Bagaimana Aave Membangun Keunggulan di Pasar Pinjaman DeFi Berbasis Emas Tokenisasi

Perbedaan ini menunjukkan adanya celah adopsi yang besar. Emas tokenisasi dapat dimiliki atau diperdagangkan tanpa digunakan untuk meminjam dana. Karena itu, kapitalisasi pasar tidak otomatis menunjukkan seberapa aktif aset tersebut dalam ekonomi DeFi.

Sebagai ilustrasi, jika tingkat pemanfaatan jaminan naik menjadi 5% dari pasar gabungan senilai 4,2 miliar dolar AS, nilai jaminan yang digunakan akan mencapai sekitar 210 juta dolar AS. Ini adalah skenario, bukan proyeksi, tetapi cukup untuk menunjukkan bahwa kenaikan pemanfaatan yang relatif kecil dapat memperbesar pasar pinjaman secara material.

Aave juga menghadapi uji praktis ketika harga emas turun tajam. Pada 23 Maret, protokol tersebut memproses serangkaian likuidasi XAUT tanpa gangguan operasional yang dilaporkan. Peristiwa ini tidak menghapus risiko penerbit, oracle harga, likuiditas pasar, maupun proses likuidasi. Namun, peristiwa tersebut menjadi bukti bahwa emas tokenisasi dapat berfungsi sebagai jaminan DeFi ketika pasar berada di bawah tekanan.

V4 menjadi mesin pertumbuhan kedua

Aave V4 mulai tersedia di mainnet Ethereum pada 30 Maret 2026. Aktivasi oleh Aave DAO kemudian disetujui pada 4 Mei, dan depositnya meningkat cepat dalam beberapa bulan berikutnya. Laporan menempatkan deposit V4 di atas 300 juta dolar AS pada 23 Juli, lebih dari 350 juta dolar AS pada 3 Agustus, dan di atas 400 juta dolar AS pada pertengahan Agustus.

Kenaikan ini penting bukan semata-mata karena besarnya angka, melainkan karena menunjukkan bahwa pengguna dan penyedia likuiditas bersedia mengadopsi versi baru ketika V3 masih menjadi inti protokol. Dengan kata lain, V4 melengkapi V3, bukan langsung menggantikannya.

Perubahan arsitektur utama V4 adalah model hub-and-spoke. Dalam model ini, sebuah Liquidity Hub menyimpan aset secara terpusat. Berbagai Spoke kemudian terhubung ke likuiditas tersebut dengan jenis jaminan, parameter risiko, dan aturan likuidasi masing-masing. Ketika peminjam menarik dana, sumbernya berasal dari Hub bersama.

Secara teori, struktur ini membuat Aave lebih mudah meluncurkan pasar khusus tanpa memecah likuiditas. Untuk aset dunia nyata yang ditokenisasi, setiap jenis jaminan dapat memiliki pengendalian risiko yang lebih sesuai tanpa harus membuat kumpulan likuiditas yang sepenuhnya terpisah.

Mengapa deposit bruto bisa lebih besar daripada TVL bersih?

Perbedaan antara deposit bruto V4 dan TVL bersih terutama merupakan persoalan pengukuran. Deposit bruto menghitung aset yang disuplai ke protokol. Sementara itu, TVL biasanya digunakan untuk menggambarkan nilai aset yang tersisa setelah memperhitungkan liabilitas atau pengurangan lain, bergantung pada metodologi penyedia analitik.

Akibatnya, Aave V4 dapat melaporkan total deposit lebih dari 400 juta dolar AS, tetapi menunjukkan TVL bersih yang lebih rendah. Aset yang dipinjam, jaminan yang disuplai kembali secara berulang, perubahan harga aset, serta definisi dashboard yang digunakan dapat memengaruhi perbandingan.

Karena itu, kedua angka tersebut sebaiknya dibaca sebagai indikator yang berbeda. Deposit bruto menggambarkan jumlah aset yang masuk dan aktivitas di sisi pemasok, sedangkan TVL bersih berupaya menunjukkan nilai yang tersimpan setelah penyesuaian yang relevan.

Skala Aave memperkuat permintaan pinjaman

Keunggulan Aave di pasar emas tokenisasi tidak berdiri sendiri. Dalam tinjauan tahun 2025, Aave melaporkan pangsa sebesar 61,5% dari pinjaman DeFi aktif, 52,4% dari total value locked, dan 43,2% dari pendapatan sektor pinjaman pada akhir tahun tersebut.

Perkiraan TVL Aave V3 juga berbeda-beda. Salah satu estimasi berdasarkan data pertengahan April 2026 mencatat 19,4 miliar dolar AS, sementara pelacak lain menampilkan angka lebih rendah atau lebih tinggi, bergantung pada cakupan jaringan, tanggal, dan metodologi yang digunakan.

Perbedaan tersebut menjadi pengingat bahwa satu cuplikan TVL tidak boleh dianggap sebagai peringkat permanen. Pola besarnya lebih jelas: V3 memiliki likuiditas multirantai yang luas dan menangkap porsi besar aktivitas peminjaman aktual, bukan sekadar deposit pasif.

Kombinasi itu memberi Aave keuntungan saat menambahkan kategori jaminan baru. Pasar kecil dapat memanfaatkan jaringan likuiditas yang sudah ada, sedangkan pesaing yang lebih kecil harus membangun kedalaman pasar dan permintaan peminjam dari awal.

Apa yang menentukan pertumbuhan berikutnya?

Keunggulan Aave tidak otomatis berarti emas tokenisasi atau aset dunia nyata lainnya akan digunakan secara luas sebagai jaminan. Pertumbuhan berikutnya bergantung pada beberapa hal: apakah pemilik aset memiliki alasan untuk meminjam, apakah insentif cukup menarik, dan apakah protokol mampu mengelola risiko penerbit, penebusan, oracle harga, likuiditas pasar, parameter jaminan, serta perlakuan hukum.

Emas tokenisasi dengan demikian menjadi bukti sekaligus peringatan. Aave telah menangkap lebih dari separuh jaminan pinjaman dalam kategori ini, dan infrastrukturnya telah melewati satu episode tekanan pasar. Namun, baru 1,5% dari kapitalisasi gabungan PAXG dan XAUT yang benar-benar digunakan sebagai jaminan.

Keunggulan terbesar Aave adalah kemampuannya menghubungkan dua fakta tersebut. V3 menyediakan likuiditas dan permintaan pinjaman yang telah terbentuk, sedangkan V4 menawarkan kerangka yang lebih modular untuk memasukkan aset baru ke pasar kredit on-chain.

Pertanyaan besarnya bukan lagi apakah Aave telah membangun venue terdepan. Pertanyaannya adalah apakah aset yang ditokenisasi dapat menghasilkan permintaan pinjaman yang cukup untuk mengisi kapasitas yang sudah disiapkan oleh venue tersebut.