Mengapa Serangan ke Iran Menekan Pasar Negara Berkembang lewat Minyak, Suku Bunga, dan Dolar

Serangan terbaru Amerika Serikat terhadap Iran memicu pola guncangan yang sudah dikenal pasar: harga minyak melonjak, imbal hasil obligasi pemerintah tertekan oleh kekhawatiran inflasi, dan minat terhadap aset berisiko melemah. Harga minyak Brent ditutup di 94,65 dolar AS per barel, naik 4,6%, sedangkan minyak mentah WTI ditutup pada 90,22 dolar AS. Investor terutama mencermati kemungkinan gangguan pasokan energi yang lebih luas di Timur Tengah. 12

Bagi negara berkembang, kenaikan harga minyak memang penting. Namun, jalur penularan yang lebih menentukan adalah hubungan antara harga energi, suku bunga Amerika Serikat, nilai tukar dolar, dan kebutuhan pembiayaan eksternal masing-masing negara.

Tiga jalur utama tekanan terhadap pasar negara berkembang

1. Minyak yang lebih mahal meningkatkan risiko inflasi impor

Dampak kenaikan minyak tidak sama bagi semua negara. Negara pengimpor minyak bersih harus membayar tagihan impor energi yang lebih tinggi. Akibatnya, neraca berjalan dapat memburuk dan inflasi domestik menjadi lebih sulit dikendalikan. Kondisi ini membatasi ruang bank sentral untuk memangkas suku bunga atau menopang pertumbuhan ekonomi.

Sebaliknya, eksportir minyak bisa memperoleh pendapatan ekspor dan nilai tukar perdagangan yang lebih baik. Namun, pendapatan minyak yang meningkat tidak otomatis melindungi mereka dari kondisi pembiayaan global yang lebih ketat—terutama jika pemerintah atau perusahaan di negara tersebut memiliki utang dalam dolar AS.

Karena itu, pembagian yang paling relevan bagi investor bukan sekadar “negara berkembang versus negara maju”. Perbedaan yang lebih penting adalah negara pengimpor minyak versus negara pengekspor minyak, dengan mempertimbangkan cadangan devisa, posisi fiskal, dan jadwal jatuh tempo utang masing-masing negara.

2. Imbal hasil global yang lebih tinggi menaikkan biaya modal

Imbal hasil obligasi pemerintah di berbagai negara naik setelah investor menilai ulang risiko inflasi akibat serangan tersebut. 1 Kenaikan ini menciptakan tingkat dasar pembiayaan yang lebih mahal bagi negara berkembang, karena utang pemerintah dan perusahaan dalam dolar sebagian dihargai dengan mengacu pada imbal hasil Treasury AS.

Peminjam yang harus melakukan pembiayaan ulang dalam situasi seperti ini dapat menghadapi kupon yang lebih tinggi, meski fundamental kredit negaranya sendiri tidak berubah. Jika investor juga meminta kompensasi tambahan atas risiko geopolitik dan risiko negara berkembang, kenaikan biaya totalnya akan lebih besar.

Inilah sebabnya lonjakan harga minyak yang awalnya bersifat sementara dapat berubah menjadi masalah kredit yang lebih luas. Biaya energi memengaruhi inflasi, inflasi memengaruhi ekspektasi suku bunga, dan imbal hasil acuan yang lebih tinggi meningkatkan biaya pembayaran serta pembiayaan ulang utang.

3. Dolar yang menguat memperberat neraca eksternal

Penguatan dolar menambah lapisan tekanan baru. Pemerintah dan perusahaan yang memperoleh pendapatan dalam mata uang lokal, tetapi memiliki kewajiban dalam dolar, akan melihat beban utangnya meningkat jika dihitung dalam mata uang domestik. Lindung nilai dapat mengurangi paparan ini, tetapi biaya hedging bisa naik atau aksesnya menyempit ketika pasar mengalami tekanan.

Peminjam yang paling rentan biasanya memiliki beberapa ciri berikut:

• kewajiban dalam mata uang kuat, terutama dolar, yang besar;
• jatuh tempo utang dalam jumlah signifikan dalam waktu dekat;
• cadangan devisa yang terbatas;
• defisit transaksi berjalan; atau
• akses yang lemah terhadap pasar modal internasional.

Mereka mungkin harus menerbitkan utang berjangka lebih pendek dengan bunga lebih tinggi, menggunakan cadangan devisa, mencari pembiayaan resmi, atau menunda belanja dan investasi. Langkah-langkah tersebut dapat menjaga likuiditas dalam jangka pendek, tetapi berpotensi mengurangi pertumbuhan dalam jangka menengah.

Mata uang dan obligasi negara berkembang tidak bergerak seragam

Guncangan geopolitik hampir tidak pernah memengaruhi semua aset negara berkembang secara sama. Negara yang bergantung pada impor energi lebih terekspos terhadap kenaikan harga minyak, sedangkan negara dengan kebutuhan pembiayaan eksternal besar lebih sensitif terhadap dolar dan imbal hasil global.

Laporan pasar terbaru juga menunjukkan bahwa kerentanan spesifik suatu negara dapat lebih dominan daripada latar belakang makroekonomi global. Senegal mengisyaratkan akan merestrukturisasi utangnya terkait paket penyelamatan senilai 2,2 miliar dolar AS dari Dana Moneter Internasional (IMF). Perkembangan ini menegaskan pentingnya kredibilitas fiskal dan keberlanjutan utang, di samping dampak langsung lonjakan harga minyak. 17

Forint Hungaria juga tercatat sebagai salah satu mata uang yang tertekan ketika pasar semakin mengkhawatirkan kemungkinan kenaikan suku bunga AS dan memburuknya minat terhadap aset berisiko. 25 Contoh-contoh tersebut bukan berarti semua mata uang atau obligasi negara berkembang akan merespons dengan cara yang sama. Sebaliknya, hal ini menunjukkan mengapa investor cenderung membedakan negara berdasarkan kondisi masing-masing, bukan memperlakukan seluruh pasar berkembang sebagai satu kesatuan.

Mengapa obligasi negara berkembang masih bisa bertahan pada tahap awal

Obligasi negara berkembang kadang-kadang mampu mengungguli obligasi pemerintah negara maju berjangka panjang ketika imbal hasil global naik. Tingkat imbal hasil awal yang lebih tinggi dan durasi yang lebih pendek dapat meredam sebagian penurunan harga. Penerbit yang lebih kuat juga bisa ditopang oleh cadangan devisa yang solid, kebijakan moneter yang kredibel, atau neraca eksternal yang terkendali.

Akses ke pasar juga relatif terbuka sebelum eskalasi terbaru. Negara-negara berkembang menerbitkan obligasi sekitar 19 miliar dolar AS pada Juli, dua kali lipat rata-rata penerbitan pada bulan yang sama selama satu dekade terakhir. Total penerbitan sejak awal tahun mencapai rekor yang dilaporkan sebesar 187 miliar dolar AS. 18 Angka ini tidak menjamin akses pembiayaan akan terus terbuka, tetapi menunjukkan bahwa banyak penerbit masih mampu menghimpun dana sebelum kondisi mengetat.

Ketahanan tersebut tetap bersyarat. Jika lonjakan harga minyak segera mereda, imbal hasil yang tinggi dan seleksi berdasarkan kualitas negara dapat terus menopang sebagian aset. Namun, jika harga minyak bertahan tinggi sementara imbal hasil Treasury dan dolar terus naik, inflasi impor serta biaya pembiayaan ulang dapat menghapus penyangga tersebut.

Saham negara berkembang tidak sediversifikasi yang terlihat

Saham negara berkembang menghadapi kombinasi risiko yang berbeda. Kenaikan imbal hasil riil dan penguatan dolar dapat menekan valuasi, sementara biaya energi yang lebih tinggi merugikan perusahaan dan perekonomian yang sangat bergantung pada impor bahan bakar.

Gambaran pada tingkat indeks juga dapat menutupi konsentrasi yang cukup besar. Laporan terbaru mengenai saham negara berkembang menggambarkan penurunan yang dipimpin saham perusahaan kecerdasan buatan dan cip dari Korea Selatan serta Taiwan, ketika ekspektasi kenaikan suku bunga menguat dan dolar menekan mata uang negara berkembang. 25 Artinya, investor yang memegang indeks saham negara berkembang secara luas bisa memiliki paparan besar terhadap siklus semikonduktor dan sekelompok kecil perusahaan teknologi besar—bukan hanya eksposur yang terdiversifikasi terhadap pertumbuhan domestik negara berkembang.

Jika tren kecerdasan buatan dan semikonduktor tetap kuat, perusahaan-perusahaan tersebut dapat membantu menopang indeks. Namun, penurunan valuasi yang lebih luas akibat imbal hasil tinggi, pelemahan mata uang, atau guncangan minyak yang berkepanjangan tetap dapat menyebar di luar sektor teknologi.

Indikator yang perlu dipantau peminjam dan investor

Daya tahan guncangan ini lebih penting daripada pergerakan harga pada hari pertama. Empat indikator berikut patut diperhatikan:

1. Kelanjutan pergerakan Brent: Lonjakan singkat memiliki dampak makroekonomi yang berbeda dari harga yang bertahan di sekitar atau di atas 94 dolar AS.
2. Imbal hasil Treasury AS: Kenaikan lebih lanjut akan meningkatkan biaya acuan bagi peminjam dalam dolar.
3. Nilai tukar dolar: Penguatan berkelanjutan akan memperbesar beban utang luar negeri yang tidak dilindungi lindung nilai ketika dihitung dalam mata uang lokal.
4. Akses penerbitan di pasar primer: Kemampuan pemerintah dan perusahaan yang lebih lemah untuk melakukan pembiayaan ulang akan menunjukkan apakah guncangan ini mulai berubah menjadi masalah likuiditas.

Bagi investor, kesimpulannya bukan berarti harus meninggalkan pasar negara berkembang. Sikap yang lebih masuk akal adalah memilih dengan lebih selektif. Negara dengan cadangan devisa kuat, kebijakan inflasi yang kredibel, jalur fiskal yang masih terkendali, dan jatuh tempo utang eksternal jangka pendek yang terbatas berada dalam posisi lebih baik dibandingkan kredit frontier, perusahaan dengan leverage tinggi, atau neraca yang didominasi utang dolar.

Risiko utamanya adalah lingkaran umpan balik: minyak yang lebih mahal mendorong inflasi, inflasi menjaga suku bunga tetap tinggi, suku bunga tinggi memperkuat dolar, dan spread yang melebar membuat pembiayaan ulang semakin sulit. Jika lingkaran ini dapat dihentikan, obligasi negara berkembang dan sebagian saham pilihan masih mungkin bertahan. Namun, jika tekanan berlanjut, ketahanan yang tampak pada aset negara berkembang dapat menghilang dengan cepat.