Coinbase के ETH होल्डिंग्स Jesse Pollak के बचाव को कितना सही ठहराते हैं?

Jesse Pollak ने उन आरोपों को खारिज किया कि Coinbase Ethereum इकोसिस्टम से फायदा उठा रहा है, लेकिन खुद ETH बेच रहा है। उन्होंने आलोचना को “wack” यानी बेतुका और भ्रामक बताते हुए कहा कि Coinbase ने कई बाजार चक्रों के दौरान लगभग 150,000 ETH अपने पास रखा है। उनके अनुसार, डिजिटल-एसेट ट्रेजरी कंपनियों को अलग रखने पर Coinbase सबसे बड़ा कॉर्पोरेट ETH धारक है—और अंतर बहुत बड़ा है।

Coinbase की रिपोर्ट की गई बैलेंस-शीट इस दावे के एक महत्वपूर्ण हिस्से का समर्थन करती है। हालांकि, यह फाइलिंग यह साबित नहीं करती कि कंपनी ने कभी ETH नहीं बेचा या हर दूसरी कॉर्पोरेट होल्डिंग की तुलना में उसकी रैंकिंग स्वतंत्र रूप से सत्यापित है।

Pollak को बचाव क्यों करना पड़ा?

आलोचना का केंद्र यह आरोप था कि Coinbase Ethereum से कमाई कर रहा है, जबकि अपनी ETH एक्सपोजर घटा रहा है। कुछ टिप्पणीकारों ने कंपनी के खुलासों को इस तरह पढ़ा कि Coinbase ने ETH—जिसमें Base sequencer से मिलने वाला ETH राजस्व भी शामिल हो सकता है—बेचकर Bitcoin खरीदा।

Pollak ने इस व्याख्या से असहमति जताई। उन्होंने कहा कि आलोचक Coinbase की प्रत्यक्ष ETH होल्डिंग और Ethereum नेटवर्क के एक बड़े उपयोगकर्ता व योगदानकर्ता के रूप में उसकी भूमिका को नजरअंदाज कर रहे हैं। X पर एक पोस्ट में उन्होंने कहा कि Coinbase ने वर्षों तक करीब 150,000 ETH रखा है—बाजार की तेजी-मंदी और Ethereum की scaling roadmap को लेकर बदलती राय, दोनों के बीच।

Coinbase की फाइलिंग में क्या दिखता है?

30 जून 2026 के आंकड़ों के अनुसार, Coinbase के पास निवेश के लिए 150,279 ETH थे। 31 दिसंबर 2025 को यह संख्या 151,175 ETH थी। यानी छह महीनों में निवेश वाली श्रेणी में 896 ETH की कमी आई। इस निवेश की रिपोर्ट की गई वैल्यू लगभग 23.57 करोड़ डॉलर थी, जबकि इसका cost basis करीब 34.06 करोड़ डॉलर था।

कंपनी ने ऑपरेशनल उद्देश्यों के लिए अलग से 10,480 ETH भी रिपोर्ट किए। निवेश और ऑपरेशनल दोनों श्रेणियों को मिलाने पर Coinbase की इन दो कॉर्पोरेट श्रेणियों में कुल स्थिति लगभग 160,759 ETH बनती है।

इन आंकड़ों से कुछ सीमित लेकिन अहम निष्कर्ष निकलते हैं:

• यह Coinbase की अपनी कॉर्पोरेट ETH होल्डिंग है, ग्राहकों की संपत्ति नहीं।
• निवेश वाली ETH में कमी के बावजूद कंपनी Ethereum की कीमत से आर्थिक रूप से काफी हद तक जुड़ी हुई थी।
• रिपोर्ट की गई वैल्यू cost basis से कम थी। उपलब्ध आंकड़ों के आधार पर यह लगभग 10.49 करोड़ डॉलर का अवास्तविक घाटा दर्शाता है।

लेकिन फाइलिंग हर सवाल का जवाब नहीं देती। निवेश वाली श्रेणी में 896 ETH की कमी बिक्री, किसी दूसरी श्रेणी में ट्रांसफर, staking से जुड़ी गतिविधि या अन्य बदलावों का परिणाम हो सकती है। उपलब्ध रिपोर्टिंग में इस पूरे बदलाव का सटीक कारण नहीं बताया गया है।

इसलिए “Coinbase कभी ETH नहीं बेचता” कहना जरूरत से ज्यादा मजबूत निष्कर्ष होगा। सबूत यह दिखाते हैं कि Coinbase ने बड़ी ETH स्थिति बरकरार रखी; यह साबित नहीं करते कि संबंधित अवधि में कोई ETH बेचा ही नहीं गया।

‘सबसे बड़ा non-DAT धारक’ दावा कितना मजबूत है?

Pollak ने कहा कि Coinbase digital-asset-treasury यानी DAT कंपनियों को छोड़कर ETH का सबसे बड़ा धारक है—वह भी ‘एक ऑर्डर ऑफ मैग्नीट्यूड’ से।

Coinbase की फाइलिंग इस दावे के पहले हिस्से को समर्थन देती है: कंपनी की अपनी कॉर्पोरेट ETH होल्डिंग बड़ी है और सार्वजनिक रूप से दर्ज है। लेकिन केवल इसी फाइलिंग से यह तुलना सत्यापित नहीं होती कि वह हर दूसरी कंपनी से कितनी बड़ी है। इसके लिए non-DAT कंपनियों की स्पष्ट परिभाषा और अन्य कॉर्पोरेट धारकों की समान, मौजूदा ETH disclosures चाहिए।

यहां “non-DAT” की परिभाषा भी महत्वपूर्ण है। जिन कंपनियों की प्राथमिक रणनीति ही डिजिटल-एसेट ट्रेजरी बनाना है, उन्हें Pollak की तुलना से बाहर रखा गया है। ऐसी कोई कंपनी Coinbase से अधिक ETH रख सकती है। दूसरी ओर, किसी टेक्नोलॉजी, वित्तीय सेवा या एक्सचेंज कंपनी को उसके ट्रेजरी मॉडल के आधार पर अलग श्रेणी में रखा जा सकता है। पूरी तुलना-सूची और एकसमान परिभाषा के बिना “एक ऑर्डर ऑफ मैग्नीट्यूड से सबसे बड़ा” अभी Pollak का दावा है, फाइलिंग से साबित हुआ निष्कर्ष नहीं।

Ethereum के लिए Coinbase के योगदान का Pollak का तर्क

Pollak का कहना था कि बहस केवल टोकन के आने-जाने तक सीमित हो गई है और Ethereum में Coinbase की व्यापक भागीदारी को नजरअंदाज किया जा रहा है। कवरेज में उनके हवाले से जिन योगदानों का उल्लेख हुआ, उनमें शामिल हैं:

• EIP-4844 से जुड़ा काम, जो Ethereum का scaling upgrade है;
• USDC का विकास और विस्तार;
• यूजर्स और बिल्डर्स को Ethereum इकोसिस्टम में लाना; और
• Coinbase के Ethereum layer-2 नेटवर्क Base का Stage 1 decentralization तक पहुंचना।

कवरेज में Coinbase को Base के माध्यम से Ethereum का एक बड़ा ग्राहक भी बताया गया है—सिर्फ नेटवर्क से मूल्य निकालने वाले मध्यस्थ के रूप में नहीं।

यह तर्क कंपनी के Ethereum के साथ पूरे संबंध पर आधारित है, न कि ETH बिक्री के हर आरोप का सीधा अकाउंटिंग जवाब। कोई कंपनी नेटवर्क में योगदान दे सकती है, उस पर प्रोडक्ट चला सकती है और फिर भी ऐसे लेन-देन कर सकती है जिनसे आलोचक असहमत हों। Pollak का कहना था कि इन सभी तथ्यों को साथ देखकर आकलन किया जाना चाहिए, न कि पूरी बहस को केवल “ETH बेचने” के आरोप तक सीमित कर दिया जाए।

Ethereum गतिविधियों को लेकर ‘नैतिकता का फैसला’ क्यों?

Pollak ने Ethereum पर होने वाली कुछ गतिविधियों को लेकर नैतिक निर्णय देने की प्रवृत्ति का विरोध किया। उनका रुख था कि permissionless प्लेटफॉर्म पर ट्रेडिंग, decentralized finance यानी DeFi और memecoins जैसी गतिविधियां भी मौजूद रह सकती हैं, भले ही समुदाय के कुछ लोग उन्हें अन्य उपयोगों से कम मूल्यवान मानें।

इससे किसी खास token launch, fee practice या कारोबारी फैसले पर विवाद खत्म नहीं होता। Pollak का सवाल यह था कि क्या कुछ प्रकार की गतिविधियों का समर्थन अपने-आप Coinbase को anti-Ethereum बना देता है। इसलिए यह विवाद वित्तीय होने के साथ-साथ समुदाय की संस्कृति और प्राथमिकताओं से भी जुड़ा है—यानी Coinbase ETH के साथ क्या करता है और Ethereum समुदाय किन उपयोगों को मूल्यवान मानता है।

कॉर्पोरेट ETH और ग्राहक ETH अलग-अलग हैं

Coinbase की स्थिति इसलिए असामान्य है क्योंकि एक सार्वजनिक कंपनी के रूप में वह अपनी कॉर्पोरेट निवेश होल्डिंग को token के रूप में अलग से रिपोर्ट करती है। इससे यह अनुमान लगाना संभव होता है कि Coinbase के पास खुद कितनी ETH है। यह उस कहीं बड़ी मात्रा से अलग है जिसे एक्सचेंज अपने ग्राहकों की ओर से custody में रख सकता है।

कस्टडी में रखी ग्राहक संपत्ति का वास्तविक लाभकारी स्वामित्व ग्राहकों के पास होता है, Coinbase के कॉर्पोरेट ट्रेजरी के पास नहीं। इसलिए उसे कंपनी की निवेश होल्डिंग में जोड़ना या Coinbase की अपनी ETH के दावे के समर्थन में इस्तेमाल करना सही नहीं होगा।

यह अंतर दोनों दिशाओं में महत्वपूर्ण है। Coinbase का custody कारोबार उसे बहुत बड़ी ग्राहक ETH मात्रा के संपर्क में ला सकता है, लेकिन वह ETH कंपनी की अपनी संपत्ति नहीं बन जाती। इसके उलट, 150,279 ETH की निवेश होल्डिंग और अलग से रिपोर्ट की गई ऑपरेशनल ETH Pollak के बचाव के लिए प्रासंगिक प्रत्यक्ष कॉर्पोरेट स्थिति है।

निष्कर्ष

Pollak का सबसे मजबूत और बचाव योग्य बिंदु यह है कि Coinbase ने Ethereum से जुड़े प्रोडक्ट और इंफ्रास्ट्रक्चर बनाने के साथ-साथ बड़ी, सार्वजनिक रूप से disclosed कॉर्पोरेट ETH स्थिति भी बरकरार रखी है। 30 जून 2026 के आंकड़े दिखाते हैं कि कंपनी के पास निवेश के लिए 150,279 ETH और ऑपरेशनल इस्तेमाल के लिए 10,480 ETH थे।

लेकिन यही आंकड़े जरूरी सावधानी भी जोड़ते हैं। निवेश वाली ETH होल्डिंग साल के अंत से 896 ETH घट चुकी थी और उपलब्ध खुलासे इस बदलाव का सटीक कारण नहीं बताते। इसलिए Coinbase की फाइलिंग उस दावे को कमजोर करती है कि कंपनी ने Ethereum से पूरी तरह दूरी बना ली है, लेकिन यह साबित नहीं करती कि Coinbase कभी ETH बेचता ही नहीं।

इसी तरह, “non-DAT धारकों में एक ऑर्डर ऑफ मैग्नीट्यूड से सबसे बड़ा” एक तुलनात्मक दावा है। फाइलिंग Coinbase की अपनी होल्डिंग दिखाती है; इसे स्वतंत्र रूप से साबित करने के लिए अन्य कंपनियों की परिभाषित श्रेणी और समान disclosures पर आधारित पूरी बाजार तुलना जरूरी होगी।