IMF की सलाह: ब्याज दरों का तय रास्ता नहीं, आंकड़ों पर आधारित नीति संकेत दें केंद्रीय बैंक

IMF का मुख्य संदेश: दरों का रास्ता नहीं, प्रतिक्रिया-प्रणाली बताइए

अंतरराष्ट्रीय मुद्रा कोष (IMF) ने केंद्रीय बैंकों की मौद्रिक नीति संबंधी संचार रणनीति में बदलाव की सलाह दी है। IMF के वित्तीय सलाहकार टोबियास एड्रियन के मुताबिक, केंद्रीय बैंकों को भविष्य में ब्याज दरों की एक निश्चित श्रृंखला का संकेत देने के बजाय यह स्पष्ट करना चाहिए कि महंगाई, आर्थिक गतिविधियों, वित्तीय स्थिरता और नए जोखिमों में बदलाव होने पर वे किस तरह निर्णय लेंगे। 247

इसे ‘रिएक्शन-फंक्शन गाइडेंस’ कहा जा सकता है—यानी दरों की मंजिल बताने के बजाय निर्णय लेने का तरीका समझाना। बार-बार आने वाले आपूर्ति झटकों, महंगाई के अप्रत्याशित आंकड़ों और तेजी से बदलती वित्तीय परिस्थितियों वाली अर्थव्यवस्था में IMF इसे अधिक उपयोगी मानता है।

तय दर मार्ग से क्या समस्या हो सकती है?

फॉरवर्ड गाइडेंस यानी भविष्य की मौद्रिक नीति के बारे में पहले से संकेत देना, परिवारों, कारोबारों और वित्तीय बाजारों को केंद्रीय बैंक की दिशा समझने में मदद कर सकता है। लेकिन इसमें दो अलग-अलग तरीके होते हैं: एक, भविष्य की दरों के मार्ग के प्रति स्पष्ट प्रतिबद्धता; दूसरा, आने वाले आंकड़ों के आधार पर संभावित प्रतिक्रिया को समझाना। 2

कम ब्याज दर या प्रभावी निचली सीमा वाली परिस्थितियों के लिए बनाया गया कोई दर-मार्ग बाद में महंगा साबित हो सकता है, खासकर तब जब आपूर्ति पक्ष के झटकों से शुरुआती अनुमान बदल जाएं। 2

किसी केंद्रीय बैंक का घोषित दर मार्ग सशर्त पूर्वानुमान हो सकता है, लेकिन बाजार उसे वादा समझ सकता है। फिर आर्थिक स्थिति बदलने पर नीति-निर्माताओं के सामने दो मुश्किल विकल्प रह जाते हैं:

• पुराने मार्ग पर बने रहें, भले ही उसके पीछे की धारणाएं गलत साबित हो चुकी हों; या
• मार्ग से हट जाएं और अपनी विश्वसनीयता पर सवाल उठने का जोखिम लें। 24

यह जोखिम उस समय और बढ़ जाता है जब महंगाई ऊंची हो और आर्थिक गतिविधि कमजोर पड़ रही हो, या वित्तीय परिस्थितियां अचानक बदल जाएं। बहुत सटीक पूर्वानुमान लोगों का ध्यान उन परिस्थितियों से हटाकर केवल एक संख्या पर केंद्रित कर सकता है, जिनके आधार पर वह अनुमान बनाया गया था।

केंद्रीय बैंकों को क्या बताना चाहिए?

IMF के अनुसार, संचार का केंद्र केंद्रीय बैंक की नीति-रूपरेखा और प्रतिक्रिया-प्रणाली होनी चाहिए। केंद्रीय बैंकों को स्पष्ट करना चाहिए:

• वे महंगाई, आर्थिक गतिविधि और वित्तीय स्थिरता से जुड़े किन संकेतकों पर नजर रखते हैं;
• महंगाई के जोखिमों को आर्थिक विकास और वित्तीय स्थिरता के जोखिमों के साथ कैसे संतुलित करते हैं;
• किन परिस्थितियों में नीति सख्त या नरम हो सकती है; और
• अनिश्चितता तथा पूर्वानुमान की गलतियों का निर्णयों पर क्या असर पड़ेगा।

इससे बाजारों को नए आंकड़ों की व्याख्या करने का ढांचा मिलता है, लेकिन यह संदेश नहीं जाता कि ब्याज दर पहले से किसी खास स्तर तक पहुंचने के लिए तय है। IMF का कहना है कि झटकों से प्रभावित दुनिया में नीति-रूपरेखा, प्रतिक्रिया-प्रणाली और अलग-अलग परिस्थितियों में जोखिमों को समझाना केंद्रीय बैंक के संचार की बुनियाद होना चाहिए। 457

एक अनुमान के बजाय कई संभावित परिदृश्य

IMF-समर्थित विकल्प में केंद्रीय बैंक एक मुख्य या आधारभूत परिदृश्य के साथ संभावित बेहतर और खराब परिस्थितियां भी पेश कर सकता है। उसे हर परिदृश्य के पीछे की धारणाएं और उनसे जुड़े व्यापक नीति-संकेत भी बताने चाहिए।

अनिश्चितता के दौर में परिदृश्य विश्लेषण सशर्त फॉरवर्ड कम्युनिकेशन का महत्वपूर्ण साधन बन गया है। 8 पूर्वानुमानों के साथ भरोसे की सीमाएं और अलग-अलग धारणाओं पर आधारित वैकल्पिक परिदृश्य जारी करने से यह स्पष्ट होता है कि दरों का अनुमान कोई पक्का वादा नहीं, बल्कि परिस्थितियों पर निर्भर आकलन है। 13

इसका मतलब यह नहीं है कि केंद्रीय बैंकों को हर संभावित झटके का अनुमान लगाना होगा। उद्देश्य केवल इतना है कि अगर महंगाई, आर्थिक गतिविधि या वित्तीय परिस्थितियां उम्मीद से अलग दिशा में जाएं, तो संभावित नीति प्रतिक्रिया को समझना आसान हो।

लचीलापन हो, लेकिन संदेश अस्पष्ट न हो

मार्गदर्शन में यह भी बताया जाना चाहिए कि उसकी दोबारा समीक्षा कब और किन परिस्थितियों में होगी। ‘एस्केप क्लॉज’ या इसी तरह की भाषा केंद्रीय बैंक को बड़े झटके, महत्वपूर्ण पूर्वानुमान-त्रुटि या वित्तीय स्थिरता के खतरे की स्थिति में नीति बदलने की गुंजाइश देती है। टोबियास एड्रियन से जुड़े शोध में भी कहा गया है कि एस्केप क्लॉज मजबूत प्रतिबद्धता वाले मार्गदर्शन के जोखिम को घटा सकते हैं। 34

हालांकि, ऐसी छूट इतनी व्यापक नहीं होनी चाहिए कि केंद्रीय बैंक हर फैसले को सही ठहराने के लिए उसका इस्तेमाल कर सके। विश्वसनीयता तभी बनेगी जब जनता और बाजार यह समझें कि नीति-नियम क्या है और किन खास परिस्थितियों में उसमें बदलाव किया जा सकता है।

लक्ष्य बाजार की हर अस्थिरता खत्म करना नहीं है

IMF की सलाह का अर्थ यह नहीं है कि केंद्रीय बैंक बाजार में हर तरह की अस्थिरता या मतभेद खत्म कर दें। नई जानकारी आने पर बाजार की उम्मीदें बदलनी चाहिए और वास्तविक आर्थिक बदलावों को कीमतों में शामिल होने की जगह मिलनी चाहिए।

लक्ष्य इससे संकरा है: बाजार की इस अनिश्चितता को कम करना कि नीति-निर्माता प्रतिक्रिया कैसे देंगे। विश्वसनीय प्रतिक्रिया-प्रणाली बाजारों को यह समझने में मदद कर सकती है कि किसी बदलाव की वजह नया आर्थिक आंकड़ा है या नीति में बिना समझाए किया गया परिवर्तन।

संचार की चुनौती अब और कठिन हो गई है। सोशल मीडिया, स्वचालित बाजार विश्लेषण, एल्गोरिदमिक ट्रेडिंग और कृत्रिम बुद्धिमत्ता आधारित उपकरण बयानों के छोटे-से-छोटे शब्दगत अंतर को भी तेजी से पकड़कर बढ़ा सकते हैं। अधिक जानकारी पारदर्शिता बढ़ा सकती है, लेकिन जरूरत से ज्यादा बारीकी झूठी सटीकता पैदा कर सकती है और मामूली शब्द बदलावों को बड़े बाजार उतार-चढ़ाव में बदल सकती है।

इसलिए प्रभावी नीति-संचार का संतुलन यह है कि केंद्रीय बैंक अपनी रूपरेखा, संकेतकों, परिदृश्यों और जोखिमों पर पर्याप्त स्पष्टता दें, लेकिन सशर्त पूर्वानुमान को कठोर प्रतिबद्धता जैसा न बनाएं। IMF के अनुसार, लगातार आने वाले आर्थिक झटकों की दुनिया में सबसे मजबूत आधार अगले कई फैसलों का वादा नहीं, बल्कि एक समझने योग्य और आंकड़ों पर निर्भर नीति-प्रक्रिया है। 2715