Ketika Sinyal Bahaya di Pasar AI Nyaring Berdering: Dari Valuasi Gila hingga IPO Jumbo

Perdagangan AI mulai terlihat sangat mirip dengan tahun 1999. Itulah pesan tidak nyaman yang muncul dari serangkaian catatan riset, survei manajer dana, dan peringatan strategis yang dirilis Bank of America (BofA) sepanjang tahun lalu. Meskipun beberapa sudut bank berpendapat bahwa arus kas perusahaan yang kuat dan utilisasi komputasi yang tinggi membuat siklus ini berbeda, lonceng alarm yang dominan—kesenjangan valuasi ekstrem, spread kredit yang terkompresi, pipeline IPO yang kian cepat, dan perubahan sentimen investor profesional—menciptakan gambaran yang sulit diabaikan. South China Morning Post bahkan dengan blak-blakan meringkas situasi ini, melaporkan bahwa perdagangan AI global "memancarkan sinyal-sinyal yang mengingatkan pada puncak pasar masa lalu" termasuk kehancuran dot-com .

Sentimen Sudah Berubah Haluan

Pada Oktober 2025, survei bulanan Global Fund Manager Bank of America mencapai tonggak sejarah yang seharusnya membuat setiap pengamat sejarah pasar berhenti sejenak. Sebanyak 54% rekor peserta mengatakan saham kecerdasan buatan berada dalam gelembung, menandai pembalikan tajam dari bulan sebelumnya ketika hampir setengah dari mereka masih menganggapnya sebagai harga wajar. Kekhawatiran bahwa saham global secara umum sudah kemahalan juga mencapai puncak barunya dalam survei yang sama .

Survei ini bukan satu-satunya sinyal perubahan suasana hati. CEO Goldman Sachs, David Solomon, membuat analogi langsung ke era dot-com selama laporan pendapatan kuartal ketiga 2025 bank tersebut, dengan mengingatkan bahwa investasi besar yang mengalir ke infrastruktur AI membawa risiko "divergensi di mana beberapa usaha akan berkembang dan yang lainnya tersendat" . Bank of England (BoE) juga telah angkat bicara, menyatakan pada Oktober 2025 bahwa valuasi ekuitas AS dengan metrik tertentu menyerupai kondisi pada puncak gelembung dot-com dan bahwa "kemungkinan koreksi pasar yang signifikan telah meningkat" .

Indikator Stres Internal BofA Menyala Terang

Michael Hartnett, kepala strategi investasi Bank of America, adalah suara paling gigih yang menyoroti kemiripan dengan periode 1998–2000. Peringatannya berpusat pada segelintir ukuran kuantitatif:

Indikator risiko gelembung memanas. Indikator Risiko Gelembung (Bubble Risk Indicator) internal BofA menunjukkan pasar sedang bergerak menuju keadaan di mana ledakan terlihat "tak terelakkan" seiring waktu, meskipun bank mengakui aset inti AI belum sepenuhnya terlepas dari fundamental yang mendasarinya .

Rasio harga terhadap buku melampaui puncak dot-com. Rasio harga terhadap buku (price-to-book ratio) S&P 500 mencapai rekor tertinggi 5,3 pada Agustus 2025, melampaui level 5,1 yang dicapai pada Maret 2000 di puncak gelembung dot-com. Ukuran valuasi klasik lainnya, termasuk rasio harga terhadap pendapatan (P/E) 12 bulan ke depan dan Shiller cyclically adjusted P/E (rasio P/E yang disesuaikan secara siklis), berada pada atau mendekati level tertingginya sejak era dot-com .

Spread kredit sangat ketat. Per Agustus 2025, spread kredit pada perusahaan teknologi AS berada di level hanya 56 basis poin—sebuah level yang menunjukkan optimisme pasar ekstrem menurut standar sejarah. Hartnett telah memperingatkan bahwa pelebaran tajam dari level yang tertekan ini bisa menandakan masalah serius di depan, seraya mencatat bahwa spread meroket melampaui 400 basis poin selama kehancuran 1999–2000 .

Kesenjangan Valuasi Antara Pemenang dan Pecundang Capai Titik Ekstrem

Salah satu temuan BofA yang paling mencolok berkaitan dengan konsentrasi pasar. Bank tersebut memperingatkan bahwa konsentrasi pasar AS mendekati level yang hanya terlihat selama gelembung rel kereta api tahun 1880-an—episode konsentrasi paling ekstrem dalam sejarah pasar modern . Ini bukan hanya masalah beberapa saham yang berkinerja baik. "Indikator rezim" BofA menunjukkan bahwa era kepemimpinan saham berkapitalisasi mega mungkin akan segera berakhir, sebuah pola yang mendahului kehancuran dot-com pada tahun 2000 .

Sebelumnya di tahun 2025, BofA merilis laporan yang memperingatkan bahwa saham pertumbuhan AS telah memasuki gelembung valuasi yang melampaui mania "Nifty Fifty" tahun 1960-an dan era dot-com di akhir 1990-an. Bank tersebut mengingatkan bahwa koreksi dapat membawa S&P 500 turun 40% dari level puncaknya .

Metrik yang lebih kontemporer dan mungkin lebih gamblang adalah apa yang BofA sebut sebagai "Kesenjangan ROI." Pada tahun 2025, diperkirakan $400 miliar dihabiskan untuk infrastruktur AI, tetapi perangkat lunak AI hanya menghasilkan sekitar $100 miliar pendapatan inkremental—sebuah rasio belanja-terhadap-pendapatan 4:1 yang menggemakan pembangunan berlebih (overbuild) telekomunikasi dan serat optik yang mendahului kehancuran dot-com . Bank tersebut juga mencatat bahwa belanja modal agresif dari perusahaan teknologi raksasa (hyperscalers) semakin bergantung pada utang, meningkatkan taruhan bagi investor yang masih menunggu tingkat pengembalian investasi terwujud .

Pipeline Mega-IPO Meningkatkan Risiko Konsentrasi

Laju akselerasi penawaran umum perdana (IPO) berskala besar adalah bendera merah lain yang secara eksplisit dikaitkan BofA dengan buku pedoman (playbook) 1999–2000. Dalam laporan Flow Show edisi Mei 2026, bank tersebut menghitung bahwa jika SpaceX, OpenAI, dan Anthropic go public dan bergabung dengan "AI Big 10" yang sudah ada, grup yang dihasilkan akan mengkonsentrasikan hampir setengah dari total kapitalisasi pasar S&P 500. Level konsentrasi itu akan melampaui setiap gelembung dalam sejarah modern kecuali gelembung rel kereta api tahun 1880-an .

Hartnett secara eksplisit mengaitkan lonjakan spekulasi IPO AI skala besar dengan "kondisi ekstrem bersejarah" yang meningkat dalam risiko konsentrasi, memperingatkan bahwa kombinasi antara penawaran umum yang melonjak dan valuasi yang sudah meregang mendorong pasar AS ke wilayah berbahaya . SCMP juga melaporkan bahwa kesenjangan antara saham dengan valuasi mahal dan yang lebih murah telah mencapai titik ekstrem yang terakhir terlihat hanya sebelum kehancuran dot-com, sementara laju pencatatan saham baru cocok dengan kenaikan yang mendahului puncak pasar tahun 2000 dan 2008 .

Tidak Semua Orang Setuju Ini Adalah Tahun 1999 Terulang Kembali

Akan menyesatkan jika menggambarkan pandangan BofA sebagai satu suara yang monolitik. Para analis bank itu sendiri tidak sepakat secara tajam tentang apa arti sinyal-sinyal saat ini.

Savita Subramanian, kepala strategi ekuitas dan kuantitatif AS BofA, secara konsisten berargumen bahwa lingkungan saat ini bukanlah tahun 2000. Dia menggambarkan situasinya sebagai "kantong udara" (air pocket) dan bukannya gelembung penuh, menunjuk pada arus kas yang kuat di perusahaan teknologi besar, utilisasi tinggi dari daya komputasi AI (tidak seperti kelebihan "serat gelap" atau dark fiber di era dot-com), dan spekulasi yang kurang ekstrem pada saham yang tidak menguntungkan .

Tim terpisah yang dipimpin oleh analis Vivek Arya menerbitkan sebuah catatan pada Oktober 2025 yang mengakui "judul berita kiamat AI" tetapi mendaftarkan empat perbedaan struktural dari era dot-com: utilisasi komputasi tinggi daripada kapasitas menganggur, belanja modal yang didanai oleh arus kas operasi daripada utang, Federal Reserve yang lebih mungkin memangkas daripada menaikkan suku bunga, dan pertumbuhan pendapatan riil yang mendukung valuasi .

Para strategis ekuitas Eropa di BofA, yang dipimpin oleh Sebastian Raedler, justru menarik kesejajaran historis yang sama sekali berbeda—bukan ke gelembung dot-com tetapi ke siklus boom-bust masa lalu yang didorong oleh belanja modal (capital expenditure) . Sementara itu, laporan Desember 2025 dari tim Global Equity Volatility Insights bank tersebut berargumen bahwa segmen inti ekuitas AS yang terkait AI tetap "jauh dari kondisi yang biasanya dikaitkan dengan puncak gelembung yang sudah dekat," bahkan ketika tekanan spekulatif meningkat di pasar yang lebih luas .

Yang Harus Dicermati Investor Selanjutnya

Gambaran yang muncul dari riset BofA bukanlah panggilan konsensus yang bersih. Ini adalah perdebatan langsung di dalam salah satu institusi terbesar di Wall Street. Di satu sisi, Hartnett dan tim makro global melihat spread kredit yang terkompresi, rekor rasio harga terhadap buku, kesenjangan infrastruktur-terhadap-pendapatan yang menganga, dan lonjakan mega-IPO yang secara kolektif menyerupai kondisi yang mendahului kehancuran dot-com. Di sisi lain, beberapa analis ekuitas dan teknologi berpendapat bahwa arus kas yang mendasari dan utilisasi komputasi para pemimpin AI saat ini membuat siklus ini secara fundamental lebih tahan lama daripada akhir 1990-an.

Pertanyaannya bagi investor adalah rangkaian sinyal mana yang terbukti prediktif. Secara historis, kombinasi dispersi valuasi ekstrem, spread kredit yang sangat ketat, dan banjir IPO besar adalah prekursor yang dapat diandalkan untuk turbulensi pasar—tetapi siklus masa lalu juga menunjukkan bahwa kondisi seperti itu dapat bertahan lebih lama dari yang diperkirakan para skeptis sebelum akhirnya pecah.