BOJ भारी कागजी नुकसान क्यों झेल रहा है?

इसका मूल कारण सीधा है। वर्षों तक, BOJ ने लॉन्ग-टर्म ब्याज दरों को दबाने और अर्थव्यवस्था को प्रोत्साहित करने के लिए खरबों येन के सरकारी बॉन्ड खरीदे, जिसे 'क्वांटिटेटिव ईजिंग' (QE) कहा जाता है। जैसे-जैसे केंद्रीय बैंक ने ये बॉन्ड जमा किए, उसने इन्हें अपनी बही-खातों में 'अमोर्टाइज्ड कॉस्ट' लेखांकन पद्धति का उपयोग करके दर्ज किया, जिसका अर्थ है कि उनका मूल्य दैनिक बाजार मूल्य उतार-चढ़ाव के लिए समायोजित नहीं किया गया ।

जब BOJ ने नीति को सामान्य बनाना शुरू किया—पहले 2023 में अपने 'यील्ड कर्व कंट्रोल' बैंड को समायोजित करके, फिर ढांचे को पूरी तरह से त्यागकर और अपनी शॉर्ट-टर्म नीतिगत दर बढ़ाकर—बॉन्ड यील्ड में काफी वृद्धि हुई। बॉन्ड की कीमतें और यील्ड विपरीत दिशा में चलती हैं, इसलिए BOJ की होल्डिंग्स का बाजार मूल्य तेजी से गिर गया। उच्च बुक वैल्यू और कम बाजार मूल्य के बीच के अंतर को एक अप्राप्त (अनरियलाइज्ड), या "सुप्त," हानि के रूप में दर्ज किया जाता है । चूंकि BOJ इनमें से अधिकांश बॉन्ड को परिपक्वता तक रखने की योजना बना रहा है, इसलिए उसे यह नुकसान वास्तविक रूप से वहन करने के लिए मजबूर नहीं होना पड़ेगा। एक BOJ अधिकारी ने कहा कि ये सुप्त नुकसान "केंद्रीय बैंक की आय रिपोर्टों में महसूस नहीं किए जाते हैं और इसलिए इसकी वित्तीय स्थिति पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है" ।

एक तीव्र वृद्धि: साल-दर-साल तुलना

नीतिगत बदलाव के साथ-साथ इस नुकसान के पैमाने में नाटकीय रूप से तेजी आई है। ताज़ा आंकड़ा पिछले रिकॉर्ड को बौना बनाता है:

• वित्त वर्ष 2025 (मार्च 2026 में समाप्त): ¥45.441 ट्रिलियन
• वित्त वर्ष 2024 (मार्च 2025 में समाप्त): ¥28.625 ट्रिलियन
• वित्त वर्ष 2023 (मार्च 2024 में समाप्त): ¥9.434 ट्रिलियन

यह घाटा पिछले वर्ष के रिकॉर्ड से लगभग 1.6 गुना बड़ा और दो साल पहले के स्तर से लगभग 4.8 गुना अधिक है।

साल-दर-साल की यह वृद्धि JGB यील्ड में लगातार वृद्धि को दर्शाती है। BOJ के आधिकारिक खातों से पता चलता है कि 31 मार्च, 2026 तक इसकी कुल संपत्ति घटकर ¥662.1 ट्रिलियन हो गई, जो एक साल पहले से लगभग ¥67.6 ट्रिलियन कम है, जो मुख्य रूप से इसकी JGB प्रतिभूतियों के बुक वैल्यू में ¥45.1 ट्रिलियन की गिरावट के कारण हुआ ।

BOJ कैसे सख्त कर रहा है नीति?

रिकॉर्ड नुकसान असाधारण प्रोत्साहन के वर्षों को समेटने की एक व्यापक, बहुआयामी रणनीति का एक लक्षण मात्र है।

आक्रामक बॉन्ड खरीद में कमी

जुलाई 2024 से, BOJ अपनी मासिक JGB खरीद को व्यवस्थित रूप से कम कर रहा है। हाल ही में, केंद्रीय बैंक ने बाजार में व्यवधान को कम करने के लिए इस कमी की गति को धीमा करने का निर्णय लिया। अप्रैल 2026 से, तिमाही कटौती की गति को ¥400 बिलियन से घटाकर ¥200 बिलियन कर दिया गया, एक ऐसा कदम जिसके बारे में अधिकारियों ने कहा कि इससे "JGB बाजार की कार्यप्रणाली में वृद्धि होगी" । गति धीमी होने के बावजूद, यह कार्यक्रम बैलेंस शीट को सिकोड़ने (क्वांटिटेटिव टाइटनिंग) के एक औपचारिक, दीर्घकालिक प्रयास का प्रतीक है।

एक नई सीमा में रुकी नीतिगत दर

BOJ ने आखिरी बार जनवरी 2025 में अपनी शॉर्ट-टर्म नीतिगत दर को बढ़ाकर 0.50% किया था और व्यापार नीति की अनिश्चितता का हवाला देते हुए इसे 2025 के मध्य तक वहीं रखा । हालांकि अप्रैल 2026 तक कोई और बढ़ोतरी दर्ज नहीं की गई, लेकिन गवर्नर काज़ुओ उएदा ने बार-बार संकेत दिया है कि यदि अर्थव्यवस्था और मुद्रास्फीति अपेक्षा के अनुरूप विकसित होती है तो और वृद्धि पर विचार किया जाएगा।

ETF और J-REIT होल्डिंग्स की ऐतिहासिक बिक्री

सितंबर 2025 में, BOJ ने अपनी एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड (ETF) और जापान रियल एस्टेट इन्वेस्टमेंट ट्रस्ट (J-REIT) की होल्डिंग्स को बाजार में बेचना शुरू करने का निर्णय लेकर पूर्ण बैलेंस शीट सामान्यीकरण की दिशा में एक ऐतिहासिक कदम उठाया । केवल खरीदना बंद करने के बजाय बेचने का यह निर्णय, जापान में सबसे बड़ा एकल ETF धारक होने के वर्षों के बाद एक ऐतिहासिक उलटफेर था। बैंक ने वित्तीय बाजारों को अस्थिर करने से बचने के लिए बिक्री को धीरे-धीरे संचालित करने का वादा किया ।

शुद्ध आय पर वास्तविक दुनिया का प्रभाव

जहां बॉन्ड घाटा कागजों पर ही सीमित है, वहीं BOJ की दरों में बढ़ोतरी का उसके आय विवरण पर तत्काल और ठोस प्रभाव पड़ा। केंद्रीय बैंक उस अतिरिक्त रिज़र्व पर ब्याज का भुगतान करता है जो वित्तीय संस्थान उसके पास जमा करते हैं, और यह लागत नीतिगत दर के साथ बढ़ती है।

वित्त वर्ष 2025 में, BOJ ने इन ब्याज भुगतानों पर 2.7 ट्रिलियन येन ($16.95 बिलियन) खर्च किए, जो पिछले वर्ष के 1.3 ट्रिलियन येन से अधिक था । गौरतलब है कि यह भुगतान कुल 2.5 ट्रिलियन येन की ब्याज आय से अधिक हो गया जो BOJ ने अपने विशाल बॉन्ड पोर्टफोलियो से अर्जित की थी; यह पहली बार था जब रिज़र्व पर ब्याज भुगतान बॉन्ड से होने वाली ब्याज आय से अधिक हो गया । इस गतिशीलता ने केंद्रीय बैंक की शुद्ध आय को सीधे तौर पर प्रभावित किया, भले ही जापानी शेयरों में तेजी के कारण उसकी ETF होल्डिंग्स पर भारी अप्राप्त लाभ रिकॉर्ड 46 ट्रिलियन येन तक बढ़ गया ।

बड़ी तस्वीर: एक उच्च-दांव वाला सामान्यीकरण

यह बढ़ता हुआ अप्राप्त घाटा एक ऐतिहासिक नीतिगत बदलाव का प्रत्यक्ष परिणाम है। दशकों तक अपस्फीति (डिफ्लेशन) से लड़ने के बाद, BOJ अति-सहज मौद्रिक नीति से बाहर निकलने वाला आखिरी प्रमुख केंद्रीय बैंक है, एक ऐसा कदम जो 2025-2026 के दौरान अमेरिका और यूरोप में दर-कटौती चक्रों के विपरीत है।

यह संक्रमण जोखिम से भरा है। बहुत तेजी से आगे बढ़ने पर बॉन्ड बाजार अस्थिर हो सकते हैं और लगभग शून्य दरों की आदी अर्थव्यवस्था को झटका लग सकता है। बहुत धीमी गति से आगे बढ़ने पर मुद्रास्फीति बढ़ सकती है और येन कमजोर हो सकता है। BOJ का सावधानीपूर्वक संतुलन बनाने का कार्य—दरें बढ़ाना, बॉन्ड खरीद कम करना, परिसंपत्ति बिक्री शुरू करना, और स्थिरता सुनिश्चित करने के लिए कटौती की गति को धीमा करना—दर्शाता है कि वह इन खतरों से पूरी तरह वाकिफ है। 45 ट्रिलियन येन का कागजी नुकसान, वर्षों की QE द्वारा डाली गई लंबी छाया का एक शक्तिशाली प्रतीक है, और यह याद दिलाता है कि ऐसी नीति से किसी भी केंद्रीय बैंक का बाहर निकलना पूरी तरह से दर्द रहित नहीं हो सकता।

मुख्य निष्कर्ष: यह रिकॉर्ड अप्राप्त घाटा, उच्च ब्याज दरों के BOJ के सोचे-समझे नीतिगत बदलाव का एक लेखांकन प्रतिबिंब है, जो उसके विशाल बॉन्ड पोर्टफोलियो के बाजार मूल्य को कम करता है। हालांकि ये नुकसान अमोर्टाइज्ड कॉस्ट लेखांकन के तहत कागजी नुकसान हैं, लेकिन ये प्रतीकात्मक महत्व रखते हैं और दशकों की असाधारण मौद्रिक सहजता से बाहर निकलने की राजकोषीय और वित्तीय स्थिरता की चुनौतियों को उजागर करते हैं।

BOJ भारी कागजी नुकसान क्यों झेल रहा है?

इसका मूल कारण सीधा है। वर्षों तक, BOJ ने लॉन्ग-टर्म ब्याज दरों को दबाने और अर्थव्यवस्था को प्रोत्साहित करने के लिए खरबों येन के सरकारी बॉन्ड खरीदे, जिसे 'क्वांटिटेटिव ईजिंग' (QE) कहा जाता है। जैसे-जैसे केंद्रीय बैंक ने ये बॉन्ड जमा किए, उसने इन्हें अपनी बही-खातों में 'अमोर्टाइज्ड कॉस्ट' लेखांकन पद्धति का उपयोग करके दर्ज किया, जिसका अर्थ है कि उनका मूल्य दैनिक बाजार मूल्य उतार-चढ़ाव के लिए समायोजित नहीं किया गया ।

जब BOJ ने नीति को सामान्य बनाना शुरू किया—पहले 2023 में अपने 'यील्ड कर्व कंट्रोल' बैंड को समायोजित करके, फिर ढांचे को पूरी तरह से त्यागकर और अपनी शॉर्ट-टर्म नीतिगत दर बढ़ाकर—बॉन्ड यील्ड में काफी वृद्धि हुई। बॉन्ड की कीमतें और यील्ड विपरीत दिशा में चलती हैं, इसलिए BOJ की होल्डिंग्स का बाजार मूल्य तेजी से गिर गया। उच्च बुक वैल्यू और कम बाजार मूल्य के बीच के अंतर को एक अप्राप्त (अनरियलाइज्ड), या "सुप्त," हानि के रूप में दर्ज किया जाता है । चूंकि BOJ इनमें से अधिकांश बॉन्ड को परिपक्वता तक रखने की योजना बना रहा है, इसलिए उसे यह नुकसान वास्तविक रूप से वहन करने के लिए मजबूर नहीं होना पड़ेगा। एक BOJ अधिकारी ने कहा कि ये सुप्त नुकसान "केंद्रीय बैंक की आय रिपोर्टों में महसूस नहीं किए जाते हैं और इसलिए इसकी वित्तीय स्थिति पर कोई प्रभाव नहीं पड़ता है" ।

एक तीव्र वृद्धि: साल-दर-साल तुलना

नीतिगत बदलाव के साथ-साथ इस नुकसान के पैमाने में नाटकीय रूप से तेजी आई है। ताज़ा आंकड़ा पिछले रिकॉर्ड को बौना बनाता है:

• वित्त वर्ष 2025 (मार्च 2026 में समाप्त): ¥45.441 ट्रिलियन
• वित्त वर्ष 2024 (मार्च 2025 में समाप्त): ¥28.625 ट्रिलियन
• वित्त वर्ष 2023 (मार्च 2024 में समाप्त): ¥9.434 ट्रिलियन

यह घाटा पिछले वर्ष के रिकॉर्ड से लगभग 1.6 गुना बड़ा और दो साल पहले के स्तर से लगभग 4.8 गुना अधिक है।

साल-दर-साल की यह वृद्धि JGB यील्ड में लगातार वृद्धि को दर्शाती है। BOJ के आधिकारिक खातों से पता चलता है कि 31 मार्च, 2026 तक इसकी कुल संपत्ति घटकर ¥662.1 ट्रिलियन हो गई, जो एक साल पहले से लगभग ¥67.6 ट्रिलियन कम है, जो मुख्य रूप से इसकी JGB प्रतिभूतियों के बुक वैल्यू में ¥45.1 ट्रिलियन की गिरावट के कारण हुआ ।

BOJ कैसे सख्त कर रहा है नीति?

रिकॉर्ड नुकसान असाधारण प्रोत्साहन के वर्षों को समेटने की एक व्यापक, बहुआयामी रणनीति का एक लक्षण मात्र है।

आक्रामक बॉन्ड खरीद में कमी

जुलाई 2024 से, BOJ अपनी मासिक JGB खरीद को व्यवस्थित रूप से कम कर रहा है। हाल ही में, केंद्रीय बैंक ने बाजार में व्यवधान को कम करने के लिए इस कमी की गति को धीमा करने का निर्णय लिया। अप्रैल 2026 से, तिमाही कटौती की गति को ¥400 बिलियन से घटाकर ¥200 बिलियन कर दिया गया, एक ऐसा कदम जिसके बारे में अधिकारियों ने कहा कि इससे "JGB बाजार की कार्यप्रणाली में वृद्धि होगी" । गति धीमी होने के बावजूद, यह कार्यक्रम बैलेंस शीट को सिकोड़ने (क्वांटिटेटिव टाइटनिंग) के एक औपचारिक, दीर्घकालिक प्रयास का प्रतीक है।

एक नई सीमा में रुकी नीतिगत दर

BOJ ने आखिरी बार जनवरी 2025 में अपनी शॉर्ट-टर्म नीतिगत दर को बढ़ाकर 0.50% किया था और व्यापार नीति की अनिश्चितता का हवाला देते हुए इसे 2025 के मध्य तक वहीं रखा । हालांकि अप्रैल 2026 तक कोई और बढ़ोतरी दर्ज नहीं की गई, लेकिन गवर्नर काज़ुओ उएदा ने बार-बार संकेत दिया है कि यदि अर्थव्यवस्था और मुद्रास्फीति अपेक्षा के अनुरूप विकसित होती है तो और वृद्धि पर विचार किया जाएगा।

ETF और J-REIT होल्डिंग्स की ऐतिहासिक बिक्री

सितंबर 2025 में, BOJ ने अपनी एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड (ETF) और जापान रियल एस्टेट इन्वेस्टमेंट ट्रस्ट (J-REIT) की होल्डिंग्स को बाजार में बेचना शुरू करने का निर्णय लेकर पूर्ण बैलेंस शीट सामान्यीकरण की दिशा में एक ऐतिहासिक कदम उठाया । केवल खरीदना बंद करने के बजाय बेचने का यह निर्णय, जापान में सबसे बड़ा एकल ETF धारक होने के वर्षों के बाद एक ऐतिहासिक उलटफेर था। बैंक ने वित्तीय बाजारों को अस्थिर करने से बचने के लिए बिक्री को धीरे-धीरे संचालित करने का वादा किया ।

शुद्ध आय पर वास्तविक दुनिया का प्रभाव

जहां बॉन्ड घाटा कागजों पर ही सीमित है, वहीं BOJ की दरों में बढ़ोतरी का उसके आय विवरण पर तत्काल और ठोस प्रभाव पड़ा। केंद्रीय बैंक उस अतिरिक्त रिज़र्व पर ब्याज का भुगतान करता है जो वित्तीय संस्थान उसके पास जमा करते हैं, और यह लागत नीतिगत दर के साथ बढ़ती है।

वित्त वर्ष 2025 में, BOJ ने इन ब्याज भुगतानों पर 2.7 ट्रिलियन येन ($16.95 बिलियन) खर्च किए, जो पिछले वर्ष के 1.3 ट्रिलियन येन से अधिक था । गौरतलब है कि यह भुगतान कुल 2.5 ट्रिलियन येन की ब्याज आय से अधिक हो गया जो BOJ ने अपने विशाल बॉन्ड पोर्टफोलियो से अर्जित की थी; यह पहली बार था जब रिज़र्व पर ब्याज भुगतान बॉन्ड से होने वाली ब्याज आय से अधिक हो गया । इस गतिशीलता ने केंद्रीय बैंक की शुद्ध आय को सीधे तौर पर प्रभावित किया, भले ही जापानी शेयरों में तेजी के कारण उसकी ETF होल्डिंग्स पर भारी अप्राप्त लाभ रिकॉर्ड 46 ट्रिलियन येन तक बढ़ गया ।

बड़ी तस्वीर: एक उच्च-दांव वाला सामान्यीकरण

यह बढ़ता हुआ अप्राप्त घाटा एक ऐतिहासिक नीतिगत बदलाव का प्रत्यक्ष परिणाम है। दशकों तक अपस्फीति (डिफ्लेशन) से लड़ने के बाद, BOJ अति-सहज मौद्रिक नीति से बाहर निकलने वाला आखिरी प्रमुख केंद्रीय बैंक है, एक ऐसा कदम जो 2025-2026 के दौरान अमेरिका और यूरोप में दर-कटौती चक्रों के विपरीत है।

यह संक्रमण जोखिम से भरा है। बहुत तेजी से आगे बढ़ने पर बॉन्ड बाजार अस्थिर हो सकते हैं और लगभग शून्य दरों की आदी अर्थव्यवस्था को झटका लग सकता है। बहुत धीमी गति से आगे बढ़ने पर मुद्रास्फीति बढ़ सकती है और येन कमजोर हो सकता है। BOJ का सावधानीपूर्वक संतुलन बनाने का कार्य—दरें बढ़ाना, बॉन्ड खरीद कम करना, परिसंपत्ति बिक्री शुरू करना, और स्थिरता सुनिश्चित करने के लिए कटौती की गति को धीमा करना—दर्शाता है कि वह इन खतरों से पूरी तरह वाकिफ है। 45 ट्रिलियन येन का कागजी नुकसान, वर्षों की QE द्वारा डाली गई लंबी छाया का एक शक्तिशाली प्रतीक है, और यह याद दिलाता है कि ऐसी नीति से किसी भी केंद्रीय बैंक का बाहर निकलना पूरी तरह से दर्द रहित नहीं हो सकता।

मुख्य निष्कर्ष: यह रिकॉर्ड अप्राप्त घाटा, उच्च ब्याज दरों के BOJ के सोचे-समझे नीतिगत बदलाव का एक लेखांकन प्रतिबिंब है, जो उसके विशाल बॉन्ड पोर्टफोलियो के बाजार मूल्य को कम करता है। हालांकि ये नुकसान अमोर्टाइज्ड कॉस्ट लेखांकन के तहत कागजी नुकसान हैं, लेकिन ये प्रतीकात्मक महत्व रखते हैं और दशकों की असाधारण मौद्रिक सहजता से बाहर निकलने की राजकोषीय और वित्तीय स्थिरता की चुनौतियों को उजागर करते हैं।