Bagaimana Intervensi Yen AS-Jepang Mengubah Permainan Carry Trade Global

Alih-alih terjadi aksi bubar massal, para investor melakukan sesuatu yang lebih halus — dan lebih mengungkapkan. Mereka tetap membuka posisi carry trade, tetapi memutar dana dari yen sebagai mata uang pendanaan ke franc Swiss dan euro . Inilah yang terjadi dan mengapa hal ini penting bagi siapa pun yang mengamati pasar mata uang, utang negara berkembang, atau selera risiko global.

Apa yang sebenarnya dilakukan intervensi bersama ini?

AS dan Jepang bergerak setelah yen melemah melewati 164 per dolar, level terendahnya sejak 1986 . Jepang sendiri diperkirakan telah menghabiskan sekitar $53 hingga $59 miliar untuk membeli yen, dengan Departemen Keuangan AS ikut serta dengan menjual euro untuk mendanai pembelian yen . Intervensi ini adalah operasi pembelian yen bersama pertama sejak 1998 dan aksi terkoordinasi gaya G7 pertama sejak 2011 .

Bagi para pelaku carry trade yang bertaruh melawan yen — investor yang meminjam yen murah untuk membeli aset berimbal hasil lebih tinggi di tempat lain — lonjakan yen sebesar 3,3% itu terasa menyakitkan . Volatilitas dalam carry trade yang didanai yen melonjak, dan kekhawatiran akan terulangnya gejolak carry trade yen Agustus 2024 (yang mengguncang pasar global) menyebar di meja-meja perdagangan .

Namun kepanikan itu berumur pendek.

Carry trade 'terus berjalan' — hanya saja dengan cara berbeda

Meskipun ada intervensi, secara keseluruhan carry trade "terus berjalan," menurut Japan Times, dan respons yang tenang ini justru meredakan kekhawatiran akan terulangnya ledakan model 2024 . Goldman Sachs telah menilai hanya beberapa minggu sebelum intervensi bahwa kondisi carry trade global adalah yang terkuat sejak tahun 2000, berkat selisih suku bunga yang lebar dan volatilitas yang rendah di pasangan non-yen . Latar belakang makro itu masih tetap utuh.

Yang berubah adalah bagaimana carry trade didanai. Alih-alih menutup posisi, investor telah melakukan diversifikasi dari yen dan kini menggunakan euro dan franc Swiss sebagai mata uang pendanaan pilihan mereka untuk membeli aset negara berkembang berimbal hasil tinggi .

Morgan Stanley memperingatkan bahwa risiko intervensi yen lebih lanjut dapat membuat investor meninggalkan yen sebagai mata uang pendanaan dan mencari alternatif seperti euro dan franc Swiss . Wells Fargo, di sisi lain, justru menjual franc Swiss yang berbunga rendah terhadap yen, bertaruh bahwa pergeseran kebijakan Jepang yang lambat akan menjaga imbal hasil yen tetap di atas suku bunga franc yang sangat rendah .

Bahkan sebelum intervensi, pergeseran ini sudah mulai terjadi. Goldman Sachs telah menetapkan yen, franc Swiss, dan euro sebagai tiga mata uang pendanaan pilihan mereka untuk carry trade 2026 . Sebuah indikator carry trade pasar negara berkembang Bloomberg menggunakan yen, franc Swiss, dan yuan China sebagai tiga kaki pendanaannya . Buku pedoman hedge fund sudah multi-mata uang — intervensi hanya mempercepat pergerakan keluar dari yen.

Mengapa investor melakukan rotasi daripada menutup posisi?

Jawabannya kembali pada aritmetika sederhana: selisih suku bunga masih sangat besar. Suku bunga ultra-rendah Jepang — bahkan setelah Bank of Japan menaikkan suku bunga acuannya menjadi 1% pada Juni 2026 — masih jauh di bawah imbal hasil tinggi yang tersedia di Brasil, Afrika Selatan, Turki, dan pasar negara berkembang lainnya . Menutup carry trade secara langsung berarti kehilangan aliran imbal hasil tersebut.

Dengan memutar kaki pendanaan, investor mempertahankan nilai ekonomi dari carry trade sambil mengurangi risiko spesifik dari lonjakan yen akibat intervensi bersama lainnya. Seperti dicatat Japan Times, "investor telah melakukan diversifikasi dari yen, menggunakan mata uang seperti euro dan franc Swiss untuk membiayai pembelian aset berimbal hasil tinggi" . Sumber pendanaan berubah, tetapi strateginya tetap sama.

Risiko yang tak kunjung hilang

Para analis terus menandai bahaya dari pelepasan posisi yang tidak teratur jika yen menguat secara tajam dan tak terduga — sebuah skenario yang dapat mengalir melalui posisi-posisi leverage dan memicu aksi jual sistemik . Bank for International Settlements juga angkat bicara, menerbitkan analisis tentang gejolak Agustus 2024 yang masih relevan untuk 2026 .

Namun, fakta bahwa eksposur carry kini lebih terdiversifikasi ke seluruh mata uang pendanaan membuat ledakan sistemik ala 2024 menjadi lebih kecil kemungkinannya . Risikonya belum hilang — hanya tersebar. Dan untuk saat ini, carry trade masih hidup dan berjalan, didanai oleh franc dan euro, bukan yen.