Saham Tokenisasi Tembus US$2,8 Miliar, Robinhood dan BNB Chain Pacu Adopsi

Angka-angka ini sebaiknya dipahami sebagai arah pertumbuhan, bukan satu rangkaian data yang sepenuhnya seragam. Pelacak pasar dapat menggunakan definisi berbeda—misalnya hanya menghitung saham atau memasukkan ETF, membedakan produk penerbit, serta memakai metode berbeda untuk menghitung aset dan alamat dompet.

Sebagai contoh, RWA.xyz mencatat 3.959 saham tokenisasi dalam snapshot bertanggal 20 Agustus. Perbedaan ini menunjukkan bahwa batas pengukuran pasar masih berkembang.

Dengan demikian, kesimpulan yang paling aman adalah bahwa saham tokenisasi sedang berkembang sangat cepat, sementara ukuran pasar yang disepakati secara universal belum terbentuk.

Ethereum, BNB Chain, dan Solana mendominasi nilai pasar

Peringkat antarjaringan dapat berubah tergantung tanggal dan metrik yang digunakan. Snapshot Token Terminal yang dikutip pada Juli menempatkan Ethereum dengan 34% nilai pasar saham tokenisasi, diikuti BNB Chain sebesar 30% dan Solana 23%. Ketiganya secara gabungan menyumbang sekitar 87% pasar.

Snapshot nilai yang lebih baru menghasilkan urutan berbeda. Dalam pengukuran tersebut, BNB Chain memiliki sekitar US$946,9 juta dalam saham dan ETF tokenisasi, Ethereum sekitar US$787,4 juta, sementara Solana sekitar US$618,7 juta.

Estimasi lain pada Agustus memberikan porsi 49% kepada Ethereum, 23% kepada Solana, dan 22% kepada BNB Chain.

Perbedaan ini tidak otomatis berarti salah satu data keliru. Perbedaan dapat muncul karena:

• tanggal pengamatan yang tidak sama;
• cakupan saham saja dibandingkan saham plus ETF;
• perbedaan antara aset yang diterbitkan dan aset yang disimpan di dompet DeFi; serta
• peluncuran produk, perpindahan jaringan, dan program insentif yang berlangsung cepat.

Kesimpulan yang lebih konsisten daripada persentase individualnya adalah: Ethereum, BNB Chain, dan Solana menampung sebagian besar nilai saham tokenisasi yang terukur, tetapi peringkat ketiganya dapat berubah dalam waktu singkat.

Jumlah pemegang tidak sama dengan nilai modal

Kisah adopsi terlihat berbeda jika diukur dari jumlah dompet, bukan kapitalisasi pasar. BNB Chain dan Robinhood Chain masing-masing mendekati 500.000 pemegang dalam data terbaru yang dikutip, sedangkan Solana memiliki sekitar 332.000 pemegang.

Contoh Robinhood memperlihatkan mengapa kedua metrik tersebut perlu dipisahkan. Tidak lama setelah Robinhood Chain diluncurkan, jaringan itu menarik sekitar 328.000 pemegang, tetapi nilai saham tokenisasinya masih berada di bawah sejumlah penerbit besar.

Basis pemegang yang besar dapat mencerminkan distribusi ritel dan akses dengan denominasi kecil. Hal itu tidak otomatis berarti sebuah platform mengelola modal terbesar atau memiliki likuiditas terdalam.

Sinyal penting dari ekspansi ini adalah distribusi dapat tumbuh lebih cepat daripada aset yang dititipkan. Aplikasi broker atau platform konsumen dapat membawa banyak alamat dompet baru ke blockchain, sementara penerbit institusional tetap menguasai sebagian besar nilai pasar.

Ondo, bStocks, dan xStocks memimpin persaingan penerbit

Tiga platform menyumbang sekitar 77% nilai saham tokenisasi yang dilaporkan dalam snapshot pertengahan Agustus:

• Ondo Finance: sekitar US$957 juta;
• Binance bStocks: sekitar US$622 juta; dan
• xStocks milik Backed Finance: sekitar US$600 juta.

Binance bStocks menunjukkan betapa cepat produk yang dipimpin bursa dapat berkembang. Binance melaporkan bahwa kapitalisasi bStocks telah melampaui US$500 juta dan volume perdagangan kumulatifnya mencapai US$8,7 miliar. Volume on-chain pada Juli dilaporkan sebesar US$7,4 miliar.

Ondo Finance mengambil peran yang agak berbeda, tetapi saling melengkapi: menjadi penerbit sekaligus lapisan distribusi untuk saham dan ETF tokenisasi. Binance menyediakan sekuritas tokenisasi Ondo melalui Binance Alpha dan mengklasifikasikannya sebagai sekuritas berdasarkan kerangka produk yang berlaku.

Sementara itu, xStocks milik Backed menggunakan model lintas platform. Produk ini diluncurkan di Solana dan Ethereum melalui kemitraan, termasuk dengan Kraken, serta ditujukan bagi pengguna non-Amerika Serikat yang memenuhi syarat.

Hasilnya adalah struktur produk yang melibatkan banyak lapisan sekaligus: penerbit, bursa, jaringan blockchain, kustodian, serta aturan akses investor dapat berasal dari entitas dan yurisdiksi yang berbeda.

Cara Robinhood, Kraken, dan Coinbase memasuki pasar

Robinhood: mengandalkan distribusi ritel dan jaringan sendiri

Robinhood lebih dulu menawarkan saham dan ETF Amerika Serikat dalam bentuk token kepada pengguna yang memenuhi syarat di Uni Eropa dan Wilayah Ekonomi Eropa. Setelah itu, perusahaan meluncurkan Robinhood Chain, jaringan Layer 2 yang kompatibel dengan Ethereum dan dibangun menggunakan teknologi Arbitrum, bersamaan dengan perdagangan 24 jam untuk saham tokenisasi tertentu.

Perkembangan ini menunjukkan kekuatan distribusi berbasis aplikasi. Namun, produk Robinhood juga menyoroti persoalan penting mengenai kepemilikan. Sejumlah laporan menggambarkan Robinhood Stock Tokens sebagai instrumen yang mengikuti harga aset saham acuan, tetapi tidak memberikan kepemilikan langsung maupun hak suara kepada pemegangnya.

Kraken: menawarkan akses melalui xStocks

Kraken menawarkan xStocks melalui kemitraannya dengan Backed. Produk tersebut memberikan eksposur tokenisasi terhadap saham Amerika Serikat bagi pelanggan non-AS yang memenuhi syarat.

Model ini menggunakan penerbit khusus, sementara bursa yang sudah dikenal berfungsi sebagai kanal distribusi yang berhadapan langsung dengan pelanggan.

Coinbase dan Base: menyiapkan alternatif yang didukung aset secara langsung

Coinbase dan Base dilaporkan sedang mengembangkan saham tokenisasi dengan rasio satu banding satu untuk pelanggan non-AS. Model tersebut dirancang untuk bersaing dengan penawaran Robinhood dan Kraken, tetapi rincian mengenai kustodi, penerbitan, kelayakan pengguna, dan regulasi masih belum sepenuhnya jelas dalam laporan yang tersedia.

Secara komersial, ketiga pendekatan tersebut memiliki tujuan yang serupa: menggabungkan kemudahan akses ala broker dengan fitur blockchain seperti pemindahan aset antar-dompet, pendanaan menggunakan stablecoin, perdagangan berkelanjutan, dan potensi integrasi dengan DeFi.

Dari produk kripto menuju infrastruktur pasar modal

Aktivitas di sektor ini juga mulai melibatkan infrastruktur keuangan tradisional. Kemitraan antara Ondo dan Broadridge mengumumkan tokenisasi oleh pihak ketiga atas ETF iShares Core S&P 500 milik BlackRock dan saham Micron di blockchain publik, sambil mempertahankan pengaturan regulasi serta infrastruktur pasar Amerika Serikat yang sudah ada.

Pengumuman tersebut menyatakan bahwa pemegang token akan menerima pengungkapan regulasi dan dapat berpartisipasi dalam pemungutan suara melalui kuasa (proxy voting).

Model ini berbeda secara material dari token yang hanya mengikuti harga suatu saham. Bergantung pada penerbit dan yurisdiksinya, sebuah token dapat berupa:

• sekuritas yang didukung aset secara langsung;
• sertifikat atau surat utang;
• derivatif;
• klaim yang dijamin penerbit; atau
• produk terstruktur lain dengan hak pemegang saham yang terbatas atau bahkan tanpa hak tersebut.

Karena itu, investor perlu memeriksa hubungan hukum antara token dan aset acuannya. Pertanyaan utamanya mencakup apakah pemegang memperoleh hak kepemilikan legal, dividen, hak suara, hak penebusan, serta perlindungan jika penerbit atau kustodian gagal memenuhi kewajibannya.

Stablecoin juga menjadi bagian penting dari infrastruktur tersebut. Materi peluncuran Binance bStocks menyebut USDC dan USDT sebagai jalur pendanaan, sedangkan BNB Chain berfungsi sebagai jaringan penyelesaian transaksi.

Dalam rancangan pasar tokenisasi yang lebih luas, stablecoin dapat mendukung pendanaan, perpindahan agunan, penyelesaian transaksi, dan pembayaran lintas negara. Sekuritas tokenisasi kemudian menyediakan eksposur investasinya.

Bukti yang tersedia belum cukup untuk mengukur aktivitas saham tokenisasi Meritz Securities dibandingkan para penerbit utama. Karena itu, terlalu dini untuk menetapkan peran terukur perusahaan tersebut dalam pasar ini.

Peluang yang ditawarkan tokenisasi

Jika struktur hukum dan pasarnya dirancang dengan baik, saham tokenisasi berpotensi memberikan sejumlah manfaat praktis:

• Akses dengan denominasi lebih kecil: pengguna yang memenuhi syarat dapat memperoleh eksposur dengan nilai minimum yang lebih rendah dibandingkan sebagian pengaturan broker atau kustodi tradisional.
• Jam perdagangan lebih panjang: platform berbasis blockchain dapat mendukung perdagangan di luar jam bursa konvensional, tergantung likuiditas dan batasan produk.
• Penyelesaian yang dapat diprogram: transfer aset, pemeriksaan kepatuhan, perpindahan agunan, dan sejumlah aksi korporasi dapat dikoordinasikan melalui perangkat lunak.
• Distribusi yang lebih luas: penerbit dapat menjangkau bursa, dompet, broker, dan aplikasi terdesentralisasi melalui jalur blockchain bersama.
• Rekonsiliasi yang lebih mudah diaudit: catatan transaksi publik dapat membantu pemeriksaan dan pencocokan data, meskipun aktivitas dompet tetap harus dihubungkan dengan identitas serta data platform yang dapat diandalkan.

Semua manfaat tersebut masih bersifat potensial, bukan jaminan. Tokenisasi mengubah lapisan teknis distribusi, tetapi tidak otomatis menghilangkan risiko kustodi, kepatuhan, likuiditas, dan pihak lawan transaksi.

Risiko regulasi dan struktur pasar

Perlindungan investor

Pertanyaan paling mendasar adalah: apa sebenarnya yang dibeli investor? Dokumen produk perlu menjelaskan identitas penerbit dan kustodian, mekanisme dukungan aset, proses penebusan, perlakuan dividen, hak suara, serta perlindungan jika perantara mengalami kebangkrutan.

Pengawasan pasar

Pasar yang aktif 24 jam di banyak jaringan dapat memecah likuiditas dan menyulitkan deteksi manipulasi, perdagangan semu (wash trading), transaksi berdasarkan informasi orang dalam, serta perbedaan harga antara token dan saham acuannya.

Kepatuhan lintas negara

Token yang merujuk pada saham AS dapat diterbitkan di luar negeri, didistribusikan melalui bursa global, didanai dengan stablecoin, dan disimpan di dompet mandiri. Kombinasi ini dapat memunculkan kewajiban yang saling tumpang tindih terkait hukum sekuritas, lisensi, anti-pencucian uang dan verifikasi nasabah, sanksi, perpajakan, kustodi, serta pelaporan.

Risiko operasional dan kepastian hukum

Eksploitasi kontrak pintar, kegagalan jembatan antarjaringan, kehilangan kunci, kesalahan oracle, kebangkrutan penerbit, dan perselisihan mengenai kepemilikan legal dapat memengaruhi token, meskipun saham yang menjadi acuannya tetap diperdagangkan secara normal.

Likuiditas dan pembentukan harga

Token dapat diperdagangkan dengan premi atau diskon terhadap saham acuan apabila pembuat pasar, mekanisme penebusan, atau akses perdagangan terbatas. Volume tinggi yang dilaporkan juga tidak selalu berarti likuiditas dua arah yang dalam dan mampu bertahan ketika pasar mengalami tekanan.

Eksperimen yang berkembang cepat, bukan pengganti pasar saham

Dengan nilai sekitar US$2,8 miliar, saham tokenisasi masih sangat kecil dibandingkan pasar saham publik global. Skala ini penting untuk memberi perspektif: lonjakan saat ini lebih tepat dipahami sebagai eksperimen terhadap distribusi keuangan, penyelesaian transaksi, dan infrastruktur kepemilikan—bukan pengganti bursa saham konvensional.

Tahap berikutnya akan dinilai bukan hanya dari jumlah token yang diterbitkan, melainkan dari kemampuan sektor ini menyediakan kepemilikan yang sah secara hukum, kustodi yang andal, likuiditas yang memadai, pengungkapan yang transparan, dan pengawasan lintas negara yang konsisten.

Pertumbuhan pesat menunjukkan bahwa permintaan terhadap akses on-chain memang nyata. Namun, struktur yang masih belum tuntas juga menegaskan bahwa pertumbuhan saja belum cukup untuk membuktikan kematangan sebuah pasar keuangan.