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2008 के बाद सबसे लंबी जीत की राह पर उभरते बाजारों के कैरी ट्रेड—2026 में अब तक क्यों कायम है तेजी?

डॉलर से वित्तपोषित उभरते बाजारों के कैरी ट्रेड ने 2024 के अंत से करीब 22% रिटर्न दिया है और लगातार सात तिमाहियों में सकारात्मक परिणाम दर्ज किए हैं—2008 के बाद सबसे लंबी जीत की लकीर। [18][3] इस रणनीति में अपेक्षाकृत कम ब्याज वाली मुद्रा में उधार लेकर अधिक ब्याज देने वाली उभरते बाजार की मुद्रा या स्थानीय बॉन्ड खरीदे ज...

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शोध उत्तर

मुख्य निष्कर्ष

डॉलर से वित्तपोषित उभरते बाजारों के कैरी ट्रेड ने 2024 के अंत से करीब 22% रिटर्न दिया है और लगातार सात तिमाहियों में सकारात्मक परिणाम दर्ज किए हैं—2008 के बाद सबसे लंबी जीत की लकीर। [18][3]
इस रणनीति में अपेक्षाकृत कम ब्याज वाली मुद्रा में उधार लेकर अधिक ब्याज देने वाली उभरते बाजार की मुद्रा या स्थानीय बॉन्ड खरीदे जाते हैं।
PGIM कैरी को लेकर बेहद उत्साहित है, जबकि Goldman Sachs, Morgan Stanley और Bank of America व्यापक, विविधीकृत रणनीति के पक्ष में हैं; हालांकि तुर्की लीरा जैसे भीड़भाड़ वाले एकल मुद्रा दांव को लेकर सावधानी बरती जा रही है...

Editorial illustration of emerging-market currencies and bond yields powering a carry trade while dollar and yen volatility threaten a reversal — What is driving the dollar-funded emerging-market carry trade’s longest winning streak since the 2008 financial crisis—including Bloomberg’sAn editorial illustration of the emerging-market carry trade and its exposure to currency volatility.
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उभरते बाजारों के कैरी ट्रेड को इस समय बाजार की कई अनुकूल परिस्थितियों का साथ मिल रहा है—ब्याज दरों में बड़ा अंतर, विदेशी मुद्रा बाजार में कम अस्थिरता, अपेक्षाकृत कमजोर डॉलर और अधिक रिटर्न वाले परिसंपत्तियों की लगातार मांग। आठ उभरते बाजारों की मुद्राओं को ट्रैक करने वाले Bloomberg गेज के अनुसार, इस रणनीति ने 2024 के अंत से करीब 22% रिटर्न दिया है और लगातार सात तिमाहियों में सकारात्मक प्रदर्शन किया है। यह 2008 के बाद की सबसे लंबी जीत की लकीर है। 18 3

हालांकि, इसका मतलब यह नहीं है कि कैरी ट्रेड कम जोखिम वाला निवेश है। आम तौर पर इसमें मुनाफा धीरे-धीरे जमा होता है, लेकिन फंडिंग मुद्रा मजबूत होने, अस्थिरता बढ़ने या निवेशकों द्वारा एक साथ leveraged positions घटाने पर नुकसान बहुत तेजी से हो सकता है।

कैरी ट्रेड काम कैसे करता है?

डॉलर से वित्तपोषित कैरी ट्रेड में निवेशक आम तौर पर डॉलर उधार लेते हैं या उसे बेचते हैं और बदले में अधिक ब्याज देने वाली उभरते बाजार की मुद्रा या स्थानीय मुद्रा वाले बॉन्ड खरीदते हैं। इस रणनीति से मिलने वाले रिटर्न के दो मुख्य हिस्से होते हैं:

कैरी: उभरते बाजार की परिसंपत्ति से मिलने वाला ब्याज या यील्ड का लाभ।
मुद्रा प्रदर्शन: डॉलर के मुकाबले संबंधित उभरते बाजार की मुद्रा मजबूत या कमजोर होने से होने वाला लाभ या नुकसान।

ब्याज दरों का अंतर आकर्षक हो सकता है, लेकिन यह सुनिश्चित मुनाफा नहीं है। अगर संबंधित मुद्रा इतनी कमजोर हो जाए कि मुद्रा नुकसान ब्याज आय से अधिक हो जाए, तो पूरी स्थिति घाटे में बदल सकती है।

शांत मुद्रा बाजारों ने इस रणनीति को और आकर्षक बनाया है। जब वास्तविक और अनुमानित विदेशी मुद्रा अस्थिरता कम होती है, तो रोजाना होने वाले उतार-चढ़ाव सीमित रहते हैं और निवेशकों को जोखिम से बचाव यानी hedging पर कम खर्च करना पड़ सकता है। Bloomberg ने जून में बताया था कि डॉलर में बढ़ती अस्थिरता और अमेरिकी फेडरल रिजर्व की ऊंची दरों की उम्मीदें कैरी ट्रेड पर दबाव डाल रही थीं। 9

इस बार कैरी ट्रेड को किन वजहों से फायदा हुआ?

ब्याज दरों के बड़े अंतर ने आय का मजबूत आधार बनाया

ऊंची स्थानीय ब्याज दरें इस रणनीति का सबसे बड़ा आकर्षण हैं। Bloomberg के अनुसार, तुर्की में लीरा की ब्याज दरें और बॉन्ड यील्ड कुछ समय पर करीब 40% या उससे अधिक पहुंच गई थीं। यह कम ब्याज वाली फंडिंग मुद्रा में उधारी की लागत से काफी ऊपर है। जब तक मुद्रा में गिरावट इस आय को पूरी तरह खत्म नहीं करती, यह अंतर बड़ा कैरी रिटर्न दे सकता है। 3

लेकिन तुर्की यह भी दिखाता है कि केवल ऊंची headline yield देखकर फैसला नहीं किया जा सकता। Goldman Sachs ने बाद में अनुमान लगाया कि तुर्की के नीति-निर्माता बाहरी संतुलन को स्थिर करने को प्राथमिकता देते हुए लीरा को डॉलर के मुकाबले सालाना मध्य-20% की दर से कमजोर होने दे सकते हैं। ऐसी तेज गिरावट nominal yield के बड़े हिस्से को समाप्त कर सकती है। 10

कम अस्थिरता ने जोखिम लेने का भरोसा बढ़ाया

जब मुद्राएं सीमित दायरे में चलती हैं और वैश्विक बाजार व्यवस्थित रहते हैं, तब कैरी पोजीशन बनाए रखना आसान लगता है। यह रणनीति केवल ब्याज दरों के अंतर पर निर्भर नहीं करती; इसमें निवेशकों की जोखिम वाली परिसंपत्तियों में बने रहने की इच्छा भी अहम होती है। अचानक volatility shock आने पर leveraged traders एक साथ अपनी पोजीशन बंद कर सकते हैं और धीरे-धीरे आय देने वाली रणनीति तेज नुकसान में बदल सकती है।

अगस्त 2024 में येन कैरी ट्रेड का unwind इसका हालिया उदाहरण है। Bank for International Settlements ने कहा था कि ब्याज दरों को लेकर बदलती उम्मीदों और अस्थिरता में उछाल ने deleveraging को बढ़ाया। येन से वित्तपोषित मुद्रा कैरी ट्रेडों पर इसका खासा असर पड़ा। 50 54

विदेशी पूंजी का प्रवाह तेजी को और मजबूत कर सकता है

विदेशी निवेश स्थानीय मुद्रा और स्थानीय बॉन्ड बाजार—दोनों को सहारा दे सकता है। तुर्की में ऊंची ब्याज दरों, बेहतर बाजार परिस्थितियों और घटती भू-राजनीतिक अनिश्चितता के कारण अंतरराष्ट्रीय निवेशक लौटे। Bloomberg ने मामले से परिचित लोगों के हवाले से बताया कि विदेशी मुद्रा कैरी पोजीशन करीब 30 अरब डॉलर और घरेलू मुद्रा वाले बॉन्ड में विदेशी निवेश करीब 15 अरब डॉलर तक पहुंच गया था। 6

इससे एक reinforcing cycle बनता है: पूंजी प्रवाह स्थानीय परिसंपत्तियों और मुद्रा को ऊपर ले जा सकता है, जिससे mark-to-market लाभ बढ़ता है और निवेशक अतिरिक्त रकम लगाने के लिए प्रोत्साहित होते हैं। बाहर निकलने के समय यही प्रक्रिया उलटी दिशा में भी काम कर सकती है।

डॉलर बदलने पर रणनीति ने खुद को ढाला

डॉलर महत्वपूर्ण फंडिंग मुद्रा रहा है, लेकिन यही एकमात्र विकल्प नहीं है। 2026 के मध्य में डॉलर मजबूत होने पर कुछ प्रबंधकों ने उभरते बाजारों की पोजीशन के लिए यूरो और ऑस्ट्रेलियाई डॉलर जैसी फंडिंग मुद्राओं का इस्तेमाल बढ़ाया। Morgan Stanley ने भी डॉलर, यूरो और येन समेत व्यापक मुद्रा-बास्केट के मुकाबले developing-market currencies पर सकारात्मक दांव लगाने की सलाह दी। 5

इस लचीलेपन ने शुद्ध डॉलर-फंडेड पोजीशन के कम आकर्षक होने पर भी व्यापक EM कैरी थीम को कायम रखने में मदद की।

बड़े संस्थानों का क्या कहना है?

संस्थागत राय broadly सकारात्मक है, लेकिन इसका अर्थ हर ऊंची यील्ड वाली मुद्रा पर बिना शर्त भरोसा नहीं है।

PGIM: PGIM की उभरते बाजारों की ऋण टीम का नेतृत्व करने वाली Cathy Hepworth ने कैरी को अपना सबसे अधिक भरोसे वाला थीम बताया और कहा: “Carry, carry, carry.” यह टिप्पणी आय के अवसर की ताकत दिखाती है, मुद्रा जोखिम के खत्म होने का संकेत नहीं। 3
Goldman Sachs: Goldman ने वैश्विक कैरी ट्रेड के माहौल को दो दशकों से अधिक समय में सबसे आकर्षक बताया और येन, स्विस फ्रैंक तथा यूरो जैसी मुद्राओं में फंडिंग को प्राथमिकता दी। 7 हालांकि तुर्की पर उसका रुख अधिक सतर्क रहा: लीरा में तेज गिरावट इस ट्रेड से मिलने वाले लाभ को काफी कम कर सकती है। 10
Morgan Stanley: Morgan Stanley उन बैंकों में था जिन्हें 2026 की शुरुआत में तेजी जारी रहने की उम्मीद थी। लेकिन उसने यह भी चेतावनी दी कि लीरा ट्रेड भीड़भाड़ वाला हो गया है और मुद्रा में गिरावट तेज होने पर इसकी कमजोरी बढ़ सकती है। 11 15
Bank of America: Bank of America को भी 2026 की शुरुआत में व्यापक कैरी रैली के आगे बढ़ने की गुंजाइश दिखी। तुर्की को लेकर उसका रुख तब रक्षात्मक हो गया, जब तेल के झटके से देश का आयात बिल बढ़ने और लीरा पर दबाव तेज होने का खतरा पैदा हुआ। Bloomberg के अनुसार, उस माहौल में BofA और Barclays ने लीरा पर अपने bullish positions छोड़ दिए। 11 12

इस अंतर को समझना जरूरी है: संस्थानों का रुख विविधीकृत उभरते बाजारों के कैरी ट्रेड पर अधिक सकारात्मक है, जबकि किसी एक ऊंची यील्ड वाली मुद्रा—खासकर लीरा—पर केंद्रित दांव को लेकर वे अधिक सावधान हैं।

कौन-सी घटनाएं इस तेजी को पलट सकती हैं?

सख्त फेड नीति या मजबूत डॉलर

अमेरिका में ऊंची बॉन्ड यील्ड, Federal Reserve की अधिक hawkish नीति या डॉलर में तेज उछाल से फंडिंग लागत बढ़ सकती है और प्रभावी yield advantage कम हो सकता है। स्थानीय ब्याज दरें ऊंची रहने के बावजूद मुद्रा में गिरावट निवेश से मिलने वाली आय को पछाड़ सकती है। Bloomberg ने डॉलर की बढ़ती अस्थिरता और ऊंची फेड दरों की उम्मीदों को कैरी रिटर्न के लिए सीधा खतरा बताया था। 9

अस्थिरता और deleveraging का झटका

जब निवेशक एक साथ leverage घटाते हैं, तो कैरी ट्रेड विशेष रूप से असुरक्षित हो जाता है। risk-off माहौल में फंडिंग मुद्राएं मजबूत, उभरते बाजारों की मुद्राएं कमजोर और margin pressure एक साथ बढ़ सकते हैं। अगस्त 2024 का येन unwind दिखाता है कि ये ताकतें कितनी तेजी से एक-दूसरे को बढ़ा सकती हैं। 43 50

येन की मजबूती या सरकारी हस्तक्षेप

येन मजबूत होने पर येन से वित्तपोषित पोजीशन को बनाए रखना महंगा हो जाता है। केंद्रीय बैंक की कार्रवाई भी ट्रेड की मूल धारणाओं को बदल सकती है। अगस्त 2026 में अमेरिका-जापान के संयुक्त मुद्रा हस्तक्षेप के बाद उभरते बाजारों का कैरी ट्रेड कायम रहा, लेकिन Bloomberg के अनुसार इससे येन-फंडेड रणनीति का आकर्षण कम हुआ। 8

तेल और भू-राजनीतिक झटके

तेल आयात करने वाली अर्थव्यवस्थाओं में ऊर्जा लागत बढ़ने से व्यापार संतुलन बिगड़ सकता है और मुद्रा पर दबाव बढ़ सकता है। 2026 में तुर्की से जुड़ा तेल संकट इसका उदाहरण रहा, जब बढ़ते आयात बिल ने आकर्षक लीरा कैरी पोजीशन पर सवाल खड़े किए और बड़े बैंकों को पीछे हटना पड़ा। 12

मुद्रा में तेज गिरावट या घरेलू नीति बदलाव

ऊंची nominal yield पर्याप्त नहीं होती, अगर नीति-निर्माता मुद्रा को तेजी से कमजोर होने देते हैं या निवेशकों को नीति-ढांचे की टिकाऊपन पर संदेह होने लगता है। Goldman का लीरा अनुमान और Morgan Stanley की crowded positioning संबंधी चेतावनी बताते हैं कि ब्याज दरों के अंतर जितना ही महत्वपूर्ण मुद्रा की दिशा भी है। 10 15

इतिहास की चेतावनी

कैरी ट्रेड का इतिहास बताता है कि शांत बाजारों में जमा हुआ मुनाफा तनाव के समय अचानक मिट सकता है। 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट में liquidity और safety की ओर तेज भागदौड़ हुई, जिससे leverage, ऋण उपलब्धता और risk appetite गिरने के साथ कैरी पोजीशन unwind हुईं।

2013 के taper tantrum में अमेरिकी फेड की परिसंपत्ति खरीद कम करने की संभावना से अमेरिकी यील्ड बढ़ी और उभरते बाजारों से पूंजी बाहर जाने लगी। इससे उन अर्थव्यवस्थाओं की कमजोरी सामने आई जो बाहरी वित्तपोषण पर निर्भर थीं।

अगस्त 2024 में Bank of Japan की दर बढ़ोतरी, कमजोर अमेरिकी रोजगार रिपोर्ट और येन को सस्ते funding source मानने की धारणा में बदलाव ने leveraged पोजीशन को तेजी से unwind कराया। BIS ने बताया कि बढ़ी volatility और margin बढ़ने से येन-फंडेड मुद्रा कैरी ट्रेडों पर खास दबाव पड़ा। 50 54

निवेशकों के लिए सीधा निष्कर्ष

EM कैरी रैली इसलिए चल रही है क्योंकि कई अनुकूल परिस्थितियां एक साथ मौजूद हैं—ऊंची यील्ड, अपेक्षाकृत शांत विदेशी मुद्रा बाजार, मजबूत risk appetite, पूंजी प्रवाह और manageable funding-currency माहौल। इसका नतीजा असाधारण प्रदर्शन रहा है: 2024 के अंत से करीब 22% रिटर्न और लगातार सात सकारात्मक तिमाहियां। 18

लेकिन यह रणनीति स्थायी नहीं, बल्कि परिस्थितियों पर निर्भर है। नजर रखने लायक प्रमुख संकेत हैं:

डॉलर या येन में लगातार मजबूती;
अनुमानित विदेशी मुद्रा अस्थिरता में वृद्धि;
Federal Reserve या Bank of Japan की दरों को लेकर बदलती उम्मीदें;
विदेशी पोर्टफोलियो निवेश में कमजोरी;
तेल की कीमतों में तेज उछाल; और
स्थानीय नीति-निर्माताओं द्वारा मुद्रा को तेजी से कमजोर होने देने के संकेत।

संस्थागत राय का सबसे स्पष्ट निष्कर्ष यह है कि “कैरी वापस आ गया है” कहना पर्याप्त नहीं होगा। विविधीकृत EM कैरी तब तक आकर्षक रह सकता है, जब तक अस्थिरता और फंडिंग परिस्थितियां अनुकूल बनी रहें। इसके विपरीत, भीड़भाड़ वाले single-currency trades—विशेषकर लीरा—में व्यापक आर्थिक माहौल बदलते ही तेज उलटफेर का जोखिम बना हुआ है।

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