ग्रेस्केल के हाइपरलिक्विड पर तेजड़िया दांव के अंदरूनी हालात: $2.95 ट्रिलियन का DeFi एक्सचेंज

यह राजस्व हाइपरलिक्विड को एक विशिष्ट श्रेणी में खड़ा करता है। एक माप के अनुसार, यह 2025 के राजस्व में सोलाना के बाद दूसरे स्थान पर था – और इथीरियम से भी आगे – जबकि यह मूल रूप से एक ही मुख्य एप्लिकेशन वाला लेयर-1 ब्लॉकचेन है । ग्रेस्केल ने नोट किया कि प्लेटफॉर्म ने बिना किसी वेंचर कैपिटल फंड के लगभग $800 मिलियन का वार्षिक राजस्व अर्जित किया, और सारी गतिविधि गैर-अमेरिकी प्रतिभागियों से आई ।

एक्सचेंज का बाजार हिस्सा इस एकाग्रता को रेखांकित करता है। हाइपरलिक्विड ने 2025 की पहली छमाही में सभी डिसेंट्रलाइज्ड परपेचुअल ट्रेडिंग वॉल्यूम का 73% हिस्सा हासिल किया, जिसमें मई में मासिक वॉल्यूम $270 बिलियन के शिखर पर पहुंच गया । यह सभी डिसेंट्रलाइज्ड परपेचुअल ओपन इंटरेस्ट का लगभग 70% कमांड करता है, और सभी DEX डेरिवेटिव मार्केट के कुल $28 बिलियन में से लगभग $10 बिलियन का दैनिक वॉल्यूम प्रोसेस करता है । ओपन इंटरेस्ट लगभग $7 बिलियन पर बैठता है, जो हाइपरलिक्विड को वैश्विक स्तर पर उस मीट्रिक के हिसाब से तीसरा या चौथा सबसे बड़ा क्रिप्टो परपेचुअल फ्यूचर्स एक्सचेंज बनाता है – इसे सीधे सेंट्रलाइज्ड एक्सचेंजों की प्रतिस्पर्धा में खड़ा करता है ।

HYPE टोकन का फ्लाईव्हील: बायबैक जिसने वैल्यू को वॉल्यूम से जोड़ा

इस तेजड़िया थीसिस के केंद्र में हाइपरलिक्विड की टोकनोमिक्स है, जो प्रोटोकॉल शुल्क का 97% तक एक ऑटोमेटेड असिस्टेंस फंड में आवंटित करती है जो खुले बाजार से HYPE टोकन वापस खरीदता है । इससे प्लेटफॉर्म गतिविधि और टोकन मांग के बीच एक सीधा संबंध बनता है: अधिक ट्रेडिंग अधिक शुल्क उत्पन्न करती है, जो अधिक बायबैक उत्पन्न करता है, जो टोकन की कीमत को सपोर्ट कर सकता है।

इस तंत्र का पैमाना काफी बड़ा है। जनवरी 2026 तक, असिस्टेंस फंड ने 1 बिलियन डॉलर से अधिक मूल्य के 37 मिलियन से अधिक HYPE टोकन के बायबैक जमा कर लिए थे, और मासिक बायबैक राशि $95 मिलियन तक पहुंच गई थी । नवंबर 2025 तक, संचयी बायबैक लगभग $1.3 बिलियन तक पहुंच गए थे । एक विश्लेषण ने अनुमान लगाया कि मौजूदा दर पर, बायबैक कार्यक्रम दो साल से कम समय में सभी लिक्विड HYPE सप्लाई को सोख सकता है ।

यह वह बनाता है जिसे ग्रेस्केल एक एक्सचेंज-इक्विटी-स्टाइल वैल्यूएशन केस के रूप में पेश करता है: यदि हाइपरलिक्विड अपने ट्रेडिंग वॉल्यूम को बनाए रख सकता है, तो टोकन उस गतिविधि का एक हिस्सा इस तरह से कैप्चर करता है जो याद दिलाता है कि एक्सचेंज स्टॉक्स ट्रेडिंग वॉल्यूम से कैसे लाभान्वित होते हैं – लेकिन इसमें प्रोटोकॉल-स्तरीय बायबैक का अतिरिक्त तंत्र भी है ।

हालांकि, यह फ्लाईव्हील कोई गारंटी नहीं है। बायबैक के बावजूद HYPE ने कुछ अवधियों में शुद्ध मुद्रास्फीति का अनुभव किया, और आगामी टोकन अनलॉक – जिसमें $256 मिलियन का एक निर्धारित अनलॉक इवेंट शामिल है – डिफ्लेशनरी कथा के लिए सीधी चुनौती पेश करता है । यदि उत्सर्जन या बिक्री दबाव बायबैक-संचालित मांग से अधिक हो जाता है तो सप्लाई डायनेमिक्स मांग-संचालित बायबैक को पछाड़ सकता है।

संस्थागत प्रवेश द्वार: ग्रेस्केल का GHYP ETF

इस थीसिस में ग्रेस्केल का विश्वास इसकी उत्पाद पाइपलाइन में सबसे अधिक दिखाई देता है। 20 मार्च, 2026 को, फर्म ने एक स्पॉट HYPE ETF के लिए SEC के पास S-1 पंजीकरण दायर किया जो Nasdaq पर GHYP टिकर सिंबल के तहत ट्रेड करेगा, जिसमें Coinbase Custody संरक्षक के रूप में होगा । 22 मई, 2026 को एक तीसरा संशोधित S-1 सबमिट किया गया, जिसमें कस्टडी पार्टनर को Anchorage Digital में बदल दिया गया और ऑन-चेन स्टेकिंग यील्ड को ETF ढांचे में शामिल किया गया ।

यह फाइलिंग ग्रेस्केल के DeFi इंफ्रास्ट्रक्चर ETF उत्पादों में पहले कदम के रूप में महत्वपूर्ण है, जो संकेत देता है कि दुनिया के सबसे बड़े डिजिटल एसेट मैनेजरों में से एक हाइपरलिक्विड को बिटकॉइन और इथीरियम के साथ एक आधारभूत संपत्ति के रूप में देखता है । अन्य जारीकर्ताओं के दो स्पॉट HYPE ETF पहले से ही लाइव हैं और जमा हो रहे हैं, जिनमें उनके पहले सप्ताहों के भीतर $74.91 मिलियन का संचयी प्रवाह और $89.20 मिलियन की संयुक्त शुद्ध संपत्ति थी ।

यह ध्यान रखना महत्वपूर्ण है कि ग्रेस्केल का GHYP एक प्रस्तावित पंजीकरण बना हुआ है। अभी तक किसी भी HYPE ETF को SEC की मंजूरी नहीं मिली है, और SEC के पास प्रत्येक फाइलिंग की समीक्षा के लिए 240 दिनों तक का समय है । फाइलिंग शेयर खरीद को न्यूनतम 10,000 के ब्लॉक तक सीमित करती है, जो सीधे पहुंच को संस्थागत और मान्यता प्राप्त प्रतिभागियों तक सीमित करती है । मंजूरी निश्चित नहीं है, और ग्रेस्केल altcoin ETF अनुमोदन की दौड़ में 21Shares और Bitwise जैसे प्रतिस्पर्धियों से जुड़ता है – जिसका अर्थ है कि किसी भी एकल फाइलिंग को देरी, इनकार या प्रतिस्पर्धी दबाव का सामना करना पड़ सकता है ।

सेक्टर की अनुकूल हवाएं और एक्सचेंज तुलना

डिसेंट्रलाइज्ड परपेचुअल मार्केट ने 2025 के दौरान $1.2 ट्रिलियन का मासिक वॉल्यूम पार कर लिया, और हाइपरलिक्विड का दबदबा इसे प्राथमिक लाभार्थी बनाता है । ग्रेस्केल का शोध हाइपरलिक्विड को एक DeFi प्लेटफॉर्म के रूप में पेश करता है जो एक्सचेंज-स्केल ट्रेडिंग मार्केट में प्रवेश कर रहा है, यह तर्क देते हुए कि इसका मूल्यांकन एक ऑन-चेन एक्सचेंज व्यवसाय की तरह किया जा सकता है, न कि केवल एक कहानी-संचालित क्रिप्टो संपत्ति के रूप में ।

इस तुलना में दम है: हाइपरलिक्विड का $8.34 बिलियन का दैनिक औसत वॉल्यूम और इसका $7 बिलियन का ओपन इंटरेस्ट इसे मिड-टियर सेंट्रलाइज्ड एक्सचेंजों की रेंज में रखता है, और 2025 की इसकी सारी वृद्धि बिना किसी वेंचर कैपिटल बैकिंग के हुई – क्रिप्टो इंफ्रास्ट्रक्चर में एक दुर्लभ घटना ।

प्रमुख जोखिम जो इस थीसिस को कमजोर कर सकते हैं

निष्पादन और प्रतिस्पर्धा जोखिम

73% बाजार हिस्सेदारी बनाए रखना निश्चित नहीं है। प्रतिस्पर्धी डिसेंट्रलाइज्ड प्लेटफॉर्म लिक्विडिटी, प्रोत्साहन, मूल्य निर्धारण या उपयोगकर्ता अनुभव में सुधार कर सकते हैं, और सेंट्रलाइज्ड एक्सचेंजों के पास गहरे पूंजीगत लाभ बने रहते हैं। यदि हाइपरलिक्विड की बाजार हिस्सेदारी घटती है, तो राजस्व फ्लाईव्हील आनुपातिक रूप से कमजोर हो जाता है।

नियामक अनिश्चितता

GHYP ETF एक प्रस्तावित उत्पाद है, स्वीकृत नहीं। बिटकॉइन और इथीरियम से परे स्पॉट क्रिप्टो ETF के लिए नियामक मार्ग अनिश्चित बना हुआ है, और SEC ने HYPE ETF अनुमोदन के लिए कोई स्पष्ट समयरेखा नहीं बताई है । संभावित प्रतिभूतियों के रूप में वर्गीकृत DeFi टोकन के लिए व्यापक नियामक वातावरण भी अनसुलझा है।

सिंथेटिक प्री-आईपीओ डेरिवेटिव: एक नियामक ग्रे ज़ोन

18 मई, 2026 को, Trade.xyz ने SPCX-USDC लॉन्च किया, जो हाइपरलिक्विड पर एक सिंथेटिक परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट है जो SpaceX के सामान्य स्टॉक की अनुमानित कीमत को ट्रैक करता है, $150 की संदर्भ कीमत पर खुला जो लगभग $1.78 ट्रिलियन के मूल्यांकन का संकेत देता है । कॉन्ट्रैक्ट ने लगभग $33 मिलियन का वॉल्यूम उत्पन्न किया और 24 घंटों में HYPE में लगभग 7% की वृद्धि हुई, भले ही बिटकॉइन $77,000 से नीचे गिर गया ।

ये कॉन्ट्रैक्ट हाइपरलिक्विड के HIP-3 फ्रेमवर्क पर बनाए गए हैं, जो किसी को भी HYPE टोकन स्टेक करके परपेचुअल फ्यूचर्स मार्केट बनाने की अनुमति देता है । Anthropic और OpenAI के लिए समान बाजार या तो लाइव हैं या विकास में हैं । कॉन्ट्रैक्ट सिंथेटिक हैं, जिसका अर्थ है कि कोई वास्तविक शेयर हाथ नहीं बदलता – व्यापारी ओरेकल फीड्स और फंडिंग-रेट मैकेनिक्स के माध्यम से एक संदर्भ मूल्य पर आधारित डेरिवेटिव एक्सपोजर लेते हैं ।

हालांकि यह कानूनी ढांचा टोकनाइज्ड स्टॉक उत्पादों से भिन्न है जो स्पेशल पर्पज व्हीकल (SPV) का उपयोग करते हैं, ये उपकरण एक नियामक ग्रे ज़ोन में बने रहते हैं। SpaceX ने उत्पाद को अधिकृत नहीं किया है । इसी अवधि में अन्य प्लेटफार्मों पर टोकनाइज्ड उत्पाद लगभग 50% गिर गए, क्योंकि Anthropic और OpenAI ने चेतावनी दी थी कि SPV-आधारित शेयर ट्रांसफर शून्य हैं । जोखिम यह है कि ये सिंथेटिक प्री-आईपीओ बाजार नियामक जांच को आकर्षित कर सकते हैं जो हाइपरलिक्विड प्लेटफॉर्म तक फैल सकती है – इसलिए नहीं कि कॉन्ट्रैक्ट इक्विटी हैं, बल्कि इसलिए कि वे एक अनुमति रहित, लीवरेज्ड वातावरण में निजी कंपनियों के लिए मूल्य खोज को सक्षम करते हैं।

टोकन आपूर्ति की गतिशीलता

मजबूत बायबैक मांग के बावजूद, HYPE की कीमत पर निर्धारित टोकन अनलॉक, उत्सर्जन या शुरुआती धारकों के बिक्री दबाव से नीचे की ओर दबाव पड़ सकता है। नवंबर 2025 टोकन अनलॉक इवेंट ने इस कमजोरी को प्रदर्शित किया, जिससे चल रही बायबैक गतिविधि के बावजूद कीमत में गिरावट आई ।

ऑन-चेन लीवरेज्ड मांग के प्रति संवेदनशीलता

हाइपरलिक्विड की पूरी राजस्व थीसिस निरंतर परपेचुअल फ्यूचर्स ट्रेडिंग गतिविधि पर निर्भर करती है। बाजार में गिरावट या जोखिम से बचने के माहौल में, लीवरेज्ड ट्रेडिंग की मांग तेजी से घट सकती है, जिससे सीधे शुल्क राजस्व कम हो जाता है और बायबैक तंत्र कमजोर हो जाता है ।

निचली रेखा

हाइपरलिक्विड पर ग्रेस्केल की तेजड़िया थीसिस एक ऐसे DeFi एक्सचेंज पर दांव है जो पहले ही एक्सचेंज-स्केल अर्थशास्त्र प्रदर्शित कर चुका है: 2025 में $844 मिलियन का राजस्व, $2.95 ट्रिलियन का वॉल्यूम, अपने क्षेत्र में 73% बाजार हिस्सेदारी, और एक टोकन बायबैक मैकेनिज्म जिसने $1 बिलियन से अधिक के पुनर्खरीद किए गए HYPE जमा कर लिए हैं ।

GHYP ETF फाइलिंग एक संस्थागत उत्पाद परत जोड़ती है जो स्वीकृत होने पर उस मूल्य तक पहुंच को व्यापक बना सकती है, और डिसेंट्रलाइज्ड परपेचुअल्स से व्यापक सेक्टर की अनुकूल हवा एक अनुकूल मांग पृष्ठभूमि बनाती है । लेकिन यह थीसिस दरारों से रहित नहीं है। ETF अनुमोदन निश्चित नहीं है, बाजार हिस्सेदारी घट सकती है, टोकन अनलॉक कीमत पर दबाव डाल सकते हैं, और उभरता हुआ सिंथेटिक प्री-आईपीओ बाजार नियामक प्रश्न उठाता है जिनके कोई स्पष्ट उत्तर नहीं हैं। यह तेजड़िया मामला तब काम करता है जब उच्च वॉल्यूम बना रहता है और शुल्क सृजन बायबैक में प्रवाहित होता रहता है – और यह कमजोर हो जाता है यदि उनमें से कोई भी धारणा टूट जाती है।