सॉफ्टबैंक का 60 अरब डॉलर का AI जुआ: बैलेंस शीट के जोखिम और OpenAI के IPO की बेताबी

जेफरीज की 'अंडरपरफॉर्म' रेटिंग और 3,140 येन का लक्ष्य

इक्विटी पक्ष की सबसे तीखी चेतावनी जेफरीज (Jefferies) की ओर से आई, जिसने सॉफ्टबैंक को “अंडरपरफॉर्म” में डाउनग्रेड किया और इसके मूल्य लक्ष्य को ¥5,118 से घटाकर ¥3,140 कर दिया—यह वह स्तर था जो उस समय के शेयर मूल्य से लगभग 19% की गिरावट का संकेत देता था ।

जेफरीज की केंद्रीय चिंता तीन संरचनात्मक मुद्दों पर आधारित है:

• मूल्यांकन की विश्वसनीयता: चूँकि सॉफ्टबैंक ने OpenAI के हालिया फंडिंग दौर में लगभग 85% पूंजी खुद लगाई, बैंक का तर्क है कि निजी मूल्यांकन में तेजी—जो 150 अरब डॉलर से बढ़कर 800 अरब डॉलर से अधिक हो गया है—काफी हद तक स्व-वित्तपोषित है और इससे सॉफ्टबैंक की अपनी रिपोर्टेड नेट एसेट वैल्यू (शुद्ध परिसंपत्ति मूल्य) भी बढ़ रही है ।
• केंद्रित जोखिम: OpenAI की स्थिति सॉफ्टबैंक की कुल निवेश परिसंपत्तियों का लगभग एक तिहाई हिस्सा बन चुकी है। इसका 50% से अधिक पोर्टफोलियो बिना बाजार मूल्य वाली निजी संपत्तियों में है, जिससे समूह की बैलेंस शीट असामान्य रूप से कमजोर हो गई है ।
• संबंधित पक्षों के लेन-देन: सॉफ्टबैंक जापान में सेवाओं के लिए OpenAI को सालाना लगभग 3 अरब डॉलर का भुगतान करता है, जबकि आर्म होल्डिंग्स (Arm Holdings) को तिमाही आधार पर लगभग 200 मिलियन डॉलर का भुगतान करता है—यह आंकड़ा आर्म के राजस्व का लगभग 16% है। ये भुगतान एक स्व-सुदृढ़ चक्र बनाते हैं और कॉर्पोरेट गवर्नेंस पर सवाल खड़े करते हैं ।

कैसे 40 अरब डॉलर का ब्रिज लोन एक IPO दांव में बदल गया

OpenAI में लगातार निवेश के दौर को वित्तपोषित करने के लिए, सॉफ्टबैंक ने 40 अरब डॉलर का असुरक्षित ब्रिज लोन जुटाया । यह ऋण इस उम्मीद पर लिया गया था कि OpenAI जल्द ही सार्वजनिक हो जाएगा, जिससे निजी फंडिंग दौर में तय 730-840 अरब डॉलर के मूल्यांकन पर या उससे अधिक पर तरल निकासी संभव होगी ।

यदि कोई IPO उन स्तरों पर आता है, तो सॉफ्टबैंक अपनी हिस्सेदारी का एक हिस्सा बेच सकता है और आराम से ऋण चुका सकता है। लेकिन यदि सूचीबद्धता में देरी होती है या मूल्य अपेक्षा से कम रहता है, तो सॉफ्टबैंक को एक बड़े फंडिंग अंतराल का सामना करना पड़ेगा। विश्लेषकों का अनुमान है कि ऐसे परिदृश्य में जहां सॉफ्टबैंक को बिना शेयर बाजार निकासी के अपनी शेष OpenAI किश्तों और स्टारगेट डेटा-सेंटर प्रतिबद्धताओं को पूरी तरह से निधि देनी होगी, वहाँ ~32 अरब डॉलर की कमी हो सकती है ।

पूर्ण रूप से देखें तो जोखिम बहुत बड़ा है: मार्च 2026 के अंत तक, सॉफ्टबैंक की OpenAI स्थिति का मूल्य लगभग 79.6 अरब डॉलर आंका गया था, जो कागजों पर 45 अरब डॉलर का फ्लोटिंग प्रॉफिट दर्शाता है । टीडी कोवेन (TD Cowen) ने 11% हिस्सेदारी का मूल्य लगभग 80 अरब डॉलर आंका, लेकिन साथ ही सावधान किया कि यह मूल्यांकन सार्वजनिक बाजारों द्वारा पूरी तरह से परखा नहीं गया है ।

तरलता, लीवरेज और व्यापक पोर्टफोलियो

कच्चे आंकड़े एक खिंची हुई बैलेंस शीट की तस्वीर पेश करते हैं:

• OpenAI सॉफ्टबैंक की निवेश संपत्तियों का लगभग 30% प्रतिनिधित्व करता है ।
• 320 अरब डॉलर के पोर्टफोलियो का 50% से अधिक हिस्सा बिना तरलता वाली निजी संपत्तियों से बना है ।
• सॉफ्टबैंक का ऋण-से-मूल्य (LTV) अनुपात ऐतिहासिक रूप से सहज स्तरों से बढ़ गया है, आंतरिक लीवरेज दिसंबर 2025 तक लगभग 16.5% से बढ़कर अनुमानित 21.5% तक पहुँच गया है ।

S&P ने स्पष्ट रूप से कहा है कि समूह की तरलता और साख, निकट भविष्य के लिए भौतिक रूप से कमजोर बनी रहने की संभावना है, जब तक कि निर्णायक परिसंपत्ति बिक्री या केंद्रित होल्डिंग्स की त्वरित सार्वजनिक सूचीबद्धता नहीं हो जाती ।

शेयरों में उतार-चढ़ाव और एक "वैल्यूएशन ट्रैप"

सॉफ्टबैंक के शेयरों में तेज उतार-चढ़ाव देखा गया है। ओरेकल के साथ स्टारगेट संयुक्त उद्यम के विफल होने के बाद स्टॉक 9.8% गिर गया, और मार्च 2026 के अंत तक यह अक्टूबर 2025 के उच्चतम स्तर से लगभग 45% नीचे आ गया था । जबकि मई 2026 की आय रिपोर्ट से पहले आई तेजी ने कुछ हद तक जमीन वापस दिलाई, अस्थिरता ऊंचे स्तर पर बनी हुई है ।

जेफरीज ने तो यहां तक कह दिया कि सॉफ्टबैंक एक "वैल्यूएशन ट्रैप" (मूल्यांकन जाल) बन गया है, और चेतावनी दी कि OpenAI हिस्सेदारी को दिया जाने वाला प्रीमियम सार्वजनिक बाजार की जांच में शायद टिक न पाए । अंतर्निहित चिंता यह है कि वर्तमान निजी बाजार मूल्यांकन लगातार ऊंचे फंडिंग दौर के माध्यम से सॉफ्टबैंक की अपनी पूंजी के पुनर्चक्रण पर निर्भर करता है—एक ऐसा चक्र जिसे सार्वजनिक सूचीबद्धता मान्य करने के बजाय तोड़ सकती है।

संदर्भ में IPO पर निर्भरता

सॉफ्टबैंक की पूरी पूंजी संरचना अब एक OpenAI IPO की थीसिस पर टिकी हुई है । 40 अरब डॉलर का ब्रिज लोन असुरक्षित है, और एक सफल सूचीबद्धता के बिना, सबसे व्यवहार्य चुकौती मार्ग में संभवतः आर्म या अन्य मुख्य होल्डिंग्स में हिस्सेदारी बेचना शामिल होगा—ऐसे कदम जो समूह के पूरे पोर्टफोलियो मूल्य का नीचे की ओर पुनर्मूल्यांकन शुरू कर सकते हैं। रेटिंग एजेंसियों और विश्लेषकों दोनों ने ही यह संकेत दिया है कि अत्यधिक एकाग्रता, बढ़ते लीवरेज और स्पष्ट निकट-अवधि तरलता घटना की अनुपस्थिति का संयोजन सॉफ्टबैंक की क्रेडिट प्रोफाइल को असामान्य रूप से कमजोर स्थिति में डाल देता है ।

फिलहाल, सॉफ्टबैंक का प्रबंधन इस बात पर जोर देता है कि उसकी LTV नीति 25% से नीचे बनी हुई है और उसके पास दो साल के बॉन्ड मोचन को कवर करने के लिए पर्याप्त नकदी है । लेकिन ये बचाव ऐसे मार्क्स (मूल्यांकन) पर निर्भर करते हैं जिनकी पुष्टि अभी सार्वजनिक बाजार ने नहीं की है—और एक ऐसी IPO विंडो पर जो एआई क्षेत्र में बढ़ती प्रतिस्पर्धा के बीच अनिश्चित बनी हुई है।