Mengapa Emas Menembus US$4.600 saat Ketegangan di Selat Hormuz Meningkat

Minyak menjadi pendorong sekaligus ancaman bagi emas

Minyak mencerminkan risiko Hormuz, tetapi juga menjadi jalur penularan risiko tersebut ke pasar keuangan. Reuters melaporkan harga minyak menguat ketika pasar menilai prospek pembukaan kembali Selat Hormuz. Pada fase sebelumnya dalam kebuntuan tersebut, emas bahkan sempat menyentuh level tertinggi dalam sembilan minggu.

Pada tahap awal, minyak yang lebih mahal dapat memperkuat permintaan emas karena memunculkan kekhawatiran terhadap guncangan energi, inflasi, dan gangguan ekonomi yang lebih luas. Namun, hubungan ini dapat berbalik.

Jika harga minyak tinggi memicu inflasi berkepanjangan, pasar dapat memperkirakan lebih sedikit pemangkasan suku bunga Federal Reserve—atau bahkan kemungkinan pengetatan baru. Imbal hasil surat utang pemerintah AS dan dolar yang lebih kuat akan meningkatkan biaya peluang memegang emas, yang tidak memberikan imbal hasil berkala.

Tekanan tersebut terlihat pada Juli. Reuters melaporkan bahwa ketegangan baru AS-Iran mendorong harga minyak dan dolar, sehingga ekspektasi suku bunga bertahan lebih tinggi untuk waktu lebih lama meningkat dan menekan harga emas. Dengan demikian, emas biasanya paling diuntungkan ketika risiko geopolitik naik tanpa diikuti lonjakan imbal hasil riil dan penguatan dolar yang sebanding.

Mengapa reli emas lebih besar daripada premi perang jangka pendek?

Kenaikan emas sebesar 37,05% dalam setahun menunjukkan bahwa krisis Hormuz bukan satu-satunya penjelasan. Berita terbaru memang menambah urgensi di pasar yang sudah berada pada level historis tinggi, tetapi data yang tersedia belum dapat memastikan berapa bagian dari kenaikan tahunan itu yang secara khusus berasal dari pembelian bank sentral, perlindungan portofolio, atau risiko geopolitik.

Kesimpulan yang lebih hati-hati adalah bahwa episode Hormuz memperlihatkan betapa sensitifnya emas terhadap beberapa kekuatan sekaligus:

• Ketidakpastian geopolitik: negosiasi yang mandek dan kondisi pelayaran yang tidak jelas meningkatkan permintaan terhadap aset defensif.
• Risiko inflasi energi: harga minyak yang lebih tinggi menimbulkan kekhawatiran mengenai daya beli dan gangguan ekonomi, tetapi juga dapat mendorong suku bunga naik.
• Ekspektasi suku bunga: imbal hasil yang lebih rendah atau kebijakan moneter yang lebih longgar cenderung mendukung emas, sedangkan imbal hasil riil yang lebih tinggi dapat menekannya.
• Posisi di pasar berjangka: kontrak berjangka membantu bank, produsen, konsumen, dan manajer aset melakukan lindung nilai, tetapi juga memungkinkan posisi berleverage yang dapat memperbesar kenaikan maupun pembalikan harga.

Akibatnya, harga emas dapat bergerak tajam ke kedua arah. Pada Agustus, kemajuan menuju pembukaan kembali Hormuz justru dikaitkan dengan penguatan emas, antara lain karena mengurangi ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed yang dipicu oleh lonjakan harga minyak.

Reaksi ini menunjukkan mengapa emas bukan sekadar aset dengan pola “perang naik, emas naik”. Dampak suatu peristiwa geopolitik bergantung pada bagaimana peristiwa tersebut mengubah harga minyak, dolar, imbal hasil obligasi, dan ekspektasi kebijakan bank sentral.

Apa arti penyerahan emas 145 kilogram di Hong Kong?

Pasar berjangka emas Hong Kong memberikan sinyal terpisah, tetapi berkaitan dengan perubahan arus emas batangan. Kontrak emas berjangka berdenominasi dolar AS milik HKEX mencatat penyerahan fisik 145 kilogram pada 19 Agustus—lebih dari dua kali rekor sebelumnya sebesar 63 kilogram yang ditetapkan pada Desember 2018.

Sejak diluncurkan kembali pada 6 Juli, kontrak tersebut mencatat rata-rata volume harian 9.974 kontrak, nilai nosional sekitar US$1,35 miliar, dan lebih dari 30 pelaku pasar.

Angka penyerahan fisik ini penting karena menunjukkan bahwa kontrak tersebut menghubungkan perdagangan derivatif dengan penyelesaian menggunakan emas fisik, bukan hanya menjadi tempat spekulasi yang diselesaikan secara tunai. Satu kontrak merepresentasikan satu kilogram emas berkadar kemurnian tinggi dan diserahkan secara fisik di Hong Kong.

Perkembangan itu mendukung ambisi Hong Kong untuk menjadi pusat perdagangan logam mulia dan manajemen risiko regional. Kontrak yang tersedia dalam denominasi dolar AS dan renminbi luar negeri, serta menggunakan penyerahan di Hong Kong, memberi pelaku pasar pilihan tambahan untuk mengelola eksposur emas ketika sanksi dan pembatasan perdagangan mengubah jalur perdagangan yang sudah mapan. HKEX secara terbuka menyebut produk tersebut ditujukan bagi peserta dari Tiongkok daratan maupun pasar internasional.

Meski demikian, satu rekor penyerahan belum membuktikan bahwa Hong Kong telah menggeser London, New York, atau Shanghai. Untuk menjadi pusat emas global yang bertahan lama, Hong Kong masih membutuhkan likuiditas berkelanjutan di berbagai jatuh tempo, sistem kliring dan penyerahan yang andal, partisipasi internasional yang luas, serta jaringan penyimpanan, pemurnian, dan perdagangan yang kuat.

Angka terbaru menunjukkan momentum—belum dominasi pasar.

Bagaimana prospek harga emas selanjutnya?

Arah harga emas sangat bergantung pada risiko mana yang paling dominan.

Skenario yang mendukung emas

Emas dapat tetap mendapat dukungan jika diplomasi terus menemui jalan buntu, risiko pelayaran bertahan, dan investor mencari perlindungan dari kemungkinan konflik regional yang lebih luas. Keputusan The Fed untuk mempertahankan suku bunga, penurunan imbal hasil riil, atau pelemahan dolar akan memperkuat permintaan geopolitik tersebut dengan mengurangi biaya peluang memegang emas.

Skenario pembalikan

Reli dapat terkikis jika kesepakatan yang kredibel memulihkan pelayaran komersial melalui Hormuz dan menurunkan kemungkinan eskalasi. Emas juga akan menghadapi tekanan tambahan jika minyak tetap cukup mahal untuk menaikkan ekspektasi inflasi, memperkuat dolar, dan mendorong imbal hasil Treasury lebih tinggi.

Pembalikan terbaru menunjukkan kombinasi tersebut. Kontrak berjangka emas turun ketika lonjakan imbal hasil Treasury, penguatan dolar, dan ketidakpastian baru mengenai Hormuz terjadi bersamaan.

Kesimpulannya, level US$4.600 lebih tepat dipahami sebagai level pasar yang sangat sensitif terhadap berita, bukan sebagai valuasi fundamental yang sudah pasti. Krisis Hormuz membantu menambahkan premi geopolitik, tetapi pergerakan berikutnya akan ditentukan oleh pertarungan antara permintaan aset aman dan tekanan jual akibat suku bunga.