Mengapa Buyback Obligasi Jangka Panjang AS Senilai US$4 Miliar Menekan Dolar?

Kebijakan ini bukan pengurangan permanen atas utang federal dan juga bukan program pembelian aset berskala luas seperti yang pernah dilakukan Federal Reserve. Nilainya relatif kecil dibandingkan total utang Treasury yang beredar. Meski begitu, waktu pengumumannya menjadi sinyal penting karena pemerintah bertindak setelah imbal hasil di ujung panjang kurva naik tajam.

Mengapa imbal hasil obligasi 30 tahun menjadi perhatian?

Pengumuman tersebut muncul sehari setelah imbal hasil Treasury 30 tahun menembus 5,30%, level yang disebut dalam pemberitaan sebagai titik tertinggi dalam 19 tahun. Kenaikan itu merupakan bagian dari aksi jual yang lebih luas pada obligasi tenor panjang ketika investor mempertimbangkan inflasi, harga minyak, risiko geopolitik, besarnya kebutuhan pembiayaan pemerintah, serta imbal hasil yang mereka tuntut untuk meminjamkan dana kepada AS selama beberapa dekade.

Imbal hasil jangka panjang yang tinggi berdampak lebih luas daripada sekadar portofolio obligasi. Kondisi ini dapat meningkatkan biaya pinjaman di berbagai sektor ekonomi, memperketat kondisi keuangan, dan menaikkan biaya pembiayaan pemerintah. Karena itu, Departemen Keuangan AS memiliki alasan untuk memperlambat kenaikan yang terlalu cepat, meskipun faktor-faktor yang mendorong imbal hasil tetap tinggi belum terselesaikan.

Pengumuman buyback berhasil mencapai tujuan jangka pendek tersebut. Pemberitaan menyebut imbal hasil obligasi 30 tahun turun tajam dari puncak sebelumnya, sementara imbal hasil tenor 10 tahun juga bergerak lebih rendah.

Mengapa dolar melemah dan yen menguat?

Reaksi di pasar valuta asing mengikuti logika lintas pasar yang umum. Ketika imbal hasil Treasury AS turun, aset berdenominasi dolar menawarkan tambahan imbal hasil yang lebih kecil bagi investor internasional dibandingkan aset di pasar lain. Dolar melemah setelah pengumuman, sedangkan yen menguat tipis terhadap dolar.

Pergerakan tersebut juga memperkuat latar belakang pelemahan dolar yang sudah berlangsung. Reuters melaporkan yen berada di sekitar 159,32 per dolar pada 19 Agustus, menjauh dari level 160 yang banyak dipantau, meski sebagian besar penguatan yang terkait intervensi sebelumnya telah terhapus.

Meski demikian, penguatan yen tidak bisa sepenuhnya dikaitkan dengan buyback Treasury. Amerika Serikat dan Jepang sebelumnya telah melakukan intervensi untuk mendukung mata uang Jepang, sehingga yen memiliki sumber dukungan lain. Dampak intervensi itu belum tentu bertahan lama. Analisis Deutsche Bank menyebut pelemahan mendasar yen baru dapat berubah jika kondisi seperti rendahnya suku bunga riil ikut berubah, bukan hanya mengandalkan intervensi.

Peringatan Deutsche Bank tentang “Operation Twist”

Deutsche Bank menggambarkan perluasan buyback tersebut sebagai langkah yang “sangat mirip” dengan Operation Twist Federal Reserve dan sebagai bentuk “represi keuangan lunak”.

Perbandingan itu merujuk pada dampaknya terhadap struktur jatuh tempo pembiayaan pemerintah. Dengan membeli kembali obligasi bertenor panjang, pemerintah dapat mengurangi durasi—atau sensitivitas terhadap perubahan suku bunga—yang tersedia di pasar dan menekan imbal hasil jangka panjang. Jika langkah tersebut dibiayai melalui penerbitan lebih banyak Treasury bills, atau surat utang pemerintah AS berjangka pendek, rata-rata jatuh tempo pembiayaan pemerintah secara efektif menjadi lebih pendek. Analis Deutsche Bank George Saravelos mengatakan penerbitan bills tambahan akan diperlukan untuk membiayai pengurangan durasi di pasar.

Interpretasi tersebut memiliki beberapa konsekuensi:

• Investor asing dapat melihat nilai yang lebih kecil pada Treasury berdurasi panjang. Jika kebijakan pemerintah tampak dirancang untuk menahan imbal hasil jangka panjang, investor mungkin mempertanyakan apakah kompensasi yang diterima cukup untuk menanggung risiko durasi. Deutsche Bank menilai hasil akhirnya negatif bagi dolar.
• Departemen Keuangan AS dapat mengalihkan lebih banyak pembiayaan ke Treasury bills. Langkah ini tidak menghapus kebutuhan pemerintah untuk berutang; yang berubah adalah komposisi tenor pembiayaannya.
• Kondisi keuangan dapat menjadi lebih longgar. Imbal hasil jangka panjang yang lebih rendah dapat mendukung kredit dan harga aset. Namun, jika kondisi keuangan melonggar ketika inflasi masih persisten, Federal Reserve mungkin perlu mempertahankan sikap yang lebih ketat untuk mengimbanginya. Ini merupakan interpretasi analitis Deutsche Bank, bukan keputusan kebijakan yang telah dikonfirmasi.

Pembedaan ini penting. Departemen Keuangan menjelaskan program tersebut sebagai dukungan likuiditas, sedangkan Deutsche Bank melihat skala dan waktunya sebagai tanda bahwa pembuat kebijakan semakin tidak nyaman dengan kenaikan imbal hasil di ujung panjang kurva. Pemberitaan yang tersedia mendukung kedua sudut pandang tersebut, tetapi belum membuktikan bahwa Departemen Keuangan telah mengadopsi kebijakan permanen untuk menekan suku bunga jangka panjang.

Apa arti risalah The Fed dan harga minyak bagi prospek pasar?

Risalah pertemuan Federal Open Market Committee (FOMC) pada Juli menjadi penyeimbang bagi reli obligasi. Beberapa pejabat siap menaikkan suku bunga jika inflasi tidak turun, sementara banyak pejabat mengatakan pengetatan tambahan mungkin diperlukan apabila tekanan harga tetap terlalu kuat.

Namun, risalah tersebut tidak menunjukkan pergeseran luas menuju kenaikan suku bunga dalam waktu dekat. Pemberitaan menyebut para pejabat mengakui bahwa kondisi keuangan sudah mengetat dan staf The Fed memperkirakan inflasi akan menurun. Karena itu, pasar membedakan antara kemungkinan kenaikan suku bunga yang masih terbuka dan persiapan aktif untuk menaikkannya.

Ketidakjelasan juga diperkuat oleh arahan ke depan yang terbatas dari Ketua The Fed Kevin Warsh. Ia berkomitmen untuk mengendalikan inflasi, tetapi hanya memberikan sedikit petunjuk tentang langkah spesifik yang mungkin diambil bank sentral. Akibatnya, investor memiliki lebih sedikit kejelasan mengenai pola respons The Fed terhadap data ekonomi.

Harga minyak dan ketegangan di Timur Tengah menciptakan risiko tambahan terhadap inflasi. Minyak bertahan di dekat level tertinggi dalam tiga minggu ketika ketegangan geopolitik berlanjut. Kondisi itu berpotensi kembali menekan imbal hasil dan membuat tugas The Fed semakin sulit.

Dua kemungkinan arah pasar

Prospek imbal hasil dan dolar bergantung pada kekuatan mana yang lebih dominan:

1. Inflasi dan tekanan harga minyak bertahan: Pembacaan risalah The Fed yang lebih hawkish, ketegangan geopolitik yang kembali meningkat, atau kenaikan harga minyak dapat mendorong imbal hasil jangka panjang naik lagi dan untuk sementara menopang dolar.
2. Pertumbuhan melambat atau kenaikan suku bunga lebih sedikit: Jika aktivitas ekonomi melemah atau The Fed tidak menaikkan suku bunga sebanyak yang saat ini tercermin dalam harga pasar, imbal hasil dapat turun lebih jauh dan pelemahan dolar berlanjut.

Dalam skenario kedua, program buyback memperkuat argumen bearish terhadap dolar karena mengurangi dukungan imbal hasil dari obligasi jangka panjang. Yen berpotensi diuntungkan, meski arahnya juga akan dipengaruhi suku bunga Jepang, kebijakan intervensi, dan kekuatan fundamental mata uang tersebut.

Kesimpulan

Keputusan Departemen Keuangan AS efektif sebagai penyangga likuiditas jangka pendek. Langkah itu membantu menghentikan aksi jual obligasi jangka panjang, menurunkan imbal hasil, dan melemahkan dolar, sementara yen bergerak menguat.

Namun, intervensi tersebut tidak menyelesaikan faktor-faktor yang memicu lonjakan imbal hasil. Sebaliknya, langkah ini menempatkan Departemen Keuangan dan Federal Reserve dalam hubungan kebijakan yang lebih rumit. Departemen Keuangan berupaya menstabilkan biaya pinjaman jangka panjang, sedangkan The Fed harus menentukan apakah inflasi mengharuskan suku bunga tetap tinggi atau bahkan naik lebih jauh.

Peringatan Deutsche Bank adalah bahwa jika pasar menilai buyback sebagai upaya menahan imbal hasil dan pemerintah semakin bergantung pada penerbitan Treasury bills, kebijakan ini dapat menjadi faktor negatif yang lebih struktural bagi dolar—bahkan setelah kelegaan awal di pasar obligasi memudar.