Tiga Guncangan yang Meremukkan Carry Trade Pasar Berkembang

Cetak biru carry trade, kini terbalik total

Carry trade EM klasik meminjam dalam mata uang dengan imbal hasil rendah (seperti dolar) dan berinvestasi dalam mata uang pasar berkembang dengan imbal hasil lebih tinggi. Strategi ini berkembang pesat ketika mata uang pendanaan melemah dan volatilitas global rendah. Hampir sepanjang 2025 dan awal 2026, cetak biru tersebut bekerja dengan gemilang. Indeks strategi carry trade EM Bloomberg mencatat imbal hasil sekitar 17% pada 2025, dan para manajer aset besar mulai dari Vanguard hingga Goldman Sachs memperkirakan perdagangan ini akan terus berlanjut di 2026 dengan bertumpu pada pelemahan dolar dan selisih suku bunga yang lebar .

Pengaturan itu kini telah terurai total. Alih-alih jalur mulus pemangkasan suku bunga The Fed dan depresiasi dolar ringan, carry trade sekarang bertempur melawan The Fed hawkish, kebangkitan dolar, dan guncangan inflasi akibat energi yang secara langsung mengancam mata uang dan utang EM.

The Fed hawkish di bawah Kevin Warsh: Pemangkasan suku bunga mati, kenaikan siap mengintai

Perubahan paling dramatis sepanjang 2026 adalah penyesuaian ulang pasar terhadap jalur suku bunga Federal Reserve. Baru pada akhir Februari, pasar berjangka sepenuhnya memperhitungkan dua kali pemangkasan suku bunga sebelum akhir tahun. Pada bulan Mei, pasar telah berubah untuk memperhitungkan peluang sekitar 67% adanya kenaikan suku bunga The Fed pada April 2027—pembalikan total yang didorong oleh inflasi yang membandel dan lonjakan harga energi akibat perang Iran . Mayoritas pasar berjangka sekarang mengharapkan setidaknya satu kenaikan 25 basis poin sebelum akhir 2026, menurut CME FedWatch .

Ketua The Fed yang baru, Kevin Warsh, yang menjabat pada bulan Mei, sejauh ini memperkuat pergeseran hawkish itu. Minggu pertamanya mengisyaratkan pendekatan yang lebih berbasis aturan dan hawkish daripada yang diantisipasi pasar . Warsh secara terbuka menyatakan bahwa inflasi "tidak bergerak ke arah yang benar" dan mendukung penghapusan bias pelonggaran dari pernyataan kebijakan The Fed . Ia mewarisi komite yang telah bergerak ke arah hawkish: pernyataan FOMC April bergeser ke bias netral-ke-hawkish setelah menahan suku bunga di 3.5–3.75% . Beberapa pejabat The Fed telah mengisyaratkan keterbukaan terhadap kenaikan suku bunga jika inflasi yang tinggi bertahan .

Bagi carry trade EM, The Fed hawkish adalah ancaman langsung. Suku bunga AS yang lebih tinggi meningkatkan daya tarik aset dalam denominasi dolar dan menaikkan biaya pinjaman dolar—pukulan ganda bagi mata uang EM yang bergantung pada aliran modal pencari imbal hasil.

Kebangkitan dolar: Mengapa sekutu terbesar carry trade kini menjadi musuhnya

Dolar yang melemah adalah asumsi dasar di balik seruan bullish carry trade EM tahun ini. Banyak peramal memproyeksikan depresiasi dolar ringan sepanjang 2026, menunjuk pada kompresi imbal hasil jangka pendek dan lingkungan yang mendukung mata uang EM . Strategi carry trade naik 1.3% secara tahun-berjalan pada akhir Januari 2026 ketika investor memborong mata uang dari Brasil, Afrika Selatan, dan Mesir .

Asumsi itu kini telah runtuh secara dramatis. Dolar menguat karena ekspektasi kesabaran The Fed terhadap inflasi dan potensi kenaikan suku bunga . State Street Global Advisors menggambarkan dinamika ini pada bulan April: eskalasi risiko perang dan gangguan energi memperkuat penguatan dolar, dengan probabilitas lebih tinggi untuk penguatan dolar yang berkelanjutan selama satu hingga dua kuartal ke depan . Kekuatan dolar secara langsung menggerus imbal hasil carry trade EM karena bahkan depresiasi moderat pada mata uang EM berimbal hasil tinggi dapat menghapus selisih suku bunga dalam hitungan minggu.

Guncangan Selat Hormuz: Geopolitik sebagai akselerator

Elemen terakhir dalam himpitan ini adalah perang AS-Iran dan penutupan efektif Selat Hormuz, yang biasanya dilalui sekitar 20% perdagangan minyak global . Konflik dimulai pada 28 Februari 2026 dan telah mengakibatkan gangguan pasokan minyak terbesar dalam sejarah pasar modern, dengan sekitar 20 juta barel per hari yang terhenti . Badan Energi Internasional (IEA) menggolongkan krisis ini sebagai gangguan terbesar dalam sejarah pasar minyak, dengan direktur jenderal Fatih Birol menggambarkan dampak gabungannya setara dengan krisis minyak 1973 dan guncangan energi 2022 digabungkan .

Guncangan energi ini mempengaruhi himpitan carry trade EM melalui berbagai saluran:

• Inflasi: Harga minyak yang lebih tinggi telah mendorong inflasi AS kembali mendekati 4%, membuat The Fed tetap waspada dan mustahil memangkas suku bunga dalam waktu dekat .
• Kekuatan dolar: Guncangan pasokan minyak yang berkelanjutan memperkuat permintaan safe-haven untuk dolar, dinamika yang secara eksplisit ditandai oleh State Street dengan mengubah prospek USD-nya dari positif menjadi netral .
• Kerentanan EM: Ekonomi EM pengimpor energi besar menghadapi defisit transaksi berjalan yang melebar dan kebutuhan pembiayaan yang meningkat, menempatkan mata uang mereka tepat di garis tembak . Harga minyak yang lebih tinggi secara bersamaan memperlemah neraca perdagangan mereka sambil memperkuat dolar AS—kebalikan dari apa yang dibutuhkan carry trade.

Situasi tetap cair. Gencatan senjata pada April sempat memunculkan harapan bahwa sebagian gangguan akan berbalik, tetapi bentrokan baru dan status negosiasi AS-Iran yang tidak pasti berarti Selat Hormuz tetap menjadi risiko nyata . Jika gangguan berlanjut, CICC telah memperingatkan bahwa minyak mentah Brent dapat melampaui $120 per barel, memaksa penarikan besar-besaran inventaris global dan memberi tekanan lebih besar pada ekonomi EM .

Bagaimana himpitan ini menghantam carry trade EM dalam praktiknya

Tabel di bawah ini menunjukkan bagaimana kondisi fundamental untuk carry trade EM telah memburuk sejak awal tahun.

Perubahannya dramatis. Pada akhir 2025, para manajer besar secara aktif memperpanjang posisi carry trade EM hingga 2026, dengan harapan kombinasi The Fed dovish dan volatilitas rendah akan menjaga perdagangan tetap menguntungkan . Pada pertengahan 2026, asumsi-asumsi itu telah digantikan oleh rezim risiko kenaikan suku bunga The Fed, penguatan dolar, dan krisis energi paling parah dalam beberapa dekade.

Catatan kritis dan apa yang bisa mengubah gambaran

Prospek carry trade EM tidak ditentukan secara pasti. Beberapa faktor dapat mengurangi tekanan:

• Jika gangguan Selat Hormuz diselesaikan melalui gencatan senjata berkelanjutan, sebagian dari guncangan minyak dapat berbalik, meredakan tekanan inflasi dan berpotensi melemahkan dolar .
• Era The Fed Warsh masih dalam tahap awal. Sementara penetapan harga pasar mencerminkan prospek hawkish, keputusan kebijakan aktual akan bergantung pada jalur inflasi dan ekonomi. Beberapa analis masih berpendapat bahwa risiko penurunan pasar tenaga kerja kurang diperhitungkan dan pemangkasan suku bunga masih mungkin terjadi pada akhir 2026 .
• Carry trade EM bukanlah perdagangan monolitik. Mata uang dengan fundamental kuat, bantalan suku bunga besar, dan eksposur impor energi terbatas mungkin bertahan lebih baik daripada yang disarankan oleh kelas aset yang lebih luas.

Intinya adalah, carry trade EM telah bergeser dari lingkungan dolar lunak dan volatilitas rendah yang mendukung ke posisi yang jauh lebih terancam. Kombinasi The Fed hawkish di bawah Kevin Warsh, dolar yang menguat, dan guncangan minyak besar yang berpusat di Selat Hormuz secara struktural memusuhi perdagangan ini. Resolusi krisis energi dapat menawarkan sedikit kelegaan, tetapi untuk saat ini, himpitan semakin mengencang.