जर्मनी की 10-वर्षीय बॉन्ड यील्ड 3.5% के पार क्यों गई

यूरोपीय सरकारी बॉन्डों में बिकवाली इसलिए तेज हुई क्योंकि निवेशकों ने आकलन किया कि मध्य पूर्व का ऊर्जा-झटका महंगाई को अपेक्षा से अधिक समय तक ऊंचा रख सकता है। इसका अर्थ यह हो सकता है कि केंद्रीय बैंकों को ब्याज दरें लंबे समय तक ऊंची रखनी पड़ें—या उन्हें और बढ़ाना पड़े। बॉन्ड की कीमत और यील्ड विपरीत दिशा में चलती हैं: निवेशक जब अधिक प्रतिफल मांगते हैं तो बॉन्ड की कीमत गिरती है और यील्ड चढ़ती है। इसी पुनर्मूल्यांकन ने जर्मनी की बेंचमार्क 10-वर्षीय बुंड यील्ड को 3.5% से ऊपर पहुंचाया। 210

अलग-अलग बाजार रिपोर्टों में तुलना का आधार अलग है। ब्लूमबर्ग ने 3.50% को 2009 के बाद का उच्चतम स्तर बताया, जबकि कुछ अन्य रिपोर्टों ने इसकी तुलना 2011 के स्तरों से की। लेकिन मुख्य बात साफ है: महंगाई और ब्याज-दर अनुमान में बहुत तेज बदलाव के बीच यील्ड कई वर्षों के उच्च स्तर पर पहुंची। 21012

संघर्ष से बुंड यील्ड तक का रास्ता

तत्काल कारण ऊर्जा आपूर्ति और समुद्री परिवहन मार्गों पर बढ़ता खतरा था। 8 सितंबर को यमन के हूती समूह के सऊदी ऊर्जा प्रतिष्ठानों पर हमलों के बाद ब्रेंट क्रूड 97.92 डॉलर प्रति बैरल पर पहुंच गया। इसके बाद सऊदी ढांचे और जहाजों पर हमलों, तथा होर्मुज जलडमरूमध्य और बाब अल-मंदब मार्गों से जुड़े जोखिमों ने आपूर्ति की चिंता बनाए रखी। रॉयटर्स के अनुसार, 14 सितंबर तक ब्रेंट फिर 107 डॉलर प्रति बैरल के ऊपर था। 202122

बॉन्ड निवेशकों के लिए सवाल केवल यह नहीं था कि तेल एक दिन के लिए कितना महंगा हुआ। अधिक अहम यह था कि उत्पादन, शिपिंग और मालभाड़े में बाधाएं महंगाई के झटके को कितना टिकाऊ बना सकती हैं। तेल और गैस महंगे होने से घरों के ऊर्जा बिल बढ़ते हैं, जबकि कंपनियों की ढुलाई और कच्चे माल की लागत चढ़ती है। इससे यह जोखिम बढ़ता है कि ऊर्जा से शुरू हुई महंगाई अर्थव्यवस्था के दूसरे हिस्सों में भी फैल जाए और केंद्रीय बैंक के लिए उसे वापस नियंत्रित करना कठिन हो जाए।

यूरोप में प्राकृतिक गैस और बिजली की कीमतें विशेष चिंता का विषय रहीं। ECB के नीति-निर्माता पीटर काज़िमीर ने कहा कि गैस और बिजली के घटनाक्रम अब आर्थिक परिदृश्य के लिए केंद्रीय हो गए हैं और महंगाई ECB के पहले से ऊंचे अनुमानों से भी ऊपर जा सकती है। उनके अनुसार, महंगाई के जोखिम ऊपर की ओर झुके हुए हैं। 3940

ECB के फैसले ने बिकवाली को क्यों बढ़ाया

10 सितंबर को यूरोपीय केंद्रीय बैंक (ECB) ने अपनी तीनों प्रमुख ब्याज दरों में 25 बेसिस पॉइंट की बढ़ोतरी की और डिपॉजिट फैसिलिटी रेट 2.50% कर दी। यह 2026 की उसकी दूसरी बढ़ोतरी थी। ECB के नए स्टाफ अनुमानों में मुख्य महंगाई दर औसतन 2026 में 3.0%, 2027 में 2.5% और 2028 में 2.1% रहने का अनुमान था—यानी पूरे पूर्वानुमान काल में बैंक के 2% लक्ष्य से ऊपर। 33

बाजार के लिए इस संयोजन के तीन मायने थे:

• ऊंची नीति दर: नकद और कम अवधि वाले साधनों पर मिलने वाला निकट-अवधि रिटर्न बढ़ा।
• महंगाई का ऊंचा अनुमान: लंबी अवधि के बॉन्डों के तय कूपन भुगतान कम आकर्षक लगे।
• आगे और सख्ती की संभावना: निवेशकों ने माना कि दरें अधिक समय तक ऊंची रह सकती हैं, इसलिए पूरी यील्ड कर्व पर ज्यादा यील्ड की मांग बढ़ी।

इसलिए बिकवाली केवल 25 बेसिस पॉइंट की एक बढ़ोतरी की यांत्रिक प्रतिक्रिया नहीं थी। यह उस बदले हुए अनुमान का परिणाम थी जिसमें ऊर्जा-झटका मध्यम अवधि की महंगाई और ECB की नीति-दिशा को बदलने जितना लंबा चल सकता था। रॉयटर्स ने बताया कि नीति-निर्माताओं को आगे और सख्ती की गुंजाइश दिख रही थी; आंकड़ों और ईरान से जुड़े घटनाक्रम के आधार पर 29 अक्टूबर की बैठक में भी कदम उठाया जा सकता था। 34

बाजार ने एक और ECB बढ़ोतरी की कीमत क्यों लगाई

सितंबर के फैसले के बाद की रिपोर्टिंग के मुताबिक, बाजार 29 अक्टूबर की ECB बैठक में एक और बढ़ोतरी की लगभग 60% संभावना देख रहा था और साल के अंत तक की बढ़ोतरी को पूरी तरह कीमतों में शामिल कर चुका था। 39

ये बाजार-आधारित संभावनाएं ECB का वादा नहीं थीं। इनके पीछे तीन जुड़े हुए जोखिम थे:

1. ऊर्जा महंगाई लंबे समय तक रह सकती है। लगातार हमले, आपूर्ति में व्यवधान या शिपिंग प्रतिबंध तेल, गैस और मालभाड़े की लागत को ऊंचा रख सकते हैं। 212223
2. ऊर्जा लागत पूरी अर्थव्यवस्था में फैल सकती है। कंपनियां परिवहन, बिजली और इनपुट की बढ़ी लागत व्यापक कीमतों में डाल सकती हैं, जिससे महंगाई की अपेक्षाएं और वेतन पर असर पड़ सकता है।
3. लक्ष्य पर वापसी पहले ही धीमी दिख रही थी। ECB के आधारभूत अनुमान में 2027 की महंगाई 2.5% और 2028 की 2.1% थी। 33

गैस और बिजली की कीमतों पर काज़िमीर के जोर ने इस व्याख्या को मजबूत किया। जर्मनी के बुंडेसबैंक प्रमुख योआखिम नागेल ने भी कहा कि ऊर्जा लागत का दबाव यदि बना रहा तो नीति को हल्के प्रतिबंधात्मक क्षेत्र में ले जाना पड़ सकता है। हालांकि, उन्होंने यह भी स्पष्ट किया कि फैसले अपने-आप नहीं होंगे, बल्कि आर्थिक परिदृश्य पर निर्भर करेंगे। 12

ब्रिटेन के गिल्ट बाजार में असर और तेज रहा

महंगाई और ब्याज-दर अनुमानों का यह बदलाव केवल यूरोजोन तक सीमित नहीं था। ब्रिटिश सरकारी बॉन्डों, जिन्हें गिल्ट कहा जाता है, में भी तेज बिकवाली हुई। रॉयटर्स के अनुसार, 10-वर्षीय गिल्ट यील्ड 2007 के बाद के उच्चतम स्तर पर पहुंची। 20 और 30-वर्षीय गिल्ट यील्ड 1998 के बाद के उच्चतम स्तर पर गईं, जबकि पांच-वर्षीय यील्ड में मई के बाद सबसे बड़ी एक-दिन की बढ़त दर्ज हुई। 49

निवेशकों ने बैंक ऑफ इंग्लैंड की सख्ती पर भी दांव बढ़ाए; उस समय नवंबर तक दर बढ़ने की संभावना 97% आंकी गई थी। 49 इससे व्यापक बाजार तर्क दिखता है: वैश्विक आपूर्ति मार्गों को प्रभावित करने वाला ऊर्जा-झटका अलग-अलग घरेलू परिस्थितियों वाले देशों में भी महंगाई का जोखिम बढ़ा सकता है।

आगे किन बातों पर नजर रहेगी

बॉन्ड बाजार की दिशा काफी हद तक इस बात पर निर्भर थी कि ऊर्जा व्यवधान अस्थायी दिखता है या लंबे समय का। क्षेत्रीय तनाव में विश्वसनीय कमी या जहाजरानी की बेहतर सुरक्षा तेल और गैस के जोखिम प्रीमियम को घटा सकती है; इससे महंगाई की अपेक्षाओं और यील्ड पर दबाव कम होगा। इसके उलट, ऊर्जा ढांचे या वाणिज्यिक जहाजों पर हमले जारी रहे तो जोखिम बढ़ेगा। 171822

खाद्य कीमतें एक अतिरिक्त, लेकिन सीधे मापना कठिन, जोखिम माध्यम थीं। डीजल, उर्वरक, प्रसंस्करण और परिवहन की ऊंची लागत लंबे समय तक रहने पर खाद्य लागत पर दबाव बढ़ सकता है। प्रतिकूल कृषि परिस्थितियां इस जोखिम को और बढ़ा सकती हैं। हालांकि उपलब्ध रिपोर्टिंग इस प्रभाव का परिमाण नहीं बताती, इसलिए इसे बुंड यील्ड बढ़ने का स्थापित कारण नहीं, बल्कि महंगाई के दूसरे दौर का संभावित जोखिम मानना चाहिए।

मुख्य निष्कर्ष यही है कि बुंड की बिकवाली भविष्य की ओर देखने वाला पुनर्मूल्यांकन थी: बाजार ने इस संभावना की कीमत लगाई कि ऊर्जा और शिपिंग में बाधा महंगाई को लंबा खींचेगी, ECB के 2% लक्ष्य पर वापसी को टालेगी और पहले के अनुमान से अधिक सख्त मौद्रिक नीति की जरूरत पैदा करेगी।