बिटकॉइन ऑन-चेन तनाव FTX के बाद के स्तर पर पहुंचा — लेकिन अंतिम तलहटी अभी बाकी हो सकती है

बिटकॉइन का ऑन-चेन लेज़र FTX के पतन के बाद से सबसे गंभीर तनाव का संकेत दे रहा है। जहां कीमत अपने आप में गिरावट की कहानी कहती है, वहीं ब्लॉकचेन डेटा एक गहरी कहानी बयां करता है — कौन कितना बुरी तरह से प्रभावित है और क्या बाजार ने एक टिकाऊ तलहटी दर्ज करने के लिए पर्याप्त दर्द सह लिया है। आंकड़े चौंकाने वाले हैं: 82 लाख से 90.9 लाख BTC इस समय अवास्तविक नुकसान में हैं, जो परिसंचारी आपूर्ति का लगभग 40–46% दर्शाता है । वास्तविक नुकसान औसतन 1.26 बिलियन डॉलर प्रति दिन तक पहुंच गया है, एक ऐसा स्तर जो नवंबर 2022 के बाद से नहीं देखा गया था । फिर भी इन चिंताजनक आंकड़ों के नीचे एक अधिक जटिल तस्वीर उभरती है, जहां पिछले बियर मार्केटों को समाप्त करने वाली अंतिम आतंक-चालित आत्मसमर्पण (panic-driven capitulation) अभी भी स्पष्ट रूप से गायब है।

यह तनाव सबसे अधिक लॉन्ग-टर्म होल्डर्स (LTHs) पर दिखाई देता है, जिन्हें आमतौर पर बाजार का सबसे मजबूत हाथ माना जाता है। Glassnode के आंकड़े बताते हैं कि लॉन्ग-टर्म होल्डर्स के पास अब 2022 के बियर मार्केट के सबसे निचले बिंदु से भी अधिक पानी के नीचे के सिक्के हैं, जो इस चक्र का एक नया रिकॉर्ड है । यह दर्द दुर्लभ व्यवहार में तब्दील हो रहा है। फरवरी से अप्रैल तक सापेक्ष निष्क्रियता के महीनों के बाद, बिटकॉइन के नए चक्रीय निचले स्तरों के करीब पहुंचने पर LTHs नेट विक्रेताओं में बदल गए, और सिर्फ दो दिनों में अनुमानित 2.4 बिलियन डॉलर की बिक्री की । LTH स्पेंट आउटपुट प्रॉफिट रेशियो (SOPR) 1.0 से नीचे गिर गया है, यह पुष्टि करता है कि ये अनुभवी निवेशक केवल कागजी गिरावट देखने के बजाय वास्तविक नुकसान उठा रहे हैं । व्हेल्स पर भी इसी तरह का दबाव है, जहां 2026 की पहली तिमाही में बड़े धारकों ने औसतन 33.7 करोड़ डॉलर प्रतिदिन का नुकसान बुक किया, जबकि मोटे तौर पर LTHs 30-दिन की अनुगामी औसत पर लगभग 20 करोड़ डॉलर प्रतिदिन खो रहे हैं ।

यह व्यापक रूप से पानी के नीचे की आपूर्ति हाल के दो सबसे दर्दनाक प्रकरणों: 2022 का बियर मार्केट और FTX का पतन, की यादें ताजा करती है। समानताएं वास्तविक हैं लेकिन समान नहीं। वर्तमान LTH अवास्तविक नुकसान ने आधिकारिक तौर पर पिछले चक्र के सबसे निचले बिंदु को पार कर लिया है, ऐसा Glassnode के प्रमुख विश्लेषक CryptoVizArt का कहना है । 1.26 बिलियन डॉलर की दैनिक वास्तविक हानि दर FTX के विस्फोट के बाद के सबसे बुरे दिनों की बराबरी करती है । और इस गर्मी तक, कुल दैनिक वास्तविक नुकसान बढ़कर लगभग 1.35 बिलियन डॉलर हो गया है, जिसमें से 77 करोड़ डॉलर विशेष रूप से लॉन्ग-टर्म होल्डर्स से आया है जो मूल रूप से चक्र के शीर्ष के करीब अधिग्रहित पोजीशनों पर आत्मसमर्पण कर रहे हैं । कहा जा रहा है कि, एक संरचनात्मक अंतर इस गिरावट को पिछली असफलताओं से अलग करता है। LUNA और FTX सहित 2022 की आत्मसमर्पण घटनाएं तीव्र आतंक और मजबूर परिसमापन (forced liquidations) द्वारा संचालित थीं। आज की बिक्री की विशेषता वह है जिसे विश्लेषक "आतंक बिक्री के बजाय व्यापक वितरण" के रूप में वर्णित करते हैं । सिक्के चल रहे हैं, और नुकसान को लॉक इन किया जा रहा है, लेकिन वह दहशत जो ऐतिहासिक रूप से अंतिम सफाए का संकेत देती है, अभी तक सामने नहीं आई है।

ऐतिहासिक मिसाल किसी वास्तविक बियर मार्केट की तलहटी की पहचान करने के लिए कुछ मार्गदर्शक बिंदु प्रदान करती है, लेकिन उन्हें मौजूदा बाजार पर लागू करने के लिए सूक्ष्मता की आवश्यकता होती है। ऑन-चेन विश्लेषक क्रिप्टो रैंड ने हाल ही में नोट किया कि 50% सप्लाई-इन-लॉस के स्तर ने पिछले तीन बियर मार्केटों में सटीक चक्रीय तलहटी को चिह्नित किया है । CryptoQuant के आंकड़ों ने हाल ही में यह आंकड़ा 48.7% रखा — ऐतिहासिक ट्रिगर के कष्टदायक रूप से करीब लेकिन अभी तक इसे पार नहीं कर पाया । अन्य स्थापित मीट्रिक्स "अभी तक नहीं" वाले संकेत को मजबूत करती हैं। बिटकॉइन का मार्केट वैल्यू टू रियलाइज्ड वैल्यू (MVRV) अनुपात 1.0 से नीचे गिर गया है, जिसका अर्थ है कि औसत धारक पानी के नीचे है, एक ऐसी स्थिति जो बियर मार्केटों में दिखाई देती है लेकिन हमेशा पूर्ण मूल्य गर्त के साथ मेल नहीं खाती । इस बीच, शुद्ध अवास्तविक लाभ/हानि (NUPL) मीट्रिक 25–27% के 'आशा/भय' संक्रमणकालीन क्षेत्र में घूम रही है, एक ऐसा क्षेत्र जो ऐतिहासिक रूप से अंतिम बियर मार्केट वॉशआउट के चरम नकारात्मक रीडिंग के बजाय 2021 और 2019 में मिड-साइकिल सुधारों से जुड़ा था ।

Glassnode और CryptoQuant के विश्लेषक वर्तमान दर्द को 'सब-क्लियर' सिग्नल के रूप में व्याख्या करने के खिलाफ आगाह कर रहे हैं। उनका तर्क है कि डेटा सबसे अधिक "लेट-स्टेज बियर" या "मिड-साइकिल रीसेट" जैसा दिखता है । एक महत्वपूर्ण तकनीकी पुष्टि तब आई जब शॉर्ट-टर्म होल्डर (STH) लागत आधार जनवरी 2022 के बाद पहली बार ट्रू मार्केट मीन से नीचे गिर गया, एक ऐसा बदलाव जो ऐतिहासिक रूप से तत्काल V-आकार की रिकवरी के बजाय लंबे समय तक समेकन चरणों से पहले हुआ है । कई ऑन-चेन मॉडल $40,000 से $55,000 की सीमा में एक संभावित संरचनात्मक तलहटी का अनुमान लगा रहे हैं, जिसका अर्थ है कि बाजार के अपने पूर्ण रीसेट को पूरा करने से पहले मौजूदा स्तरों से पर्याप्त और गिरावट संभव है । संक्षेप में, बिटकॉइन का ऑन-चेन डेटा चिल्ला रहा है कि बाजार गहराई से घायल है। लेकिन यह अभी तक अंतिम आत्मसमर्पण का वह विशिष्ट, उच्च-आतंक संकेत नहीं चिल्ला रहा है जिसने पिछले तीन चक्रों को बंद किया था। डेटा सुझाव देता है कि निवेशकों को अचानक भाग्योदय के बजाय तलहटी निर्माण की प्रक्रिया के लिए तैयार रहना चाहिए।