$47 मिलियन का HYPE शॉर्ट जिसने एक दिग्गज ट्रेडर को बर्बाद कर दिया

loracle.hl अकेला शिकार नहीं था। मई के अंत तक, दूसरे शॉर्ट सेलर्स भी बुरी तरह जल चुके थे। एक बड़े निवेशक, जिसे 'व्हेल' कहा जाता है, ने अप्रैल के अंत में HYPE शॉर्ट पोजीशन खोली और $30 मिलियन मूल्य के टोकन को शॉर्ट करने के लिए अपनी पूंजी से पांच गुना उधार लिया। 23 दिनों बाद वह $23.5 मिलियन के नुकसान के साथ बाहर निकला । एक और ट्रेडर मई के अंत तक $22 मिलियन के अनरीयलाइज्ड नुकसान पर बैठा था और पोजीशन बंद करने से इनकार कर रहा था—यह एक ऐसी पोजीशन थी जो HYPE के बढ़ने पर निचोड़ (स्क्वीज़) को और गहरा कर सकती थी ।

HYPE शॉर्ट सेलर्स को क्यों सज़ा दे रहा है: चार संरचनात्मक तंत्र

loracle.hl का लिक्विडेशन सिर्फ खराब टाइमिंग नहीं था। यह कई संरचनात्मक बाजार तंत्रों का नतीजा था जो मिलकर शॉर्ट सेलर्स के लिए एक अनोखा दुश्मन माहौल बनाते हैं।

1. असिस्टेंस फंड: एक ऑटोमेटेड, लगातार चलने वाला बायबैक इंजन

HYPE की कीमत को सहारा देने वाला सबसे अहम तंत्र असिस्टेंस फंड (Assistance Fund) है। Hyperliquid सभी प्रोटोकॉल ट्रेडिंग फीस का लगभग 97% इस ऑन-चेन पूल में भेजता है, जो फिर HYPE की ऑटोमेटेड, प्रोग्रामेटिक ओपन-मार्केट खरीदारी करता है । यह कोई स्वैच्छिक बायबैक प्रोग्राम नहीं है जिसे कोई टीम चालू और बंद कर सके—यह लगातार चलता रहता है।

इसका पैमाना बहुत बड़ा है। लॉन्च के बाद से, असिस्टेंस फंड ने HYPE बायबैक पर $1.3 बिलियन से अधिक खर्च किया है, जो लगभग $1 मिलियन प्रति दिन की दर से चल रहा है—यह टोकन के मार्केट कैप का लगभग 7% सालाना है । Hyperliquid पर हर ट्रेड, बाजार की धारणा चाहे जो भी हो, HYPE पर मैकेनिकल खरीद दबाव पैदा करता है। यह एक संरचनात्मक डिफ्लेशनरी (मुद्रास्फीति कम करने वाली) ताकत है जो सीधे तौर पर कीमत गिरने की उम्मीद करने वाले किसी भी शॉर्ट सेलर का मुकाबला करती है ।

दिसंबर 2025 के एक गवर्नेंस वोट, जो लगभग 85% वैलिडेटर्स द्वारा पारित हुआ, ने कुछ फीस श्रेणियों के लिए आवंटन को 99% की ओर बढ़ा दिया और फंड की होल्डिंग्स के एक हिस्से को स्थायी रूप से जलाने (बर्न) के लिए प्रतिबद्धता जताई ।

2. नकारात्मक (नेगेटिव) फंडिंग दरें: शॉर्ट स्क्वीज़ की गति बढ़ाने वाली

परपेचुअल फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स कॉन्ट्रैक्ट प्राइस को स्पॉट प्राइस के साथ जोड़े रखने के लिए फंडिंग दरों (Funding Rates) का उपयोग करते हैं। जब फंडिंग दरें नकारात्मक (नेगेटिव) होती हैं, तो शॉर्ट ट्रेडर्स अपनी पोजीशन बनाए रखने के लिए लॉन्ग ट्रेडर्स को भुगतान करते हैं। सिद्धांत रूप में, इसे शॉर्टिंग को हतोत्साहित करना चाहिए। व्यवहार में, मई 2026 के दौरान, इसने और अधिक मंदड़ियों को आकर्षित किया।

ऑन-चेन एनालिटिक्स फर्म Santiment और डेरिवेटिव डेटा प्लेटफॉर्म CoinGlass दोनों ने 18 और 19 मई, 2026 को एक्सचेंजों पर गंभीर रूप से नकारात्मक फंडिंग दरों की सूचना दी। यह पैटर्न दर्शाता है कि बड़ी संख्या में ट्रेडर्स कीमत में गिरावट की उम्मीद में शॉर्ट पोजीशन खोल रहे थे । इसके बजाय, HYPE चढ़ता गया। जैसे-जैसे कीमत बढ़ी, वे मंदड़िया ट्रेडर मार्जिन-कॉल होने पर अपनी पोजीशन वापस खरीदने के लिए मजबूर हो गए, जिससे ऊपर की ओर दबाव और बढ़ गया और इसने और भी अधिक शॉर्ट्स को निचोड़ दिया ।

अकेले 18 मई को, 24 घंटों में शॉर्ट लिक्विडेशन $30.6 मिलियन को पार कर गया, जबकि HYPE का ओपन इंटरेस्ट $2.5 बिलियन तक पहुंच गया । मई के अंत तक, डेरिवेटिव डेटा ने $3.5 बिलियन का रिकॉर्ड ओपन इंटरेस्ट दिखाया, जिसमें 20 मई से $126 मिलियन से अधिक के शॉर्ट लिक्विडेशन हो चुके थे ।

Hyperliquid का फंडिंग रेट इंजन, जो हर पांच सेकंड में ऑर्डर बुक का नमूना लेता है और पूरे घंटे के प्रीमियम का औसत निकालता है, यह सुनिश्चित करता है कि ये भुगतान प्रवाह निरंतर और सटीक हों । जब शॉर्ट्स की भीड़ लगती है, तो उन पोजीशनों को रखने की लागत रोजाना बढ़ती जाती है—जब तक कीमत बढ़ती है और लिक्विडेशन शुरू नहीं हो जाते।

3. ETF और संस्थागत (इंस्टीट्यूशनल) निवेश प्रवाह

HYPE को सहारा देने वाला तीसरा संरचनात्मक स्तंभ नए लॉन्च हुए एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड्स (ETFs), जैसे कि Bitwise HYPE ETF, के माध्यम से संस्थागत धन का आगमन है। इन ETFs और Hyperliquid के एक राजस्व-उत्पादक ब्लॉकचेन के रूप में बढ़ती मान्यता ने लगातार खरीद मांग की एक दूसरी परत तैयार कर दी है, जिसे तकनीकी विश्लेषण या शॉर्ट पोजिशनिंग से कोई फर्क नहीं पड़ता ।

विश्लेषकों ने नोट किया है कि यह तेजी स्थायी ETF मांग और फ्यूचर्स में भीड़भाड़ वाली पोजीशनिंग से बचने पर बहुत अधिक निर्भर करती है—ये दोनों ही कारक मई 2026 के अंत में HYPE के पक्ष में काम कर रहे थे ।

4. शॉर्ट स्क्वीज़ फीडबैक लूप

ये तीनों ताकतें—स्वचालित बायबैक, नकारात्मक फंडिंग दरें, और संस्थागत निवेश—सिर्फ सह-अस्तित्व में नहीं हैं। वे एक शक्तिशाली एक्सेलेरेशन लूप बनाने के लिए परस्पर क्रिया करती हैं:

ट्रेडर शॉर्ट्स खोलते हैं → फंडिंग दरें गहराई से नकारात्मक हो जाती हैं → लॉन्ग्स को होल्ड करने के लिए भुगतान मिलता है → ETF इनफ्लो और बायबैक से HYPE की कीमत धीरे-धीरे ऊपर चढ़ती है → लीवरेज्ड शॉर्ट्स मार्जिन-कॉल होते हैं → जबरन खरीदारी और अधिक खरीद दबाव जोड़ती है → कीमत और भी ऊपर जाती है → और अधिक शॉर्ट्स लिक्विडेट होते हैं ।

जैसा कि एक विश्लेषक ने इसका वर्णन किया, नतीजा यह है कि "गहराई से नकारात्मक फंडिंग दरें HYPE को ठंडा करने में विफल रहीं, और भीड़भाड़ वाले मंदड़िया दांव को तेजी के लिए ईंधन में बदल दिया" । मई 2026 के अंत तक, एक अलग व्हेल 1.80 मिलियन HYPE टोकन पर 5x क्रॉस-मार्जिन शॉर्ट में $22 मिलियन के अनरीयलाइज्ड नुकसान को बंद करने से इनकार कर रहा था, जिसकी काल्पनिक स्थिति $102 मिलियन से अधिक की थी—यह तेजी जारी रहने पर जबरन खरीदारी की एक और लहर का प्रतिनिधित्व करता है ।

असली जोखिम: टोकन अनलॉक का लटकता खतरा

HYPE को समर्थन देने वाली सभी तेजड़िया संरचनात्मक ताकतों के बावजूद, टोकन को एक ऐसे जोखिम का सामना करना पड़ता है जो बायबैक इंजन को अभिभूत कर सकता है और धैर्यवान शॉर्ट सेलर्स को पुरस्कृत कर सकता है: सर्कुलेटिंग सप्लाई और टोटल सप्लाई के बीच का भारी अंतर।

लगभग 95.53 करोड़ HYPE की कुल आपूर्ति में से केवल लगभग 22.2 करोड़ HYPE टोकन ही वर्तमान में चलन में (सर्कुलेशन) हैं, जिससे लगभग 4.3 गुना का डाइल्यूशन अनुपात बनता है । इसका मतलब है कि भविष्य में मौजूद रहने वाले सभी HYPE टोकन का लगभग 75% अभी बाजार में नहीं है—और वे 2026 और उसके बाद तक के पूर्वानुमानित शेड्यूल पर अनलॉक होंगे।

अनलॉक तंत्र जटिल है। कोर कंट्रीब्यूटर्स कुल आपूर्ति का लगभग 23.8% नियंत्रित करते हैं, जो एक साल की क्लिफ के बाद 2027 तक लीनियर वेस्टिंग के तहत लॉक है । भविष्य के सामुदायिक उत्सर्जन के लिए 38.888% का आवंटन भी है ।

पैमाना ही चिंता का विषय है। एक विश्लेषण में पाया गया कि जनवरी 2026 के एक स्नैपशॉट में, लगभग $219 मिलियन का अनलॉक मूल्य प्रोटोकॉल की लगभग $49 मिलियन की बायबैक क्षमता से 4:1 के अनुपात में अधिक था । अप्रैल 2026 में, लगभग 99.2 लाख HYPE टोकन का अनलॉक, जिसकी कीमत $316 मिलियन से $375 मिलियन के बीच थी, बाजार में आया ।

यहां एक महत्वपूर्ण बारीकी है। Tokenomist के शोध में पाया गया कि घोषित दावे अनुमानित सीमा से कहीं छोटे रहे हैं। अप्रैल 2026 के लिए, Hyper Foundation का घोषित दावा लगभग 3.3 लाख HYPE टोकन का था, जिसकी कीमत लगभग $12.1 मिलियन थी, जबकि श्वेतपत्र में 99 लाख टोकन की सीमा बताई गई थी, जिसकी कीमत लगभग $364 मिलियन थी—यह लगभग 30 गुना का अंतर है । लगातार पांच महीनों तक, अनलॉक से होने वाला वास्तविक आपूर्ति दबाव, पर्यवेक्षकों की अपेक्षा से 30-57 गुना अधिक बताया गया ।

इसलिए अनलॉक का जोखिम वास्तविक है, लेकिन यह उतना सीधा नहीं है जितना ऊपरी आंकड़े सुझाते हैं। घोषित वितरण बहुत छोटे रहे हैं, और Hyperliquid ने कीमतों को स्थिर करने के लिए 2026 की शुरुआत में टीम अनलॉक को 12 लाख से घटाकर 1.4 लाख टोकन करके लगभग 90% कम कर दिया ।

असिस्टेंस फंड की बायबैक क्षमता गतिशील है। 9 अप्रैल, 2026 को, Hyperliquid ने HYPE आपूर्ति में शुद्ध गिरावट (नेट डिफ्लेशन) दर्ज की: प्रोटोकॉल ने $39.38 के औसत मूल्य पर 42,446 HYPE टोकन वापस खरीदे, जबकि वैलिडेटर्स और स्टेकर्स को 26,783 टोकन वितरित किए, जिसके परिणामस्वरूप 15,663 टोकन की शुद्ध कमी हुई । यह टिकेगा या नहीं, क्योंकि बड़ी किस्तों का वेस्टिंग होता है, यह पूरी तरह से इस बात पर निर्भर करेगा कि ट्रेडिंग वॉल्यूम—और इसलिए फीस राजस्व—उच्च बना रहता है या नहीं।

तेजी के लिए अन्य जोखिम

टोकन अनलॉक से परे, कई अन्य कारक HYPE के खिलाफ संतुलन बिगाड़ सकते हैं और शॉर्ट सेलर्स को एक मौका दे सकते हैं।

राजस्व चक्रीयता (Revenue cyclicality): बायबैक इंजन लगातार उच्च ट्रेडिंग वॉल्यूम पर निर्भर करता है। अगर सेंट्रलाइज्ड एक्सचेंजों (CEX) या अन्य डिसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंजों (DEX) से प्रतिस्पर्धा के कारण ट्रेडिंग गतिविधि गिरती है, या अगर क्रिप्टो बाजार व्यापक रूप से गिरते हैं, तो बायबैक का दबाव ठीक उसी समय कमजोर हो जाता है जब शॉर्ट सेलर फिर से प्रवेश करने का प्रयास कर सकते हैं ।

नियामक जोखिम (Regulatory exposure): जैसे-जैसे Hyperliquid पारंपरिक वित्त (TradFi) उत्पादों और क्रॉस-ज्यूरिस्डिक्शन संचालन में कदम रखता है, इसे बढ़े हुए नियामक जोखिम का सामना करना पड़ता है। अमेरिकी एजेंसियों (CFTC या SEC) की कोई भी प्रतिकूल कार्रवाई HYPE की कीमत को प्रभावित कर सकती है ।

तकनीकी थकावट के संकेत (Technical exhaustion signals): मई 2026 के अंत तक, कई विश्लेषकों ने संभावित मंदड़िया विचलन (बेयरिश डाइवर्जेंस) का संकेत दिया। RSI 12-घंटे के चार्ट पर कीमत से विचलन कर रहा था, Chaikin Money Flow (CMF) संकेतक ने बढ़ती कीमतों के बावजूद कमजोर होते पूंजी समर्थन को दिखाया, और HYPE अपने पुराने ऑल-टाइम हाई ($59 के करीब) के ठीक नीचे प्रतिरोध (रेजिस्टेंस) के पास बैठा था, जिससे $51.5 से $45 के सपोर्ट ज़ोन की ओर 20% की गिरावट का जोखिम बढ़ गया ।

ये संकेत किसी बड़ी गिरावट की गारंटी नहीं देते, लेकिन उनका मतलब है कि तेजी उधार के समय पर चल रही हो सकती है—और जो शॉर्ट सेलर अपने जोखिम को सावधानी से प्रबंधित करते हैं और इस निचोड़ से बच जाते हैं, वे अंततः खुद को ट्रेड के सही पक्ष में पा सकते हैं।