बॉन्ड यील्ड में उछाल: तेल, ब्याज-दर बढ़ोतरी की आशंका और जापान का वैश्विक असर

प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं में लंबी अवधि के सरकारी बॉन्ड की यील्ड इसलिए बढ़ रही है क्योंकि निवेशक दो बातों का नया आकलन कर रहे हैं: अल्पकालिक ब्याज दरें कितने समय तक ऊंची रह सकती हैं, और कई वर्षों के लिए बॉन्ड रखने के बदले उन्हें कितना अतिरिक्त रिटर्न चाहिए। तात्कालिक वजह ऊर्जा-कीमतों से आया महंगाई का झटका है; बड़ा सवाल यह है कि क्या इससे मौद्रिक नीति लंबे समय तक सख्त रहेगी और लंबी अवधि के सरकारी कर्ज की मांग कमजोर पड़ेगी।

अमेरिका में 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड 10 सितंबर को 4.95% तक पहुंच गई थी। 17 जापान में यील्ड का 3% के ऊपर जाना वैश्विक बाजारों के लिए खास मायने रखता है, क्योंकि इससे जापानी निवेशकों के लिए घरेलू परिसंपत्तियां विदेशी बॉन्ड के मुकाबले अधिक आकर्षक हो जाती हैं। 33

असली कारण: महंगाई की उम्मीदों का नया मूल्यांकन

मध्य पूर्व संघर्ष से जुड़ी तेल आपूर्ति और शिपिंग बाधाओं ने ऊर्जा लागत बढ़ाई है। 14 सितंबर को ब्रेंट क्रूड 104.32 डॉलर प्रति बैरल और सोना करीब 4,356 डॉलर प्रति औंस पर था। 20 महंगा तेल सीधे उपभोक्ता महंगाई बढ़ाता है। जोखिम तब अधिक गंभीर होता है जब इसका असर वेतन तय करने, सेवा क्षेत्र की कीमतों या परिवारों और कारोबारों की महंगाई संबंधी उम्मीदों तक फैलने लगे।

लंबी अवधि की बॉन्ड यील्ड केवल आज की नीति दर का अनुमान नहीं होती। इसमें भविष्य की अल्पकालिक दरों और महंगाई का अनुमान, साथ ही टर्म प्रीमियम शामिल होता है—अर्थात अवधि, महंगाई, कर्ज आपूर्ति और तरलता जोखिम उठाने के लिए निवेशक का मांगा गया अतिरिक्त रिटर्न। बाजार को यदि लगे कि महंगाई अधिक समय तक रह सकती है, तो केंद्रीय बैंक के वास्तविक दर-वृद्धि करने से पहले ही लंबी यील्ड बढ़ सकती है।

इसीलिए अमेरिकी ट्रेजरी, जर्मन सरकारी बॉन्ड, ब्रिटिश गिल्ट्स और उभरते बाजारों के कर्ज में एक साथ दबाव दिख सकता है: वैश्विक डिस्काउंट रेट ऊपर जा रहा है।

ईसीबी की सितंबर दर-वृद्धि इस चक्र में कहां फिट होती है

यूरोपीय केंद्रीय बैंक (ECB) ने 10 सितंबर को अपनी तीन प्रमुख ब्याज दरें 25 बेसिस पॉइंट बढ़ाईं और डिपॉजिट सुविधा दर 2.50% कर दी। ईसीबी ने कहा कि मध्य पूर्व का संघर्ष महंगाई का दबाव बना रहा है और महंगाई लंबे समय तक उसके 2% लक्ष्य से काफी ऊपर रह सकती है। कर्मचारियों के आधारभूत अनुमान में मुख्य महंगाई 2026 में 3.0%, 2027 में 2.5% और 2028 में 2.1% रहने का अनुमान है। 1

नीतिगत दर बढ़ाने से बाधित ऊर्जा आपूर्ति बहाल नहीं होती। इसका उद्देश्य यह रोकना है कि बाहरी ऊर्जा-कीमत झटका स्थायी घरेलू महंगाई में न बदल जाए। रॉयटर्स के अनुसार, ऊर्जा लागत के कारण यूरोजोन महंगाई 3% से काफी ऊपर चली गई थी और नीति-निर्माता महंगाई के ऊपर जाने के जोखिम देख रहे थे। 3

ईसीबी ने यह संभावना भी खुली रखी है कि ऊर्जा लागत व्यापक कीमतों को बढ़ाती रही तो आगे और सख्ती की जा सकती है। 2 बॉन्ड निवेशकों के लिए यह संकेत है कि नीति दरें पहले के अनुमान से अधिक समय तक सख्त रह सकती हैं।

फेड और बैंक ऑफ जापान के लिए बाजार क्या कीमत लगा रहे थे

बैठकों से पहले बाजार 25 बेसिस पॉइंट की फेडरल रिजर्व दर-वृद्धि की ओर झुके थे—3.50%–3.75% के लक्ष्य दायरे से 3.75%–4.00% तक—हालांकि इसे पूरी तरह तय नहीं माना जा रहा था। 1820 अहम सवाल सिर्फ यह नहीं था कि फेड दर बढ़ाएगा या नहीं, बल्कि यह था कि वह तेल-झटके को अस्थायी बताएगा या फिर लंबे समय तक ऊंची दरों की नीति का संकेत देगा।

बाजार बैंक ऑफ जापान (BOJ) की नीति दर 1.00% से बढ़ाकर 1.25% किए जाने की भी कीमत लगा रहे थे। रॉयटर्स के अनुसार, बाजार सितंबर की इस बढ़ोतरी को लगभग निश्चित मान रहे थे और स्वैप बाजार जनवरी तक दर के 1.5% पहुंचने का पूरा अनुमान लगा रहा था। 18 यह रास्ता असाधारण रूप से अहम है, क्योंकि जापान लंबे समय से कम लागत वाली फंडिंग और सीमा-पार बॉन्ड मांग का बड़ा स्रोत रहा है।

जापान वैश्विक यील्ड को ऊपर कैसे धकेल सकता है

जापान की 10-वर्षीय सरकारी बॉन्ड यील्ड का 3% के स्तर को पार करना वैश्विक पूंजी प्रवाह में बदलाव का संकेत है। रॉयटर्स ने इसे तीन दशकों पुरानी बाधा बताया और कहा कि ऊंचा घरेलू रिटर्न पूंजी को जापान वापस खींचने लगा है। रिपोर्ट में उद्धृत आधिकारिक आंकड़ों के अनुसार, जापानी निवेशक पहले ही विदेशी कर्ज में शुद्ध ¥3 ट्रिलियन की बिक्री कर चुके थे। 33

इसका असर समझना सीधा है:

1. ऊंची जापानी यील्ड से JGB रखना अधिक आकर्षक बनता है। जापानी बैंक, बीमा कंपनियां और पेंशन फंड घरेलू बॉन्ड पर बेहतर रिटर्न मिलने पर विदेशी सरकारी बॉन्ड खरीदने के लिए कम प्रेरित होते हैं।
2. पूंजी की स्वदेश-वापसी से विदेशी कर्ज की सीमांत मांग घट सकती है। जापानी निवेशक विदेशी बॉन्ड बेचें या नया पैसा जापानी सरकारी बॉन्ड (JGB) में लगाएं, तो अमेरिकी ट्रेजरी और अन्य सरकारी बॉन्ड बाजारों को खरीदारों को आकर्षित करने के लिए ऊंची यील्ड देनी पड़ सकती है।
3. मजबूत येन कैरी ट्रेड पर दबाव डालता है। येन कैरी ट्रेड में सस्ते येन में उधार लेकर ज्यादा रिटर्न देने वाली दूसरी मुद्राओं या परिसंपत्तियों में निवेश किया जाता है। जापानी दरें बढ़ने पर यह फंडिंग महंगी होती है; येन मजबूत होने पर विदेशी मुद्रा में उधार चुकाने की लागत भी बढ़ती है।

रॉयटर्स ने बताया कि जापान और अमेरिका के केंद्रीय बैंक फैसलों से पहले येन की तेज मजबूती ट्रेडरों को कैरी पोजिशन बंद करने के लिए प्रेरित कर रही थी। 34 यदि यह समायोजन व्यवस्थित रहा, तो मुख्य प्रभाव फंडिंग लागत का पुनर्मूल्यांकन होगा। लेकिन अव्यवस्थित निकासी में सरकारी बॉन्ड, शेयरों और उभरते बाजारों के कर्ज जैसी तरल परिसंपत्तियों की मजबूरन बिक्री हो सकती है।

उभरते बाजारों के लिए क्या मायने हैं

उभरते बाजार मुद्राओं, विदेशी पोर्टफोलियो प्रवाह और उधारी लागत के जरिए प्रभावित होते हैं। वैश्विक यील्ड बढ़ने और येन कैरी ट्रेड सिमटने पर निवेशक अधिक जोखिम वाली परिसंपत्तियों से पीछे हट सकते हैं या उन्हें रखने के लिए अधिक यील्ड मांग सकते हैं।

आम तौर पर वे अर्थव्यवस्थाएं अधिक संवेदनशील होती हैं जिनकी बाहरी वित्तपोषण जरूरत बड़ी है, स्थानीय कर्ज में विदेशी हिस्सेदारी अधिक है, विदेशी मुद्रा भंडार सीमित है, या जिन पर डॉलर अथवा येन से जुड़ा कर्ज ज्यादा है। स्थानीय यील्ड बढ़ाने से निवेशक मांग संभालने में मदद मिल सकती है, लेकिन इससे सरकारों और कंपनियों का पुनर्वित्तपोषण भी महंगा होता है।

प्रभाव सभी देशों पर एक जैसा नहीं होगा। जिंस निर्यातकों को महंगी ऊर्जा से कुछ राहत मिल सकती है, जबकि विश्वसनीय नीतिगत ढांचे और गहरे स्थानीय-मुद्रा बॉन्ड बाजार वाले देश उतार-चढ़ाव को बेहतर ढंग से झेल सकते हैं। फिर भी, जापानी वित्तपोषण से आई व्यापक तरलता के हटने से जापान के बाहर भी वित्तीय स्थितियां सख्त होंगी।

निवेशक किन संकेतों पर नजर रख रहे हैं

फेडरल रिजर्व: निवेशक देख रहे हैं कि फेड अपेक्षित चौथाई प्रतिशत अंक की बढ़ोतरी करता है या नहीं और उससे भी अधिक, उसके अनुमान व भाषा आगे और सख्ती का संकेत देते हैं या नहीं। तेल का अस्थायी झटका और टिकाऊ महंगाई—इन दोनों के बीच फर्क ट्रेजरी यील्ड के लिए निर्णायक है। 18

बैंक ऑफ जापान: प्रमुख संकेत यह है कि 1.25% तक की बढ़ोतरी को ठहराव के रूप में पेश किया जाता है या नीति सामान्यीकरण के अगले कदम के रूप में। आगे की BOJ बैठकों की उम्मीदें और 1.5% तक संभावित बढ़त, तत्काल फैसले जितनी ही महत्वपूर्ण हैं। 18

ईसीबी: ईसीबी ने स्पष्ट किया है कि उसका लक्ष्य महंगाई को वापस लक्ष्य तक लाना है, हालांकि संघर्ष-जनित ऊर्जा लागत ने अनुमान को अधिक अनिश्चित बना दिया है। आगे की बढ़ोतरी इस पर निर्भर करेगी कि ऊर्जा झटका व्यापक मूल्य-दबाव में बदलता है या नहीं। 12

निष्कर्ष

बॉन्ड बिकवाली को महंगाई, नीति और पूंजी प्रवाह—तीनों के एक साथ पुनर्मूल्यांकन के रूप में देखना चाहिए। ऊर्जा बाधाओं ने महंगाई का जोखिम बढ़ाया है; केंद्रीय बैंक प्रतिक्रिया दे रहे हैं या उनसे प्रतिक्रिया की उम्मीद की जा रही है; और लंबे समय के निवेशक अनिश्चितता उठाने के लिए अधिक यील्ड मांग रहे हैं।

जापान इससे एक दूसरा, वैश्विक रास्ता जोड़ता है। बढ़ती JGB यील्ड और मजबूत येन विदेशी बॉन्ड का आकर्षण घटा सकते हैं और येन-वित्तपोषित पोजिशनों को बंद करने के लिए मजबूर कर सकते हैं। इससे बाजार में अव्यवस्थित घटना तय नहीं हो जाती, लेकिन यह खतरा बढ़ता है कि महंगा तेल, सख्त नीति और सीमा-पार बॉन्ड की कमजोर मांग एक-दूसरे को मजबूत करें। 3334