जेपी मॉर्गन एसेट मैनेजमेंट क्यों कमज़ोर डॉलर पर दांव लगा रहा है

जेपी मॉर्गन एसेट मैनेजमेंट ने अमेरिकी डॉलर पर एक लंबी अवधि का मंदी का रुख अख्तियार किया है, जिसकी जड़ में अमेरिका की राजकोषीय दिशा का एक गंभीर मूल्यांकन है। फर्म को कोई संकट-प्रेरित पतन नहीं, बल्कि एक धीमी, संरचनात्मक गिरावट नज़र आ रही है, जो अस्थिर कर्ज़ स्तरों, लगातार घाटे और अपने उचित मूल्य से अभी भी लगभग 10% अधिक मूल्यांकित डॉलर के धीरे-धीरे संतुलन में आने से प्रेरित है।

जेपी मॉर्गन एसेट मैनेजमेंट के EMEA सीईओ पैट्रिक थॉमसन ने मई 2026 के अंत में एक उद्योग सम्मेलन में मुख्य चिंता को स्पष्ट रूप से व्यक्त किया: "एक तर्क यह है कि लंबी अवधि में अमेरिकी डॉलर कमज़ोर होगा। अमेरिका की राजकोषीय स्थिति की गतिशीलता उस स्तर का कर्ज़ पैदा कर रही है जो अस्थिर है" ।

यह एकल वक्तव्य उस दृष्टिकोण को संक्षेप में प्रस्तुत करता है जो अब फर्म के अनुसंधान, एसेट मैनेजमेंट और निजी बैंक प्रभागों में व्याप्त है।

मंदी के अनुमान का आधार: कर्ज़, घाटे और घटती बढ़त

यह मंदी का रुख कोई अल्पकालिक व्यापार नहीं बल्कि तीन परस्पर जुड़ी गतिशीलताओं पर आधारित एक संरचनात्मक थीसिस है।

अस्थिर राजकोषीय गणित। अमेरिकी राष्ट्रीय कर्ज़ अब 37.8 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया है, और वार्षिक ब्याज भुगतान 1.2 ट्रिलियन डॉलर को पार कर गया है। कर्ज़-से-जीडीपी अनुपात पहले से ही 99.9% पर है और मौजूदा नीति पर, आने वाले दशक में इसके 120% से ऊपर चढ़ने का अनुमान है । वित्तीय वर्ष 2025 का संघीय घाटा 1.809 ट्रिलियन डॉलर (जीडीपी का 6.0%) रहा, जो पिछले वर्ष के 1.817 ट्रिलियन डॉलर से मामूली रूप से कम है - और यह आंकड़ा एक बार के छात्र ऋण लेखांकन समायोजन के बिना 2.043 ट्रिलियन डॉलर होता। हालांकि, अमेरिकी संसद ने एक ऐसे कर विधेयक पर विचार किया है जो दस वर्षों में घाटे में लगभग 6 ट्रिलियन डॉलर और जोड़ सकता है । जे.पी. मॉर्गन के मुख्य रणनीतिकार डेविड केली ने इस विषय को यह कहते हुए भांप लिया कि अमेरिका "धीरे-धीरे दिवालिया हो रहा है" ।

घटती अमेरिकी असाधारणता। भारी अमेरिकी आर्थिक बेहतरी का नैरेटिव खत्म हो गया है। जे.पी. मॉर्गन रिसर्च ने एक चालक के रूप में "अमेरिकी असाधारणता में कमी" का स्पष्ट रूप से हवाला देते हुए कहा है कि उभरते बाजारों की मुद्राओं के बेहतर प्रदर्शन करने की उम्मीद है । 2025 की पहली छमाही में DXY इंडेक्स में डॉलर की 10.7% की गिरावट पिछले 50 वर्षों में इसके सबसे खराब शुरुआती-छह-महीनों का प्रदर्शन था । गौरतलब है कि यह गिरावट तब भी हुई जब फेडरल रिजर्व ने दरों को स्थिर रखा जबकि अन्य विकसित बाजार के केंद्रीय बैंकों ने कटौती की - यह इस बात का सबूत है कि अब धीमी अमेरिकी वृद्धि, बढ़ता घाटा और बदलते वैश्विक पूंजी प्रवाह, ब्याज दर के अंतर के बजाय, प्रमुख ताकतें हैं ।

एक औपचारिक, परिमाणित मंदी की स्थिति। मीरा चंदन और अरिंदम संदिल्या के नेतृत्व में जे.पी. मॉर्गन की मुद्रा टीम ने पहली बार मार्च 2025 में डॉलर पर मंदी का रुख अपनाया और तब से इसे बनाए रखा है । 2026 के लिए, चंदन इस दृष्टिकोण का वर्णन "शुद्ध मंदी, हालांकि 2025 की तुलना में छोटे परिमाण और कम समान विस्तार वाला" के रूप में करती हैं। फर्म के 2026 के दीर्घकालिक पूंजी बाज़ार अनुमान (LTCMA) 2038 तक डॉलर के मुकाबले यूरो का उचित मूल्य 1.26 और पाउंड के मुकाबले 1.48 बताते हैं, जो लगभग 0.6% प्रति वर्ष की स्थिर गिरावट का संकेत देता है ।

दीर्घकालिक घाटा और "धीरे-धीरे दिवालिया" का ढांचा

मंदी के दृष्टिकोण का समर्थन करने वाली राजकोषीय तस्वीर कठोर लेकिन व्यवस्थित है। मौजूदा नीति पर, संघीय घाटा अगले दस वर्षों के लिए जीडीपी के 7-8% की सीमा में बने रहने की उम्मीद है। महत्वपूर्ण विधायी बदलाव के बिना, जीडीपी के सापेक्ष सार्वजनिक रूप से धारित कर्ज 120% का आंकड़ा पार करने का अनुमान है।

जेपी मॉर्गन चेस के सीईओ जेमी डिमन ने बार-बार अलार्म बजाया है जो इस मुद्दे को एक अकादमिक पूर्वानुमान से ऊपर उठाता है। 2025 के मध्य में उन्होंने चेतावनी दी थी कि "बॉन्ड बाजार के लिए मुश्किल समय आने वाला है। मुझे नहीं पता कि यह छह महीने है या छह साल," उन्होंने आगाह किया कि एक बार जब निवेशक बढ़ते कर्ज के निहितार्थों को पूरी तरह से आत्मसात कर लेंगे, तो ब्याज दरें बढ़ सकती हैं और बाजार बाधित हो सकते हैं ।

फिर भी बैंक का आधार मामला संकट नहीं है। जेपी मॉर्गन का निजी बैंक स्वीकार करता है कि डॉलर का आरक्षित मुद्रा का दर्जा बरकरार है, जो गहरे विश्वास और व्यवहार्य विकल्पों की वास्तविक अनुपस्थिति से कायम है। EMEA के सीईओ ने इसी बिंदु को रेखांकित किया: "अमेरिकी राजकोष का वर्चस्व अभी भी जीवित और सुस्थापित है" । जोखिम, फर्म के ढांचे में, अचानक शासन परिवर्तन के बजाय क्रमिक क्षरण का है।

फेडरल रिजर्व की नीति और बदलती यील्ड गतिशीलता

फेड का रुख इस पहेली का एक महत्वपूर्ण हिस्सा है। जे.पी. मॉर्गन का 2026 का बाजार दृष्टिकोण डॉलर की कमजोरी के एक सहायक स्तंभ के रूप में एक ऐसे फेड को उजागर करता है जो "श्रम बाजार की कोमलता के बारे में लगातार चिंतित है"। जैसे-जैसे केंद्रीय बैंक ढील देगा - या कम से कम ढील देने की इच्छा का संकेत देगा - ब्याज दरों में अंतर, जिसने लंबे समय से अन्य प्रमुख मुद्राओं के मुकाबले डॉलर को सहारा दिया है, कम हो जाएगा। जे.पी. मॉर्गन आने वाले वर्षों में मुद्रा जोड़ियों के बीच अल्पकालिक यील्ड में अभिसरण की उम्मीद करता है, और इसकी एसेट मैनेजमेंट शाखा का तर्क है कि यह दीर्घकालिक निवेशकों के लिए रणनीतिक मुद्रा हेजिंग को तेजी से आकर्षक बनाता है।

व्यापार तनाव और भू-राजनीतिक बदलाव

मंदी का दृष्टिकोण बदलते वैश्विक परिदृश्य को भी दर्शाता है। व्यापक-आधार वाले अमेरिकी शुल्क अमेरिकी संपत्तियों के लिए विदेशी मांग को कम करके डॉलर की गिरावट को और बढ़ा सकते हैं। इसके विपरीत, यूरोपीय राजकोषीय विस्तार - विशेष रूप से अधिक राजकोषीय सहायता की ओर जर्मनी का कदम - एक वैकल्पिक विकास की कहानी रचता है जो डॉलर के मुकाबले यूरो के तेजी के दृष्टिकोण को मजबूत करता है। जे.पी. मॉर्गन के विश्लेषण में, व्यापार घर्षण, अमेरिकी बॉन्डों के लिए विदेशी निवेशकों की मांग को सीधे तौर पर कम करता है, जो ऐतिहासिक रूप से डॉलर की मांग का एक मुख्य स्रोत रहा है ।

एक रीसेट, बिखराव नहीं

जेपी मॉर्गन एसेट मैनेजमेंट के दृष्टिकोण को अधिक अलार्मिस्ट दृष्टिकोणों से जो अलग करता है, वह है इसकी व्याख्या करने का तरीका। फर्म स्पष्ट रूप से कहती है कि वह इसे डॉलर का बिखराव या पतन नहीं मानती है। निजी बैंक के 2025 के मध्य के दृष्टिकोण ने डॉलर के दीर्घकालिक अधिमूल्यांकन के समापन को मध्यम अवधि में प्रमुख साथियों के मुकाबले 10-20% की गिरावट के रूप में संभावित रूप से देखते हुए इसे एक "रीसेट" के रूप में चित्रित किया।

निवेश का निहितार्थ घबराहट नहीं बल्कि सोची-समझी विविधीकरण है। फर्म सुझाव देती है कि जबकि संयुक्त राज्य अमेरिका एक मूल्यवान मुख्य धारक बना हुआ है, क्रमिक डॉलर मूल्यह्रास का वातावरण क्षेत्रों और मुद्राओं में जानबूझकर विविधीकरण को आवश्यक बनाता है ।

दुनिया की प्राथमिक आरक्षित मुद्रा पर नज़र रखने वाले वैश्विक निवेशकों के लिए, ग्रह पर सबसे बड़ी एसेट मैनेजमेंट कंपनियों में से एक का संदेश स्पष्ट है: अगले दशक के लिए डॉलर का प्रक्षेप पथ नीचे की ओर इशारा करता है - धीरे-धीरे, और स्थायी ताकत की स्थिति से, लेकिन फिर भी नीचे की ओर।