AI के लिए लिया जा रहा कर्ज़ निवेश-ग्रेड क्रेडिट बाजार की अगली बड़ी परीक्षा

AI अब केवल टेक शेयरों की कहानी नहीं रह गया है। गोल्डमैन सैक्स का संकेत है कि AI इंफ्रास्ट्रक्चर के लिए जुटाया जा रहा धन कॉरपोरेट बॉन्ड बाजार में नई आपूर्ति का बड़ा स्रोत बन चुका है। इसलिए स्प्रेड में निकट अवधि की राहत को स्थायी समाधान मानना जल्दबाजी हो सकती है। 24

AI क्रेडिट बाजार का प्रमुख विषय क्यों बन गया है

गोल्डमैन सैक्स ने 2026 के लिए अमेरिकी डॉलर में निवेश-ग्रेड (IG) बॉन्ड के सकल निर्गम का अनुमान 2.1 ट्रिलियन डॉलर से बढ़ाकर 2.3 ट्रिलियन डॉलर कर दिया। शुद्ध नई आपूर्ति का अनुमान भी 850 अरब डॉलर से बढ़ाकर 1 ट्रिलियन डॉलर किया गया। इस संशोधन का एक अहम कारण AI-संबंधित फंडिंग है: ऐसे जारीकर्ताओं की हिस्सेदारी इस साल अब तक के अमेरिकी IG निर्गम में करीब 24% रही है। 4

गोल्डमैन के ट्रेडिंग-डेस्क के एक आकलन में 2026 में अब तक लगभग 300 अरब डॉलर के AI-संबंधित बॉन्ड जारी होने की बात कही गई और AI को क्रेडिट बाजार का प्रमुख विषय बताया गया। यह आंकड़ा एक विशेष समय और दायरे का माप है। व्यापक वैश्विक AI इकोसिस्टम—जिसमें डेटा सेंटर फाइनेंसिंग और AI से जुड़े अन्य क्षेत्र शामिल हैं—के लिए गोल्डमैन रिसर्च ने 2026 में अब तक लगभग 500 अरब डॉलर के कर्ज़ निर्गम का अनुमान लगाया था। 212

संदेश साफ है: AI की कंप्यूटिंग क्षमता, डेटा सेंटर और सहायक ढांचे का निर्माण कॉरपोरेट क्रेडिट की मात्रा, संरचना और बॉन्ड की अवधि को बदल रहा है।

2027 में उधारी की नई लहर का अनुमान

सितंबर में रिपोर्ट किए गए गोल्डमैन ट्रेडिंग-डेस्क परिदृश्य के अनुसार, हाइपरस्केल क्लाउड कंपनियां और चिप निर्माता 2027 में करीब 340 अरब डॉलर के बॉन्ड जारी कर सकते हैं—एक साल पहले से लगभग 40% अधिक। यह अनुमान लगभग 930 अरब डॉलर के पूंजीगत खर्च और उस खर्च में कर्ज़ से वित्तपोषण की हिस्सेदारी करीब 30% से बढ़कर 37.5% होने की धारणा पर आधारित है। 2

हाइपरस्केलर उन बहुत बड़ी क्लाउड कंपनियों को कहा जाता है जो विशाल डेटा सेंटर और कंप्यूटिंग नेटवर्क चलाती हैं। जब उनका पूंजीगत खर्च आंतरिक नकदी प्रवाह से तेज बढ़ता है, तो कमी पूरी करने के लिए बाहरी वित्तपोषण चाहिए होता है। बॉन्ड जारी करना इसका एक प्रमुख माध्यम है।

गोल्डमैन ने एक व्यापक अनुमान में यह भी कहा है कि हाइपरस्केलर 2027 के पूंजीगत खर्च का 35% कर्ज़ से वित्तपोषित कर सकते हैं, जिससे वैश्विक कर्ज़ निर्गम करीब 400 अरब डॉलर तक पहुंच सकता है। 340 अरब और 400 अरब डॉलर के आंकड़ों में अंतर अलग-अलग परिदृश्यों और निर्गम की परिभाषा का है, लेकिन दोनों यह संकेत देते हैं कि उधारी जल्द सामान्य स्तर पर लौटने की उम्मीद नहीं है। 67

रिफाइनेंसिंग नहीं, अधिकतर नया कर्ज़ है असली चुनौती

जब नया बॉन्ड निर्गम मुख्यतः पुराने, परिपक्व हो रहे बॉन्ड के पुनर्वित्तपोषण के लिए होता है, तो बाजार पर दबाव अपेक्षाकृत कम हो सकता है। निवेशकों को पुराने बॉन्ड से मूलधन वापस मिलता है, जिसे वे नए निर्गम में लगा सकते हैं।

लेकिन गोल्डमैन के ट्रेडिंग-डेस्क विश्लेषण के अनुसार, संबंधित हाइपरस्केलर और चिप कंपनियों के केवल लगभग 45 अरब डॉलर के कर्ज़ की परिपक्वता 2027-28 में है। यानी संभावित उधारी का बड़ा हिस्सा पुराने कर्ज़ का स्थान लेने के बजाय शुद्ध नई आपूर्ति होगा। 2

इसे खरीदने के लिए बाजार को नई नकदी, निवेशकों के पोर्टफोलियो में बदलाव या अन्य प्रतिभूतियों की बिक्री के जरिए अतिरिक्त क्षमता बनानी होगी। कंपनियां मजबूत और उच्च क्रेडिट रेटिंग वाली हों, तब भी यह परिस्थिति क्रेडिट स्प्रेड—यानी सरकारी बॉन्ड प्रतिफल के ऊपर मिलने वाले अतिरिक्त प्रतिफल—पर दबाव डाल सकती है।

चौथी तिमाही की राहत: अवसर या भ्रम?

रिपोर्ट किया गया गोल्डमैन का आकलन है कि AI-संबंधित निर्गम चौथी तिमाही में करीब 50% घट सकता है। निकट अवधि में सौदों का कैलेंडर हल्का रहने और AI क्रेडिट बास्केट के स्प्रेड अपने सबसे चौड़े स्तरों के करीब होने से स्प्रेड में अस्थायी कमी आ सकती है। 2

फिर भी गोल्डमैन ने इसे समस्या के अंत के बजाय “तूफान की आंख” कहा—तूफान के बीच की थोड़ी-सी शांति। AI क्रेडिट स्प्रेड 50 बेसिस पॉइंट से अधिक चौड़े होने के बाद, रिपोर्ट के मुताबिक सुझाई गई रणनीति यह थी कि किसी भी तेजी या स्प्रेड-संकुचन में जोखिम घटाया जाए, न कि इसे टिकाऊ सुधार मान लिया जाए। 2

• निकट अवधि में: कम नए सौदे बाजार की तकनीकी स्थिति सुधार सकते हैं और स्प्रेड घटा सकते हैं।
• लंबी अवधि में: 2027 की अनुमानित फंडिंग जरूरत एक और बड़ी बॉन्ड आपूर्ति लाने का जोखिम रखती है।

लंबी अवधि वाले बॉन्ड और कुछ कंपनियों में सिमटा जोखिम

चिंता केवल कुल कर्ज़ की रकम की नहीं है; यह भी मायने रखता है कि बॉन्ड कितनी लंबी अवधि के हैं और उन्हें जारी करने वाली कंपनियां कितनी सीमित हैं।

जेपीमॉर्गन के अनुमान के अनुसार, पांच बड़े हाइपरस्केलर और एनविडिया ने 2026 में करीब 320 अरब डॉलर का कर्ज़ जारी किया। इसमें वे संरचनाएं भी शामिल हैं जिनमें कंपनियां अंततः डेटा सेंटर लीज़ दायित्वों का समर्थन करती हैं। 10-वर्ष समकक्ष अवधि के हिसाब से इसका लंबी अवधि वाला हिस्सा करीब 303 अरब डॉलर था, जो इस साल अमेरिकी ट्रेजरी के नए दीर्घावधि उधार का लगभग 68% है। 5

इस तुलना का अर्थ यह नहीं कि AI कंपनियों के बॉन्ड और अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड एक जैसे हैं। लेकिन यह दिखाती है कि लंबी अवधि की स्थिर आय वाली प्रतिभूतियां रखने को तैयार निवेशकों के लिए प्रतिस्पर्धा बढ़ सकती है। यदि ट्रेजरी की लंबी अवधि वाली आपूर्ति, ब्याज दरों की अस्थिरता और AI कंपनियों के नए बॉन्ड साथ बढ़ते हैं, तो निवेशक अधिक प्रतिफल या चौड़े स्प्रेड मांग सकते हैं।

क्या बाजार बिना और स्प्रेड-विस्तार के यह कर्ज़ संभाल सकता है?

संभव है, लेकिन यह अपने-आप नहीं होगा। गोल्डमैन ने इससे पहले कहा था कि AI-संबंधित उधारी के बड़े पैमाने के बावजूद क्रेडिट स्प्रेड बहुत तंग और क्रेडिट उतार-चढ़ाव बहुत कम रहे हैं। 42 बाजार के लिए इस आपूर्ति को समाहित करना तब अधिक आसान होगा जब AI कंपनियों की आय और परिचालन नकदी प्रवाह उनके भारी पूंजीगत खर्च को सही ठहराएं, ब्याज दरें स्थिर रहें या घटें, और AI के बाहर कॉरपोरेट बॉन्ड की आपूर्ति नियंत्रित रहे।

इसके उलट, यदि बड़े सौदे तेजी से बाजार में आएं, ट्रेजरी प्रतिफल बढ़े, निवेशक लंबी अवधि का जोखिम लेने से हिचकें या AI इंफ्रास्ट्रक्चर से मिलने वाले प्रतिफल उम्मीद से देर से आएं, तो स्प्रेड और चौड़े होने की संभावना बढ़ती है। बड़ी बॉन्ड आपूर्ति अपने-आप में वित्तीय स्थिरता का संकट नहीं बताती, लेकिन यह मूल्यांकन और बाजार की मांग-आपूर्ति से जुड़ा जोखिम जरूर पैदा करती है—और मजबूत कंपनियों के बीच भी अंतर बढ़ा सकती है।

बड़े दीर्घकालिक अनुमानों को सही संदर्भ में देखें

दो आंकड़ों का स्रोत स्पष्ट रखना जरूरी है:

• 2026 में वैश्विक AI-संबंधित कर्ज़ निर्गम के करीब 570 अरब डॉलर तक पहुंचने का अनुमान मॉर्गन स्टैनली का है, गोल्डमैन सैक्स का नहीं। 19
• PwC का 31.6 ट्रिलियन डॉलर का अनुमान 2050 तक दुनिया भर में डेटा सेंटर पूंजीगत खर्च के लिए एक केंद्रीय परिदृश्य है। यह न तो कोई पक्का वित्तपोषण कार्यक्रम है और न ही गोल्डमैन का पूर्वानुमान। 24

ये अनुमान AI ढांचा-निर्माण चक्र के संभावित पैमाने को दिखाते हैं, पर निकट अवधि के क्रेडिट बाजार के नतीजे तय नहीं करते। गोल्डमैन सैक्स के मुख्य अर्थशास्त्री जान हैट्ज़ियस ने भी चेतावनी दी है कि AI निवेश उछाल “हमेशा नहीं चलेगा” और कुछ निवेश अनुपयोगी साबित हो सकते हैं। 26

क्रेडिट निवेशकों के लिए यही केंद्रीय कसौटी है: जब तक AI निर्माण को विश्वसनीय मांग और नकदी प्रवाह का समर्थन मिलता है, तब तक बाजार कर्ज़ को समाहित कर सकता है। लेकिन यदि आर्थिक लाभ साबित होने से पहले खर्च का जोर निर्माण से कमाई की ओर मुड़ता है, तो बाजार यह तय करने में ज्यादा सख्त होगा कि कौन सस्ते में कर्ज़ ले सकता है—और कितनी लंबी अवधि के लिए।