Carry Trade Pasar Berkembang Cetak Kinerja Terbaik pada 2025: Mampukah Berlanjut di 2026?

Apa itu carry trade?

Carry trade adalah strategi meminjam dana dalam mata uang dengan imbal hasil rendah, lalu menginvestasikannya pada mata uang atau aset dengan imbal hasil lebih tinggi. Dalam versi pasar berkembang, investor biasanya mendanai posisi menggunakan dolar AS atau mata uang lain yang relatif murah, kemudian membeli mata uang lokal dan obligasi berdenominasi mata uang lokal dari negara berkembang.49

Secara teori, keuntungan berasal dari selisih suku bunga. Namun, keuntungan sesungguhnya tidak hanya ditentukan oleh tingkat suku bunga. Pelemahan mata uang yang dibeli dapat menghapus pendapatan bunga selama berbulan-bulan hanya dalam hitungan hari.

Perkiraan imbal hasil total ≈ keunggulan suku bunga + perubahan nilai tukar + perubahan harga obligasi − biaya pendanaan dan transaksi.

Karena itu, imbal hasil riil, ekspektasi inflasi, likuiditas, dan kredibilitas kebijakan moneter sama pentingnya dengan suku bunga nominal yang terlihat tinggi.

Mengapa strategi ini begitu kuat pada 2025?

Selisih imbal hasil memberi bantalan besar

Perbedaan antara biaya pendanaan dan tingkat bunga di pasar berkembang tetap sangat lebar. Reuters melaporkan imbal hasil riil obligasi pemerintah bertenor satu tahun di atas 5% di Republik Dominika, Ghana, dan Zambia. Di Mesir, Uganda, dan Ukraina, imbal hasil riil bahkan dilaporkan mencapai 10% atau lebih.1

Angka tersebut tetap perlu dibaca hati-hati. Inflasi yang tinggi dapat menggerus imbal hasil nominal, sehingga tingkat bunga besar tidak otomatis berarti keuntungan besar bagi investor.

Turki menjadi salah satu contoh utama peluang carry. Kebijakan moneter yang ketat dan suku bunga tinggi menawarkan bantalan carry yang menarik bagi investor lira. Namun, analis juga memperingatkan risiko penumpukan posisi atau crowding, serta risiko spesifik negara.78

Jika mata uang target melemah lebih besar daripada keunggulan suku bunganya, posisi yang terlihat menguntungkan dapat berubah menjadi kerugian. Inilah alasan mengapa imbal hasil riil dan stabilitas mata uang perlu diperhitungkan sejak awal.123

Dolar AS yang melemah membantu kedua sisi transaksi

Sepanjang sebagian besar 2025, pelemahan dolar AS menjadikannya mata uang pendanaan yang menarik. Investor dapat meminjam dolar dengan biaya relatif rendah, membeli aset pasar berkembang berimbal hasil tinggi, dan menghadapi tekanan yang lebih kecil dari penguatan mata uang pendanaan.

Reuters melaporkan kembalinya posisi carry yang didanai dolar pada mata uang seperti rupiah Indonesia, rupee India, real Brasil, dan lira Turki.3

Pelemahan dolar juga membantu mendorong arus modal menuju aset pasar berkembang. Riset yang dikutip J. Safra Sarasin menyebut depresiasi dolar dan penurunan suku bunga kebijakan AS sebagai pendorong penting arus dana ke aset pasar berkembang, terutama obligasi dalam mata uang lokal.38

Volatilitas rendah membuat imbal hasil tampak semakin menarik

Carry trade paling menarik ketika mata uang target relatif stabil. Dalam kondisi seperti itu, investor dapat mengumpulkan selisih bunga tanpa segera mengalami kerugian valuta asing yang besar.

Bloomberg dan ING sama-sama menggambarkan penurunan volatilitas sebagai salah satu alasan utama kinerja strategi ini menguat. ING juga menekankan pentingnya membandingkan imbal hasil carry dengan tingkat volatilitas saat menilai peluang.410

Namun, volatilitas rendah juga dapat menjadi jebakan. Kondisi yang tenang mendorong investor menambah leverage dan memperbesar posisi. Ketika volatilitas tiba-tiba melonjak, biaya untuk mempertahankan posisi meningkat, sementara batas risiko, stop-loss, dan kewajiban margin dapat memaksa investor menjual secara bersamaan.

Pertumbuhan global yang tangguh menopang aset pasar berkembang

Latar belakang ekonomi global yang relatif mendukung turut menguntungkan obligasi dan mata uang pasar berkembang. Manajer investasi menyebut ketahanan ekonomi, volatilitas yang lebih rendah, imbal hasil carry, dan kondisi teknikal yang mendukung sebagai alasan untuk tetap optimistis terhadap utang pasar berkembang.3640

Meski demikian, reli ini tidak merata di semua negara. Peluang terbaik cenderung terkonsentrasi pada negara yang menggabungkan imbal hasil tinggi dengan kebijakan moneter yang kredibel, inflasi yang membaik, penyangga eksternal, atau pasar yang likuid.

Memasuki 2026, ceritanya mulai berubah

Momentum masih berlanjut pada awal 2026. Salah satu indeks yang terkait dengan Bloomberg dilaporkan naik sekitar 1,3% sejak awal tahun hingga akhir Januari.6

Namun, ketika dolar AS kembali menguat, sebagian trader mulai beralih dari dolar ke mata uang seperti euro dan dolar Australia untuk mendanai posisi di pasar berkembang.2

Perubahan ini penting karena menunjukkan bahwa carry trade bukan sekadar taruhan untuk menjual dolar. Ini adalah strategi relative value yang bergantung pada kombinasi mata uang pendanaan, mata uang target, ekspektasi suku bunga, dan volatilitas.

Sebuah posisi masih dapat menarik meski dolar menguat—tetapi mata uang pendanaan yang paling menguntungkan mungkin berubah.

Prospek hingga akhir 2026: masih menarik, tetapi harus selektif

Pandangan umum dari institusi investasi terhadap utang pasar berkembang cenderung konstruktif secara hati-hati, bukan optimistis tanpa syarat. Carry masih dapat menghasilkan keuntungan jika inflasi tetap terkendali, pertumbuhan global terhindar dari perlambatan tajam, dan volatilitas nilai tukar tetap terkelola.3640

Investor kemungkinan lebih memilih negara dengan:

• imbal hasil riil positif, bukan sekadar suku bunga nominal tinggi;
• kebijakan moneter yang kredibel dan cukup ketat;
• risiko fiskal serta politik yang masih terkendali;
• pembiayaan eksternal atau dukungan neraca transaksi berjalan yang memadai; dan
• pasar mata uang serta obligasi yang likuid.

Rencana penurunan suku bunga di negara-negara pasar berkembang menjadi salah satu batasan utama. Salah satu proyeksi memperkirakan penurunan median suku bunga kebijakan sekitar 50 basis poin pada 2026.35

Jika suku bunga turun, keunggulan imbal hasil akan menyempit secara bertahap. Akibatnya, stabilitas mata uang menjadi semakin penting karena pendapatan bunga yang tersedia untuk menyerap depresiasi menjadi lebih kecil.

Franklin Templeton juga memperkirakan kinerja pasar berkembang pada 2026 akan lebih banyak ditopang carry daripada penyempitan premi risiko secara luas. Menurut pandangan tersebut, kinerja positif sejumlah mata uang pasar berkembang tidak mensyaratkan dolar AS jatuh secara menyeluruh.37

Apa saja yang dapat membalikkan reli?

Kejutan dari The Fed atau dolar AS

The Fed yang lebih hawkish, inflasi AS yang sulit turun, atau kenaikan imbal hasil Treasury dapat meningkatkan biaya relatif pendanaan dolar dan mengurangi daya tarik aset pasar berkembang.

Lonjakan dolar yang cepat akan sangat merugikan karena dapat menciptakan dua tekanan sekaligus: biaya pendanaan meningkat dan mata uang target mengalami kerugian.

Risiko serupa datang dari pasar berkembang sendiri. Penurunan suku bunga yang lebih cepat dari perkiraan akan mempersempit selisih imbal hasil dan mengurangi bantalan carry.3536

Lonjakan volatilitas dan deleveraging

Pembalikan posisi carry berbasis yen pada Agustus 2024 menunjukkan kerentanan mekanis strategi ini. Perubahan ekspektasi suku bunga dan lonjakan volatilitas menekan posisi yang menggunakan leverage. Bank for International Settlements menyimpulkan bahwa kenaikan persyaratan margin dan proses deleveraging memperbesar gejolak tersebut, sehingga strategi yang bergantung pada volatilitas rendah terpaksa dibubarkan.4647

Pola yang sama dapat terjadi pada posisi pasar berkembang yang didanai dolar:

1. Ekspektasi suku bunga atau selera risiko berubah.
2. Mata uang pendanaan menguat atau mata uang target melemah.
3. Volatilitas valuta asing naik dan biaya leverage meningkat.
4. Stop-loss, margin call, dan batas risiko memaksa investor menjual.
5. Penjualan menekan mata uang serta obligasi pasar berkembang, sehingga kerugian awal semakin besar.

Penguatan yen dan leverage portofolio

Peristiwa 2024 juga menunjukkan bahwa kebijakan Jepang dapat memengaruhi pasar di luar posisi yang didanai yen. Yen merupakan salah satu mata uang pendanaan utama. Penguatan tajam yen dapat mendorong investor mengurangi posisi berleverage di berbagai pasar.

Reuters menggambarkan pembalikan posisi pada 2024 sebagai reaksi terhadap kenaikan suku bunga Jepang, pergerakan yen yang volatil, dan perubahan ekspektasi kebijakan AS.43

Hal ini tidak berarti semua carry trade yang didanai dolar akan mengalami pembalikan dengan pola yang sama. Namun, mata uang pendanaan, agunan, dan batas risiko portofolio dapat menghubungkan posisi-posisi yang tampak terpisah di atas kertas.

Geopolitik, minyak, dan pangan

Eskalasi konflik yang lebih luas di Timur Tengah atau guncangan energi yang berkepanjangan dapat meningkatkan inflasi, memperlambat pertumbuhan, dan membebani transaksi berjalan negara pasar berkembang yang merupakan importir minyak. Riset investasi mengidentifikasi geopolitik, volatilitas komoditas, risiko resesi, dan koreksi siklus teknologi sebagai sejumlah risiko utama bagi utang pasar berkembang.36

Inflasi pangan juga menjadi titik tekanan. Reuters melaporkan probabilitas 81% terjadinya El Niño yang sangat kuat pada periode Oktober–Desember 2026. Biaya energi dan pupuk yang lebih tinggi, ditambah gangguan pengiriman biji-bijian, dapat memperbesar risiko harga pangan di Asia dan Amerika Latin.1718

Morgan Stanley mencatat curah hujan yang lebih rendah dapat memengaruhi produksi tebu di India, Thailand, dan Asia Tenggara, dengan dampak potensial terhadap inflasi dan pasar keuangan.22

Guncangan pangan atau energi dapat menekan carry melalui dua jalur. Pertama, mata uang target dapat melemah secara langsung. Kedua, bank sentral lokal mungkin menunda penurunan suku bunga—atau bahkan mengetatkan kebijakan—ketika investor sebelumnya mengharapkan kondisi yang lebih longgar.

Pemilu Brasil dan risiko fiskal

Brasil termasuk pasar carry yang memberikan imbal hasil menarik. Namun, keberhasilan tersebut juga membuatnya rentan terhadap penumpukan posisi. Bloomberg melaporkan kekhawatiran pemilu mendorong sebagian investor mengurangi eksposur terhadap transaksi Brasil.19

Jika real Brasil melemah cukup tajam, depresiasi tersebut dapat menghapus bunga yang diperoleh dari aset lokal. Ketergantungan Brasil pada komoditas menambah risiko lain: pelemahan permintaan dari China, penurunan harga komoditas, atau kekhawatiran terhadap kebijakan fiskal dapat mengurangi dukungan bagi mata uang tersebut.1926

Repricing komoditas dan teknologi

Mata uang yang terkait dengan komoditas, seperti real Brasil, peso Kolombia, dan rand Afrika Selatan, dapat diuntungkan ketika harga komoditas kuat. Namun, dukungan itu dapat berbalik jika pertumbuhan global melambat atau permintaan China melemah. Riset mengenai pasar komoditas 2026–2027 menyoroti risiko geopolitik dan iklim.20

Koreksi tajam saham Asia yang terkait dengan kecerdasan buatan juga dapat menjadi jalur risiko. Penurunan tersebut berpotensi memperketat kondisi keuangan dan memicu arus dana keluar dari pasar berkembang. Namun, ini sebaiknya diperlakukan sebagai skenario, bukan sebagai penyebab utama pelemahan carry yang sudah terbukti saat ini.2836

Pelajaran dari pembalikan sebelumnya

Krisis 2008 dan pembalikan posisi pada Agustus 2024 merupakan peristiwa yang berbeda. Namun, keduanya menyimpan pelajaran yang sama: carry trade dapat mengumpulkan keuntungan secara perlahan, lalu kehilangan hasil tersebut dengan cepat ketika biaya pendanaan, volatilitas, atau toleransi risiko berubah.464757

Reli tidak membutuhkan keruntuhan total fundamental pasar berkembang untuk berbalik arah. Perubahan yang relatif kecil dalam hubungan antara imbal hasil dan risiko mata uang sudah dapat memicu pembalikan.

Indikator yang patut dipantau meliputi:

• inflasi AS, imbal hasil Treasury, dan ekspektasi terhadap kebijakan The Fed;
• kekuatan dolar AS dan yen;
• volatilitas tersirat valuta asing pasar berkembang;
• laju penurunan suku bunga di pasar berkembang;
• arus dana obligasi dan mata uang pasar berkembang;
• harga minyak, pupuk, dan pangan;
• berita fiskal serta pemilu Brasil; dan
• apakah mata uang berimbal hasil tinggi masih melemah lebih kecil daripada keunggulan carry yang ditawarkannya.

Kesimpulan

Carry trade pasar berkembang yang didanai dolar mencatat 2025 yang luar biasa karena sejumlah kondisi menguntungkan muncul bersamaan: selisih imbal hasil yang lebar, dolar AS yang melemah, volatilitas yang rendah, pertumbuhan global yang tangguh, dan permintaan investor yang kuat.

Strategi ini masih berpeluang menghasilkan keuntungan pada 2026, tetapi fase yang paling mudah kemungkinan telah berlalu. Prospek yang paling masuk akal adalah reli yang selektif, bukan kenaikan menyeluruh.

Carry masih dapat bekerja di negara-negara dengan imbal hasil riil positif, kebijakan yang kredibel, serta fundamental eksternal yang kuat. Namun, sifat asimetrisnya tetap sama: pendapatan stabil selama berbulan-bulan dapat terhapus oleh satu pergerakan tajam pada mata uang pendanaan, nilai tukar lokal, atau volatilitas global.