MiniMax और Zhipu AI को शॉर्ट करना क्यों कठिन है — और जुलाई के लॉक‑अप खुलने से क्या बदल सकता है

हांगकांग स्टॉक एक्सचेंज में हाल के महीनों में दो चीनी AI स्टार्टअप—MiniMax Group और Knowledge Atlas Technology (Zhipu AI)—सबसे चर्चित IPO में से रहे हैं। लिस्टिंग के बाद इनके शेयरों में तेज़ उछाल आया, जबकि दोनों कंपनियाँ अभी भी भारी घाटे में चल रही हैं।

कई निवेशकों के लिए सवाल साफ है: अगर कंपनियाँ अभी मुनाफे में नहीं हैं, तो इनके खिलाफ शॉर्ट पोज़िशन लेना इतना मुश्किल क्यों है?

असल वजह कंपनियों के बिज़नेस से ज़्यादा मार्केट स्ट्रक्चर से जुड़ी है—जैसे सीमित शेयर सप्लाई, हांगकांग के शॉर्ट‑सेलिंग नियम और AI सेक्टर के प्रति मजबूत निवेशक उत्साह।

1. घाटा होना हमेशा शॉर्ट अवसर नहीं बनाता

दोनों कंपनियाँ अभी अपने AI मॉडल और इंफ्रास्ट्रक्चर को स्केल करने में भारी निवेश कर रही हैं।

MiniMax के वित्तीय खुलासों के अनुसार कंपनी का राजस्व तेजी से बढ़ा है, लेकिन नुकसान भी बहुत बड़ा है। कंपनी की आय 2023 में 3.46 मिलियन डॉलर से बढ़कर 2024 में 30.52 मिलियन डॉलर हो गई, जबकि उसी साल उसका नेट लॉस 465.24 मिलियन डॉलर तक पहुंच गया। 2025 के पहले नौ महीनों में राजस्व लगभग 53.44 मिलियन डॉलर रहा, लेकिन कंपनी को करीब 512 मिलियन डॉलर का नुकसान हुआ।

Zhipu AI (Knowledge Atlas Technology) की स्थिति भी मिलती‑जुलती है। कंपनी का राजस्व बढ़ रहा है, लेकिन AI मॉडल ट्रेनिंग और कंप्यूटिंग क्षमता पर भारी खर्च के कारण घाटा बना हुआ है। उदाहरण के लिए, 2025 की पहली छमाही में कंपनी को लगभग 2.36 अरब युआन का शुद्ध नुकसान हुआ।

फिर भी निवेशक इन कंपनियों को चीन के जनरेटिव‑AI इकोसिस्टम में शुरुआती लीडर के रूप में देखते हैं, इसलिए बाजार उन्हें ऊँची वैल्यूएशन दे रहा है।

2. असली कारण: बाजार में उपलब्ध शेयर बहुत कम

शॉर्ट सेलिंग करने के लिए ट्रेडर को पहले शेयर उधार लेने पड़ते हैं। हांगकांग में आम तौर पर नग्न शॉर्ट सेलिंग (naked short selling) की अनुमति नहीं है—मतलब बिना उधार लिए सीधे शेयर बेच नहीं सकते।

नई‑नई लिस्ट हुई कंपनियों में यही सबसे बड़ी बाधा बन जाती है।

उदाहरण के लिए:

• Knowledge Atlas ने अपने हांगकांग IPO में लगभग 3.74 करोड़ H‑शेयर ही पेश किए।
• कई शुरुआती निवेशकों और “cornerstone investors” ने लॉक‑अप अवधि के लिए सहमति दी, जिसके दौरान वे अपने शेयर नहीं बेच सकते।

जब बाजार में ट्रेड होने वाले शेयर कम होते हैं और मौजूदा निवेशक शेयर उधार देने को तैयार नहीं होते, तो शॉर्ट सेलर्स के सामने तीन समस्याएँ आती हैं:

• उधार लेने के लिए शेयर मिलना मुश्किल
• शेयर उधार की लागत बहुत अधिक
• शॉर्ट स्क्वीज़ का जोखिम

यानी भले ही किसी निवेशक को लगता हो कि स्टॉक महंगा है, उसे शॉर्ट करना व्यावहारिक रूप से कठिन हो सकता है।

3. IPO के बाद मजबूत मांग ने कीमतों को और ऊपर रखा

लिस्टिंग के बाद दोनों कंपनियों के शेयरों में तेज़ उछाल आया। कुछ ही समय में उनका मार्केट कैप दसियों अरब हांगकांग डॉलर तक पहुंच गया।

इस तेजी के पीछे कई कारण थे:

• AI से जुड़े शेयरों में निवेशकों की भारी दिलचस्पी
• IPO के बाद सीमित ट्रेडेबल फ्लोट
• प्रमुख इंडेक्स में शामिल होने की अटकलें

जब मांग बहुत अधिक हो और बाजार में उपलब्ध शेयर कम हों, तो कीमतें तेज़ी से ऊपर जा सकती हैं—even अगर कंपनियाँ अभी लाभदायक न हों।

4. Hang Seng Tech Index में शामिल होने से आ सकता है अरबों डॉलर

निकट भविष्य का एक बड़ा संभावित ट्रिगर है Hang Seng Tech Index में शामिल होना। यह हांगकांग में लिस्टेड प्रमुख टेक कंपनियों को ट्रैक करने वाला इंडेक्स है।

Morgan Stanley के विश्लेषकों के अनुसार, अगर MiniMax और Zhipu इसमें शामिल होते हैं, तो लगभग 1.25 अरब से 1.75 अरब डॉलर तक का पैसिव निवेश इन शेयरों में आ सकता है।

ऐसा इसलिए होता है क्योंकि:

• इंडेक्स को ट्रैक करने वाले ETF और फंड को नए शेयर खरीदने पड़ते हैं
• कई एक्टिव फंड भी अपने पोर्टफोलियो को इंडेक्स के अनुरूप बनाते हैं
• ट्रेडिंग वॉल्यूम बढ़ जाता है

हालांकि कई बार बाजार में “buy the rumor, sell the news” भी देखने को मिलता है—यानी अगर निवेशक पहले से इस खबर को कीमत में शामिल कर चुके हों, तो वास्तविक घोषणा के बाद गिरावट आ सकती है।

5. जुलाई में लॉक‑अप खत्म होना बड़ा सप्लाई झटका हो सकता है

अगली असली परीक्षा तब आएगी जब शुरुआती निवेशकों की लॉक‑अप अवधि समाप्त होगी।

लॉक‑अप खत्म होने के बाद कंपनी के अंदरूनी निवेशक, वेंचर कैपिटल फंड और शुरुआती समर्थक अपने शेयर बेच सकते हैं। रिपोर्ट्स के अनुसार जुलाई में इन AI IPO के लिए एक महत्वपूर्ण लॉक‑अप एक्सपायरी आने वाली है।

इसका असर दो तरीकों से पड़ सकता है:

1. बाजार में ज्यादा शेयर बिकने के लिए उपलब्ध होंगे – शुरुआती निवेशक भारी मुनाफा बुक कर सकते हैं।
2. उधार देने के लिए ज्यादा शेयर उपलब्ध होंगे – जिससे शॉर्ट सेलिंग करना आसान हो सकता है।

अगर दोनों चीजें एक साथ होती हैं, तो IPO के बाद पहली बार इन स्टॉक्स पर नीचे की ओर दबाव बन सकता है।

आगे क्या देखना चाहिए: मांग बनाम सप्लाई

आने वाले महीनों में इन स्टॉक्स की दिशा मुख्यतः नई मांग और नई सप्लाई के संतुलन पर निर्भर करेगी।

संभावित तेजी के कारण:

• इंडेक्स में शामिल होने से आने वाला पैसिव निवेश
• AI सेक्टर के प्रति निवेशकों का उत्साह
• हांगकांग बाजार तक नए निवेशकों की पहुंच

संभावित गिरावट के कारण:

• लॉक‑अप खत्म होने से बाजार में अधिक शेयर
• शुरुआती निवेशकों द्वारा मुनाफा बुकिंग
• लगातार बड़े घाटे और भारी AI इंफ्रास्ट्रक्चर खर्च

संक्षेप में, अभी इन कंपनियों को शॉर्ट करना मुश्किल इसलिए है क्योंकि शेयर सप्लाई सीमित है और बाजार की संरचना शॉर्ट ट्रेड को कठिन बनाती है। लेकिन अगर आने वाले महीनों में फ्लोट बढ़ता है, तो ट्रेडिंग डायनामिक्स तेजी से बदल सकते हैं।