ग्रेस्केल: 57 मिलियन गैर-शून्य पते, मंदड़िया चरण अक्टूबर तक चल सकता है

ग्रेस्केल के शोध प्रमुख जैक पैंडल (Zach Pandl) का तर्क है कि मंदड़िया बाजार अपने अंतिम चरणों में हो सकता है, भले ही कोई नया बुल रन शुरू न हुआ हो। उनका प्राथमिक ऑन-चेन संकेत: 31 जुलाई तक, गैर-शून्य शेष वाले बिटकॉइन पतों की संख्या बढ़कर लगभग 57 मिलियन हो गई, जिसे वे नेटवर्क अपनाने के संरचनात्मक संकेतक के रूप में उद्धृत करते हैं जो कीमत में कमजोरी के दौरान भी जारी रहता है ।

पैंडल बढ़ते सरकारी कर्ज और लगातार मुद्रास्फीति जैसी व्यापक आर्थिक हवाओं (macroeconomic tailwinds) की ओर भी इशारा करते हैं, जो पूंजी को बिटकॉइन जैसी दुर्लभ संपत्तियों की ओर ले जा सकती हैं। उन्हें उम्मीद है कि ETF के परिपक्व होने के साथ संस्थागत भागीदारी में काफी वृद्धि होगी, हालांकि वे वर्तमान चरण को पूर्ण सुधार के बजाय एक संक्रमण के रूप में देखते हैं ।

समय के बारे में, ग्रेस्केल ने जुलाई के अंत में एक नोट प्रकाशित किया था जिसमें सुझाव दिया गया था कि मंदड़िया चरण सितंबर या अक्टूबर 2026 तक जारी रह सकता है, जिसके बाद एक स्पष्ट मोड़ आ सकता है । कुछ विश्लेषकों ने इस दावे को चुनौती दी है, यह देखते हुए कि पुएल मल्टीपल (Puell Multiple) और MVRV अनुपात एक अधिक जटिल तस्वीर पेश करते हैं और मैक्रो जोखिम अभी भी बने हुए हैं ।

बिटवाइज़: संस्थाएं 'फर्श उठा रही हैं', बुरी खबरों को सोख रही हैं

बिटवाइज़ तल (bottom) बनने की प्रक्रिया के बारे में अधिक स्पष्ट है, हालांकि CIO मैट होउगन (Matt Hougan) और वरिष्ठ रणनीतिकार जुआन लियोन (Juan Leon) दोनों ही नए बुल मार्केट की घोषणा करने से बचते हैं। उनका तर्क तीन मुख्य अवलोकनों पर केंद्रित है:

नकारात्मक समाचारों के प्रति कीमत में लचीलापन: होउगन ने कहा कि बिटकॉइन ने 2026 के दौरान कई बड़ी मंदड़िया घटनाओं — कोल्डकार्ड हैक, स्ट्रैटेजी (पूर्व में माइक्रोस्ट्रैटेजी) द्वारा 1,690 BTC की बिक्री, मध्य पूर्व भू-राजनीतिक तनाव, और रिकॉर्ड ETF बहिर्वाह — को बिना $60,000 के समर्थन स्तर को तोड़े झेल लिया । बुरी खबरों की यह गहरी गिरावट को ट्रिगर करने में असमर्थता इस बात का सबूत मानी जा रही है कि बाजार 'तल बना रहा है' न कि एक और गिरावट की ओर बढ़ रहा है ।

संस्थाएं संरचनात्मक रूप से मूल्य फर्श बढ़ा रही हैं: बिटवाइज़ का तर्क है कि व्यापक संस्थागत निवेशक आधार — जिसमें वित्तीय सलाहकार, फैमिली ऑफिस, पेंशन योजनाएं और संप्रभु धन कोष शामिल हैं — संरचनात्मक रूप से मूल्य फर्श (price floor) बढ़ा रहा है । होउगन ने CoinDesk को बताया कि अगले दशक में खरबों डॉलर की संस्थागत पूंजी बिटकॉइन में प्रवाहित हो सकती है क्योंकि आवंटन पोर्टफोलियो के 1% की ओर बढ़ता है ।

ETF बहिर्वाह ने आत्मसमर्पण का संकेत दिया, परित्याग का नहीं: स्पॉट बिटकॉइन ETF ने 2026 की दूसरी तिमाही (Q2) में अपनी सबसे खराब तिमाही दर्ज की, जिसमें $4.9 बिलियन का बहिर्वाह हुआ । बिटवाइज़ ने इसे संरचनात्मक परित्याग के बजाय आत्मसमर्पण-स्तर (capitulation-level) की बिक्री के अनुरूप बताया । जुलाई के अंत तक, वैश्विक बिटकॉइन ETP में प्रति सप्ताह +$93.2 मिलियन का शुद्ध प्रवाह फिर से शुरू हो गया था, जो बताता है कि ETF बहिर्वाह का सबसे बुरा दौर शायद खत्म हो गया है ।

होउगन ने कहा कि उन्हें उम्मीद है कि बिटकॉइन 2026 को 'काफी ऊपर' समाप्त करेगा, लेकिन उन्होंने इसे एक संरचनात्मक मोड़ के रूप में देखा, न कि नए बुल चक्र की तकनीकी पुष्टि के रूप में । उन्होंने यह भी कहा कि पुराने बिक्री संकेत जैसे 'मई में बेचो और चले जाओ' (sell in May and go away) ने इस चक्र में काम नहीं किया है, और नकारात्मक सुर्खियों का कीमत पर कम प्रभाव पड़ रहा है ।

ऑन-चेन सिग्नल: आत्मसमर्पण जारी है, लेकिन संचय (Accumulation) भी चल रहा है

व्यापक ऑन-चेन डेटा एसेट मैनेजरों के विचारों को समझने में मदद करता है। ग्लासनोड (Glassnode) का बिटकॉइन साइकिल कम्पोजिट, जो 45 ऑन-चेन संकेतकों को एक 0-100 स्कोर में समाहित करता है, अगस्त की शुरुआत में 19.9 पर दर्ज किया गया, जो आत्मसमर्पण चरणों के लिए आरक्षित ठंडे क्षेत्र में मजबूती से है । उन 45 संकेतकों में से 41 अब अपने ऐतिहासिक चक्र श्रेणियों के निचले दो पंचक (bottom two quintiles) में बैठते हैं, एक ऐसा क्षेत्र जो ऐतिहासिक रूप से तल निर्माण (bottom formations) से पहले रहा है ।

वहीं, व्हेल (बड़े निवेशकों) का संचय उल्लेखनीय रहा है। एक रिपोर्ट में व्हेल संचय प्रवृत्ति स्कोर 0.68 (0-1 पैमाने पर) दर्ज किया गया, जिसमें 30 दिनों की अवधि में बड़े वॉलेट द्वारा लगभग 270,000 BTC जमा किए गए — जो 2013 के बाद सबसे बड़ा मासिक संचय है । दीर्घकालिक धारकों (155+ दिनों से निष्क्रिय पते) के पास प्रचलन में आपूर्ति का 78% हिस्सा था ।

हालांकि, भागीदारी मेट्रिक्स मिश्रित तस्वीर पेश करते हैं। सक्रिय बिटकॉइन पतों की संख्या 2018-19 के मंदड़िया चक्र के दौरान देखे गए स्तरों पर आ गई, जो अगस्त 2026 की शुरुआत में लगभग 660,000 से 675,000 थी । फरवरी के एक अलग विश्लेषण में पाया गया कि सक्रिय पते मध्य-2025 के स्तर से लगभग 31% गिर गए थे ।

सहमति और असहमति के प्रमुख बिंदु

सावधानियां: यह स्पष्ट तेजी का संकेत नहीं है

कोई भी फर्म निश्चित रूप से नए बुल मार्केट की शुरुआत नहीं बता रही है। ग्रेस्केल का सितंबर-से-अक्टूबर का समय इस स्पष्ट स्वीकारोक्ति के साथ आता है कि अन्य ऑन-चेन मेट्रिक्स तस्वीर को जटिल बनाते हैं । बिटवाइज़ का अपना डेटा अपने 10 लार्ज कैप क्रिप्टो इंडेक्स के लिए लगातार तीन तिमाहियों में नकारात्मक रिटर्न दिखाता है — जो 2022 के बाद सबसे लंबी गिरावट की अवधि है । ग्लासनोड कम्पोजिट स्कोर अभी भी आत्मसमर्पण के क्षेत्र में है, और सक्रिय पते की भागीदारी कम बनी हुई है ।

दोनों फर्में इस बात पर सहमत हैं कि इस मंदड़िया बाजार की संरचना पिछले चक्रों से मौलिक रूप से अलग है। ETF के माध्यम से संस्थागत पहुंच, दीर्घकालिक पूंजी पूलों की बढ़ती भागीदारी, और गंभीर नकारात्मक समाचारों की गहरी गिरावट को ट्रिगर करने में असमर्थता — इन सबने मिलकर एक ऐसी मंदी पैदा की है जो ऐतिहासिक रूप से उथली है और अपने निष्कर्ष के करीब हो सकती है, भले ही सटीक समय अनिश्चित बना हुआ हो।

ग्रेस्केल: 57 मिलियन गैर-शून्य पते, मंदड़िया चरण अक्टूबर तक चल सकता है

ग्रेस्केल के शोध प्रमुख जैक पैंडल (Zach Pandl) का तर्क है कि मंदड़िया बाजार अपने अंतिम चरणों में हो सकता है, भले ही कोई नया बुल रन शुरू न हुआ हो। उनका प्राथमिक ऑन-चेन संकेत: 31 जुलाई तक, गैर-शून्य शेष वाले बिटकॉइन पतों की संख्या बढ़कर लगभग 57 मिलियन हो गई, जिसे वे नेटवर्क अपनाने के संरचनात्मक संकेतक के रूप में उद्धृत करते हैं जो कीमत में कमजोरी के दौरान भी जारी रहता है ।

पैंडल बढ़ते सरकारी कर्ज और लगातार मुद्रास्फीति जैसी व्यापक आर्थिक हवाओं (macroeconomic tailwinds) की ओर भी इशारा करते हैं, जो पूंजी को बिटकॉइन जैसी दुर्लभ संपत्तियों की ओर ले जा सकती हैं। उन्हें उम्मीद है कि ETF के परिपक्व होने के साथ संस्थागत भागीदारी में काफी वृद्धि होगी, हालांकि वे वर्तमान चरण को पूर्ण सुधार के बजाय एक संक्रमण के रूप में देखते हैं ।

समय के बारे में, ग्रेस्केल ने जुलाई के अंत में एक नोट प्रकाशित किया था जिसमें सुझाव दिया गया था कि मंदड़िया चरण सितंबर या अक्टूबर 2026 तक जारी रह सकता है, जिसके बाद एक स्पष्ट मोड़ आ सकता है । कुछ विश्लेषकों ने इस दावे को चुनौती दी है, यह देखते हुए कि पुएल मल्टीपल (Puell Multiple) और MVRV अनुपात एक अधिक जटिल तस्वीर पेश करते हैं और मैक्रो जोखिम अभी भी बने हुए हैं ।

बिटवाइज़: संस्थाएं 'फर्श उठा रही हैं', बुरी खबरों को सोख रही हैं

बिटवाइज़ तल (bottom) बनने की प्रक्रिया के बारे में अधिक स्पष्ट है, हालांकि CIO मैट होउगन (Matt Hougan) और वरिष्ठ रणनीतिकार जुआन लियोन (Juan Leon) दोनों ही नए बुल मार्केट की घोषणा करने से बचते हैं। उनका तर्क तीन मुख्य अवलोकनों पर केंद्रित है:

नकारात्मक समाचारों के प्रति कीमत में लचीलापन: होउगन ने कहा कि बिटकॉइन ने 2026 के दौरान कई बड़ी मंदड़िया घटनाओं — कोल्डकार्ड हैक, स्ट्रैटेजी (पूर्व में माइक्रोस्ट्रैटेजी) द्वारा 1,690 BTC की बिक्री, मध्य पूर्व भू-राजनीतिक तनाव, और रिकॉर्ड ETF बहिर्वाह — को बिना $60,000 के समर्थन स्तर को तोड़े झेल लिया । बुरी खबरों की यह गहरी गिरावट को ट्रिगर करने में असमर्थता इस बात का सबूत मानी जा रही है कि बाजार 'तल बना रहा है' न कि एक और गिरावट की ओर बढ़ रहा है ।

संस्थाएं संरचनात्मक रूप से मूल्य फर्श बढ़ा रही हैं: बिटवाइज़ का तर्क है कि व्यापक संस्थागत निवेशक आधार — जिसमें वित्तीय सलाहकार, फैमिली ऑफिस, पेंशन योजनाएं और संप्रभु धन कोष शामिल हैं — संरचनात्मक रूप से मूल्य फर्श (price floor) बढ़ा रहा है । होउगन ने CoinDesk को बताया कि अगले दशक में खरबों डॉलर की संस्थागत पूंजी बिटकॉइन में प्रवाहित हो सकती है क्योंकि आवंटन पोर्टफोलियो के 1% की ओर बढ़ता है ।

ETF बहिर्वाह ने आत्मसमर्पण का संकेत दिया, परित्याग का नहीं: स्पॉट बिटकॉइन ETF ने 2026 की दूसरी तिमाही (Q2) में अपनी सबसे खराब तिमाही दर्ज की, जिसमें $4.9 बिलियन का बहिर्वाह हुआ । बिटवाइज़ ने इसे संरचनात्मक परित्याग के बजाय आत्मसमर्पण-स्तर (capitulation-level) की बिक्री के अनुरूप बताया । जुलाई के अंत तक, वैश्विक बिटकॉइन ETP में प्रति सप्ताह +$93.2 मिलियन का शुद्ध प्रवाह फिर से शुरू हो गया था, जो बताता है कि ETF बहिर्वाह का सबसे बुरा दौर शायद खत्म हो गया है ।

होउगन ने कहा कि उन्हें उम्मीद है कि बिटकॉइन 2026 को 'काफी ऊपर' समाप्त करेगा, लेकिन उन्होंने इसे एक संरचनात्मक मोड़ के रूप में देखा, न कि नए बुल चक्र की तकनीकी पुष्टि के रूप में । उन्होंने यह भी कहा कि पुराने बिक्री संकेत जैसे 'मई में बेचो और चले जाओ' (sell in May and go away) ने इस चक्र में काम नहीं किया है, और नकारात्मक सुर्खियों का कीमत पर कम प्रभाव पड़ रहा है ।

ऑन-चेन सिग्नल: आत्मसमर्पण जारी है, लेकिन संचय (Accumulation) भी चल रहा है

व्यापक ऑन-चेन डेटा एसेट मैनेजरों के विचारों को समझने में मदद करता है। ग्लासनोड (Glassnode) का बिटकॉइन साइकिल कम्पोजिट, जो 45 ऑन-चेन संकेतकों को एक 0-100 स्कोर में समाहित करता है, अगस्त की शुरुआत में 19.9 पर दर्ज किया गया, जो आत्मसमर्पण चरणों के लिए आरक्षित ठंडे क्षेत्र में मजबूती से है । उन 45 संकेतकों में से 41 अब अपने ऐतिहासिक चक्र श्रेणियों के निचले दो पंचक (bottom two quintiles) में बैठते हैं, एक ऐसा क्षेत्र जो ऐतिहासिक रूप से तल निर्माण (bottom formations) से पहले रहा है ।

वहीं, व्हेल (बड़े निवेशकों) का संचय उल्लेखनीय रहा है। एक रिपोर्ट में व्हेल संचय प्रवृत्ति स्कोर 0.68 (0-1 पैमाने पर) दर्ज किया गया, जिसमें 30 दिनों की अवधि में बड़े वॉलेट द्वारा लगभग 270,000 BTC जमा किए गए — जो 2013 के बाद सबसे बड़ा मासिक संचय है । दीर्घकालिक धारकों (155+ दिनों से निष्क्रिय पते) के पास प्रचलन में आपूर्ति का 78% हिस्सा था ।

हालांकि, भागीदारी मेट्रिक्स मिश्रित तस्वीर पेश करते हैं। सक्रिय बिटकॉइन पतों की संख्या 2018-19 के मंदड़िया चक्र के दौरान देखे गए स्तरों पर आ गई, जो अगस्त 2026 की शुरुआत में लगभग 660,000 से 675,000 थी । फरवरी के एक अलग विश्लेषण में पाया गया कि सक्रिय पते मध्य-2025 के स्तर से लगभग 31% गिर गए थे ।

सहमति और असहमति के प्रमुख बिंदु

सावधानियां: यह स्पष्ट तेजी का संकेत नहीं है

कोई भी फर्म निश्चित रूप से नए बुल मार्केट की शुरुआत नहीं बता रही है। ग्रेस्केल का सितंबर-से-अक्टूबर का समय इस स्पष्ट स्वीकारोक्ति के साथ आता है कि अन्य ऑन-चेन मेट्रिक्स तस्वीर को जटिल बनाते हैं । बिटवाइज़ का अपना डेटा अपने 10 लार्ज कैप क्रिप्टो इंडेक्स के लिए लगातार तीन तिमाहियों में नकारात्मक रिटर्न दिखाता है — जो 2022 के बाद सबसे लंबी गिरावट की अवधि है । ग्लासनोड कम्पोजिट स्कोर अभी भी आत्मसमर्पण के क्षेत्र में है, और सक्रिय पते की भागीदारी कम बनी हुई है ।

दोनों फर्में इस बात पर सहमत हैं कि इस मंदड़िया बाजार की संरचना पिछले चक्रों से मौलिक रूप से अलग है। ETF के माध्यम से संस्थागत पहुंच, दीर्घकालिक पूंजी पूलों की बढ़ती भागीदारी, और गंभीर नकारात्मक समाचारों की गहरी गिरावट को ट्रिगर करने में असमर्थता — इन सबने मिलकर एक ऐसी मंदी पैदा की है जो ऐतिहासिक रूप से उथली है और अपने निष्कर्ष के करीब हो सकती है, भले ही सटीक समय अनिश्चित बना हुआ हो।