Zhipu Melaju, MiniMax Tersandung: Begini Perbedaan Kinerja Dua IPO AI Terbesar China

Sehari kemudian, giliran MiniMax dengan kode saham 00100.HK yang melantai. Harga IPO ditetapkan di batas atas kisaran penawaran, yakni HK$165 per lembar . MiniMax menghimpun sekitar HK$5,54 miliar , sedangkan permintaan investor ritel mencapai 1.848 kali dari saham yang tersedia .

Saham MiniMax dibuka pada HK$235,40, atau naik 42,7%, lalu ditutup di HK$345. Kenaikan pada hari pertama mencapai 109,1% dan mendorong kapitalisasi pasarnya menembus HK$103 miliar atau sekitar US$13,2 miliar .

Pada hari debut, MiniMax tampak sebagai pemenang mutlak. Namun, lonjakan besar itu juga berarti sebagian besar antusiasme awal pasar sudah tercermin dalam harga sejak hari pertama.

Awal Reli: Zhipu Berubah dari Debut Kalem Menjadi Roket

Setelah IPO, kedua saham ikut terdorong reli AI yang lebih luas di bursa Hong Kong. Tetapi, kenaikan Zhipu berkembang jauh lebih cepat.

Pada 20 Februari—hari perdagangan pertama pada Tahun Kuda menurut kalender lunar—kedua saham melonjak bersamaan. Zhipu ditutup di HK$725 setelah naik 42,7% dalam satu sesi, sedangkan MiniMax naik lebih dari 14% ke HK$970. Kapitalisasi gabungan keduanya pun melampaui HK$300 miliar .

Saat itu, harga saham MiniMax masih lebih tinggi. Namun, momentum Zhipu mulai terlihat lebih kuat. Pada pertengahan Maret, saham Zhipu telah naik lebih dari 250% dibandingkan harga IPO . Pada 18 April, sahamnya diperdagangkan di sekitar HK$936, setara dengan kenaikan sekitar 705% sejak pencatatan . Dengan kata lain, setiap HK$1 yang ditanamkan saat IPO bernilai kira-kira HK$8 dalam waktu sedikit lebih dari tiga bulan.

MiniMax juga sempat mencetak rekor. Pada 18 Maret, sahamnya menyentuh HK$1.330 dan untuk sementara menjadi saham dengan harga nominal tertinggi di Bursa Hong Kong . Namun, level tersebut tidak bertahan lama.

Titik Balik: Rencana IPO MiniMax di STAR Market

Perbedaan kinerja kedua saham semakin lebar pada akhir Mei. Pada 29 Mei, Zhipu mencetak rekor tertinggi baru di HK$1.993 setelah melonjak lebih dari 20% dalam satu sesi. Kapitalisasi pasarnya pun menembus HK$880 miliar atau sekitar US$113 miliar . Pada hari yang sama, saham MiniMax berada di sekitar HK$768 .

Dua hari kemudian, pada 31 Mei, MiniMax mengumumkan bahwa perusahaan sedang menjajaki pencatatan saham ganda di STAR Market Shanghai, yaitu pasar saham A China yang berfokus pada perusahaan teknologi. MiniMax juga telah menandatangani perjanjian pendampingan dengan CITIC Securities dan mengajukan dokumen bimbingan pencatatan kepada Biro Regulasi Sekuritas Shanghai .

Pengumuman itu mengejutkan investor Hong Kong. Kekhawatiran segera muncul terkait potensi dilusi kepemilikan, perbedaan valuasi antara bursa Hong Kong dan Shanghai, serta kemungkinan dana investor beralih ke saham MiniMax yang kelak tercatat di daratan China.

Pada 1 Juni, saham MiniMax jatuh lebih dari 13% ke sekitar HK$726,50 . Penurunan tersebut menghapus sebagian kenaikan dalam beberapa pekan sebelumnya. Tekanan ini muncul menjelang masuknya kedua saham ke Hang Seng Tech Index, yang berlaku efektif 5 Juni—sebuah langkah yang biasanya mendorong pembelian oleh dana pasif .

Zhipu relatif mampu mengabaikan gejolak tersebut, sementara rencana IPO A MiniMax menjadi beban baru bagi pemegang sahamnya.

Perbandingan Kapitalisasi Pasar pada Awal Juni 2026

Angka kapitalisasi pasar MiniMax tersebut merupakan estimasi, bukan angka resmi yang dinyatakan langsung oleh sumber yang tersedia. Estimasi itu dihitung berdasarkan harga saham sekitar HK$726,50 pada 1 Juni dan konsisten dengan kenaikan sekitar 4,4 kali dari harga IPO HK$165. Sebagai pembanding, kapitalisasi pasar MiniMax telah melampaui HK$103 miliar pada hari pertama perdagangan , lalu sahamnya mencapai puncak sekitar HK$1.330 pada pertengahan Maret .

Dengan demikian, kapitalisasi pasar Zhipu diperkirakan lebih dari delapan kali lipat kapitalisasi MiniMax. Ini membalik situasi pada hari debut, ketika MiniMax justru memiliki valuasi yang lebih tinggi.

Mengapa Zhipu Bisa Menjauh Sejauh Itu?

Pergerakan saham dalam jangka pendek selalu dipengaruhi banyak faktor dan tidak dapat dijelaskan secara pasti. Namun, data serta pemberitaan yang tersedia menunjukkan tiga alasan utama di balik perbedaan kinerja tersebut.

1. Titik awal valuasi memberi Zhipu lebih banyak ruang

Kenaikan Zhipu yang relatif moderat, sekitar 13% pada hari pertama, membuat sahamnya masih memiliki ruang untuk mengalami revaluasi ketika sentimen terhadap AI semakin kuat. Sebaliknya, MiniMax langsung melonjak 109% pada hari debut . Sebagian besar euforia awal sudah “terpakai” sejak hari pertama, sehingga ruang kenaikan berikutnya menjadi relatif lebih terbatas.

2. Rencana pencatatan saham A mengejutkan pemegang saham MiniMax

Rencana MiniMax untuk masuk ke STAR Market dapat membuka akses ke sumber pendanaan dan basis investor domestik yang lebih luas. Namun, bagi pemegang saham di Hong Kong, pengumuman tersebut memunculkan pertanyaan tentang kemungkinan dilusi, hambatan regulasi, serta perbedaan valuasi antara dua pasar.

Penurunan lebih dari 13% pada 1 Juni menunjukkan bahwa investor Hong Kong belum siap langsung memberi premi pada manfaat pencatatan ganda tersebut .

3. Keduanya masuk indeks, tetapi Zhipu sudah berada dalam tren naik

Hang Seng Indexes Company mengumumkan pada 22 Mei bahwa Zhipu dan MiniMax akan ditambahkan ke Hang Seng Tech Index. Perubahan itu berlaku setelah penutupan pasar pada 5 Juni dan resmi efektif pada 8 Juni .

Masuknya saham ke indeks biasanya dapat mendorong pembelian dari dana pasif yang mengikuti komposisi indeks. Namun, Zhipu sudah berada dalam tren penguatan yang sangat kuat. MiniMax justru harus menghadapi sentimen negatif terkait rencana IPO di Shanghai pada saat yang sama.

Debut Besar Tidak Selalu Menentukan Pemenang Jangka Panjang

Zhipu dan MiniMax tetap menjadi dua perusahaan rintisan AI paling bernilai yang pernah melantai di bursa. MiniMax juga masih berpotensi memperoleh pendanaan tambahan dan menjangkau lebih banyak investor China jika rencana STAR Market berlanjut.

Namun, hingga paruh pertama 2026, kisah kedua IPO ini menunjukkan satu pelajaran penting: saham dengan lonjakan debut paling spektakuler belum tentu menjadi pemenang dalam perlombaan berikutnya. MiniMax memimpin pada hari pertama, tetapi Zhipu yang akhirnya menguasai panggung dengan reli berkelanjutan dan valuasi yang jauh lebih besar.