वैश्विक बॉन्ड यील्ड में उछाल की पूरी कहानी: युद्ध, तेल, कर्ज और AI का टकराव

वैश्विक बॉन्ड बाजार में आई तेज बिकवाली दरअसल लंबी अवधि के जोखिमों की नई कीमत तय होने का संकेत थी। निवेशक किसी एक सुर्खी पर प्रतिक्रिया नहीं दे रहे थे। अमेरिकी-ईरान संघर्ष से तेल के महंगे होने की आशंका ऐसे समय बढ़ी, जब सरकारों की उधारी पहले ही बहुत अधिक थी, कंपनियां तेजी से कर्ज जुटा रही थीं और केंद्रीय बैंकों व विदेशी निवेशकों की मांग पर भरोसा कम हो रहा था।

18 अगस्त को 30-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड एक समय 5.3371% तक पहुंच गई—2007 के बाद का सबसे ऊंचा स्तर। उसी दिन ब्रेंट क्रूड 91.02 डॉलर प्रति बैरल पर बंद हुआ। दबाव अमेरिका तक सीमित नहीं रहा। फ्रांस की उधारी लागत 2008 के बाद के उच्चतम स्तर पर पहुंची, जर्मनी की यील्ड 2011 के आसपास के स्तरों पर कारोबार करती रही और जापान की 10-वर्षीय यील्ड करीब 3% तक पहुंच गई, जो लगभग तीन दशकों का उच्चतम स्तर है।

तत्काल वजह: युद्ध और तेल की कीमत

मध्य-पूर्व का संघर्ष बाजार के लिए सबसे स्पष्ट ट्रिगर बना। अमेरिकी-ईरान युद्ध को खत्म करने की कोशिशें अटकने और तनाव बढ़ने की आशंका से तेल 90 डॉलर प्रति बैरल के ऊपर चला गया। 18 अगस्त को ब्रेंट का 91.02 डॉलर पर बंद होना इस चिंता को मजबूत करता है कि ऊर्जा झटका महंगाई बढ़ा सकता है और केंद्रीय बैंकों के लिए ब्याज दरों में कटौती करना कठिन बना सकता है।

इसका असर खास तौर पर लंबी अवधि के बॉन्ड पर पड़ता है। 30-वर्षीय बॉन्ड में निवेशक कई दशकों की अनिश्चित महंगाई और ब्याज दर नीति का जोखिम उठाते हैं। यदि उन्हें लगता है कि भविष्य में महंगाई या ब्याज दरें पहले के अनुमान से अधिक रह सकती हैं, तो वे लंबी अवधि के लिए पैसा लगाने से पहले अधिक यील्ड मांगते हैं।

युद्ध ने भू-राजनीतिक जोखिम का अतिरिक्त प्रीमियम भी जोड़ दिया। तेल की तेजी अस्थायी साबित हो, तब भी निवेशकों को आपूर्ति में रुकावट, संघर्ष के फैलने और आर्थिक नीति में अधिक अस्थिरता की संभावना को कीमतों में शामिल करना पड़ा।

सरकारी घाटे और नए कर्ज की बाढ़

बाजार पर गहरा दबाव इस बात से आया कि सरकारों को कितना कर्ज जारी करना और पुराने कर्ज को कितना पुनर्वित्त करना है। बढ़ते सरकारी कर्ज, ऊंचे खर्च और लंबी अवधि के बॉन्ड की भारी आपूर्ति को बिकवाली से जोड़ा गया।

अधिक बॉन्ड जारी होने से यील्ड अपने-आप नहीं बढ़ती—यदि मांग मजबूत हो तो बाजार उस आपूर्ति को सोख सकता है। इस बार चिंता यह थी कि सरकारें ऐसे बाजार में लंबी अवधि का अधिक कर्ज ला रही थीं, जहां कुछ पारंपरिक खरीदार पहले जितने भरोसेमंद नहीं रह गए हैं। रॉयटर्स के अनुसार, अमेरिकी कर्ज के लिए आधिकारिक क्षेत्र की मांग स्थिर रही और केंद्रीय बैंकों ने ट्रेजरी बिलों की बिक्री बढ़ाई। इससे निजी और विदेशी निवेशकों पर अधिक आपूर्ति अवशोषित करने का दबाव आया।

यह स्थिति खुद को मजबूत करने वाली चिंता पैदा कर सकती है। यील्ड बढ़ने से सरकारों की ब्याज लागत बढ़ती है, जबकि बढ़ता कर्ज-सेवा बोझ भविष्य में और अधिक उधारी की जरूरत पैदा कर सकता है। इसलिए निवेशक लंबी अवधि का कर्ज रखने के बदले अधिक मुआवजा मांगते हैं—खासकर तब, जब राजकोषीय नीति से यह संकेत न मिले कि नए बॉन्ड की आपूर्ति जल्द घटेगी।

बिकवाली पूरी दुनिया में क्यों फैली?

प्रमुख बाजारों में इसी तरह का जोखिम-पुनर्मूल्यांकन दिखाई दिया:

• अमेरिका: 30-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड 5.3% के ऊपर चली गई। महंगाई की चिंता, राजकोषीय जोखिम और लंबी अवधि के कर्ज की भारी आपूर्ति इसके पीछे प्रमुख कारण रहे।
• यूरोप: फ्रांस की लंबी अवधि की यील्ड 2008 के बाद के उच्चतम स्तर पर पहुंची, जबकि जर्मनी की यील्ड 2011 से जुड़े स्तरों तक गई।
• जापान: 10-वर्षीय जापानी सरकारी बॉन्ड यील्ड करीब 3% तक बढ़ी, जो लगभग तीन दशकों का उच्चतम स्तर है।
• ब्रिटेन: लंबी अवधि के गिल्ट की यील्ड करीब 6% तक पहुंची, क्योंकि निवेशकों ने महंगाई और राजकोषीय जोखिमों का फिर से आकलन किया।

वैश्विक पोर्टफोलियो इन बाजारों को आपस में जोड़ते हैं। किसी बड़े बाजार में यील्ड बढ़ने पर निवेशक दूसरे देशों के संभावित रिटर्न और मुद्रा जोखिम से तुलना करते हैं। जापान में ऊंची यील्ड ने यह सवाल खड़ा किया कि क्या जापानी निवेशक विदेशी बॉन्ड खरीदते रहेंगे या पैसा वापस घरेलू बाजार में लाएंगे। इससे अमेरिकी ट्रेजरी की मांग को लेकर अनिश्चितता और बढ़ी।

AI कंपनियों की उधारी ने दबाव बढ़ाया, लेकिन यही पूरी वजह नहीं

AI ढांचा तैयार करने वाली टेक कंपनियां भी पूंजी के लिए प्रतिस्पर्धा कर रही थीं। सिक्योरिटीज इंडस्ट्री एंड फाइनेंशियल मार्केट्स एसोसिएशन यानी SIFMA के आंकड़ों का हवाला देने वाली रिपोर्टों के अनुसार, जनवरी से अगस्त के मध्य तक अमेरिकी कॉरपोरेट बॉन्ड जारी करने की कुल राशि 1.68 ट्रिलियन डॉलर पहुंच गई—एक साल पहले की समान अवधि से लगभग 27% अधिक।

AI से जुड़ी भारी उधारी ने बाजार में पूंजी की मांग बढ़ाई और आपूर्ति संबंधी दबाव में योगदान दिया। हालांकि उपलब्ध विश्लेषणों ने AI कर्ज को अमेरिकी ट्रेजरी बिकवाली का मुख्य कारण मानने से सावधान किया। बेहतर व्याख्या यह है कि कॉरपोरेट वित्तपोषण की जरूरत, सरकारी बॉन्ड की भारी आपूर्ति, महंगाई की चिंता और पारंपरिक बॉन्ड मांग पर घटता भरोसा एक साथ टकराए।

फेड की अनिश्चितता और बढ़ता ‘टर्म प्रीमियम’

फेडरल रिजर्व की नीति को लेकर अनिश्चितता ने दबाव की एक और परत जोड़ दी। कमजोर आर्थिक आंकड़ों से निकट भविष्य में दर बढ़ने की उम्मीद कम हुई, लेकिन इससे लंबी अवधि के बॉन्ड को जरूरी नहीं कि राहत मिले। निवेशकों को कमजोर वृद्धि और महंगे तेल से बढ़ने वाली महंगाई—दोनों संभावनाओं को तौलना पड़ा। यदि महंगाई ऊंची रहती है, तो फेड के लिए दरें घटाना मुश्किल हो सकता है।

फेड की आगे की नीति पर स्पष्ट संकेत कम होने से भविष्य का अनुमान लगाना और कठिन हुआ। बाद में जारी फेड मिनट्स में भी कुछ अधिकारियों ने महंगाई कम न होने पर दर बढ़ाने की तैयारी का संकेत दिया। इससे लंबी अवधि के कर्ज को लेकर सावधानी बनी रही।

इस माहौल में टर्म प्रीमियम बढ़ा। इसका अर्थ है वह अतिरिक्त रिटर्न, जो निवेशक छोटी अवधि के निवेश को बार-बार नवीनीकृत करने के बजाय किसी बॉन्ड को दूर की परिपक्वता तक रखने के जोखिम के लिए मांगते हैं। इसमें महंगाई, राजकोषीय नीति, कर्ज की आपूर्ति, भू-राजनीतिक झटकों और भविष्य की मांग जैसे जोखिम शामिल होते हैं।

ऊंची यील्ड का अर्थव्यवस्था पर असर

बॉन्ड बाजार की हलचल केवल सरकारी प्रतिभूतियों तक सीमित नहीं रहती।

सरकारों पर असर

ऊंची यील्ड से नए कर्ज और पुराने कर्ज के पुनर्वित्त की लागत बढ़ती है। इससे ब्याज भुगतान का बोझ बढ़ता है और सरकारों के पास टैक्स राहत, सार्वजनिक खर्च या आपात प्रतिक्रिया के लिए कम गुंजाइश बचती है। बड़े घाटे या बार-बार कर्ज चुकाने वाली सरकारों पर इसका असर अधिक होता है।

परिवारों और उपभोक्ताओं पर असर

ट्रेजरी यील्ड का असर मॉर्गेज, ऑटो लोन, क्रेडिट कार्ड और अन्य उपभोक्ता कर्ज की दरों पर पड़ता है, हालांकि हर उत्पाद में इसका असर समान नहीं होता। लंबी अवधि की ऊंची दरें घर खरीदना महंगा बनाती हैं और लोगों के गैर-जरूरी खर्च को सीमित कर सकती हैं।

कंपनियों पर असर

जब जोखिम-मुक्त बेंचमार्क यील्ड बढ़ती है, तो कॉरपोरेट बॉन्ड और बैंक लोन की दरें भी आम तौर पर बढ़ती हैं। कंपनियों के लिए नया कर्ज लेना और पुराने कर्ज का पुनर्वित्त महंगा हो जाता है। इससे निवेश, अधिग्रहण, भर्ती और विस्तार टल सकते हैं। भारी कर्ज वाली कंपनियां सबसे अधिक प्रभावित होती हैं।

AI ढांचा परियोजनाओं पर दोहरा दबाव पड़ सकता है: उन्हें बनाने वाली कंपनियों को बड़ी पूंजी चाहिए, लेकिन ऊंची पूंजी लागत सीमांत परियोजनाओं को कम आकर्षक बना देती है। इसका मतलब AI निवेश का अंत नहीं, बल्कि अधिक कठिन वित्तपोषण माहौल है।

शेयर बाजार पर असर

ऊंची जोखिम-मुक्त यील्ड भविष्य में मिलने वाले मुनाफे की मौजूदा कीमत घटाती है। इसका दबाव महंगे ग्रोथ और टेक शेयरों पर विशेष रूप से पड़ता है। 18 अगस्त को नैस्डैक 1.33% गिरा और PHLX सेमीकंडक्टर इंडेक्स में 5% की गिरावट आई। बढ़ती यील्ड और मध्य-पूर्व के जोखिमों ने निवेशकों को परेशान किया।

ट्रेजरी बायबैक से राहत मिली, लेकिन मूल समस्या नहीं सुलझी

19 अगस्त को अमेरिकी ट्रेजरी ने 10 से 30 वर्ष की अवधि वाले कर्ज के बायबैक ऑपरेशन को कम-से-कम दोगुना करने की घोषणा की—प्रत्येक ऑपरेशन की राशि 2 अरब डॉलर से बढ़ाकर कम-से-कम 4 अरब डॉलर की गई। इस कार्यक्रम का उद्देश्य लंबी अवधि की प्रतिभूतियों में बाजार की तरलता को समर्थन देना था, न कि सरकार की मूल वित्तपोषण जरूरत खत्म करना।

घोषणा के बाद बाजार का मूड तेजी से सुधरा। 30-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड एक समय करीब 10 बेसिस पॉइंट गिर गई और लंबी अवधि की वैश्विक यील्ड भी अपने उच्च स्तरों से नीचे आई।

फिर भी यह राहत मुख्यतः तात्कालिक थी। तिमाही में अतिरिक्त बायबैक का अनुमान कम-से-कम 14 अरब डॉलर था, जो करीब 31 ट्रिलियन डॉलर के ट्रेजरी बाजार और सरकार की व्यापक कर्ज जरूरतों की तुलना में बहुत छोटा है। बायबैक तरलता सुधार सकते हैं और बाजार से कुछ लंबी अवधि का जोखिम हटा सकते हैं, लेकिन वे महंगाई, राजकोषीय घाटे, भविष्य की बॉन्ड आपूर्ति या निजी और विदेशी मांग की अनिश्चितता को अकेले खत्म नहीं कर सकते।

इसके बाद 20-वर्षीय ट्रेजरी नीलामी में मांग कमजोर दिखाई दी। बोली-से-कवर अनुपात में नरमी और ऊंची यील्ड ने यह स्पष्ट किया कि निवेशक बाजार की अतिरिक्त बॉन्ड आपूर्ति सोखने की क्षमता पर नजर बनाए हुए हैं।

अब बाजार किस पर नजर रखेगा?

दबाव तब लंबे समय तक बना रह सकता है, जब कई जोखिम एक साथ बिगड़ें:

• तेल: ईरान संघर्ष बढ़ने या आपूर्ति बाधित होने पर ऊर्जा कीमतें और महंगाई की चिंता फिर बढ़ सकती है।
• फेड का संदेश: फेड मिनट्स और जैक्सन होल बैठक से यह स्पष्ट हो सकता है कि महंगाई लक्ष्य से ऊपर रहने पर नीति निर्माता कैसी प्रतिक्रिया देंगे।
• ट्रेजरी नीलामी: बोली-से-कवर अनुपात, अप्रत्यक्ष खरीदारों की भागीदारी और नीलामी से पहले मांगी जाने वाली अतिरिक्त यील्ड मांग की मजबूती का संकेत देंगे।
• जापानी मांग: घरेलू यील्ड बढ़ने पर जापानी निवेशक अमेरिकी कर्ज रखने के बजाय पूंजी वापस अपने देश ला सकते हैं।
• राजकोषीय नीति: घाटे के अनुमान या लंबी अवधि के बॉन्ड जारी करने के तरीके में बदलाव से बाजार का टर्म प्रीमियम बदल सकता है।

सबसे अहम फर्क तरलता के झटके और संरचनात्मक जोखिम-पुनर्मूल्यांकन के बीच है। ट्रेजरी बायबैक ने लंबी अवधि के बाजार में तरलता का समर्थन करके पहले जोखिम को कुछ हद तक संभाला। लेकिन यील्ड में स्थायी गिरावट के लिए महंगाई की उम्मीदों, तेल बाजार के जोखिम, राजकोषीय भरोसे और निजी व विदेशी निवेशकों की मांग में स्पष्ट सुधार जरूरी होगा।

आम परिवारों, कंपनियों और निवेशकों के लिए सीधा संदेश यह है कि केंद्रीय बैंक की नीति दर में बदलाव न होने पर भी लंबी अवधि की उधारी महंगी हो सकती है। बॉन्ड बाजार केवल आज की ब्याज दर को नहीं, बल्कि आने वाले दशकों की महंगाई, कर्ज की आपूर्ति और आर्थिक अनिश्चितता को भी कीमत में शामिल करता है।