विंटरम्यूट ने बिटकॉइन की रिकवरी को 'मंदी का जाल' बताया, कैपिटल फ्लो नहीं लौटा

क्रिप्टो मार्केट मेकर विंटरम्यूट ने उस धारणा पर ठंडा पानी डाल दिया है कि बिटकॉइन का हाल ही में $66,000 के पार जाना बाजार के टिकाऊ तल का संकेत है। 16 जून की एक रिपोर्ट में, फर्म ने इस रिकवरी को “तेजी की बहाली नहीं, बल्कि मंदी के बाजार के भीतर एक झूठा रिबाउंड” करार दिया । विंटरम्यूट के अनुसार, मुख्य अंतर कीमत और पूंजी प्रवाह के बीच का है—और प्रवाह एक निश्चित रूप से सतर्क कहानी कहते हैं।

पूंजी का बहिर्वाह बयां करता है कहानी

विंटरम्यूट की मंदी की थीसिस इस तथ्य पर टिकी है कि कीमतों में स्थिरता के संकेतों के बावजूद बाजार में नई पूंजी नहीं आ रही है। फर्म ने तर्क दिया कि क्रिप्टो के लिए तीन मुख्य लिक्विडिटी चैनलों में से किसी में भी संरचनात्मक पूंजी प्रवाह में तेजी नहीं आई है ।

इसका सबसे स्पष्ट सबूत अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन एक्सचेंज-ट्रेडेड प्रोडक्ट्स (ETPs) से मिलता है। इन फंडों ने जून की शुरुआत में लगातार 13 कारोबारी सत्रों में शुद्ध निकासी दर्ज की, जो जनवरी 2024 में उनके लॉन्च होने के बाद की सबसे लंबी अवधि थी। इस दौरान, इन उत्पादों से लगभग $4.33 बिलियन, यानी करीब 60,000 BTC, बाहर निकल गया । विंटरम्यूट ने कहा कि इस लगातार निकासी ने साल-दर-साल (YTD) प्रवाह को नकारात्मक क्षेत्र में धकेल दिया ।

स्टेबलकॉइन प्रवाह, जो एक्सचेंजों पर खरीदारी क्षमता का एक और महत्वपूर्ण मापदंड है, भी कमजोर बना हुआ है। स्टेबलकॉइन की कुल सर्कुलेटिंग सप्लाई सिकुड़ गई है, और विंटरम्यूट ने इस चैनल को शुद्ध बहिर्वाह और सिकुड़ती संपत्तियों के एक पैटर्न के रूप में वर्णित किया । यह संकुचन इसलिए मायने रखता है क्योंकि स्टेबलकॉइन क्रिप्टो खरीद के लिए 'सूखे पाउडर' (तैयार नकदी) की तरह काम करते हैं; नकारात्मक प्रवाह बताते हैं कि किनारे बैठी पूंजी वापस नहीं लौट रही है।

शायद सबसे नाटकीय मैट्रिक डिजिटल एसेट ट्रेजरी कंपनियों (DATs) से जुड़ा था। फर्म के आंकड़ों के अनुसार, DAT क्षेत्र में प्रबंधन के तहत संपत्ति (AUM) लगभग $220 बिलियन से गिरकर करीब $140 बिलियन रह गई है। स्ट्रैटेजी, बिटमाइन और स्ट्राइव को छोड़कर, नई फंडिंग जुटाना प्रभावी रूप से बंद हो गया है ।

शेयर बाजार में तेजी, क्रिप्टो पिछड़ा

चेतावनी को और बढ़ाते हुए, विंटरम्यूट ने डिजिटल संपत्तियों और पारंपरिक शेयरों के बीच एक मूलभूत अलगाव (डीकपलिंग) को उजागर किया। S&P 500 इंडेक्स ने लगातार नौ सप्ताह तक बढ़त बनाई, फिर भी क्रिप्टो बाजार उस तेजी से पूरी तरह बाहर रखा गया । फर्म ने इस विचलन को एक सामान्य मंदी के बाजार का पैटर्न बताया, और इस डिस्कनेक्ट का कारण मजबूत कॉर्पोरेट आय से संचालित शेयर बाजार की रैली को ठहराया—एक ऐसा कारक जो क्रिप्टो के मूल्यांकन को सीधे लाभ नहीं पहुंचाता ।

यह अलगाव इस कथन को कमजोर करता है कि क्रिप्टो केवल एक उच्च-बीटा जोखिम संपत्ति (हाई-बीटा रिस्क एसेट) के रूप में कारोबार कर रहा है। जहां शेयर बाजार ने व्यापक आर्थिक अनुकूलता का आनंद लिया, वहीं बिटकॉइन और अन्य डिजिटल संपत्तियां पीछे रह गईं।

आगे की राह: रिकवरी से पहले कंसॉलिडेशन

गर्मी के महीनों के लिए विंटरम्यूट का आधारभूत परिदृश्य स्थिरता (कंसॉलिडेशन) है, न कि कोई स्थायी उछाल। रिपोर्ट में यह जरूर स्वीकार किया गया कि स्थानीय निचले स्तरों के पास जोखिम-इनाम (रिस्क-रिवॉर्ड) दीर्घकालिक निवेशकों के लिए आकर्षक है, लेकिन साथ ही आगाह किया कि “परिस्थितियों में सुधार होने से पहले $50,000 की रेंज में वापसी से इनकार नहीं किया जा सकता” ।

फर्म के अनुसार, अगला बड़ा उत्प्रेरक आगामी फेडरल ओपन मार्केट कमेटी (FOMC) की बैठक है। यदि फेड चेयरमैन कम होती मुख्य मुद्रास्फीति और तेल की कम कीमतों को नरम रुख (डोविश टिल्ट) के कारण के रूप में देखते हैं, तो राहत रैली को बल मिल सकता है। इसके विपरीत, अभी भी ऊंचे 4.2% हेडलाइन उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (CPI) पर किसी भी जोर से यह रिबाउंड खत्म हो सकता है ।

विंटरम्यूट ने $83,000 से $60,000 तक की हालिया गिरावट को अक्टूबर 2025 के बाद से 20% से अधिक का तीसरा सुधार बताया, जो उनके इस विचार को पुष्ट करता है कि बाजार अभी भी एक नए चक्र के शुरुआती चरणों के बजाय संरचनात्मक मंदी के चरण में है ।

स्टैंडर्ड चार्टर्ड का उलट नजरिया: तेजी का पक्ष

यह सतर्क दृष्टिकोण विंटरम्यूट को स्टैंडर्ड चार्टर्ड से अलग करता है, जो सबसे मुखर संस्थागत तेजड़ियों में से एक है। 12 जून के एक क्लाइंट नोट में, बैंक के डिजिटल एसेट रिसर्च के ग्लोबल हेड जेफ्री केंड्रिक ने बिटकॉइन की लगभग $59,000 की गिरावट को "निश्चित चक्र का तल" घोषित किया और तर्क दिया कि क्रिप्टो विंटर खत्म हो गया है ।

केंड्रिक ने फरवरी से स्थिर अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन ETF होल्डिंग्स और केंद्रित रिडेम्पशन पैनिक की अनुपस्थिति की ओर इशारा किया, जो इस बात का सबूत है कि शेष निवेशक आधार संरचनात्मक रूप से प्रतिबद्ध है । उन्होंने बिटकॉइन के लिए बैंक का वर्षांत 2026 मूल्य लक्ष्य $100,000 और एथेरियम के लिए $4,000 का लक्ष्य बनाए रखा, और ग्राहकों से कहा कि जब हम साल के अंत में पीछे मुड़कर देखेंगे, तो कहेंगे कि “यह खरीदारी का सही समय था” ।

एक ही डेटा की दो अलग-अलग व्याख्याएं वर्तमान क्षण को विशेष रूप से अनिश्चित बनाती हैं। विंटरम्यूट मानता है कि पूंजी जा चुकी है और वापस नहीं आ रही; केंड्रिक को बिकवाली की थकावट और एक ठोस तल दिखता है। "झूठे रिबाउंड" और "निश्चित तल" के बीच का अंतर अभी भी चौड़ा बना हुआ है, और आने वाले हफ्तों का प्रवाह डेटा यह तय करेगा कि कौन सा दृष्टिकोण सही साबित होता है।