Perangkap Stagflasi Eropa: Krisis Selat Hormuz dan Kenaikan Suku Bunga ECB

Guncangan eksternal ini memukul zona euro dengan keras. Tidak seperti peristiwa global sebelumnya, ini bukan sekadar risiko—ini adalah gangguan pasokan fisik yang langsung terasa. Proyeksi staf makroekonomi ECB pada Maret 2026 melukiskan gambaran suram: inflasi Harmonised Index of Consumer Prices (HICP) diproyeksikan melonjak ke 3,1% pada kuartal kedua 2026, didorong oleh lonjakan biaya energi. Skenario dasar memperkirakan inflasi utama rata-rata mencapai 2,6% untuk setahun penuh, sebuah revisi naik tajam dari 1,9% yang diproyeksikan hanya beberapa bulan sebelumnya pada Desember 2025.

Pada akhir musim semi, data di lapangan mengonfirmasi ketakutan terburuk. Inflasi tahunan di zona euro naik menjadi 3,0% pada April, lalu berakselerasi ke 3,2% pada Mei—bulan ketiga berturut-turut di atas target ECB dan level tertinggi dalam lebih dari dua tahun. Di seluruh ekonomi "Empat Besar" kawasan itu, biaya energi yang lebih tinggi, terutama untuk gas alam, menjadi pendorong utama kenaikan harga secara umum.

Saat Harga Lebih Tinggi Berarti Pertumbuhan Lebih Lambat

Dilema ECB adalah bahwa kekuatan yang persis sama yang mendorong inflasi naik juga secara bersamaan menghancurkan pertumbuhan ekonomi—sebuah dinamika stagflasi klasik. Tagihan energi yang lebih tinggi menggerus daya beli konsumen, membuat mereka memiliki lebih sedikit uang untuk dibelanjakan pada barang dan jasa lainnya. Pada saat yang sama, ketidakpastian geopolitik yang melonjak mengikis kepercayaan bisnis dan investasi.

Konsekuensinya, proyeksi pertumbuhan telah dipangkas. Sebelum konflik, proyeksi staf Eurosystem pada Desember 2025 meramalkan pertumbuhan PDB riil sebesar 1,2% untuk 2026. Pada Maret 2026, ECB telah memangkas angka ini menjadi 0,9%. Proyeksi Ekonomi Musim Semi 2026 Komisi Eropa menggemakan pesimisme ini, menurunkan prospek pertumbuhan kawasan itu menjadi 1,1%, dengan pemangkasan besar untuk ekonomi-ekonomi besar seperti Jerman, yang proyeksi pertumbuhan 2026-nya dipotong setengah menjadi 0,6% dari perkiraan sebelumnya 1,2%.

The Conference Board berpendapat bahwa pertumbuhan zona euro kemungkinan akan melambat menjadi hanya 1,0% pada 2026, sementara pihak yang lebih optimis seperti Barclays mengakui bahwa model nowcasting mereka menunjukkan kontraksi PDB kuartalan dalam tiga bulan pertama tahun ini.

Kerentanan Struktural yang Tersingkap

Intensitas penderitaan ini berasal dari ketergantungan Eropa yang abadi pada energi impor. Krisis energi tahun 2022 memaksa kawasan itu untuk mencari alternatif selain gas Rusia, tetapi pada awal 2026, zona euro tetap sangat rentan terhadap gejolak harga global. Krisis Selat Hormuz mengubah kerentanan itu dari risiko laten menjadi kenyataan yang akut dan mahal.

Para analis dan institusi membingkai guncangan ini bukan sebagai gangguan singkat, melainkan sebagai tantangan struktural. Sebuah catatan dari Deutsche Bank Wealth Management memperingatkan bahwa lonjakan harga energi mewakili "bukan hanya insiden pasar sementara – ini mewakili peningkatan struktural yang dapat menyebabkan stagflasi di ekonomi-ekonomi kunci Eropa." Sebuah catatan riset dari grup Allianz memperingatkan bahwa konflik yang berkepanjangan dapat menunda siklus pelonggaran moneter dengan melakukan repricing ekspektasi inflasi secara lebih kuat di sepanjang kurva imbal hasil.

Kerentanan struktural ini berarti ECB tidak bisa begitu saja mengabaikan lonjakan inflasi sebagai "sementara" dan menunggu. Bahkan jika permusuhan berakhir dengan cepat, pengalaman tahun 2022 telah mengajarkan para pembuat kebijakan bahwa inflasi yang didorong oleh energi dapat menanamkan dirinya ke dalam ekonomi yang lebih luas melalui efek putaran kedua pada upah dan harga jasa yang lebih luas. Risalah rapat ECB April mengungkapkan bahwa sejumlah anggota sudah melihat keputusan untuk mempertahankan suku bunga sebagai "keputusan yang sulit" (close call) dan akan mendukung kenaikan, dengan alasan bahwa guncangan pasokan terbukti lebih persisten dari yang diperkirakan sebelumnya.

Kenaikan Suku Bunga yang Tak Terhindarkan dan Masa Depan yang Tidak Pasti

Lintasan menuju kenaikan suku bunga bergerak dari spekulasi menjadi hampir pasti dalam beberapa bulan setelah dimulainya konflik. Pada akhir April, jajak pendapat Reuters menemukan bahwa lebih dari separuh ekonom memperkirakan ECB akan bertahan di April tetapi akan memberikan kenaikan seperempat poin di Juni. Pada akhir Mei, anggota Dewan Eksekutif ECB, Isabel Schnabel, secara publik menyatakan bahwa kenaikan suku bunga pada Juni diperlukan untuk memerangi inflasi energi akibat perang, dengan inflasi zona euro mencapai satu poin persentase penuh di atas target.

Keputusan ini bukan hanya tentang melawan kenaikan harga; ini tentang mengelola kredibilitas. Dana Moneter Internasional (IMF) turut menimbang, memproyeksikan kenaikan kumulatif 50 basis poin dalam suku bunga kebijakan pada akhir tahun 2026 untuk mempertahankan sikap yang secara garis besar netral, meskipun mengakui tingginya tingkat ketidakpastian seputar prospek pertumbuhan.

Ini telah menyiapkan panggung untuk sebuah paradoks kebijakan. ECB secara efektif bersiap untuk menaikkan biaya pinjaman bagi bisnis dan rumah tangga pada saat risiko resesi meningkat. Bank sentral itu sendiri mengakui tindakan penyeimbangan yang sulit ini, dengan satu buletin ekonomi internalnya memperingatkan bahwa perang telah membuat prospek "secara signifikan lebih tidak pasti, menciptakan risiko kenaikan untuk inflasi dan risiko penurunan untuk pertumbuhan ekonomi."

Ketidakpastian krusialnya adalah apa yang terjadi setelah kenaikan suku bunga pada Juni yang tampaknya tak terelakkan. Jalan ke depannya tidak jelas karena variabel kuncinya—durasi dan intensitas gangguan Selat Hormuz—tetap tidak dapat diketahui. Seperti dicatat oleh JP Morgan Asset Management, inflasi yang lebih tinggi dan pertumbuhan yang lebih rendah dapat diharapkan di sebagian besar ekonomi, tetapi dampak akhirnya bergantung pada kalkulasi kompleks dari durasi konflik, tingkat efek putaran kedua, dan respons kebijakan institusional. Zona euro berdiri di persimpangan jalan di mana langkah yang salah dapat semakin mengakar inflasi atau justru memadamkan pemulihan yang sudah rapuh, menjadikan ini momen paling berbahaya bagi kebijakan moneter Eropa sejak krisis utang negara di kawasan itu.