डॉलर की पकड़ कमजोर हो रही है—लेकिन सबसे बड़ा खतरा अचानक भरोसा टूटने का है

सबसे मजबूत प्रमाण डॉलर के धीरे-धीरे कमजोर पड़ने का है, न कि उसके जल्द ढहने का। 2026 की पहली तिमाही में आवंटित वैश्विक विदेशी मुद्रा भंडार में अमेरिकी डॉलर की हिस्सेदारी 57.13% थी। इसके मुकाबले यूरो की हिस्सेदारी 20.03% और चीनी रेनमिन्बी की सिर्फ 1.99% रही। यानी किसी एक प्रतिद्वंद्वी मुद्रा ने अब तक डॉलर को चुनौती देने लायक बढ़त हासिल नहीं की है। 50

लेकिन बड़ा सवाल यह है कि क्या यह धीमी गिरावट अचानक भरोसे के संकट में बदल सकती है। अर्थशास्त्री और मौद्रिक इतिहासकार बैरी आइकेनग्रीन की चिंता यही है: दशकों में बना भरोसा उस समय तेजी से खत्म हो सकता है जब वैकल्पिक मुद्राएं समान स्तर की तरलता, सुरक्षित परिसंपत्तियां और वैश्विक भुगतान ढांचा उपलब्ध कराने के लिए अभी तैयार न हों। 1722

रिजर्व आंकड़े वास्तव में क्या बताते हैं?

आइकेनग्रीन के विश्लेषण पर आधारित रिपोर्टों के अनुसार, सदी की शुरुआत में वैश्विक विदेशी मुद्रा भंडार में डॉलर की हिस्सेदारी 70% से अधिक थी, जो अब 50% के ऊंचे स्तर यानी करीब 57% तक आ गई है। 22 हालांकि डॉलर से हटने वाली पूरी हिस्सेदारी किसी एक मुद्रा के खाते में नहीं गई।

अंतरराष्ट्रीय मुद्रा कोष (IMF) के ताजा आंकड़ों में डॉलर अब भी यूरो से काफी आगे है, जबकि रेनमिन्बी आधिकारिक भंडार में छोटा हिस्सा रखता है। 2026 की पहली तिमाही में डॉलर की हिस्सेदारी 56.42% से बढ़कर 57.13% भी हुई। इससे यह साफ होता है कि तिमाही उतार-चढ़ाव को डॉलर के एकतरफा पतन के रूप में नहीं पढ़ा जाना चाहिए। IMF ने कहा कि विनिमय दरों में बदलाव से पैदा हुए मूल्यांकन प्रभावों ने इस तिमाही के आंकड़ों को काफी प्रभावित किया। 50

इसलिए मौजूदा रुझान को एक मुद्रा से दूसरी मुद्रा को हस्तांतरण के बजाय विविधीकरण कहना अधिक सही होगा। केंद्रीय बैंक कई मुद्राओं में अपना जोखिम बांट रहे हैं, जिनमें कुछ गैर-पारंपरिक रिजर्व मुद्राएं भी शामिल हैं। डॉलर की वैश्विक भूमिका केवल केंद्रीय बैंकों के पास मौजूद रिजर्व पर निर्भर नहीं है; अमेरिकी वित्तीय बाजारों की गहराई और तरलता भी इसकी बड़ी ताकत हैं। 32

2 अप्रैल 2025 का टैरिफ ऐलान इतना महत्वपूर्ण क्यों था?

ट्रंप प्रशासन द्वारा 2 अप्रैल 2025 को वैश्विक टैरिफ की घोषणा के बाद बाजार में एक असामान्य स्थिति बनी। विदेशी निवेशकों ने अमेरिकी सरकारी ऋण और अन्य डॉलर-आधारित परिसंपत्तियां बेचीं, जबकि डॉलर खुद भी कमजोर हुआ। स्टैनफोर्ड के शोधकर्ताओं के अनुसार, यह संयोजन संकेत दे सकता है कि निवेशक डॉलर की भविष्य की रिजर्व मुद्रा भूमिका पर सवाल उठाने लगे थे। 20

हालांकि यह निष्कर्ष निर्णायक नहीं है। ब्रुकिंग्स ने अपेक्षाकृत सामान्य आर्थिक व्याख्या दी: बाजारों ने अमेरिकी विकास की संभावनाओं को तेजी से कम आंका और ब्याज दरों की बदलती उम्मीदों ने प्रमुख व्यापारिक साझेदारों की मुद्राओं के मुकाबले डॉलर को कमजोर किया। इसलिए किसी एक बाजार घटना से संरचनात्मक बदलाव साबित नहीं होता। 21

फिर भी यह घटना इसलिए अहम थी क्योंकि वैश्विक तनाव के दौर में डॉलर को आम तौर पर सुरक्षित ठिकाना माना जाता है। यदि अमेरिकी नीति से जुड़े झटके के दौरान निवेशक अमेरिकी सरकारी बॉन्ड और डॉलर—दोनों से बाहर निकलते हैं, तो बाजार इस धारणा पर पुनर्विचार कर सकता है कि डॉलर परिसंपत्तियां हर संकट में अपने-आप सुरक्षित रहेंगी।

आइकेनग्रीन की चेतावनी: विकल्पों से तेज भाग सकता है भरोसा

रिजर्व मुद्रा में बदलाव आम तौर पर लंबी प्रक्रिया होती है। स्थापित भुगतान प्रणालियां, अमेरिकी ट्रेजरी बाजार की गहराई, नेटवर्क प्रभाव और व्यापक स्वीकार्यता डॉलर की स्थिति को मजबूत बनाए रखते हैं।

लेकिन यही नेटवर्क प्रभाव उलटा असर भी डाल सकते हैं। यदि पर्याप्त संख्या में रिजर्व प्रबंधक एक साथ यह मानने लगें कि अमेरिकी आर्थिक और राजनीतिक नीति पहले से कम अनुमानित है, तो वे किसी वैकल्पिक मुद्रा के पूरी तरह तैयार होने से पहले ही डॉलर परिसंपत्तियां बेच सकते हैं। आइकेनग्रीन ने इसी खतरे की ओर इशारा किया है—विकल्पों के आकार लेने से पहले डॉलर पर भरोसा खो देना। 22

यह जोखिम का परिदृश्य है, डॉलर के जल्द ही प्रमुख रिजर्व मुद्रा न रहने का पूर्वानुमान नहीं। रिजर्व हिस्सेदारी में धीरे-धीरे गिरावट और अचानक भरोसा टूटना दो अलग घटनाएं हैं। उपलब्ध आंकड़े पहली घटना को दूसरी की तुलना में कहीं अधिक स्पष्ट रूप से दिखाते हैं।

CIS देशों का 85% वाला दावा क्या साबित करता है?

कॉमनवेल्थ ऑफ इंडिपेंडेंट स्टेट्स (CIS) देशों के बीच राष्ट्रीय मुद्राओं में व्यापार सेटलमेंट की हिस्सेदारी 85% से अधिक होने का आंकड़ा अक्सर उद्धृत किया जाता है। यह आंकड़ा रूसी अधिकारियों के बयानों से आया है और इंटरफैक्स ने भी इसकी रिपोर्ट की है। 911

इस दावे को सावधानी से समझना जरूरी है:

• यह रिपोर्ट किए गए सेटलमेंट शेयर को बताता है; इससे यह जरूरी नहीं होता कि लेनदेन के हर चरण में डॉलर का इस्तेमाल पूरी तरह खत्म हो गया है।
• यह पूरे समूह का स्वतंत्र रूप से ऑडिट किया गया डेटासेट नहीं है।
• CIS की सदस्यता को लेकर भी अलग-अलग सूचियां प्रचलित हैं। उपलब्ध सदस्यता संदर्भ में नौ सदस्य देश और तुर्कमेनिस्तान को सहयोगी राज्य बताया गया है। वहीं आमतौर पर दोहराई जाने वाली 11 देशों की सूची में यूक्रेन भी शामिल है, जिसकी स्थिति और भागीदारी विवादित है। 3

इसका सबसे बचाव योग्य निष्कर्ष यह है कि कुछ क्षेत्रीय व्यापार में रूबल और अन्य राष्ट्रीय मुद्राओं का इस्तेमाल बढ़ा है, आंशिक रूप से पश्चिमी वित्तीय चैनलों पर निर्भरता घटाने के लिए। यह क्षेत्रीय भुगतान के लिहाज से महत्वपूर्ण है, लेकिन इससे यह साबित नहीं होता कि वैश्विक व्यापार में डॉलर को हटा दिया गया है।

सोने की खरीद: एक हेज, पूरी वैकल्पिक व्यवस्था नहीं

केंद्रीय बैंकों द्वारा सोना खरीदना इस बात का संकेत हो सकता है कि वे प्रतिबंधों के जोखिम, महंगाई, भू-राजनीतिक तनाव और डॉलर परिसंपत्तियों में अत्यधिक एकाग्रता से बचाव चाहते हैं। सोना किसी दूसरे देश के सरकारी बॉन्ड पर निर्भर हुए बिना रिजर्व पोर्टफोलियो में विविधता ला सकता है।

लेकिन सोना अपने-आप उन सभी कामों की जगह नहीं लेता जो किसी मुद्रा को अंतरराष्ट्रीय व्यापार के केंद्र में लाते हैं। यह व्यापक रूप से इस्तेमाल होने वाली व्यापार-निर्धारण मुद्रा नहीं है और न ही डॉलर से जुड़े बैंकिंग, भुगतान तथा अमेरिकी ट्रेजरी बाजार के बुनियादी ढांचे का सीधा विकल्प है। केंद्रीय बैंकों द्वारा सालाना 1,000 टन से अधिक सोना खरीदने के विशिष्ट दावे की उपलब्ध स्रोतों से स्वतंत्र पुष्टि नहीं हो सकी, इसलिए इसे पक्के आंकड़े के रूप में नहीं लेना चाहिए।

येन हस्तक्षेप और ट्रेजरी बॉन्ड बायबैक क्या संकेत देते हैं?

अगस्त 2026 में न्यूयॉर्क फेडरल रिजर्व ने अमेरिकी ट्रेजरी की ओर से येन खरीदने के लिए यूरो बेचने की सूचना है। यह पिछली अमेरिकी मुद्रा-बाजार हस्तक्षेप प्रक्रियाओं से अलग था, जिनमें आम तौर पर डॉलर बेचे जाते थे। रॉयटर्स ने लेनदेन की पुष्टि की, लेकिन रकम का खुलासा नहीं हुआ। 3940

रणनीतिकारों ने इस फैसले को डॉलर पर अतिरिक्त दबाव डालने और बाजार में अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की आपूर्ति बढ़ाने से बचने की कोशिश के रूप में देखा। 3942 इससे यह संकेत जरूर मिलता है कि अधिकारी डॉलर परिसंपत्तियां बेचने के बाजार प्रभाव को लेकर सतर्क थे। लेकिन इससे यह साबित नहीं होता कि अमेरिका के पास डॉलर रिजर्व की कमी है या डॉलर अब हस्तक्षेप की प्रमुख मुद्रा नहीं रही।

अमेरिकी ट्रेजरी के बॉन्ड बायबैक कार्यक्रम से जुड़ी चिंता अलग, लेकिन संबंधित है। विभाग ने लंबी अवधि की नाममात्र ट्रेजरी प्रतिभूतियों में तरलता समर्थन के लिए होने वाले कुछ बायबैक की अधिकतम सीमा कम-से-कम दोगुनी करने की घोषणा की। 9 सितंबर 2026 से प्रति ऑपरेशन सीमा 2 अरब डॉलर से बढ़कर कम-से-कम 4 अरब डॉलर होनी थी। 33

घोषित उद्देश्य लंबी अवधि के ट्रेजरी बॉन्ड में तरलता का समर्थन करना था। लेकिन निवेशकों को चिंता हुई कि लंबे समय की उधारी लागत को नियंत्रित करने की कोशिश का कुछ बोझ डॉलर पर आ सकता है। रॉयटर्स के अनुसार, इन आशंकाओं के बीच डॉलर तीन महीने के निचले स्तर तक गिर गया। 3537

ये बायबैक अपने-आप में रिजर्व मुद्रा संकट का प्रमाण नहीं हैं। इन्हें लंबी अवधि के बॉन्ड बाजार पर दबाव और इस बात के संकेत के रूप में देखना अधिक उचित है कि बाजार ऋण प्रबंधन से जुड़े फैसलों को कितनी जल्दी मुद्रा नीति के संकेत के रूप में पढ़ सकता है।

निष्कर्ष: डॉलर खत्म नहीं हुआ, लेकिन उसका सुरक्षा-मार्जिन घटा है

उपलब्ध प्रमाणों से तीन मुख्य निष्कर्ष निकलते हैं:

1. डॉलर का सापेक्ष प्रभुत्व धीरे-धीरे कमजोर हुआ है। 2000 के आसपास की तुलना में रिजर्व में इसकी हिस्सेदारी कम है और केंद्रीय बैंक कई मुद्राओं में विविधीकरण कर रहे हैं। 2250
2. कोई एक स्पष्ट विकल्प सामने नहीं आया है। यूरो दूसरे स्थान पर है, लेकिन डॉलर से काफी पीछे; रेनमिन्बी का आधिकारिक रिजर्व में हिस्सा अभी भी छोटा है। 50
3. सबसे बड़ा खतरा भरोसे का अचानक टूटना है। टैरिफ से पैदा बाजार तनाव, अमेरिकी संस्थानों को लेकर चिंताएं और ट्रेजरी बाजार पर दबाव निवेशकों को डॉलर परिसंपत्तियों का दोबारा आकलन करने के लिए प्रेरित कर सकते हैं—और यह बदलाव विकल्पों के तैयार होने से पहले हो सकता है। 172022

इसलिए सबसे सटीक निष्कर्ष न तो यह है कि “डॉलर खत्म हो गया” और न यह कि “कुछ भी नहीं बदला।” डॉलर अब भी दुनिया की प्रमुख रिजर्व मुद्रा है, लेकिन उसका अंतर घटा है, विविधीकरण कई विकल्पों में फैल रहा है और वैश्विक भरोसा रिजर्व हिस्सेदारी के आंकड़ों से दिखने वाली स्थिति से अधिक नाजुक हो सकता है।