Penjualan Emas Rusia Ungkap Tekanan Pembiayaan Perang, Hong Kong Jadi Jalur Baru Bullion

Penurunan besar cadangan emas Rusia lebih tepat dibaca sebagai tanda tekanan yang meningkat pada pembiayaan perang, bukan bukti bahwa negara itu segera kehabisan uang. Ketika belanja melampaui pendapatan dan sebagian besar portofolio cadangan sebelum perang dibekukan di yurisdiksi Barat, Moskwa mengubah aset likuid yang berada dalam kendali domestik menjadi sumber dana yang dapat dipakai.

Pada saat yang sama, emas komersial asal Rusia memperoleh jalur keluar yang jauh lebih besar melalui Hong Kong. Kedua perkembangan ini menggambarkan penyesuaian sistem keuangan Rusia di bawah sanksi, tetapi tidak boleh disamakan: penjualan cadangan oleh bank sentral berbeda dari ekspor emas oleh produsen atau bank komersial.

Cadangan emas Rusia menyusut sekitar 50 ton

Kepemilikan emas Bank Rusia turun 1,6 juta ons troy sejak awal 2026 menjadi 73,2 juta ons per 1 Agustus, atau sekitar 2.280 ton metrik. Angka itu merupakan level terendah sejak Januari 2020. 44

Penurunan tersebut setara dengan sekitar 50 ton emas yang dijual atau berkurang sepanjang tujuh bulan pertama tahun ini. Laju ini penting karena emas selama ini menjadi salah satu inti cadangan Rusia: aset fisik yang berada di bawah kendali domestik dan dapat diuangkan saat akses ke aset lain dibatasi.

Defisit anggaran melebar, kebutuhan aset likuid meningkat

Defisit anggaran federal Rusia mencapai 6,455 triliun rubel, atau 2,8% dari PDB, pada Januari–Juli 2026. Jumlah itu telah melampaui rencana defisit sepanjang tahun sebesar 3,786 triliun rubel, atau 1,6% dari PDB. 28

Kementerian Keuangan Rusia mengaitkan defisit awal tahun itu antara lain dengan pembiayaan belanja di muka. Namun, tekanan fiskal terlihat dari komposisi anggarannya: pendapatan minyak dan gas selama tujuh bulan pertama turun 16,8% secara tahunan, sedangkan total belanja naik 14,5%. 31

Dalam kondisi ini, penjualan emas memberi Moskwa bantalan praktis. Dana dapat diperoleh tanpa hanya mengandalkan tambahan utang dalam rubel atau menghabiskan aset valuta asing lain yang masih dapat digunakan. Konsekuensinya, emas adalah aset terbatas: setiap penjualan mengurangi salah satu penyangga cadangan Rusia yang paling portabel dan bernilai strategis.

Mengapa sanksi membuat emas makin penting

Sanksi Barat membekukan sebagian besar aset bank sentral Rusia yang berada di yurisdiksi negara pemberi sanksi; nilainya sering dilaporkan sekitar US$300 miliar. 53 Itu bukan berarti Rusia tidak memiliki cadangan yang bisa dipakai. Rusia masih mempunyai emas domestik, penerimaan ekspor, kapasitas perpajakan, pasar utang dalam negeri, serta akses ke sebagian aset dan mata uang non-Barat.

Namun, kegunaan setiap aset cadangan tidak sama. Emas yang disimpan di dalam negeri berada di bawah kontrol Rusia dan dapat dijual atau dijaminkan. Karena itu, nilainya sebagai alat pembiayaan meningkat ketika kemampuan Rusia menggunakan aset luar negeri melalui infrastruktur finansial Barat dibatasi.

Data yang tersedia belum menyediakan seri total cadangan yang cukup konsisten untuk menghitung perubahan persentase porsi emas dalam seluruh cadangan Rusia. Turunnya jumlah emas secara fisik juga tidak otomatis berarti porsi nilainya turun, karena harga emas dapat bergerak tajam.

Hong Kong menjadi simpul penting emas asal Rusia

Hong Kong mengimpor hampir 100 ton emas asal Rusia pada Januari–Juli 2026. Ini merupakan rekor dalam data yang tersedia dan hampir tiga kali volume pada periode sama 2025. 2 Pada awal Agustus, volume itu bahkan sudah melampaui 85 ton yang diimpor sepanjang 2025. 4

Sejak 2022, entitas di Hong Kong telah membeli sekitar US$35 miliar emas batangan Rusia, menurut laporan berbasis data perdagangan. 10

Peralihan ini mencerminkan perubahan rute perdagangan emas setelah sanksi. Amerika Serikat dan Inggris memberlakukan pembatasan terhadap emas batangan Rusia setelah invasi skala penuh ke Ukraina, sementara Hong Kong dan China daratan tidak menerapkan pembatasan yang setara. 36

Peran Hong Kong tidak terbatas pada impor. Wilayah ini merupakan pusat perdagangan, pembiayaan, dan logistik, tempat emas dapat dijual, disimpan, ditangani perantara, atau diteruskan ke tujuan lain. Pelaporan yang tersedia menunjukkan sebagian besar emas Rusia yang masuk Hong Kong pada akhirnya bergerak ke China daratan. 41

Meski demikian, data perdagangan publik memiliki keterbatasan. Data tersebut tidak membuktikan, per pengiriman, siapa pembeli terakhirnya, kilang yang menangani setiap batangan, atau apakah seluruh impor Hong Kong diteruskan ke China. Data itu juga tidak menunjukkan bahwa emas tersebut berasal dari cadangan bank sentral, bukan dari produsen atau bank komersial.

Pilihan menyempit, tetapi bukan berarti bangkrut

Kekhawatiran utamanya bukan Rusia tidak mampu memenuhi kewajiban dalam waktu dekat, melainkan pilihan pembiayaannya makin mahal atau kurang luwes. Menaikkan pajak, berutang di pasar domestik, memangkas belanja, memakai saldo yuan, dan menjual emas, semuanya membawa konsekuensi ekonomi atau politik.

Rusia tetap memiliki sekitar 2.280 ton emas per 1 Agustus. 44 Jika laju Januari–Juli sekitar 50 ton diekstrapolasi secara mekanis, laju setahun menjadi kira-kira 86 ton. Dengan pembagian sederhana, stok 2.280 ton itu setara sekitar 26–27 tahun pada laju tersebut.

Ini bukan proyeksi. Rusia tidak realistis untuk melikuidasi seluruh cadangannya tanpa konsekuensi besar, dan penjualan mendatang akan bergantung pada harga emas, kebutuhan anggaran, pendapatan ekspor, serta akses pada sumber pembiayaan lain. Perhitungan itu hanya menunjukkan bahwa aksi jual pada skala rekor dapat menjadi sinyal peringatan berarti tanpa menyiratkan kebangkrutan segera.

Risiko kepatuhan bagi pelaku perdagangan emas dan keuangan

Meningkatnya perdagangan melalui Hong Kong memunculkan tantangan uji tuntas bagi pedagang emas, kilang, bank, perusahaan asuransi, pengangkut, dan perusahaan jasa logistik yang terpapar rezim sanksi Barat. Risikonya tidak semata-mata pada penanganan fisik satu batangan emas asal Rusia. Isu utamanya adalah apakah transaksi melibatkan individu, bank, atau produsen yang dikenai sanksi; menyamarkan asal atau pemilik manfaat; memfasilitasi penghindaran sanksi; atau memakai layanan terkait Barat yang dilarang.

Risiko ini semakin besar ketika emas Rusia dapat tercampur dengan emas dari asal lain. Pakar hukum yang dikutip dalam pelaporan memperingatkan kondisi tersebut dapat mempersulit kepatuhan bank Barat dan perusahaan emas yang beroperasi di Hong Kong. 39 Pemerintah Hong Kong menyatakan peserta sistem penyelesaian emas lokal wajib mematuhi ketentuan yang berlaku terkait anti-pencucian uang dan pencegahan pendanaan terorisme. 39

Bagi perusahaan yang terhubung dengan jaringan keuangan, asuransi, pemurnian, atau logistik Amerika Serikat, Inggris, dan Uni Eropa, dampak operasionalnya dapat mencakup penelusuran asal emas yang lebih ketat, penyaringan mitra transaksi, peninjauan pembayaran, serta pemeriksaan seluruh perantara. Dalam kasus paling serius, eksposur dapat berujung pada pembayaran yang diblokir, hilangnya akses perbankan koresponden, penetapan sanksi, atau tindakan penegakan lainnya.

Intinya

Penjualan emas Rusia dan rekor impor Hong Kong menyoroti dua sisi dari penyesuaian pada era sanksi. Moskwa memanfaatkan emas yang dikendalikan di dalam negeri saat tekanan fiskal meningkat dan pilihan cadangan likuidnya menyempit. Sementara itu, Hong Kong telah berkembang menjadi pintu gerbang penting bagi emas komersial Rusia menuju pasar Asia, terutama China.

Kombinasi ini menunjukkan tekanan keuangan dan pengalihan rute perdagangan emas yang berpotensi bertahan lama—bukan bukti bahwa cadangan Rusia telah habis atau bahwa setiap batangan yang dijual ke luar negeri berasal dari bank sentral.