Paradoks Obligasi $12 Miliar: Mengapa Investor Membanjiri Utang Pemerintah yang Merugi Selama Perang Iran

Pada minggu-minggu setelah pasukan AS dan Israel menyerang Iran pada 28 Februari 2026, obligasi pemerintah memberikan kinerja yang menyakitkan. Harga jatuh, mendorong imbal hasil (yield) melonjak tajam dan memberikan imbal hasil negatif bagi para investor. Namun, pada periode yang sama, menurut data dari Lipper, arus masuk neto sebesar $12 miliar mengalir ke dana obligasi pemerintah negara maju—yang merupakan keseluruhan dari arus masuk tahun ini . Ini adalah sebuah paradoks yang berakar pada benturan antara kepanikan inflasi, kelaparan pendapatan, dan keyakinan di antara beberapa manajer aset terbesar di dunia bahwa pasar obligasi sedang salah membaca masa depan.

Mengapa investor membeli obligasi yang sedang merugi

Aksi jual pasar justru menciptakan titik masuk. Saat ketakutan inflasi akibat guncangan harga minyak mengubah ekspektasi suku bunga, imbal hasil utang pemerintah melonjak ke tingkat yang belum pernah terlihat dalam beberapa tahun—dan dalam beberapa kasus, dalam beberapa dekade.

• Pembeli yang berorientasi pendapatan (income buyers) datang: Penurunan harga yang tajam, seperti yang dikatakan oleh Raymond James, merupakan "kejutan positif bagi klien pemburu pendapatan" yang telah lama kelaparan imbal hasil . Dana pensiun, perusahaan asuransi, dan investor ritel yang berburu imbal hasil menggunakan aksi jual ini untuk mengunci aliran pendapatan yang lebih tinggi.
• Aksi borong institusional: Bagi banyak alokator profesional, penurunan dalam pada utang negara berkualitas tinggi adalah titik masuk kembali yang langka, terutama setelah obligasi sempat reli di awal tahun 2026 sebelum konflik dimulai .
• Rotasi dari pasar uang: Di awal perang, investor melarikan diri ke keamanan dana pasar uang. Dana pasar uang global menyerap $47,9 miliar hanya dalam minggu pertama bulan Maret . Seiring berlarutnya konflik, sebagian dari uang tunai itu dirotasikan ke dana obligasi pemerintah dengan durasi lebih panjang untuk menangkap tingkat imbal hasil yang tinggi.

Kasus contrarian: tiga argumen untuk membeli saat pasar jual

Dana tidak hanya mengejar imbal hasil yang lebih tinggi; dana tersebut mengikuti tesis yang disengaja bahwa obligasi akan kembali berpijak—dan mungkin melonjak.

1. Ekspektasi puncak inflasi

Reaksi pasar langsung adalah penyesuaian ulang terhadap ekspektasi suku bunga bank sentral. Harga minyak mentah Brent melonjak dari sekitar $72 menjadi $119 per barel selama bulan Maret, memicu kekhawatiran inflasi yang persisten dan mendorong pemotongan suku bunga ke akhir 2026 atau 2027 . Namun, pada pertengahan 2026, semakin banyak manajer dana berpendapat bahwa dorongan inflasi telah mencapai puncak. Guncangan pasokan pada akhirnya akan menghilang, dan hambatan perang terhadap pertumbuhan global akan mengalahkan lonjakan harga energi. Beberapa investor sekarang melihat obligasi mendapatkan kembali peran tradisionalnya sebagai aset aman (safe haven) saat inflasi menggerus aktivitas ekonomi .

2. Imbal hasil tertinggi dalam beberapa dekade

Aksi jual menciptakan titik masuk yang secara historis menarik di seluruh pasar obligasi utama.

• Jepang: Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 10 tahun mencapai 2,80% pada Mei 2026, level tertingginya dalam 29 tahun, sementara imbal hasil 30 tahun mencapai 3,79% dan 40 tahun menyentuh 4,02% . Bagi pasar yang telah hidup dengan imbal hasil mendekati nol selama beberapa dekade, level ini bersifat transformatif.
• Eropa: Imbal hasil Bund Jerman naik ke 3,07%, memulihkan kelayakan utang pemerintah dalam mata uang euro untuk portofolio yang berburu pendapatan.
• Amerika Serikat: Imbal hasil US Treasury melonjak di seluruh kurva. Imbal hasil 10 tahun naik dari 3,97% menjadi 4,31% hanya selama bulan Maret, menarik pembeli yang telah menunggu titik masuk yang lebih menarik .

3. PIMCO dan JPMorgan: taruhan perlambatan ekonomi

Ekspresi institusional paling menonjol dari pandangan contrarian datang dari PIMCO. Andrew Balls, chief investment officer untuk pendapatan tetap global di perusahaan itu, mengungkapkan pada bulan April bahwa PIMCO telah beralih dari posisi underweight menjadi overweight pada obligasi pemerintah Eropa, menambah eksposur dalam dana obligasi globalnya . Ia menyebut adanya mispricing yang didorong oleh pelepasan posisi dari perdagangan yang sebelumnya ramai.

Beberapa minggu sebelumnya, PIMCO dan JPMorgan membuat argumen bersama bahwa pasar obligasi sedang meremehkan risiko perlambatan global . Logikanya sederhana: jika ketakutan akan resesi mengalahkan ketakutan inflasi, obligasi akan reli tajam. Pada tingkat imbal hasil saat ini, keuntungan jika benar sangat besar. Posisi PIMCO yang lebih luas adalah bahwa "secara global, pasar pendapatan tetap terlihat sangat menarik" karena skenario resesi masih terlalu murah harganya .

Kartu liar Selat Hormuz

Di pusat dari setiap skenario ada satu titik kemacetan. Penutupan efektif Selat Hormuz oleh Iran—jalur air yang membawa sekitar seperlima dari pasokan minyak dunia—menyumbat rute transportasi untuk minyak yang dikonsumsi oleh lebih dari 30 negara dan membuat harga minyak mentah melonjak sekitar 83% .

Hasilnya bersifat biner dalam cara yang sama-sama menguntungkan pemegang obligasi:

• Jika Selat dibuka kembali sepenuhnya, seperti yang diklaim oleh menteri luar negeri Iran selama gencatan senjata April, harga minyak bisa runtuh, meredakan inflasi dan membalikkan ekspektasi kenaikan suku bunga. Pasar melonjak persis pada skenario itu di bulan April .
• Jika gangguan berlanjut, guncangan minyak yang berkelanjutan memperdalam risiko resesi global. Morgan Stanley menjabarkan skenario di mana biaya energi tinggi yang berkepanjangan menghancurkan permintaan . Dalam resesi, obligasi menegaskan kembali peran tradisionalnya sebagai aset aman, dan investor membeli untuk perlindungan modal terlepas dari imbal hasil saat ini.

Gencatan senjata April memulai pembicaraan damai dan meredakan sebagian tekanan imbal hasil, tetapi hasil yang mendasarinya masih belum terselesaikan hingga Juni 2026. Selama Selat masih menjadi ketidakpastian yang hidup, risiko biner—pembukaan kembali berarti disinflasi, penutupan berarti resesi—menjaga kedua sisi perdagangan obligasi contrarian tetap utuh.

Apa yang diungkapkan oleh data arus dana

Skala reposisi ini melampaui angka utama $12 miliar. Dana kekayaan negara mengalihkan modal; satu dana Timur Tengah dilaporkan mengalihkan sekitar $15 miliar ke obligasi pemerintah AS dan Eropa dari posisi teknologi spekulatif . Dana obligasi global menarik $19,6 miliar lagi dalam satu periode pelaporan saja saat investor mengurangi eksposur kredit korporasi dan menerima risiko durasi pemerintah . PGIM mencatat bahwa kecemasan kuartal pertama telah mendorong imbal hasil pemerintah dan spread kredit ke tingkat yang "memberikan pertanda baik untuk imbal hasil jangka panjang" .

Bagi para contrarian, perhitungannya sederhana: tingkat imbal hasil awal adalah prediktor tunggal terbaik untuk imbal hasil obligasi di masa depan. Aksi jual mungkin telah menimbulkan kerugian jangka pendek, tetapi juga mengatur ulang titik awal untuk imbal hasil ke depan pada tingkat yang dianggap menarik luar biasa oleh institusi seperti PIMCO, PGIM, dan Franklin Templeton. Apakah perdagangan ini pada akhirnya berhasil tergantung pada satu variabel yang belum terselesaikan—sebidang air sempit antara Iran dan Oman.