बिटकॉइन $63,000 के करीब: क्या बाजार का तल आ चुका है? ऑन-चेन डेटा क्या कहता है?

MVRV Z-स्कोर अंडरवैल्यूड ज़ोन में। MVRV Z-स्कोर — जो मापता है कि बिटकॉइन का मार्केट कैप उसके रियलाइज़्ड कैप से कितने मानक विचलन ऊपर या नीचे है — 0.36 और 0.41 के बीच गिर गया है , जो 1.0 की तटस्थ रेखा से काफी नीचे है। शून्य के आसपास या उससे नीचे के मान ऐतिहासिक रूप से चक्र के बॉटम के साथ मेल खाते हैं। अंतर्निहित MVRV अनुपात लगभग 1.21 है, जिसका अर्थ है कि बाजार सभी सिक्कों की कुल लागत से केवल 21% प्रीमियम पर कारोबार कर रहा है ।

कीमत प्रमुख लागत-आधार स्तरों के बीच दबी हुई। बिटकॉइन $63,000 मीडियन रियलाइज़्ड प्राइस (समर्थन के रूप में कार्य कर रहा है) और $68,700 शॉर्ट-टर्म होल्डर कॉस्ट बेसिस (प्रतिरोध के रूप में कार्य कर रहा है) के बीच कारोबार कर रहा है । यह संकुचित सीमा ऐतिहासिक रूप से प्रमुख दिशात्मक चालों से पहले आई है।

आधी सप्लाई घाटे में है। K33 रिसर्च के अनुसार, बिटकॉइन की लगभग 50% सप्लाई लगभग 50 दिनों से घाटे में रखी गई है। पिछले बियर चक्रों में, इसी तरह की स्थितियों के बाद 13 से 101 दिनों के भीतर एक टिकाऊ बॉटम बनता देखा गया था ।

दीर्घकालिक धारक (LTH) आपूर्ति को अवशोषित कर रहे हैं। दीर्घकालिक धारक (Long-term holders) अब माइनर्स द्वारा उत्पादित बिटकॉइन से अधिक अवशोषित कर रहे हैं (LTH मार्केट इन्फ्लेशन लगभग -0.02 है), और अल्पकालिक और दीर्घकालिक धारकों की लागत का आधार एक-दूसरे के करीब आ रहा है — एक पैटर्न जो ऐतिहासिक रूप से लंबे समय तक चलने वाली गिरावट के अंत के पास दिखाई देता है । व्हेल संचय (Whale accumulation) भी दिख रहा है, जहां बड़े वॉलेट कमज़ोर हाथों से आपूर्ति को अवशोषित कर रहे हैं ।

पुष्टि के खिलाफ मामला: क्यों बॉटम सुरक्षित नहीं है

बॉटम जैसे संकेतों की बैटरी के बावजूद, बाजार ने अभी तक वह पुष्टिकारक सबूत नहीं दिए हैं जो एक फ्लोर को मान्य करेंगे।

विक्रेता की थकान (Seller exhaustion) वास्तविक है लेकिन अधूरी है। रियलाइज़्ड लॉस की घटनाएं अभी भी ऊंची हैं, और आक्रामक पूंजी प्रवाह — थकी हुई बिक्री का आवश्यक प्रतिकार — वापस नहीं आया है । शॉर्ट-टर्म होल्डर स्पेंट आउटपुट प्रॉफिट रेशियो (STH-SOPR) ने 1.0 से नीचे लंबे समय बिताए हैं, यह पुष्टि करते हुए कि हाल के खरीदार घाटे पर बेच रहे हैं, लेकिन पूरी तरह से फ्लश अभी तक नहीं हुई है ।

अल्पकालिक धारक अभी भी संकट में हैं। शॉर्ट-टर्म होल्डर कॉस्ट बेसिस लगभग $68,700 पर है, जो स्पॉट कीमत से ऊपर है। ऐतिहासिक रूप से, एक टिकाऊ बॉटम के लिए आवश्यक है कि इस समूह का पूरी तरह से कैपिटुलेशन हो और ऊपर से समर्थन के रूप में कॉस्ट बेसिस का फिर से परीक्षण किया जाए — एक ऐसी शर्त जो अभी तक पूरी नहीं हुई है ।

मैक्रो हेडविंड संरचनात्मक हैं, चक्रीय नहीं। फेडरल रिजर्व का सख्त रुख (हॉकिश पॉश्चर) और बढ़ती वास्तविक ब्याज दरों ने बिटकॉइन जैसी नॉन-यील्डिंग एसेट्स रखने की अवसर लागत (opportunity cost) बढ़ा दी है । एसेट क्लासेज में एक संरचनात्मक डिकपलिंग खुल गई है: 2026 के मध्य तक, S&P 500 साल-दर-साल 5.7% ऊपर है, जबकि बिटकॉइन 32.2% नीचे है और सोना 7.5% गिर गया है ।

बिटकॉइन-गोल्ड संबंध उलट गया है। सोने के साथ बिटकॉइन का 30-दिवसीय रोलिंग सहसंबंध -0.7 और -0.9 के बीच गिर गया है, जो 2022 के FTX पतन के बाद से सबसे कम है । यह नकारात्मक सहसंबंध का मतलब है कि बिटकॉइन अब एक सुरक्षित ठिकाना (safe haven) या मुद्रास्फीति बचाव (inflation hedge) के रूप में व्यवहार नहीं कर रहा है — यह एक सख्त मैक्रो स्क्वीज़ के साथ बिक रहा है जो सोने को भी नीचे खींच रहा है। 'डिजिटल गोल्ड' की कथा गंभीर दबाव में है ।

Fed-सहजता (Easing) संबंध उलट गया है। बिटकॉइन और बिनेंस रिसर्च के ग्लोबल ईजिंग ब्रेड्थ इंडेक्स (41 केंद्रीय बैंकों में मौद्रिक नीति को ट्रैक करने वाला एक समग्र) के बीच का सहसंबंध स्पॉट ETF अनुमोदन से पहले +0.21 से उलटकर 2026 में -0.778 हो गया है । यह एक पूर्ण संरचनात्मक उलटफेर है: बिटकॉइन अब गिरता है जब केंद्रीय बैंक सहजता (ease) करते हैं, जो इसके ऐतिहासिक व्यवहार के विपरीत है।

तरलता पतली है और डिमांड-साइड उत्प्रेरक अनुपस्थित हैं। ग्लासनोड बाजार को विक्रेता के तनाव के बावजूद 'पतली तरलता और लापता मांग' के रूप में वर्णित करता है । एक्सचेंज की आपूर्ति कम है (सहायक), लेकिन बिड साइड उथली बनी हुई है ।

संस्थागत दृष्टिकोण निचले स्तरों की ओर झुकता है। गैलेक्सी रिसर्च स्पष्ट रूप से मानता है कि 'बॉटम अभी नहीं आया है' और वह अब से Q4 2026 के बीच $40,000 और $46,000 के बीच एक आधार मामले के फ्लोर का अनुमान लगाता है । अक्टूबर 2025 के $126,000 के सर्वकालिक उच्च स्तर से वर्तमान गिरावट लगभग 50% है, जो पिछले बियर चक्रों में देखी गई 75–85% की गिरावट से कहीं अधिक उथली है । कुछ विश्लेषकों का तर्क है कि इसका मतलब है कि अभी भी निचले कैपिटुलेशन स्तर की आवश्यकता है।

निर्णय: बॉटमिंग, बॉटमेड नहीं

सबसे ईमानदार सारांश ग्लासनोड से ही आता है: बिटकॉइन कई ऑन-चेन संकेतकों पर लेट-स्टेज बियर मार्केट की विशेषताओं को प्रदर्शित करता है, लेकिन पुष्टिकरण संकेत जो पूर्ण वसूली को चिह्नित करेंगे, वे अभी तक नहीं आए हैं ।

बाजार एक पुष्ट बॉटम के बजाय एक 'बॉटमिंग' प्रक्रिया में प्रतीत होता है। डेटा कहता है कि विक्रेता खुद को थका रहे हैं; यह अभी तक यह नहीं कहता कि खरीदार बड़ी संख्या में आ गए हैं। जब तक शॉर्ट-टर्म होल्डर कॉस्ट बेसिस को पुनः प्राप्त नहीं किया जाता, रियलाइज़्ड डिमांड में ऊपर की ओर रुझान नहीं होता है, और एक मैक्रो उत्प्रेरक सोने/बीटीसी डिकपलिंग को उलट नहीं देता है, तब तक समझदारी यही कहती है कि बिटकॉइन का फ्लोर आगे है — पीछे नहीं ।