टोक्यो की प्रतिक्रिया तेज़ और नाटकीय थी। मिनटों के भीतर, येन ने तेज़ी से पलटी खाई और डॉलर के मुकाबले 3% तक उछलकर 155.5 पर आ गया । जुलाई 2024 के बाद, लगभग 22 महीनों में यह जापान का पहला प्रत्यक्ष येन-खरीद हस्तक्षेप था
। वित्त मंत्री सत्सुकी कातायामा ने "निर्णायक" कदमों की चेतावनी देकर कार्रवाई के संकेत दिए थे, जबकि शीर्ष मुद्रा राजनयिक अत्सुशी मिमुरा ने स्पष्ट शब्दों में इसे "बाज़ारों के लिए हमारी अंतिम चेतावनी" कहा
।
जापानी अधिकारियों ने सिर्फ हस्तक्षेप नहीं किया—उन्होंने कैलेंडर को एक हथियार की तरह इस्तेमाल किया। ये कार्रवाइयाँ जापान की गोल्डन वीक छुट्टियों (3-6 मई) के आसपास केंद्रित थीं, एक ऐसी अवधि जब कारोबारी मात्रा बेहद कम होती है और सरकारी कदम बाज़ार पर अनुपातहीन प्रभाव डाल सकते हैं।
बैंक ऑफ जापान के खातों के आँकड़ों और ब्लूमबर्ग विश्लेषण के आधार पर, ये कार्रवाइयाँ तीन स्पष्ट चरणों में सामने आईं:
जापान ने आईएमएफ रिपोर्टिंग नियमों के तहत इन्हें एकल हस्तक्षेप के रूप में संरचित किया, ताकि भविष्य की कार्रवाइयों के लिए अपना "हस्तक्षेप कोटा" स्पष्ट रूप से बचाया जा सके । कुल युद्ध-कोष कितना है? गोल्डमैन सैक्स के विश्लेषण के अनुसार, विदेशी मुद्रा भंडार में लगभग 1.38 ट्रिलियन डॉलर, हालांकि इसका एक सार्थक हिस्सा गैर-हस्तक्षेप उद्देश्यों के लिए तरल रहना चाहिए
।
जापान ने अब 160 पर एक स्पष्ट, बार-बार खींची जाने वाली रेखा बना ली है। 2025 का हस्तक्षेप, येन के संदर्भ में, अप्रैल-जून 2024 के पूरे अभियान से 20% बड़ा है, फिर भी इसका प्रभाव स्पष्ट रूप से कम समय तक रहा।
2024 के हस्तक्षेपों का विश्लेषण करने वाले एक शैक्षणिक पेपर ने पाया कि 29 अप्रैल और 1 मई की कार्रवाइयों का प्रभाव हस्तक्षेप समाप्त होने के बाद लगभग आठ कारोबारी दिनों तक रहा । 2025 की अनुवर्ती कार्रवाई का प्रदर्शन पहले से बदतर रहा है। 29 मई तक, येन 159.34 के आसपास कारोबार कर रहा था, उस 160 के स्तर से 1% से भी कम दूरी पर जिसने मूल रूप से हस्तक्षेप को ट्रिगर किया था
। जैसा कि एक रिपोर्ट ने स्पष्ट रूप से संक्षेप में कहा: "जापानी अधिकारियों ने हस्तक्षेप करते हुए 73 बिलियन डॉलर खर्च किए... लेकिन सीमित प्रभाव के साथ, क्योंकि मुद्रा उन्हीं स्तरों के आसपास मँडरा रही है जिसने हस्तक्षेप को प्रेरित किया"
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यह सट्टेबाज़ी के हमले की कहानी नहीं है जिसे चेकबुक से हराया जा सके। मूल चालक संयुक्त राज्य अमेरिका और जापान के बीच ब्याज दर का भारी अंतर है। फेडरल रिजर्व ने लगातार मुद्रास्फीति और सुरक्षित-निवेश की माँग के बीच ऊँची दरें बनाए रखी हैं, जबकि बैंक ऑफ जापान ने अपने अति-ढीले रुख से केवल क्रमिक और मामूली सख्ती की है।
यह एक निरंतर कैरी ट्रेड गतिशीलता पैदा करता है: निवेशक लगभग-शून्य दरों पर सस्ते येन उधार लेते हैं और आय को उच्च-उपज वाली डॉलर-मूल्यवर्गीय संपत्तियों में निवेश करते हैं। येन पर लगातार संरचनात्मक बिक्री का दबाव बहुत अधिक है। विश्लेषकों ने नोट किया है कि जापान और अमेरिका के बीच दर का अंतर लगभग 300 आधार अंकों पर मँडराने के साथ, अकेला हस्तक्षेप "येन की कमज़ोरी को मौलिक रूप से उलटने की संभावना नहीं है" । इस अंतर में सार्थक कमी के बिना—या तो आक्रामक बीओजे दर वृद्धि या फेड द्वारा ढील के माध्यम से—हर हस्तक्षेप एक शक्तिशाली ज्वार के खिलाफ तैरने जैसा है।
टोक्यो अपनी मर्जी से हस्तक्षेप नहीं कर सकता। उसकी कार्रवाइयाँ अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष के अनुच्छेद IV सिद्धांतों और G7 समन्वय की राजनीतिक वास्तविकताओं द्वारा सीमित हैं:
दृष्टिकोण आगे हस्तक्षेप की ओर इशारा करता है, लेकिन घटते प्रतिफल के साथ जो टोक्यो और बाज़ारों दोनों को चिंतित करना चाहिए:
जापान के रिकॉर्ड-तोड़ हस्तक्षेप ने रेत में एक स्पष्ट रेखा खींची और उसकी रक्षा के लिए एक ऐतिहासिक राशि खर्च की। लेकिन यदि वित्त मंत्रालय ने येन की मौलिक दिशा बदलने की उम्मीद की थी, तो उसने इसके बजाय संरचनात्मक आर्थिक प्रवाहों के खिलाफ वित्तीय बल की सीमाओं को प्रदर्शित किया है। जैसे-जैसे येन वापस 160 की ओर बढ़ रहा है, विदेशी मुद्रा खर्च से वास्तविक दर सामान्यीकरण की ओर बढ़ने का दबाव बढ़ रहा है। दुनिया की तीसरी सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था एक महँगा सबक सीख रही है: आप कैरी ट्रेड से बाहर निकलने का रास्ता नहीं खरीद सकते।
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