Mengapa Manajer Aset Besar Menilai Cadangan Stablecoin Mirip Hedge Fund

Stablecoin sering dipromosikan sebagai versi digital dari uang tunai di dunia kripto. Namun menurut Christoph Hock, Head of Tokenisation and Digital Assets di manajer aset Jerman Union Investment, kenyataannya tidak selalu sesederhana itu.

Dalam forum OMFIF Digital Money Summit di London, Hock menilai struktur cadangan di balik beberapa stablecoin besar—seperti Tether (USDT) dan Circle (USDC)—kadang terlihat lebih seperti portofolio investasi daripada cadangan kas sederhana. Jika benar demikian, menurutnya ada risiko ketika banyak pemegang token ingin menukarkan stablecoin mereka secara bersamaan.

Kritik Utama: Cadangan “Mirip Hedge Fund Spekulatif”

Stablecoin umumnya menjanjikan satu hal sederhana: setiap token dapat ditukar dengan 1 dolar AS. Janji ini secara implisit berarti bahwa aset yang mendukung token tersebut harus sangat likuid dan berisiko rendah—pada dasarnya uang tunai atau aset yang bisa segera dikonversi menjadi uang.

Namun Hock mengatakan beberapa portofolio cadangan stablecoin tidak selalu sesederhana itu. Dalam beberapa kasus, cadangan tersebut bisa mencakup berbagai instrumen investasi, bukan hanya kas atau surat utang pemerintah jangka pendek.

Ia bahkan membandingkan struktur tersebut dengan “speculative hedge funds”, karena cadangan stablecoin kadang berisi campuran aset investasi yang dikelola untuk menghasilkan imbal hasil.

Dalam berbagai diskusi mengenai cadangan ini, contoh aset yang disebutkan termasuk:

• Komoditas seperti emas
• Aset kripto seperti Bitcoin
• Instrumen investasi lain di luar kas atau obligasi pemerintah jangka pendek

Aset-aset tersebut memang bisa memberikan diversifikasi atau potensi keuntungan tambahan, tetapi perilakunya di pasar sangat berbeda dibandingkan uang tunai—terutama ketika pasar mengalami tekanan.

Risiko Utama: Ketidaksesuaian Aset dan Kewajiban

Peringatan Hock berfokus pada masalah klasik dalam keuangan: asset–liability mismatch.

Pemegang stablecoin biasanya mengharapkan dua hal:

• Nilai yang stabil (umumnya sekitar $1 per token)
• Kemampuan menebus token dengan cepat kapan pun mereka mau

Masalah muncul jika cadangan yang mendukung token tersebut terdiri dari aset yang:

• Berfluktuasi nilainya, atau
• Sulit dijual dengan cepat saat pasar bergejolak

Jika banyak pengguna menebus stablecoin secara bersamaan, penerbit mungkin terpaksa menjual aset cadangan dengan cepat—bahkan dengan harga lebih rendah. Situasi ini dapat menekan kemampuan mempertahankan peg atau patokan nilai stablecoin terhadap dolar.

Fenomena seperti ini pernah terlihat dalam berbagai krisis likuiditas di sistem keuangan tradisional, ketika kewajiban jangka pendek didukung oleh aset yang kurang likuid.

Mengapa Regulator Mulai Bertindak

Komentar Hock muncul ketika regulator di berbagai negara mulai memperketat aturan terkait stablecoin.

Di Uni Eropa, kerangka regulasi Markets in Crypto‑Assets (MiCA) menciptakan aturan terpadu untuk aset kripto. Regulasi ini mencakup persyaratan izin bagi penerbit stablecoin, transparansi cadangan, serta perlindungan konsumen.

MiCA juga membedakan beberapa jenis stablecoin—seperti asset‑referenced tokens dan e‑money tokens—dan mewajibkan penerbit untuk menjelaskan bagaimana cadangan mereka dikelola serta memastikan hak penebusan bagi pemegang token.

Sementara itu di Amerika Serikat, pemerintah memperkenalkan kerangka pengawasan melalui GENIUS Act, yang ditandatangani menjadi undang‑undang pada 2025.

Aturan ini mewajibkan penerbit payment stablecoin untuk:

• Menyimpan cadangan penuh (1:1) terhadap token yang beredar
• Menggunakan aset likuid berkualitas tinggi seperti dolar AS atau Treasury jangka pendek
• Mengungkapkan komposisi cadangan secara publik secara berkala

Tujuannya adalah memperkuat kepercayaan terhadap stablecoin dan mengurangi risiko sistemik di pasar kripto.

Perdebatan Besar: Stablecoin Itu Uang atau Instrumen Investasi?

Kritik Hock menyoroti perdebatan yang semakin penting di industri kripto.

Jika stablecoin dimaksudkan sebagai alat pembayaran digital atau “uang tunai on‑chain”, maka cadangannya idealnya harus sangat likuid, transparan, dan konservatif—mirip deposito bank atau dana pasar uang.

Namun jika penerbit mulai mengejar imbal hasil melalui portofolio investasi yang lebih kompleks, maka stablecoin bisa mulai terlihat lebih seperti kendaraan investasi daripada uang stabil.

Seiring penggunaan stablecoin yang semakin luas dalam perdagangan kripto, pembayaran global, dan ekosistem DeFi, pertanyaan yang diangkat Hock menjadi semakin penting: sebenarnya apa yang mendukung janji stabilitas tersebut?