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वैश्विक बॉन्ड यील्ड में उछाल: अमेरिकी 10-वर्षीय ट्रेजरी के 5% पार जाने का मतलब
वैश्विक बॉन्ड बिकवाली के पीछे तेल कीमतों से बढ़ी मुद्रास्फीति की चिंता, ऊंची ब्याज दरों की आशंका और रिकॉर्ड सरकारी उधारी है। लंबी अवधि की यील्ड बढ़ने से वित्तीय स्थितियां सख्त होती हैं, भले ही केंद्रीय बैंक अपनी नीतिगत दरों में बदलाव न करें। सबसे बड़ा दीर्घकालिक जोखिम रीफाइनेंसिंग चक्र है: पुराने कर्ज के परिपक्व होन...
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शोध उत्तर
मुख्य निष्कर्ष
- वैश्विक बॉन्ड बिकवाली के पीछे तेल कीमतों से बढ़ी मुद्रास्फीति की चिंता, ऊंची ब्याज दरों की आशंका और रिकॉर्ड सरकारी उधारी है।
- लंबी अवधि की यील्ड बढ़ने से वित्तीय स्थितियां सख्त होती हैं, भले ही केंद्रीय बैंक अपनी नीतिगत दरों में बदलाव न करें।
- सबसे बड़ा दीर्घकालिक जोखिम रीफाइनेंसिंग चक्र है: पुराने कर्ज के परिपक्व होने पर ऊंची दर से नया कर्ज लेना पड़ता है, जिससे ब्याज लागत और घाटा बढ़ सकता है।
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सरकारी बॉन्डों में वैश्विक बिकवाली इसलिए तेज हुई है क्योंकि निवेशक लंबी अवधि के लिए सरकारों को पैसा उधार देने पर अधिक रिटर्न मांग रहे हैं। तात्कालिक वजह ऊर्जा की बढ़ती कीमतें और मुद्रास्फीति के फिर से टिकाऊ रहने की आशंका है। लेकिन इसके नीचे एक ज्यादा स्थायी चिंता भी है—सरकारें बहुत बड़े पैमाने पर नया कर्ज जारी कर रही हैं, जबकि बाजार अब उनकी राजकोषीय स्थिति को पहले से अधिक सख्ती से परख रहा है।
इसका असर लंबी अवधि की उधारी लागतों के व्यापक पुनर्मूल्यांकन के रूप में दिखा है। अमेरिकी 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड कुछ समय के लिए 5.041% तक पहुंची, जबकि G7 देशों की औसत 10-वर्षीय यील्ड 4.285% हो गई—मध्य-2008 के बाद का उच्चतम स्तर। 21 जापान की 10-वर्षीय यील्ड 1996 के बाद पहली बार 3% के ऊपर गई; जर्मनी और ब्रिटेन की यील्ड भी कई वर्षों के उच्च स्तर पर पहुंचीं।
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बॉन्ड की कीमतें क्यों गिर रही हैं?
बॉन्ड की कीमत और उसकी यील्ड उलटी दिशा में चलती हैं: यील्ड बढ़ती है तो मौजूदा बॉन्ड की कीमत घटती है। निवेशक तीन जुड़ी हुई वजहों से अब अधिक यील्ड मांग रहे हैं।
1. ऊर्जा से जुड़ा मुद्रास्फीति जोखिम लौट आया है
मध्य पूर्व के संघर्ष ने ऊर्जा कीमतों को ऊपर धकेला है और यह चिंता बढ़ाई है कि मुद्रास्फीति अनुमान से ज्यादा समय तक ऊंची रह सकती है। यह खासकर लंबी अवधि के बॉन्डों के लिए अहम है, क्योंकि उनकी तय ब्याज-आय की वास्तविक क्रयशक्ति महंगाई में घट जाती है। निवेशक तब यह भी मान सकते हैं कि केंद्रीय बैंक ब्याज दरें लंबे समय तक ऊंची रखेंगे या उन्हें और बढ़ाएंगे। रॉयटर्स के अनुसार, सितंबर में ऊंचे तेल भाव, मजबूत अमेरिकी आंकड़ों और दरें बढ़ने की उम्मीद ने ब्रिटेन की गिल्ट यील्ड को तेज़ी से ऊपर धकेला। 19
2. कर्ज की आपूर्ति निजी निवेशकों की मांग को परख रही है
सरकारों को परिपक्व हो रहे बॉन्डों का पुनर्वित्तपोषण करना होता है और बजट घाटे के लिए भी धन जुटाना पड़ता है। OECD के मुताबिक, 2024 में सरकारों और कंपनियों ने कर्ज बाजारों से 25 ट्रिलियन डॉलर जुटाए—महामारी से पहले के स्तर से 10 ट्रिलियन डॉलर अधिक। OECD देशों में सरकारी बॉन्ड जारी करना 2025 में रिकॉर्ड 17 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंचने का अनुमान था। 5
जब मुद्रास्फीति को लेकर अनिश्चितता अधिक हो, तो इतनी बड़ी आपूर्ति का असर और बढ़ता है। निवेशक टर्म प्रीमियम मांगते हैं—यानी लंबे समय का बॉन्ड रखने के लिए मिलने वाला अतिरिक्त रिटर्न, छोटे समय के बॉन्ड को बार-बार खरीदने की तुलना में। टर्म प्रीमियम बढ़ने पर 10 और 30 वर्ष की यील्ड ऊपर जा सकती हैं, भले केंद्रीय बैंक की भविष्य की नीतिगत दरों का अनुमान उतना न बदला हो।
3. बाजार अलग-अलग सरकारों को अलग नजर से देख रहे हैं
बिकवाली वैश्विक है, लेकिन हर देश में एक जैसी नहीं है। जहां निवेशकों को कमजोर राजकोषीय योजना, राजनीतिक अनिश्चितता या असाधारण रूप से कठिन फंडिंग स्थिति दिखती है, वहां वे देश-विशिष्ट अतिरिक्त यील्ड मांग रहे हैं।
फ्रांस इसका उदाहरण है। 9 सितंबर को फ्रांस और जर्मनी की 10-वर्षीय उधारी लागत के बीच अंतर 90 बेसिस पॉइंट तक पहुंच गया, जो 2012 के बाद सबसे चौड़ा क्लोजिंग स्तर था, ब्लूमबर्ग के अनुसार। 37 अलग से, यूरोपीय सेंट्रल बैंक की प्रमुख क्रिस्टीन लगार्ड ने जाँ-लुक मेलेंशों के उस प्रस्ताव को यूरोपीय संघ के कानून के तहत कानूनी रूप से असंभव और “वित्तीय रूप से खतरनाक” बताया, जिसमें केंद्रीय बैंक के पास मौजूद फ्रांसीसी सरकारी बॉन्ड रद्द करने की बात है। रॉयटर्स के अनुसार, यह प्रस्ताव फ्रांस के कुल कर्ज के 18% हिस्से से जुड़ा है।
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बाजार का व्यापक संकेत यह है कि केवल कुल कर्ज का आकार यील्ड तय नहीं करता। निवेशक घाटे के संभावित रास्ते, आर्थिक वृद्धि, रीफाइनेंसिंग जरूरतों और राजकोषीय संस्थाओं की विश्वसनीयता भी देखते हैं।
केंद्रीय बैंकों के लिए मुश्किल क्या है?
बाजार की यील्ड बढ़ने से पहले ही अर्थव्यवस्था पर दबाव पड़ता है: होम लोन, कारोबारी कर्ज और सरकारों की उधारी महंगी हो जाती है। इससे केंद्रीय बैंकों के सामने कठिन संतुलन बनता है।
अगर लंबी अवधि की यील्ड इसलिए बढ़ रही हैं कि मुद्रास्फीति की उम्मीदें बिगड़ रही हैं, तो नीति-निर्माताओं को महंगाई पर अपनी विश्वसनीयता बनाए रखने के लिए सख्त रुख रखना पड़ सकता है। लेकिन यदि यील्ड मुख्यतः अत्यधिक कर्ज जारी होने या बाजार में तरलता की चिंता से बढ़ रही हो, तो और दर-वृद्धि वित्तीय स्थितियों को जरूरत से ज्यादा सख्त कर सकती है।
ब्रिटेन में यह फर्क विशेष रूप से महत्वपूर्ण है। 10 सितंबर को 10-वर्षीय गिल्ट यील्ड 5.378% तक पहुंची, जो 2007 के बाद सबसे ऊंचा स्तर था; 20 और 30-वर्षीय यील्ड 1998 के बाद के उच्चतम स्तर पर पहुंचीं। 19 महीने की शुरुआत में, 30-वर्षीय गिल्ट यील्ड 5.89% तक पहुंचने पर ट्रेडर फरवरी तक बैंक ऑफ इंग्लैंड की दो दर-वृद्धियों का अनुमान लगा रहे थे।
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अमेरिकी फेडरल रिजर्व और यूरोपीय सेंट्रल बैंक के सामने भी यही दुविधा है: उन्हें मुद्रास्फीति और आर्थिक आंकड़ों के अनुसार प्रतिक्रिया देनी है, लेकिन हर बार लंबी यील्ड बढ़ने को नीति और सख्त करने का स्वतः संकेत नहीं मानना चाहिए।
ऊंची यील्ड से मुद्रा हमेशा मजबूत नहीं होती
यील्ड बढ़ने का मुद्रा पर एक ही, तय असर नहीं होता।
यदि यील्ड इसलिए बढ़ती है कि केंद्रीय बैंक मुद्रास्फीति पर विश्वसनीय ढंग से काबू पाएगा, तो बेहतर रिटर्न के कारण उस देश की मुद्रा मजबूत हो सकती है। लेकिन यदि यील्ड इसलिए चढ़ रही है कि बाजार को सरकार के कर्ज और बजट की दिशा पर भरोसा नहीं है, तो अधिक नाममात्र रिटर्न के बावजूद मुद्रा कमजोर हो सकती है।
इसलिए निवेशक केवल यील्ड का स्तर नहीं, उसके बढ़ने की वजह भी देखते हैं। ट्रेजरी यील्ड में उछाल शुरुआत में डॉलर को सहारा दे सकता है, जबकि फ्रांस-जर्मनी यील्ड अंतर का फैलना या गिल्ट में अचानक बिकवाली यूरो अथवा पाउंड के लिए राजकोषीय जोखिम का संकेत मानी जा सकती है।
असली राजकोषीय खतरा: ऊंची दर पर रीफाइनेंसिंग
मुख्य जोखिम धीरे-धीरे बनने वाला कर्ज-सेवा चक्र है। सरकारें अपना पूरा बकाया कर्ज एक साथ रीफाइनेंस नहीं करतीं, इसलिए मौजूदा कर्ज की परिपक्वता संरचना कुछ समय का बचाव देती है। लेकिन जैसे-जैसे बॉन्ड परिपक्व होते हैं, उन्हें उस समय की ऊंची यील्ड पर नए बॉन्डों से बदलना पड़ता है। इससे ब्याज खर्च बढ़ सकता है, घाटा चौड़ा हो सकता है और अधिक घाटे के लिए नया कर्ज जारी करना पड़ सकता है—जो यील्ड पर फिर ऊपर का दबाव डाल सकता है।
OECD का अनुमान है कि OECD देशों में केंद्रीय सरकार का बाजार में कारोबार योग्य कर्ज 2025 में GDP के 85% तक पहुंच जाएगा, जो 2019 से 10 प्रतिशत अंक से अधिक ज्यादा है। 5 इसका मतलब यह नहीं कि हर सरकार के सामने तत्काल कर्ज संकट है। जिन देशों में कर्ज की औसत अवधि लंबी है, घरेलू निवेशकों का आधार मजबूत है, नाममात्र आर्थिक वृद्धि बेहतर है और मध्यम अवधि की बजट योजना विश्वसनीय है, उनके पास समायोजन की अधिक गुंजाइश होती है।
जोखिम वहां सबसे ज्यादा है जहां ऊंची उधारी जरूरतें, कमजोर वृद्धि, कम अवधि वाला कर्ज, राजनीतिक अनिश्चितता और कर्ज को स्थिर करने की इच्छा या क्षमता पर संदेह एक साथ हों।
वित्तीय स्थिरता के लिए किन संकेतों पर नजर रखें?
यील्ड में तेज उछाल बैंकों, बीमा कंपनियों और पेंशन फंडों के पास पहले से मौजूद बॉन्डों का बाजार मूल्य घटाता है। साथ ही, घरों, कंपनियों और स्थानीय सरकारों के लिए फंडिंग महंगी होती है। निकट अवधि का सबसे बड़ा प्रणालीगत खतरा आम तौर पर सरकार का दिवालियापन नहीं, बल्कि बाजार में अव्यवस्था है—जैसे कमजोर बॉन्ड नीलामी, लीवरेज वाले निवेशकों की मजबूर बिक्री, मार्जिन कॉल या बाजार बनाने वाले संस्थानों की क्षमता में कमी।
अमेरिकी ट्रेजरी खास महत्व रखती हैं क्योंकि वे दुनिया भर में डिस्काउंट रेट का प्रमुख मानक हैं। अमेरिकी बाजार में अव्यवस्थित हलचल तेजी से गिल्ट, यूरोजोन बॉन्ड, ऑस्ट्रेलियाई सरकारी कर्ज और उभरते बाजारों तक फैल सकती है। हाल की बिकवाली का व्यापक दायरा दिखाता है कि निवेशक मुद्रास्फीति जोखिम, कर्ज की आपूर्ति और राजकोषीय विश्वसनीयता को अलग-अलग राष्ट्रीय घटनाओं के बजाय परस्पर जुड़े वैश्विक मुद्दों के रूप में देख रहे हैं। 20
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चेतावनी जरूर, लेकिन अभी समन्वित कर्ज संकट का पक्का सबूत नहीं
मौजूदा संकेत महंगे कर्ज वाले दौर की ओर एक पीड़ादायक संरचनात्मक बदलाव को दर्शाते हैं, न कि सभी प्रमुख देशों में एक साथ संप्रभु कर्ज संकट का निर्णायक प्रमाण। बड़ी विकसित अर्थव्यवस्थाओं के पास अभी भी गहरे पूंजी बाजार हैं, वे मुख्यतः अपनी मुद्राओं में कर्ज लेती हैं और उनके केंद्रीय बैंक गंभीर बाजार-अव्यवस्था के समय बाजार के कामकाज को सहारा दे सकते हैं।
फिर भी, यह मान लेना सुरक्षित नहीं रहा कि बड़े सार्वजनिक कर्ज को हमेशा सस्ते में रीफाइनेंस किया जा सकेगा। टिकाऊ जवाब विश्वसनीय मध्यम अवधि की राजकोषीय योजना और ऐसी मौद्रिक नीति है जो मुद्रास्फीति की उम्मीदों को स्थिर रखे। बाजार यह नहीं मांगते कि हर घाटा तुरंत खत्म हो; वे एक भरोसेमंद रास्ता देखना चाहते हैं जिससे यह स्पष्ट हो कि असाधारण रूप से कम ब्याज दरों के दौर के बिना भी कर्ज चुकाने योग्य बना रह सकता है।
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"वैश्विक बॉन्ड यील्ड में उछाल: अमेरिकी 10-वर्षीय ट्रेजरी के 5% पार जाने का मतलब" का संक्षिप्त उत्तर क्या है?
वैश्विक बॉन्ड बिकवाली के पीछे तेल कीमतों से बढ़ी मुद्रास्फीति की चिंता, ऊंची ब्याज दरों की आशंका और रिकॉर्ड सरकारी उधारी है।
सबसे पहले सत्यापित करने योग्य मुख्य बिंदु क्या हैं?
वैश्विक बॉन्ड बिकवाली के पीछे तेल कीमतों से बढ़ी मुद्रास्फीति की चिंता, ऊंची ब्याज दरों की आशंका और रिकॉर्ड सरकारी उधारी है। लंबी अवधि की यील्ड बढ़ने से वित्तीय स्थितियां सख्त होती हैं, भले ही केंद्रीय बैंक अपनी नीतिगत दरों में बदलाव न करें।
मुझे अभ्यास में आगे क्या करना चाहिए?
सबसे बड़ा दीर्घकालिक जोखिम रीफाइनेंसिंग चक्र है: पुराने कर्ज के परिपक्व होने पर ऊंची दर से नया कर्ज लेना पड़ता है, जिससे ब्याज लागत और घाटा बढ़ सकता है।
सूत्र
reuters.comGlobal bond yields hit fresh highs, raising stakes for big ...