जापान के रिकॉर्ड हस्तक्षेप के बावजूद येन फिर ¥160 तक क्यों गिरा?

येन का फिर से लगभग ¥160 प्रति डॉलर तक कमजोर होना इस बात का संकेत है कि जापान का रिकॉर्ड मुद्रा हस्तक्षेप बाजार की दिशा को हमेशा के लिए नहीं बदल सकता। हस्तक्षेप ने येन पर दांव लगाने वाले ट्रेडरों को अपनी पोजीशन घटाने पर मजबूर किया और शुरुआती तेजी कराई, लेकिन इससे अमेरिका और जापान के बीच ब्याज-दर का अंतर खत्म नहीं हुआ।

इसी बीच, फेडरल रिजर्व के चेयरमैन केविन वार्श के जैक्सन होल भाषण ने अमेरिकी मौद्रिक नीति के फिर सख्त होने की आशंका बढ़ा दी। सितंबर में फेड की दर बढ़ने की अनुमानित संभावना करीब 35%–40% से बढ़कर लगभग 60% हो गई। 49 इससे अमेरिकी परिसंपत्तियों का आकर्षण बढ़ा, डॉलर में व्यापक तेजी आई और USD/JPY फिर उस स्तर के करीब पहुंच गया जिसे टोक्यो ने रोकने की कोशिश की थी।

वार्श के भाषण ने बाजार की उम्मीदें बदल दीं

वार्श ने संकेत दिया कि अगर महंगाई लक्ष्य से ऊपर बनी रहती है, तो फेड पहले की अपेक्षा जल्दी दरें बढ़ा सकता है। बाजार ने इसे अमेरिकी ब्याज दरों के लिए अधिक सख्त संकेत माना। नतीजतन, अमेरिकी अल्पकालिक बॉन्ड यील्ड और डॉलर की मांग को समर्थन मिला।

मुद्रा बाजार में इसका सीधा असर पड़ा: जब अमेरिकी दरों के ऊंचे बने रहने की उम्मीद बढ़ती है, तो डॉलर में निवेश का रिटर्न येन की तुलना में अधिक आकर्षक दिखता है। इससे निवेशक डॉलर खरीदते हैं और येन बेचते हैं। इस बार यही बदलाव जापान के हस्तक्षेप से मिली शुरुआती बढ़त को एक महीने से भी कम समय में काफी हद तक मिटाने लगा।

¥15.4 ट्रिलियन खर्च के बावजूद येन क्यों नहीं संभला?

जापान के वित्त मंत्रालय के अनुसार, 30 जुलाई से 26 अगस्त के बीच अधिकारियों ने येन को मजबूत करने के लिए रिकॉर्ड ¥15.4 ट्रिलियन, यानी लगभग 96.5 अरब डॉलर, खर्च किए। 19 31 जुलाई की अमेरिका-जापान समन्वित कार्रवाई के बाद USD/JPY करीब 164 के चार दशक के निचले स्तर से गिरकर लगभग 155.20 तक आ गया था। 23

मुद्रा हस्तक्षेप बाजार में डॉलर बेचकर येन खरीदने के प्रवाह को अचानक बदल सकता है। इससे एकतरफा दांव टूटते हैं और येन पर ‘शॉर्ट’ पोजीशन रखने वाले ट्रेडरों को अपनी पोजीशन बंद करनी पड़ती है। लेकिन हस्तक्षेप यह तय नहीं करता कि आगे चलकर डॉलर या येन वाली परिसंपत्ति से कितना रिटर्न मिलेगा।

जापान ने अप्रैल से जून के दौरान भी ¥11.7349 ट्रिलियन का हस्तक्षेप किया था। इसे बाद के ¥15.4 ट्रिलियन के साथ जोड़ें, तो 2026 में रिपोर्ट की गई अवधियों के दौरान येन को सहारा देने पर कुल खर्च लगभग ¥27 ट्रिलियन बैठता है। 1923 इसके बावजूद USD/JPY का ¥160 के पास लौटना दिखाता है कि सरकारी खरीद अस्थायी रूप से चाल को रोक सकती है, लेकिन स्थायी बदलाव के लिए आर्थिक बुनियाद बदलनी पड़ती है।

ब्याज-दर का अंतर अब भी डॉलर के पक्ष में

येन पर दबाव की सबसे बड़ी बुनियादी वजह अमेरिका और जापान की ब्याज दरों का अंतर है। फेड की लक्ष्य दर 3.50%–3.75% बताई गई है, जबकि बैंक ऑफ जापान की नीति दर करीब 1.00% है। 818

इस अंतर के कारण निवेशक अपेक्षाकृत कम ब्याज वाली येन में फंडिंग लेकर अधिक रिटर्न वाली डॉलर परिसंपत्तियों में पैसा लगा सकते हैं। इसे आम तौर पर कैरी ट्रेड कहा जाता है।

अगर BOJ दर बढ़ाकर 1.25% भी कर दे, तब भी दोनों देशों के बीच दो प्रतिशत से अधिक का अंतर बना रहेगा। जब तक अमेरिकी दरें नीचे नहीं आतीं, जापान तेजी से दरें नहीं बढ़ाता या मुद्रा में उतार-चढ़ाव कैरी ट्रेड को बहुत जोखिमपूर्ण नहीं बना देता, तब तक डॉलर खरीदने का प्रोत्साहन कायम रह सकता है।

हस्तक्षेप ने येन की शॉर्ट पोजीशन घटाई, लेकिन वे फिर बन सकती हैं

अमेरिका-जापान की समन्वित कार्रवाई के बाद हेज फंडों ने येन के खिलाफ लगाए गए दांव तेजी से घटाए। फ्यूचर्स और ऑप्शंस आंकड़ों के अनुसार, 4 अगस्त तक लीवरेज्ड फंडों की नेट शॉर्ट येन पोजीशन लगभग आधी होकर करीब 63,600 कॉन्ट्रैक्ट रह गई थी। 37 11 अगस्त को समाप्त सप्ताह में यह और घटकर 59,526 कॉन्ट्रैक्ट हो गई। 33

इस शॉर्ट-कवरिंग ने येन की शुरुआती तेजी को बढ़ाया। लेकिन USD/JPY के दोबारा चढ़ने पर ट्रेडर फिर से येन के खिलाफ शॉर्ट पोजीशन बना सकते हैं। ऐसे में चाल उलटी दिशा में भी तेज हो सकती है।

¥160 के आसपास विकल्पों से जुड़े बैरियर, स्टॉप-लॉस ऑर्डर और हेजिंग गतिविधियां बाजार की गति को बढ़ा सकती हैं। अगर स्तर के ऊपर टिकाऊ ब्रेक मिलता है, तो डॉलर खरीदने की गति बढ़ सकती है। वहीं अचानक हस्तक्षेप या BOJ का अपेक्षा से अधिक सख्त रुख शॉर्ट-कवरिंग के जरिए येन में तेज उछाल ला सकता है।

क्या ¥160 हस्तक्षेप की तय सीमा है?

उपलब्ध संकेतों से ऐसा नहीं लगता कि ¥160 कोई स्वचालित या औपचारिक ट्रिगर है। जापान के एक पूर्व विदेशी मुद्रा अधिकारी ने कहा था कि हस्तक्षेप केवल 160 या 162 जैसे किसी खास स्तर पर होना जरूरी नहीं है। अधिकारी आम तौर पर एकल संख्या के बजाय गिरावट की रफ्तार और बाजार की अव्यवस्था पर ध्यान देते हैं। 2

फिर भी ¥160 एक महत्वपूर्ण चेतावनी क्षेत्र है। यह निवेशकों के लिए मनोवैज्ञानिक स्तर है और कमजोर येन जापान में आयातित ईंधन तथा अन्य वस्तुओं की लागत बढ़ाता है। अमेरिका और जापान दोनों ने अत्यधिक उतार-चढ़ाव तथा अव्यवस्थित मुद्रा चाल पर चिंता जताई है। 2628

इसलिए ¥160 को संभावित नीति-जोखिम वाला क्षेत्र समझना बेहतर है—ऐसी पक्की रेखा नहीं, जहां पहुंचते ही अधिकारियों को अनिवार्य रूप से हस्तक्षेप करना पड़े।

अब जापान के सामने क्या विकल्प हैं?

एक और हस्तक्षेप

अगर USD/JPY बहुत तेजी से बढ़ता है, बाजार की तरलता बिगड़ती है या अधिकारियों को चाल अव्यवस्थित लगती है, तो जापान फिर हस्तक्षेप कर सकता है। टोक्यो और वॉशिंगटन ने आगे भी समन्वय की संभावना खुली रखी है। 226

हालांकि, अगर बाजार व्यवस्थित बना रहता है, तो जापान तुरंत डॉलर बेचने के बजाय मौखिक चेतावनियों और कूटनीतिक संपर्क को प्राथमिकता दे सकता है। वह BOJ के सितंबर के फैसले का इंतजार भी कर सकता है।

G20 वार्ता

जापान की वित्त मंत्री और BOJ के गवर्नर की अमेरिकी मेजबानी वाली G20 वित्तीय बैठक में भागीदारी से अमेरिकी ट्रेजरी अधिकारियों के साथ येन पर चर्चा का अवसर मिलेगा। 34 सहयोग जारी रखने का स्पष्ट संकेत सट्टेबाजों को हतोत्साहित कर सकता है, जबकि किसी नए आश्वासन की अनुपस्थिति में बाजार फिर ¥160 को परख सकता है।

अमेरिकी आंकड़े और फेड

मजबूत रोजगार, वेतन या महंगाई के आंकड़े वार्श के सख्त संकेत की पुष्टि करेंगे और डॉलर को समर्थन दे सकते हैं। कमजोर आंकड़े सितंबर में दर बढ़ने की संभावना घटाकर येन को राहत दे सकते हैं। असली सवाल भाषण नहीं, बल्कि उसके बाद आने वाला डेटा है—क्या वह दरों की बदली हुई उम्मीदों को सही साबित करता है। 4

BOJ का सितंबर फैसला

सितंबर में BOJ की दर वृद्धि की अनुमानित संभावना 30 जुलाई के 24% से बढ़कर 76% हो गई थी। 3 अगर BOJ दर बढ़ाने के साथ आगे भी नीति सामान्य करने का संकेत देता है, तो येन को समर्थन मिल सकता है—खासकर तब, जब अमेरिकी यील्ड भी घटें। इसके विपरीत, BOJ का दर स्थिर रखना और फेड का सख्त रुख कैरी ट्रेड को काफी हद तक कायम रखेगा।

निष्कर्ष: हस्तक्षेप समय खरीदता है, दिशा नहीं बदलता

येन ¥160 के पास इसलिए लौटा क्योंकि जापान के हस्तक्षेप ने बाजार की पोजीशन तो बदली, लेकिन डॉलर के पक्ष में मौजूद मूल प्रोत्साहन नहीं बदला। अमेरिका-जापान ब्याज-दर अंतर अब भी डॉलर के पक्ष में है और वार्श के भाषण ने ट्रेडरों को इस अंतर को फिर से अधिक आक्रामक तरीके से कीमत में शामिल करने का कारण दे दिया।

जापान अचानक हस्तक्षेप या अमेरिका के साथ समन्वित कदम से येन में तेज उछाल जरूर ला सकता है। लेकिन टिकाऊ सुधार के लिए अमेरिकी अल्पकालिक दरों में गिरावट, BOJ के तेज और लगातार दर-वृद्धि चक्र, या दोनों की जरूरत होगी।