Peringatan Gita Gopinath: Pasar Obligasi Global Sedang Rapuh, Imbal Hasil Melonjak ke Level Dekade Tertinggi

Pendorong Kenaikan Biaya Pinjaman

Gopinath mengidentifikasi beberapa kekuatan yang saling tumpang tindih, bukan satu katalis tunggal.

Utang negara yang mencetak rekor dan kebijakan fiskal yang longgar. Utang publik global berada di titik tertinggi sepanjang masa dan masih terus menanjak. Di AS, Congressional Budget Office memproyeksikan biaya bunga bersih akan melampaui belanja pertahanan. Sementara di Prancis dan Inggris, kebuntuan politik seputar anggaran telah mengikis kepercayaan investor . Ini memaksa investor menuntut premi termin yang lebih tinggi—kompensasi atas risiko bahwa pemerintah akan menggerus nilai utangnya melalui inflasi atau kesulitan memperpanjang jatuh tempo.

Demografi dan inflasi struktural. Dalam penampilannya di podcast Odd Lots, Gopinath mengaitkan aksi jual di pasar obligasi dengan pertemuan jangka panjang antara populasi yang menua, angkatan kerja yang menyusut, dan tekanan ke atas pada upah dan harga yang diakibatkannya. Kekuatan-kekuatan ini bukan bersifat siklus, melainkan persisten, sehingga bank sentral lebih sulit memangkas suku bunga bahkan jika pertumbuhan melambat .

Guncangan energi geopolitik. Konflik Iran dan kenaikan harga minyak—yang menurut Gopinath bisa rata-rata $75 per barel di tahun 2026 dari ekspektasi sebelumnya $65—menambah dorongan inflasi di saat pemerintah telah “menguras” kapasitas fiskal mereka untuk meredam guncangan .

Disoneksi “Bliss Trade” antara Saham dan Obligasi

Mungkin ciri paling mencolok dari kondisi saat ini adalah divergensi antara pasar saham dan obligasi. Imbal hasil obligasi memberi sinyal risiko inflasi yang persisten dan suku bunga “lebih tinggi lebih lama”, sementara saham—terutama di AS—terus reli di atas optimisme AI. Gopinath menyebut ini sebagai “bliss trade”: investor saham bertaruh bahwa pasar bisa terus naik bahkan saat pelaku pasar obligasi memperhitungkan masalah di depan .

Ia menulis di Financial Times bahwa dinamika ini didasari oleh keyakinan bahwa pemerintah akan turun tangan dengan dukungan fiskal setiap kali guncangan nyata terjadi—sebuah keyakinan yang semakin diragukan mengingat neraca pemerintah yang sama-sama tegang . Paradoksnya, ledakan AI secara simultan menopang valuasi saham dan, dengan bersaing untuk mendapatkan modal dalam jumlah besar bagi pusat data dan infrastruktur, mungkin juga berkontribusi pada tekanan ke atas pada suku bunga yang justru mengancam valuasi tersebut .

Seberapa Tinggi Imbal Hasil Sebenarnya?

Hingga pertengahan Mei 2026, data menunjukkan penyesuaian harga ulang risiko sovereign secara luas. Level imbal hasil 30 tahun utama meliputi:

• Amerika Serikat: Treasury 30 tahun mencapai 5,12% pada 15 Mei, melampaui puncak awal 2024. Biaya bunga federal pada bulan April hanya berada di bawah Social Security sebagai pengeluaran pemerintah terbesar .
• Inggris Raya: Gilt 30 tahun ditutup di 5,85%, berada di dekat level tertingginya sejak 1998 di tengah kekhawatiran konsolidasi menjelang Anggaran Musim Gugur .
• Prancis: Obligasi negara (OAT) 30 tahun mencapai level tertinggi 14 tahun akibat kebuntuan politik soal target defisit .
• Jepang: Imbal hasil JGB 30 tahun melanjutkan kenaikannya yang tak kenal henti, mendorong melewati level yang tidak terlihat dalam puluhan tahun .

Tolok ukur tenor yang lebih pendek menggemakan tren tersebut. US Treasury 10 tahun naik kembali mendekati 4,3%, Jepang 10 tahun menembus 2,7%, dan Inggris 10 tahun diperdagangkan sekitar 4,8% . Secara keseluruhan, investor telah menerima pesan yang jelas: era modal jangka panjang yang murah sudah berakhir.

Peran Ganda Ledakan AI

Kecerdasan buatan berada di pusat paradoks ini. Di satu sisi, investasi AI telah menjadi mesin yang menjaga ekuitas tetap bergairah. Gopinath berulang kali mencatat bahwa pasar saham AS tetap yang paling dinamis di dunia, dipimpin oleh pertumbuhan yang didorong teknologi dan AI, dan bahwa efek kekayaan dari keuntungan saham yang dipicu AI telah mendukung konsumsi di kalangan atas . Eksportir seperti Taiwan dan Korea Selatan juga menerima dorongan pertumbuhan besar dari permintaan terkait AI .

Di sisi lain, kebutuhan modal yang sangat besar dari pembangunan AI—untuk chip, energi, dan infrastruktur fisik—sedang bersaing untuk mendapatkan kumpulan tabungan global yang terbatas. Gopinath telah menyoroti persaingan perebutan modal ini sebagai salah satu kekuatan struktural yang menciptakan tekanan inflasi di seluruh dunia . Singkatnya, ledakan yang sama yang menjustifikasi kelipatan saham yang tinggi mungkin juga mendorong suku bunga jangka panjang cukup tinggi hingga akhirnya merusak kelipatan tersebut.

Pesan utama Gita Gopinath adalah bahwa keseimbangan saat ini tidak bisa dianggap remeh. Pasar obligasi global sedang rapuh, penyangga fiskal menipis, dan interaksi antara euforia AI dan kenaikan suku bunga riil kemungkinan akan menentukan fase berikutnya dari siklus ekonomi.