यह निर्णय किसी सनक या घबराहट में नहीं लिया गया। 26-27 मई को प्रकाशित एक विस्तृत व्याख्या में, हॉफमैन ने एक सूक्ष्म तर्क प्रस्तुत किया जो इथेरियम नेटवर्क के भविष्य को उसके मूल टोकन की निवेश क्षमता से अलग करता है। उनका मूल संदेश एक आलोचना भी है और स्थायी आस्था की घोषणा भी: ETH के वैश्विक मुद्रा बनने की भव्य कहानी विफल नहीं हुई है, बल्कि यह अपने तार्किक और पूरी तरह से मूल्यांकित निष्कर्ष पर पहुंच गई है ।

‘ETH पैसा है’ वाली थीसिस अब समाप्त हो चुकी है

वर्षों तक, इथेरियम के मूल्य प्रस्ताव का एक केंद्रीय स्तंभ इसकी वैश्विक, विकेंद्रीकृत मौद्रिक संपत्ति बनने की क्षमता थी – एक "ट्रिपल-पॉइंट एसेट" जो एक साथ मुद्रा, बॉन्ड और इक्विटी का काम करे । हॉफमैन अब तर्क देते हैं कि यह कहानी पूरी तरह से साकार हो चुकी है। उन्होंने लिखा, "ETH पैसा है' वाली थीसिस विफल नहीं हुई... यह समाप्त हो गई (प्लेड आउट)," यह दावा करते हुए कि बाजार ने इस कहानी से मिलने वाली हर चीज की कीमत पहले ही लगा दी है ।

यह ETH को भविष्य में भारी संभावनाओं वाली संपत्ति के रूप में देखने से हटकर, इसके वर्तमान बाजार पूंजीकरण को इसकी उपलब्धियों का एक निष्पक्ष और अंतिम प्रतिबिंब मानने की दिशा में एक महत्वपूर्ण बदलाव है। हॉफमैन को बाजार द्वारा टोकन को किसी भी दिशा में महत्वपूर्ण रूप से पुनर्मूल्यांकित करने का कोई ठोस तर्क नहीं दिखता ।

इथेरियम: एक 'देने वाला', न कि 'लेने वाला'

हॉफमैन के तर्क के केंद्र में इथेरियम की वास्तुकला को स्वाभाविक रूप से उदार मानने का दृष्टिकोण है। वे बेस लेयर का वर्णन दुनिया के सबसे सफल ओपन-सोर्स गैर-लाभकारी संगठन के रूप में करते हैं, जो बिना किसी मार्कअप के, लगभग लागत मूल्य पर लेयर 2 (L2) नेटवर्क और एप्लिकेशनों को अत्यंत सुरक्षित ब्लॉक स्पेस, वैश्विक एसेट टोकनाइजेशन और विशाल DeFi बुनियादी ढांचा प्रदान करता है ।

इस डिजाइन दर्शन का अर्थ है कि नेटवर्क मूल्य निकालने के बजाय उसे देकर सफल होता है। हॉफमैन बताते हैं कि L2 समाधान लगभग 97% शुल्क लाभ हड़प लेते हैं, जबकि बाकी एप्लिकेशन ले लेते हैं। लेयर 1 बेस लेयर मूल रूप से लागत पर चलती रह जाती है । जैसे-जैसे निष्पादन ऑफ-चेन L2s पर शिफ्ट हुआ है, नेटवर्क गतिविधि में उछाल और L1 एसेट की कीमत के बीच का सीधा संबंध कमजोर पड़ गया है। सीधे शब्दों में कहें तो, नेटवर्क आर्थिक रूप से फल-फूल सकता है जबकि ETH टोकन को न्यूनतम आर्थिक लाभ दिखे।

वैश्विक मुद्रा बनने की खिड़की बंद हो चुकी है

हॉफमैन यह भी सुझाव देते हैं कि ETH के सच्ची वैश्विक मुद्रा बनने के अवसर की खिड़की अब बंद हो चुकी है। उस दृष्टिकोण को प्राप्त करने के लिए परिस्थितियों का एक आदर्श संरेखण आवश्यक था: एक स्टार्टअप जैसा इथेरियम फाउंडेशन, L2s का अटूट संरेखण, तकनीकी रोडमैप का त्रुटिहीन निष्पादन, और निरंतर मुख्यधारा क्रिप्टो स्वीकार्यता ।

सोलाना जैसे प्रतिस्पर्धी इकोसिस्टम का उदय, इथेरियम की अपनी अनुकूलन क्षमता की धीमी गति, और 2020-2021 के मुख्यधारा क्षण की क्षणभंगुर प्रकृति, इन सभी ने मिलकर उस दरवाजे को बंद करने की साजिश रची । वे यह कहकर इसे समाहित करते हैं कि ETH को वैश्विक मुद्रा बनने के लिए इथेरियम को "एक ऐसी जंग जीतनी होगी जिसे लड़ने से उसकी वास्तुकला इनकार करती है," और वे अब ऐसा होता नहीं देखते ।

स्पष्ट अंतर: नेटवर्क बनाम टोकन

यह हॉफमैन के तर्क के सबसे महत्वपूर्ण अंतर की ओर ले जाता है – इथेरियम नेटवर्क और ETH टोकन के बीच का अंतर।

• इथेरियम नेटवर्क पर, उनका दृष्टिकोण स्पष्ट रूप से सकारात्मक है। उन्होंने कहा कि वे इकोसिस्टम पर "व्यापक रूप से तेजड़िया" (मैसिवली बुलिश) हैं और उम्मीद करते हैं कि नेटवर्क दुनिया की सबसे सुरक्षित और विकेंद्रीकृत निपटान परत के रूप में फलेगा-फूलेगा ।
• ETH टोकन पर, उनका दृष्टिकोण सपाट है। उनका मानना है कि नेटवर्क की भविष्य की सफलता टोकन की कीमत में केवल मामूली स्तर पर ही दिखाई देगी। उन्होंने निष्कर्ष निकाला, "मुझे नहीं लगता कि ETH को एक एसेट के रूप में ऊपर या नीचे, किसी भी तरह से पुनर्मूल्यांकित किया जाएगा ।"

यह इथेरियम के विनाश की घोषणा नहीं है, बल्कि निवेश थीसिस का एक परिपक्व होना है। हॉफमैन की बिक्री तकनीक पर मंदी का कार्य नहीं था, बल्कि पूंजी का एक रणनीतिक पुनर्आवंटन था, उन अवसरों की ओर जहां वे अधिक प्रत्यक्ष मूल्य संग्रहण देखते हैं - एक ऐसा स्थान जिस पर ETH, अपने स्वयं के उदार डिजाइन के कारण, अब काबिज नहीं है ।

यह निर्णय किसी सनक या घबराहट में नहीं लिया गया। 26-27 मई को प्रकाशित एक विस्तृत व्याख्या में, हॉफमैन ने एक सूक्ष्म तर्क प्रस्तुत किया जो इथेरियम नेटवर्क के भविष्य को उसके मूल टोकन की निवेश क्षमता से अलग करता है। उनका मूल संदेश एक आलोचना भी है और स्थायी आस्था की घोषणा भी: ETH के वैश्विक मुद्रा बनने की भव्य कहानी विफल नहीं हुई है, बल्कि यह अपने तार्किक और पूरी तरह से मूल्यांकित निष्कर्ष पर पहुंच गई है ।

‘ETH पैसा है’ वाली थीसिस अब समाप्त हो चुकी है

वर्षों तक, इथेरियम के मूल्य प्रस्ताव का एक केंद्रीय स्तंभ इसकी वैश्विक, विकेंद्रीकृत मौद्रिक संपत्ति बनने की क्षमता थी – एक "ट्रिपल-पॉइंट एसेट" जो एक साथ मुद्रा, बॉन्ड और इक्विटी का काम करे । हॉफमैन अब तर्क देते हैं कि यह कहानी पूरी तरह से साकार हो चुकी है। उन्होंने लिखा, "ETH पैसा है' वाली थीसिस विफल नहीं हुई... यह समाप्त हो गई (प्लेड आउट)," यह दावा करते हुए कि बाजार ने इस कहानी से मिलने वाली हर चीज की कीमत पहले ही लगा दी है ।

यह ETH को भविष्य में भारी संभावनाओं वाली संपत्ति के रूप में देखने से हटकर, इसके वर्तमान बाजार पूंजीकरण को इसकी उपलब्धियों का एक निष्पक्ष और अंतिम प्रतिबिंब मानने की दिशा में एक महत्वपूर्ण बदलाव है। हॉफमैन को बाजार द्वारा टोकन को किसी भी दिशा में महत्वपूर्ण रूप से पुनर्मूल्यांकित करने का कोई ठोस तर्क नहीं दिखता ।

इथेरियम: एक 'देने वाला', न कि 'लेने वाला'

हॉफमैन के तर्क के केंद्र में इथेरियम की वास्तुकला को स्वाभाविक रूप से उदार मानने का दृष्टिकोण है। वे बेस लेयर का वर्णन दुनिया के सबसे सफल ओपन-सोर्स गैर-लाभकारी संगठन के रूप में करते हैं, जो बिना किसी मार्कअप के, लगभग लागत मूल्य पर लेयर 2 (L2) नेटवर्क और एप्लिकेशनों को अत्यंत सुरक्षित ब्लॉक स्पेस, वैश्विक एसेट टोकनाइजेशन और विशाल DeFi बुनियादी ढांचा प्रदान करता है ।

इस डिजाइन दर्शन का अर्थ है कि नेटवर्क मूल्य निकालने के बजाय उसे देकर सफल होता है। हॉफमैन बताते हैं कि L2 समाधान लगभग 97% शुल्क लाभ हड़प लेते हैं, जबकि बाकी एप्लिकेशन ले लेते हैं। लेयर 1 बेस लेयर मूल रूप से लागत पर चलती रह जाती है । जैसे-जैसे निष्पादन ऑफ-चेन L2s पर शिफ्ट हुआ है, नेटवर्क गतिविधि में उछाल और L1 एसेट की कीमत के बीच का सीधा संबंध कमजोर पड़ गया है। सीधे शब्दों में कहें तो, नेटवर्क आर्थिक रूप से फल-फूल सकता है जबकि ETH टोकन को न्यूनतम आर्थिक लाभ दिखे।

वैश्विक मुद्रा बनने की खिड़की बंद हो चुकी है

हॉफमैन यह भी सुझाव देते हैं कि ETH के सच्ची वैश्विक मुद्रा बनने के अवसर की खिड़की अब बंद हो चुकी है। उस दृष्टिकोण को प्राप्त करने के लिए परिस्थितियों का एक आदर्श संरेखण आवश्यक था: एक स्टार्टअप जैसा इथेरियम फाउंडेशन, L2s का अटूट संरेखण, तकनीकी रोडमैप का त्रुटिहीन निष्पादन, और निरंतर मुख्यधारा क्रिप्टो स्वीकार्यता ।

सोलाना जैसे प्रतिस्पर्धी इकोसिस्टम का उदय, इथेरियम की अपनी अनुकूलन क्षमता की धीमी गति, और 2020-2021 के मुख्यधारा क्षण की क्षणभंगुर प्रकृति, इन सभी ने मिलकर उस दरवाजे को बंद करने की साजिश रची । वे यह कहकर इसे समाहित करते हैं कि ETH को वैश्विक मुद्रा बनने के लिए इथेरियम को "एक ऐसी जंग जीतनी होगी जिसे लड़ने से उसकी वास्तुकला इनकार करती है," और वे अब ऐसा होता नहीं देखते ।

स्पष्ट अंतर: नेटवर्क बनाम टोकन

यह हॉफमैन के तर्क के सबसे महत्वपूर्ण अंतर की ओर ले जाता है – इथेरियम नेटवर्क और ETH टोकन के बीच का अंतर।

• इथेरियम नेटवर्क पर, उनका दृष्टिकोण स्पष्ट रूप से सकारात्मक है। उन्होंने कहा कि वे इकोसिस्टम पर "व्यापक रूप से तेजड़िया" (मैसिवली बुलिश) हैं और उम्मीद करते हैं कि नेटवर्क दुनिया की सबसे सुरक्षित और विकेंद्रीकृत निपटान परत के रूप में फलेगा-फूलेगा ।
• ETH टोकन पर, उनका दृष्टिकोण सपाट है। उनका मानना है कि नेटवर्क की भविष्य की सफलता टोकन की कीमत में केवल मामूली स्तर पर ही दिखाई देगी। उन्होंने निष्कर्ष निकाला, "मुझे नहीं लगता कि ETH को एक एसेट के रूप में ऊपर या नीचे, किसी भी तरह से पुनर्मूल्यांकित किया जाएगा ।"

यह इथेरियम के विनाश की घोषणा नहीं है, बल्कि निवेश थीसिस का एक परिपक्व होना है। हॉफमैन की बिक्री तकनीक पर मंदी का कार्य नहीं था, बल्कि पूंजी का एक रणनीतिक पुनर्आवंटन था, उन अवसरों की ओर जहां वे अधिक प्रत्यक्ष मूल्य संग्रहण देखते हैं - एक ऐसा स्थान जिस पर ETH, अपने स्वयं के उदार डिजाइन के कारण, अब काबिज नहीं है ।