Proyeksi harga Goldman kini benar-benar berada di ujung pisau di antara dua kekuatan luar biasa ini.

Di mana titik lemah permintaan?

Goldman mengidentifikasi dua kawasan utama yang mendorong kekurangan permintaan: China dan Eropa .

Di China, impor kilang dan penjualan bahan bakar turun drastis, dan data penjualan ritel bulan April memperkuat gambaran penurunan konsumsi . Perlambatan permintaan terlihat di bahan bakar jalan raya, avtur, dan bahan baku petrokimia — Goldman mencatat tingkat utilisasi yang lebih rendah di pabrik-pabrik petrokimia Asia sebagai tanda tambahan tekanan .

Di Eropa, impor avtur berjalan sekitar 60% di bawah level rata-rata tahun 2025, dan konsumsi bahan bakar secara umum mengecewakan dibandingkan estimasi bank yang sudah konservatif . Analisis Goldman atas data penjualan ritel April menunjukkan bahwa risiko penurunan dari China dan Eropa Barat saja bisa mencapai sekitar 2 mb/d, cukup untuk memangkas proyeksi harga Brent sekitar $10 per barel jika berlanjut .

Lubang permintaan ini menganga meskipun pasar masih sangat kekurangan pasokan — kombinasi yang oleh Goldman disebut sebagai "fase kehancuran permintaan" yang sesungguhnya, di mana harga produk yang tinggi dan kelangkaan secara langsung membatasi konsumsi pengguna akhir .

Sisi pasokan: guncangan bersejarah yang tak kunjung reda

Dalam kondisi normal, Selat Hormuz menyumbang sekitar 20% dari total pasokan minyak global. Hingga akhir Mei, volume pengiriman melalui selat tersebut telah ambruk menjadi sekitar 5% dari level normal setelah serangan AS-Israel ke Iran pada akhir Februari . Goldman mencatat bahwa sekitar dua pertiga dari penarikan stok yang terjadi disebabkan oleh pasokan yang hilang, sementara sisanya berasal dari penimbunan sebagai bentuk antisipasi .

Kerugian produksi sangat mencengangkan: sekitar 14,5 mb/d produksi minyak Timur Tengah telah terhenti, dan bank ini memperkirakan kerugian kumulatif bisa melampaui 800 juta barel dalam skenario pemulihan dasar . Skenario itu sekarang mengasumsikan normalisasi ekspor Teluk pada akhir Juni, lebih lambat dari perkiraan sebelumnya pada pertengahan Mei .

Analis Goldman yang dipimpin oleh Daan Struyven, dalam sebuah catatan pada akhir April, menggambarkan situasi ini sebagai risiko ekonomi yang "lebih besar dari yang ditunjukkan oleh skenario dasar minyak mentah kami saja, karena adanya risiko kenaikan harga minyak, harga produk kilang yang luar biasa tinggi, risiko kekurangan produk, dan skala guncangan yang belum pernah terjadi sebelumnya" .

Risiko dua arah: mengapa $90 masih jauh dari pasti

Skenario dasar bank untuk Q4 2026, yaitu Brent di $90 dan WTI di $83, adalah upaya untuk menjembatani dua kekuatan berlawanan yang sangat kuat — dan Goldman secara eksplisit menyatakan bahwa risikonya berjalan di kedua arah .

Risiko penurunan: kekurangan permintaan membesar atau menyebar

Penurunan permintaan sebesar 4-5 mb/d yang sudah tercatat merupakan hambatan langsung bagi prospek harga. Jika pelemahan di China dan Eropa semakin dalam, atau jika harga tinggi terus menekan konsumsi avtur, petrokimia, dan bahan bakar jalan raya secara lebih luas, harga bisa gagal mencapai target $90. Goldman mengindikasikan bahwa erosi permintaan saja bisa memangkas sekitar $10 dari proyeksi Brent .

Yang penting, bank ini menyebut bahwa respons permintaan yang "diharapkan" ternyata lebih besar dari yang dimodelkan — permintaan minyak aktual pengguna akhir tampaknya turun lebih besar sebagai respons terhadap harga yang lebih tinggi daripada yang diperkirakan oleh kerangka kerja bank sebelumnya .

Risiko kenaikan: Selat Hormuz tetap tertutup

Terlepas dari hambatan permintaan, guncangan pasokan tetap menjadi ancaman kenaikan yang dominan. Selat Hormuz pada dasarnya masih tertutup untuk lalu lintas kapal tanker minyak, dan eskalasi lebih lanjut atau penundaan pembukaan kembali akan menambah defisit pasokan yang sudah parah. Skenario terburuk Goldman — di mana arus tetap sangat terbatas untuk waktu yang lebih lama — akan mendorong Brent Q4 di atas $100/bbl, dan skenario ekstrem bisa mendekati $120/bbl .

Stok global, bahkan dengan asumsi pemulihan yang optimis, diperkirakan akan turun ke level terendah setidaknya sejak 2018 . Hal ini membuat pasar memiliki sangat sedikit bantalan terhadap gangguan tambahan.

Intinya: pasar terjebak di antara dua ekstrem

Pandangan Goldman Sachs saat ini adalah bahwa pasar minyak tidak menghadapi satu krisis, melainkan dua krisis yang bertabrakan. Di satu sisi, kehancuran permintaan semakin cepat di dua kawasan konsumen terbesar dunia di luar Amerika Utara. Di sisi lain, penutupan Selat Hormuz memberikan tekanan pasokan yang paling parah dalam sejarah modern. Proyeksi Brent $90 pada dasarnya adalah taruhan bahwa dua kekuatan ini akan saling meniadakan — tetapi catatan bank tersebut memperjelas bahwa salah satu dari keduanya bisa dengan tegas mematahkan keseimbangan.

Proyeksi harga Goldman kini benar-benar berada di ujung pisau di antara dua kekuatan luar biasa ini.

Di mana titik lemah permintaan?

Goldman mengidentifikasi dua kawasan utama yang mendorong kekurangan permintaan: China dan Eropa .

Di China, impor kilang dan penjualan bahan bakar turun drastis, dan data penjualan ritel bulan April memperkuat gambaran penurunan konsumsi . Perlambatan permintaan terlihat di bahan bakar jalan raya, avtur, dan bahan baku petrokimia — Goldman mencatat tingkat utilisasi yang lebih rendah di pabrik-pabrik petrokimia Asia sebagai tanda tambahan tekanan .

Di Eropa, impor avtur berjalan sekitar 60% di bawah level rata-rata tahun 2025, dan konsumsi bahan bakar secara umum mengecewakan dibandingkan estimasi bank yang sudah konservatif . Analisis Goldman atas data penjualan ritel April menunjukkan bahwa risiko penurunan dari China dan Eropa Barat saja bisa mencapai sekitar 2 mb/d, cukup untuk memangkas proyeksi harga Brent sekitar $10 per barel jika berlanjut .

Lubang permintaan ini menganga meskipun pasar masih sangat kekurangan pasokan — kombinasi yang oleh Goldman disebut sebagai "fase kehancuran permintaan" yang sesungguhnya, di mana harga produk yang tinggi dan kelangkaan secara langsung membatasi konsumsi pengguna akhir .

Sisi pasokan: guncangan bersejarah yang tak kunjung reda

Dalam kondisi normal, Selat Hormuz menyumbang sekitar 20% dari total pasokan minyak global. Hingga akhir Mei, volume pengiriman melalui selat tersebut telah ambruk menjadi sekitar 5% dari level normal setelah serangan AS-Israel ke Iran pada akhir Februari . Goldman mencatat bahwa sekitar dua pertiga dari penarikan stok yang terjadi disebabkan oleh pasokan yang hilang, sementara sisanya berasal dari penimbunan sebagai bentuk antisipasi .

Kerugian produksi sangat mencengangkan: sekitar 14,5 mb/d produksi minyak Timur Tengah telah terhenti, dan bank ini memperkirakan kerugian kumulatif bisa melampaui 800 juta barel dalam skenario pemulihan dasar . Skenario itu sekarang mengasumsikan normalisasi ekspor Teluk pada akhir Juni, lebih lambat dari perkiraan sebelumnya pada pertengahan Mei .

Analis Goldman yang dipimpin oleh Daan Struyven, dalam sebuah catatan pada akhir April, menggambarkan situasi ini sebagai risiko ekonomi yang "lebih besar dari yang ditunjukkan oleh skenario dasar minyak mentah kami saja, karena adanya risiko kenaikan harga minyak, harga produk kilang yang luar biasa tinggi, risiko kekurangan produk, dan skala guncangan yang belum pernah terjadi sebelumnya" .

Risiko dua arah: mengapa $90 masih jauh dari pasti

Skenario dasar bank untuk Q4 2026, yaitu Brent di $90 dan WTI di $83, adalah upaya untuk menjembatani dua kekuatan berlawanan yang sangat kuat — dan Goldman secara eksplisit menyatakan bahwa risikonya berjalan di kedua arah .

Risiko penurunan: kekurangan permintaan membesar atau menyebar

Penurunan permintaan sebesar 4-5 mb/d yang sudah tercatat merupakan hambatan langsung bagi prospek harga. Jika pelemahan di China dan Eropa semakin dalam, atau jika harga tinggi terus menekan konsumsi avtur, petrokimia, dan bahan bakar jalan raya secara lebih luas, harga bisa gagal mencapai target $90. Goldman mengindikasikan bahwa erosi permintaan saja bisa memangkas sekitar $10 dari proyeksi Brent .

Yang penting, bank ini menyebut bahwa respons permintaan yang "diharapkan" ternyata lebih besar dari yang dimodelkan — permintaan minyak aktual pengguna akhir tampaknya turun lebih besar sebagai respons terhadap harga yang lebih tinggi daripada yang diperkirakan oleh kerangka kerja bank sebelumnya .

Risiko kenaikan: Selat Hormuz tetap tertutup

Terlepas dari hambatan permintaan, guncangan pasokan tetap menjadi ancaman kenaikan yang dominan. Selat Hormuz pada dasarnya masih tertutup untuk lalu lintas kapal tanker minyak, dan eskalasi lebih lanjut atau penundaan pembukaan kembali akan menambah defisit pasokan yang sudah parah. Skenario terburuk Goldman — di mana arus tetap sangat terbatas untuk waktu yang lebih lama — akan mendorong Brent Q4 di atas $100/bbl, dan skenario ekstrem bisa mendekati $120/bbl .

Stok global, bahkan dengan asumsi pemulihan yang optimis, diperkirakan akan turun ke level terendah setidaknya sejak 2018 . Hal ini membuat pasar memiliki sangat sedikit bantalan terhadap gangguan tambahan.

Intinya: pasar terjebak di antara dua ekstrem

Pandangan Goldman Sachs saat ini adalah bahwa pasar minyak tidak menghadapi satu krisis, melainkan dua krisis yang bertabrakan. Di satu sisi, kehancuran permintaan semakin cepat di dua kawasan konsumen terbesar dunia di luar Amerika Utara. Di sisi lain, penutupan Selat Hormuz memberikan tekanan pasokan yang paling parah dalam sejarah modern. Proyeksi Brent $90 pada dasarnya adalah taruhan bahwa dua kekuatan ini akan saling meniadakan — tetapi catatan bank tersebut memperjelas bahwa salah satu dari keduanya bisa dengan tegas mematahkan keseimbangan.