Mengapa TS Lombard Menilai IPO Raksasa AI 2026 Menggemakan Gelembung Dot-Com

Ketika SpaceX bersiap melantai di Nasdaq dengan kode saham SPCX sekitar pertengahan Juni, sementara Anthropic dan OpenAI juga menyiapkan pencatatan saham raksasa, Wall Street mulai menyoroti sisi lain dari euforia kecerdasan buatan (AI).\n\nTS Lombard, firma penasihat dan riset pasar, menilai antrean IPO 2026 ini—yang disebut sebagai gelombang terbesar dan paling terkonsentrasi dalam sejarah—memunculkan sinyal peringatan yang mengingatkan pada keruntuhan dot-com serta pasar bearish 2022 .\n\nBerikut lima kemiripan utama yang menjadi dasar kekhawatiran tersebut.\n\n## 1. Perusahaan raksasa yang belum menghasilkan laba\n\nKemiripan paling mencolok dengan era dot-com adalah munculnya perusahaan-perusahaan yang sangat populer dan bernilai tinggi, tetapi belum mampu mencetak keuntungan.\n\nPada akhir 1990-an, pasar dibanjiri IPO perusahaan internet dengan valuasi setinggi langit tanpa laba yang memadai. Kini, SpaceX, OpenAI, dan Anthropic secara gabungan menargetkan valuasi lebih dari $3 triliun, dengan profitabilitas agregat nyaris nol .\n\nSpaceX sendiri membukukan rugi bersih $4,28 miliar pada kuartal I 2026 dan memiliki defisit akumulasi $41,3 miliar . OpenAI diproyeksikan merugi sekitar $14 miliar tahun ini, sementara laba belum diperkirakan tercapai sebelum 2030 . Anthropic, yang telah mengajukan dokumen IPO secara rahasia, juga belum menghasilkan laba .\n\nJarak antara valuasi dan kinerja fundamental terlihat sangat lebar. Dengan target valuasi $1,75 triliun, SpaceX diperkirakan diperdagangkan sekitar 110 kali pendapatan 2025-nya . Perhitungan seperti ini sangat bergantung pada proyeksi pertumbuhan masa depan—logika yang juga membantu memicu keyakinan tentang “paradigma baru” pada era dot-com.\n\n## 2. Lonjakan volume IPO sebagai sinyal puncak pasar\n\nTS Lombard merujuk pada data historis Securities and Exchange Commission (SEC), regulator pasar modal Amerika Serikat, yang menunjukkan bahwa lonjakan volume IPO berulang kali bertepatan dengan puncak besar pasar . Menurut firma tersebut, pengelompokan IPO di sekitar level tertinggi pasar mendahului baik kejatuhan dot-com maupun pasar bearish 2022.\n\nAntrean IPO 2026 bukan sekadar besar, melainkan belum pernah terjadi sebelumnya. Penggalangan dana gabungan SpaceX, OpenAI, dan Anthropic diperkirakan mendekati $200 miliar . SpaceX saja berupaya menghimpun hingga $75 miliar—lebih dari dua kali lipat rekor pencatatan saham Saudi Aramco pada 2019 . Dalam satu kuartal, pasar saham publik bahkan berpotensi menyerap hampir setengah triliun dolar saham baru dari ketiga nama tersebut .\n\nBagi TS Lombard, ketika pemegang saham awal dan orang dalam perusahaan berlomba menjual saham di dekat level tertinggi pasar, investor publik yang datang belakangan berisiko menanggung bagian terbesar dari penurunan.\n\n## 3. Konsentrasi pasar dan kepemimpinan yang terlalu sempit\n\nSeperti sejumlah kecil saham teknologi yang mendominasi Nasdaq pada akhir 1990-an, kelompok saham AI kini menjadi penggerak utama pasar. Sejak akhir 2022, hanya sekelompok saham AI yang menyumbang . Pada 2025, juga mengalir ke perusahaan AI . Polanya mengingatkan pada era dot-com, ketika sebagian besar modal berisiko diarahkan ke perusahaan rintisan internet.\n\nKonsentrasi setinggi ini membuat pasar lebih rapuh secara struktural. Jika sektor yang memimpin mengalami masalah, pasar secara keseluruhan secara historis hanya memiliki sedikit penyangga untuk meredam kejatuhan. Dengan bobot saham AI di S&P 500 telah mencapai rekor, risiko penurunan berantai pun meningkat .\n\n## 4. Tebing pencairan lock-up senilai hampir $500 miliar\n\nSalah satu risiko yang paling kurang diperhatikan dalam gelombang IPO 2026 adalah berakhirnya masa lock-up saham. Setelah perusahaan melantai, investor awal dan karyawan biasanya harus menunggu 90 hingga 180 hari sebelum dapat menjual saham mereka. Ketika periode tersebut berakhir, pasokan saham yang masuk ke pasar bisa sangat besar.\n\nAnalis memperkirakan berakhirnya masa lock-up dalam gelombang IPO AI dapat melepaskan hampir pasokan saham ke pasar . TS Lombard melihat kemiripan langsung dengan akhir 1990-an, ketika gelombang penjualan oleh orang dalam setelah lock-up berakhir turut menandai puncak gelembung dot-com .\n\nRisiko strukturalnya serupa: saham dalam jumlah besar terbuka untuk dijual ketika fundamental mulai memburuk dan valuasi berada di level puncak.\n\n## 5. Valuasi yang digerakkan narasi, bukan laba\n\nKemiripan yang paling sulit diukur, tetapi mudah dikenali, adalah kembalinya valuasi berbasis cerita besar. Prospektus SpaceX, misalnya, mencantumkan potensi sumber pendapatan masa depan seperti penambangan asteroid, produksi energi di Bulan, dan transportasi penumpang ke Mars .\n\nNamun, kondisi keuangan perusahaan saat ini masih sangat negatif, terutama akibat biaya yang terkait dengan merger SpaceX dan xAI pada Februari 2026 . Dengan target valuasi tersebut, SpaceX akan berukuran lebih besar daripada Microsoft dan hanya berada di belakang Apple serta Nvidia berdasarkan kapitalisasi pasar—meski rugi bersihnya pada kuartal I 2026 hampir menyamai total kerugian sepanjang 2025 .\n\nOpenAI dan Anthropic juga mengandalkan proyeksi pendapatan masa depan yang mengasumsikan pertumbuhan eksplosif berkelanjutan dalam konteks pasar publik yang belum teruji . Ketergantungan pada narasi, bukan laba, mengingatkan pada logika dot-com bahwa “laba tidak penting dalam paradigma baru”.\n\n## Peringatan, bukan kepastian akan crash\n\nAnalisis TS Lombard tetap merupakan salah satu sudut pandang, bukan kepastian bahwa pasar akan mengulang keruntuhan dot-com. Pendukung AI menunjuk pada pertumbuhan pendapatan yang nyata—pendapatan SpaceX tumbuh sekitar 65% secara tahunan pada kuartal I 2026—serta kebutuhan infrastruktur yang besar, yang pada akhirnya mungkin dapat membenarkan valuasi saat ini .\n\nSejarah memang bisa berirama sama, tetapi jarang mengulang pola secara persis. Perbedaan terbesarnya justru ada pada skala: ini berpotensi menjadi gelombang IPO terbesar yang pernah dicoba. Pertanyaan utama sepanjang 2026 adalah apakah pasar saham publik mampu menyerap pencatatan saham AI dengan nilai gabungan lebih dari $3 triliun tanpa memicu koreksi.