गिरावट का असर सभी हिस्सों पर समान नहीं था:

• DeFi लेंडिंग 27.61% घटकर $20.43 बिलियन रह गई।
• CeFi ओपन बॉरोइंग 9.62% गिरकर $22.98 बिलियन पर आ गई।
• CDP स्टेबलकॉइन कोलैटरल सप्लाई में 7.86% की कमी आई।

DeFi में तेज गिरावट के कारण बाजार का संतुलन बदल गया। Q3 2023 के बाद पहली बार CeFi का बकाया उधार DeFi से अधिक हो गया।

Galaxy ने इसे ‘ऑर्डरली’ डिलीवरेजिंग क्यों कहा?

कुल गिरावट बड़ी जरूर है, लेकिन Galaxy का ध्यान इसके तरीके पर है। लेंडिंग में एक बार में अचानक ध्वंस नहीं हुआ; इसके बजाय कई तिमाहियों से यह धीरे-धीरे, सीढ़ीनुमा यानी “staircase” पैटर्न में घट रही है।

यह स्थिति Q2 2022 से अलग है। उस समय बेयर मार्केट के क्रेडिट संकट के दौरान बकाया क्रिप्टो लेंडिंग 55% से अधिक गिर गई थी। Galaxy के आकलन में Q2 2026 की गिरावट फिलहाल जबरन पोजीशन बंद होने और एक के बाद एक विफलताओं वाले अव्यवस्थित क्रेडिट संकट की तुलना में लीवरेज को नियंत्रित ढंग से कम किए जाने जैसी दिखती है।

हालांकि, ‘ऑर्डरली’ का मतलब यह नहीं है कि बाजार पूरी तरह सुरक्षित है। अगर बड़े पैमाने पर लिक्विडेशन या किसी प्रमुख काउंटरपार्टी का डिफॉल्ट हुआ, तो धीरे-धीरे घटता बाजार भी अचानक अव्यवस्थित हो सकता है। इसलिए Galaxy का अनुमान शर्तों पर आधारित है: जब तक कोई बड़ा अस्थिरता पैदा करने वाला कारण सामने नहीं आता, डिलीवरेजिंग सीमित गति से जारी रह सकती है।

DeFi को लगा ज्यादा बड़ा झटका

DeFi में 27.61% की तिमाही गिरावट, CeFi बॉरोइंग में आई 9.62% कमी की तुलना में लगभग तीन गुना थी। इसी अंतर ने बाजार की संरचना बदल दी, भले ही दोनों मॉडल सिकुड़े हों। तिमाही के अंत में DeFi $20.43 बिलियन और CeFi $22.98 बिलियन पर था।

ये आंकड़े संकेत देते हैं कि लीवरेज में कमी किसी एक लेंडिंग व्यवस्था तक सीमित नहीं है। CDP स्टेबलकॉइन सेगमेंट में भी गिरावट आने से Q2 का संकुचन क्रिप्टो-आधारित कर्ज के सभी प्रमुख ट्रैक किए गए रूपों में व्यापक रहा।

CeFi में Tether का दबदबा कायम

Q2 में Tether की CeFi लेंडिंग में 58.54% हिस्सेदारी रही, हालांकि तिमाही के दौरान इसका हिस्सा लगभग 371 बेसिस पॉइंट घटा।

यह आंकड़ा केंद्रीकृत लेंडिंग बाजार की एक अहम विशेषता दिखाता है: CeFi बॉरोइंग ने DeFi की तुलना में बेहतर मजबूती दिखाई, लेकिन यह सेगमेंट अब भी एक प्रमुख लेंडर पर काफी निर्भर है। उपलब्ध रिपोर्टिंग Tether की हिस्सेदारी और तिमाही बदलाव को Galaxy के विश्लेषण से जुड़ा आंकड़ा बताती है; इससे इस बदलाव का कारण स्वतंत्र रूप से स्थापित नहीं होता।

क्रिप्टो-क्रेडिट चक्र के लिए इसका क्या मतलब है?

$56.16 बिलियन का मौजूदा स्तर Q3 2025 के शिखर से $22.53 बिलियन कम है। इसलिए यह गिरावट केवल एक तिमाही का उतार-चढ़ाव नहीं, बल्कि बाजार के शिखर से जारी कई तिमाहियों की वापसी का हिस्सा है।

फिर भी 2022 से तुलना सबसे महत्वपूर्ण सावधानी है। मौजूदा गिरावट यह दिखाने के लिए पर्याप्त बड़ी है कि लीवरेज और उधार लेने की मांग कम हुई है, लेकिन इसका पैटर्न 2022 के क्रेडिट संकट वाली तेज और व्यापक गिरावट के बजाय धीमा और कई चरणों में बंटा हुआ है।

फिलहाल Galaxy का निष्कर्ष बाजार की स्थिति का आकलन है, यह भविष्यवाणी नहीं कि नुकसान की कोई संभावना नहीं है। क्रिप्टो लेंडिंग में डिलीवरेजिंग जारी है और अभी तक इसका स्वरूप इतना नियंत्रित है कि इसे चेन रिएक्शन जैसा संकट नहीं कहा जा सकता। इस निष्कर्ष के लिए सबसे बड़ा जोखिम यही होगा कि धीरे-धीरे बैलेंस शीट घटाने की प्रक्रिया जबरन बिक्री, बड़े लिक्विडेशन या काउंटरपार्टी विफलता में बदल जाए।

गिरावट का असर सभी हिस्सों पर समान नहीं था:

• DeFi लेंडिंग 27.61% घटकर $20.43 बिलियन रह गई।
• CeFi ओपन बॉरोइंग 9.62% गिरकर $22.98 बिलियन पर आ गई।
• CDP स्टेबलकॉइन कोलैटरल सप्लाई में 7.86% की कमी आई।

DeFi में तेज गिरावट के कारण बाजार का संतुलन बदल गया। Q3 2023 के बाद पहली बार CeFi का बकाया उधार DeFi से अधिक हो गया।

Galaxy ने इसे ‘ऑर्डरली’ डिलीवरेजिंग क्यों कहा?

कुल गिरावट बड़ी जरूर है, लेकिन Galaxy का ध्यान इसके तरीके पर है। लेंडिंग में एक बार में अचानक ध्वंस नहीं हुआ; इसके बजाय कई तिमाहियों से यह धीरे-धीरे, सीढ़ीनुमा यानी “staircase” पैटर्न में घट रही है।

यह स्थिति Q2 2022 से अलग है। उस समय बेयर मार्केट के क्रेडिट संकट के दौरान बकाया क्रिप्टो लेंडिंग 55% से अधिक गिर गई थी। Galaxy के आकलन में Q2 2026 की गिरावट फिलहाल जबरन पोजीशन बंद होने और एक के बाद एक विफलताओं वाले अव्यवस्थित क्रेडिट संकट की तुलना में लीवरेज को नियंत्रित ढंग से कम किए जाने जैसी दिखती है।

हालांकि, ‘ऑर्डरली’ का मतलब यह नहीं है कि बाजार पूरी तरह सुरक्षित है। अगर बड़े पैमाने पर लिक्विडेशन या किसी प्रमुख काउंटरपार्टी का डिफॉल्ट हुआ, तो धीरे-धीरे घटता बाजार भी अचानक अव्यवस्थित हो सकता है। इसलिए Galaxy का अनुमान शर्तों पर आधारित है: जब तक कोई बड़ा अस्थिरता पैदा करने वाला कारण सामने नहीं आता, डिलीवरेजिंग सीमित गति से जारी रह सकती है।

DeFi को लगा ज्यादा बड़ा झटका

DeFi में 27.61% की तिमाही गिरावट, CeFi बॉरोइंग में आई 9.62% कमी की तुलना में लगभग तीन गुना थी। इसी अंतर ने बाजार की संरचना बदल दी, भले ही दोनों मॉडल सिकुड़े हों। तिमाही के अंत में DeFi $20.43 बिलियन और CeFi $22.98 बिलियन पर था।

ये आंकड़े संकेत देते हैं कि लीवरेज में कमी किसी एक लेंडिंग व्यवस्था तक सीमित नहीं है। CDP स्टेबलकॉइन सेगमेंट में भी गिरावट आने से Q2 का संकुचन क्रिप्टो-आधारित कर्ज के सभी प्रमुख ट्रैक किए गए रूपों में व्यापक रहा।

CeFi में Tether का दबदबा कायम

Q2 में Tether की CeFi लेंडिंग में 58.54% हिस्सेदारी रही, हालांकि तिमाही के दौरान इसका हिस्सा लगभग 371 बेसिस पॉइंट घटा।

यह आंकड़ा केंद्रीकृत लेंडिंग बाजार की एक अहम विशेषता दिखाता है: CeFi बॉरोइंग ने DeFi की तुलना में बेहतर मजबूती दिखाई, लेकिन यह सेगमेंट अब भी एक प्रमुख लेंडर पर काफी निर्भर है। उपलब्ध रिपोर्टिंग Tether की हिस्सेदारी और तिमाही बदलाव को Galaxy के विश्लेषण से जुड़ा आंकड़ा बताती है; इससे इस बदलाव का कारण स्वतंत्र रूप से स्थापित नहीं होता।

क्रिप्टो-क्रेडिट चक्र के लिए इसका क्या मतलब है?

$56.16 बिलियन का मौजूदा स्तर Q3 2025 के शिखर से $22.53 बिलियन कम है। इसलिए यह गिरावट केवल एक तिमाही का उतार-चढ़ाव नहीं, बल्कि बाजार के शिखर से जारी कई तिमाहियों की वापसी का हिस्सा है।

फिर भी 2022 से तुलना सबसे महत्वपूर्ण सावधानी है। मौजूदा गिरावट यह दिखाने के लिए पर्याप्त बड़ी है कि लीवरेज और उधार लेने की मांग कम हुई है, लेकिन इसका पैटर्न 2022 के क्रेडिट संकट वाली तेज और व्यापक गिरावट के बजाय धीमा और कई चरणों में बंटा हुआ है।

फिलहाल Galaxy का निष्कर्ष बाजार की स्थिति का आकलन है, यह भविष्यवाणी नहीं कि नुकसान की कोई संभावना नहीं है। क्रिप्टो लेंडिंग में डिलीवरेजिंग जारी है और अभी तक इसका स्वरूप इतना नियंत्रित है कि इसे चेन रिएक्शन जैसा संकट नहीं कहा जा सकता। इस निष्कर्ष के लिए सबसे बड़ा जोखिम यही होगा कि धीरे-धीरे बैलेंस शीट घटाने की प्रक्रिया जबरन बिक्री, बड़े लिक्विडेशन या काउंटरपार्टी विफलता में बदल जाए।