ये दोनों ही उपाय एक बड़े राजकोषीय विस्तार (फिस्कल एक्सपैंशन) को दर्शाते हैं, और यह तब हो रहा है जब बैंक ऑफ जापान (BOJ) अपनी मौद्रिक नीति को सख्त कर रहा है। यील्ड कर्व कंट्रोल हटने के बाद, जापानी सरकारी बॉन्ड (JGB) की यील्ड को अब बाजार की असली चिंताओं को दर्शाने की पूरी आज़ादी मिल गई है।

3.1 ट्रिलियन येन के अतिरिक्त बजट के अंदर की बात

वित्त वर्ष 2026 के लिए यह अतिरिक्त बजट मध्य पूर्व में लंबे समय से चल रहे संघर्ष के कारण ऊर्जा-जनित महंगाई का सीधा जवाब है । यह पूरी तरह से घाटे के बॉन्ड (डेफिसिट-फाइनेंसिंग बॉन्ड) से फंड किया गया है, हालांकि प्रधानमंत्री सानाए ताकाइची ने सार्वजनिक रूप से वादा किया है कि पूरे वित्त वर्ष के लिए "कुल मिलाकर कोई अतिरिक्त उधारी नहीं होगी", जिसका अर्थ है कि सरकार कहीं और खर्चों में कटौती करेगी ।

इस बजट के दो मुख्य स्तंभ हैं:

• गर्मियों की बिजली-गैस सब्सिडी के लिए 500 बिलियन येन: यह जुलाई से सितंबर 2026 तक बिजली और गैस के बिलों पर राहत देगी, जब एयर कंडीशनिंग का उपयोग चरम पर होता है। सरकार का अनुमान है कि इससे एक सामान्य परिवार के तीन महीने के बिल में करीब 5,000 येन की कमी आएगी । यह सब्सिडी जुलाई में 3.5 येन/kWh, अगस्त में 4.5 येन/kWh और सितंबर में 3.5 येन/kWh की दर से दी जाएगी ।
• 2.5 ट्रिलियन येन का आरक्षित (रिजर्व) फंड: यह आपातकालीन फंड मुख्य रूप से पेट्रोल की कीमतों को स्थिर करने के लिए है, और इसके बाद कमोडिटी की कीमतों की गति के अनुसार अन्य ज़रूरी चीज़ों पर भी सब्सिडी दी जाएगी ।

प्रस्तावित 1% खाद्य कर: चुनावी अर्थशास्त्र

ऊर्जा सब्सिडी के समानांतर चल रही एक योजना है अप्रैल 2027 से दो साल के लिए खाद्य और गैर-मादक पेय पदार्थों पर उपभोग कर की दर को अस्थायी रूप से 8% से घटाकर 1% करने की । यह ताकाइची के उस मूल चुनावी वादे का एक छोटा संस्करण है जिसमें उन्होंने इस कर को शून्य करने की बात कही थी। 1% की दर इसलिए चुनी गई ताकि कैश रजिस्टर सिस्टम को जीरो-टैक्स ट्रांजेक्शन के लिए रिप्रोग्राम करने की भारी लागत और तकनीकी परेशानी से बचा जा सके ।

इस योजना का अप्रैल 2027 में लॉन्च होना पूरी तरह से राजनीतिक है। इसे इस तरह डिज़ाइन किया गया है ताकि प्रशासन उसी महीने होने वाले एकीकृत स्थानीय चुनावों से पहले इस कर कटौती पर चुनाव प्रचार कर सके । इस कदम से सरकारी राजस्व का भारी नुकसान होगा, क्योंकि उपभोग कर जापान के राजकोषीय आधार का एक महत्वपूर्ण स्तंभ है । इन्वेस्को का अनुमान है कि अगर खाद्य कर को पूरी तरह खत्म किया जाए तो सरकारी खजाने को हर साल लगभग 5 ट्रिलियन येन का नुकसान होगा ।

बॉन्ड बाजार का विद्रोह: यील्ड ने कई दशकों का रिकॉर्ड तोड़ा

बाजार की प्रतिक्रिया तीखी और क्रूर रही है। पहले BOJ की यील्ड कर्व कंट्रोल (YCC) की नीति ब्याज दरों को दबाए रखती थी, लेकिन अब उस सीमा के बिना, एक ऐतिहासिक बिकवाली ने JGB यील्ड को उन स्तरों पर पहुंचा दिया है जो 1990 के दशक के बाद से नहीं देखे गए थे।

यह बिकवाली एक गहरे विश्वास संकट को दर्शाती है। निवेशक देख रहे हैं कि एक तरफ सरकार उपभोग सब्सिडी के लिए उधार ले रही है और दूसरी तरफ राजस्व के एक बड़े स्रोत को खत्म करने की योजना बना रही है । "कोई अतिरिक्त उधारी नहीं" के वादे पर संदेह इसलिए है क्योंकि अतिरिक्त बजट खुद ही घाटे से वित्तपोषित है और चुनाव-संचालित राजकोषीय विस्तार का एक पैटर्न उभर रहा है जिसमें कोई विश्वसनीय समेकन योजना नहीं है । नॉर्दर्न ट्रस्ट के अनुसार, पिछले दो वर्षों में JGBs में अस्थिरता (वोलैटिलिटी) दोगुनी से अधिक हो गई है, जो इस बात को रेखांकित करता है कि "कम अस्थिरता का दौर खत्म हो गया है" ।

राजकोषीय दिशा: ऋण स्थिरता का प्रश्न

राजकोषीय गणित एक स्पष्ट कारण से 'बॉन्ड विजिलेंट्स' (बाजार के चौकीदारों) को चिंतित कर रहा है: जापान का ऋण-से-जीडीपी अनुपात, जो पहले से ही 2025 में लगभग 200% पर दुनिया के विकसित देशों में सबसे अधिक है, एक ऐसी दिशा में बढ़ रहा है जो अस्थिर प्रतीत होती है।

• ऋण का अनुमान: एलियांज रिसर्च का अनुमान है कि ताकाइची का खाद्य कर निलंबन, उच्च रक्षा खर्च के साथ मिलकर, 2050 तक जापान के ऋण-से-जीडीपी अनुपात को 228% तक धकेल सकता है, जबकि मौजूदा आधार रेखा के तहत यह 189% रहता। अगर संप्रभु यील्ड मौजूदा फॉरवर्ड दरों पर बनी रहती हैं, तो यह अनुपात और भी ऊपर, 254% तक चढ़ सकता है ।
• ब्याज की लागत: बजट पर बढ़ती यील्ड का प्रभाव पहले से ही गंभीर है। मॉर्निंगस्टार के संवेदनशीलता विश्लेषण से पता चलता है कि अगर 1,287 ट्रिलियन येन के मौजूदा ऋण ढेर को उच्च दरों पर पुनर्वित्त किया जाता है, तो जापान की ब्याज अदायगी की लागत कुल व्यय के 9% से बढ़कर 20% से 25% के बीच हो जाएगी ।

BOJ का असंभव त्रिकोण

यह समय BOJ के लिए इससे बुरा नहीं हो सकता, जो दशकों की अति-ढीली मौद्रिक नीति के बाद नीति को सामान्य करने की कोशिश कर रहा है। राजकोषीय विस्तार और मौद्रिक सख्ती का एक साथ आना एक नीतिगत जाल बनाता है:

1. प्रोत्साहनपूर्ण राजकोषीय नीति: ऊर्जा सब्सिडी और उपभोग कर में कटौती एक ऐसे समय में अर्थव्यवस्था को प्रोत्साहन दे रही है जब BOJ यह सुनिश्चित करना चाहता है कि मुद्रास्फीति उसके 2% के लक्ष्य पर स्थायी रूप से टिक जाए। एलियांज सरकार के रुख के "संभावित मुद्रास्फीति प्रभाव" को चिह्नित करता है ।
2. दर पथ की अनिश्चितता: अगर राजकोषीय चिंताओं पर बॉन्ड यील्ड और बढ़ती है, तो BOJ के सामने दो बुरे विकल्प होंगे: या तो बॉन्ड बाजार में अव्यवस्थित गिरावट से बचने के लिए अपनी दर वृद्धि को धीमा कर दे, या येन को बचाने और मुद्रास्फीति की उम्मीदों को रोकने के लिए सख्ती तेज कर दे। BOJ का YCC से बाहर निकलना यील्ड में उछाल के लिए "केंद्रीय" रहा है, जिससे त्रुटि के लिए बहुत कम जगह बची है ।
3. येन का जोखिम: प्रस्तावित कर कटौती को स्पष्ट रूप से "बॉन्ड बाजार (और येन!) जोखिम" पैदा करने वाला बताया गया है । बिगड़ता राजकोषीय दृष्टिकोण सीधे मुद्रा को कमजोर कर सकता है, जिससे आयात महंगा हो जाता है और मुद्रास्फीति प्रबंधन और जटिल हो जाता है।

मूल तनाव अब खुलकर सामने आ गया है। सरकार लोकलुभावन राहत उपायों के लिए उधार ले रही है और साथ ही अपने कर आधार को सिकोड़ने की योजना बना रही है। बाजार, जो अब BOJ की यील्ड पर लगी सीमा की मौजूदगी से शांत नहीं हैं, एक ऐसे राजकोषीय रास्ते की कीमत तय कर रहे हैं जो उच्च ऋण, उच्च ब्याज लागत और अधिक अस्थिरता की ओर इशारा करता है। जोखिम एक क्लासिक "डूम लूप" का है: उच्च यील्ड से उच्च ऋण-चुकौती लागत आती है, जो राजकोषीय दृष्टिकोण को खराब करती है और अधिक बॉन्ड बिक्री को ट्रिगर करती है, जिससे पूरी नीति सामान्यीकरण की परियोजना खतरे में पड़ जाती है।

ये दोनों ही उपाय एक बड़े राजकोषीय विस्तार (फिस्कल एक्सपैंशन) को दर्शाते हैं, और यह तब हो रहा है जब बैंक ऑफ जापान (BOJ) अपनी मौद्रिक नीति को सख्त कर रहा है। यील्ड कर्व कंट्रोल हटने के बाद, जापानी सरकारी बॉन्ड (JGB) की यील्ड को अब बाजार की असली चिंताओं को दर्शाने की पूरी आज़ादी मिल गई है।

3.1 ट्रिलियन येन के अतिरिक्त बजट के अंदर की बात

वित्त वर्ष 2026 के लिए यह अतिरिक्त बजट मध्य पूर्व में लंबे समय से चल रहे संघर्ष के कारण ऊर्जा-जनित महंगाई का सीधा जवाब है । यह पूरी तरह से घाटे के बॉन्ड (डेफिसिट-फाइनेंसिंग बॉन्ड) से फंड किया गया है, हालांकि प्रधानमंत्री सानाए ताकाइची ने सार्वजनिक रूप से वादा किया है कि पूरे वित्त वर्ष के लिए "कुल मिलाकर कोई अतिरिक्त उधारी नहीं होगी", जिसका अर्थ है कि सरकार कहीं और खर्चों में कटौती करेगी ।

इस बजट के दो मुख्य स्तंभ हैं:

• गर्मियों की बिजली-गैस सब्सिडी के लिए 500 बिलियन येन: यह जुलाई से सितंबर 2026 तक बिजली और गैस के बिलों पर राहत देगी, जब एयर कंडीशनिंग का उपयोग चरम पर होता है। सरकार का अनुमान है कि इससे एक सामान्य परिवार के तीन महीने के बिल में करीब 5,000 येन की कमी आएगी । यह सब्सिडी जुलाई में 3.5 येन/kWh, अगस्त में 4.5 येन/kWh और सितंबर में 3.5 येन/kWh की दर से दी जाएगी ।
• 2.5 ट्रिलियन येन का आरक्षित (रिजर्व) फंड: यह आपातकालीन फंड मुख्य रूप से पेट्रोल की कीमतों को स्थिर करने के लिए है, और इसके बाद कमोडिटी की कीमतों की गति के अनुसार अन्य ज़रूरी चीज़ों पर भी सब्सिडी दी जाएगी ।

प्रस्तावित 1% खाद्य कर: चुनावी अर्थशास्त्र

ऊर्जा सब्सिडी के समानांतर चल रही एक योजना है अप्रैल 2027 से दो साल के लिए खाद्य और गैर-मादक पेय पदार्थों पर उपभोग कर की दर को अस्थायी रूप से 8% से घटाकर 1% करने की । यह ताकाइची के उस मूल चुनावी वादे का एक छोटा संस्करण है जिसमें उन्होंने इस कर को शून्य करने की बात कही थी। 1% की दर इसलिए चुनी गई ताकि कैश रजिस्टर सिस्टम को जीरो-टैक्स ट्रांजेक्शन के लिए रिप्रोग्राम करने की भारी लागत और तकनीकी परेशानी से बचा जा सके ।

इस योजना का अप्रैल 2027 में लॉन्च होना पूरी तरह से राजनीतिक है। इसे इस तरह डिज़ाइन किया गया है ताकि प्रशासन उसी महीने होने वाले एकीकृत स्थानीय चुनावों से पहले इस कर कटौती पर चुनाव प्रचार कर सके । इस कदम से सरकारी राजस्व का भारी नुकसान होगा, क्योंकि उपभोग कर जापान के राजकोषीय आधार का एक महत्वपूर्ण स्तंभ है । इन्वेस्को का अनुमान है कि अगर खाद्य कर को पूरी तरह खत्म किया जाए तो सरकारी खजाने को हर साल लगभग 5 ट्रिलियन येन का नुकसान होगा ।

बॉन्ड बाजार का विद्रोह: यील्ड ने कई दशकों का रिकॉर्ड तोड़ा

बाजार की प्रतिक्रिया तीखी और क्रूर रही है। पहले BOJ की यील्ड कर्व कंट्रोल (YCC) की नीति ब्याज दरों को दबाए रखती थी, लेकिन अब उस सीमा के बिना, एक ऐतिहासिक बिकवाली ने JGB यील्ड को उन स्तरों पर पहुंचा दिया है जो 1990 के दशक के बाद से नहीं देखे गए थे।

यह बिकवाली एक गहरे विश्वास संकट को दर्शाती है। निवेशक देख रहे हैं कि एक तरफ सरकार उपभोग सब्सिडी के लिए उधार ले रही है और दूसरी तरफ राजस्व के एक बड़े स्रोत को खत्म करने की योजना बना रही है । "कोई अतिरिक्त उधारी नहीं" के वादे पर संदेह इसलिए है क्योंकि अतिरिक्त बजट खुद ही घाटे से वित्तपोषित है और चुनाव-संचालित राजकोषीय विस्तार का एक पैटर्न उभर रहा है जिसमें कोई विश्वसनीय समेकन योजना नहीं है । नॉर्दर्न ट्रस्ट के अनुसार, पिछले दो वर्षों में JGBs में अस्थिरता (वोलैटिलिटी) दोगुनी से अधिक हो गई है, जो इस बात को रेखांकित करता है कि "कम अस्थिरता का दौर खत्म हो गया है" ।

राजकोषीय दिशा: ऋण स्थिरता का प्रश्न

राजकोषीय गणित एक स्पष्ट कारण से 'बॉन्ड विजिलेंट्स' (बाजार के चौकीदारों) को चिंतित कर रहा है: जापान का ऋण-से-जीडीपी अनुपात, जो पहले से ही 2025 में लगभग 200% पर दुनिया के विकसित देशों में सबसे अधिक है, एक ऐसी दिशा में बढ़ रहा है जो अस्थिर प्रतीत होती है।

• ऋण का अनुमान: एलियांज रिसर्च का अनुमान है कि ताकाइची का खाद्य कर निलंबन, उच्च रक्षा खर्च के साथ मिलकर, 2050 तक जापान के ऋण-से-जीडीपी अनुपात को 228% तक धकेल सकता है, जबकि मौजूदा आधार रेखा के तहत यह 189% रहता। अगर संप्रभु यील्ड मौजूदा फॉरवर्ड दरों पर बनी रहती हैं, तो यह अनुपात और भी ऊपर, 254% तक चढ़ सकता है ।
• ब्याज की लागत: बजट पर बढ़ती यील्ड का प्रभाव पहले से ही गंभीर है। मॉर्निंगस्टार के संवेदनशीलता विश्लेषण से पता चलता है कि अगर 1,287 ट्रिलियन येन के मौजूदा ऋण ढेर को उच्च दरों पर पुनर्वित्त किया जाता है, तो जापान की ब्याज अदायगी की लागत कुल व्यय के 9% से बढ़कर 20% से 25% के बीच हो जाएगी ।

BOJ का असंभव त्रिकोण

यह समय BOJ के लिए इससे बुरा नहीं हो सकता, जो दशकों की अति-ढीली मौद्रिक नीति के बाद नीति को सामान्य करने की कोशिश कर रहा है। राजकोषीय विस्तार और मौद्रिक सख्ती का एक साथ आना एक नीतिगत जाल बनाता है:

1. प्रोत्साहनपूर्ण राजकोषीय नीति: ऊर्जा सब्सिडी और उपभोग कर में कटौती एक ऐसे समय में अर्थव्यवस्था को प्रोत्साहन दे रही है जब BOJ यह सुनिश्चित करना चाहता है कि मुद्रास्फीति उसके 2% के लक्ष्य पर स्थायी रूप से टिक जाए। एलियांज सरकार के रुख के "संभावित मुद्रास्फीति प्रभाव" को चिह्नित करता है ।
2. दर पथ की अनिश्चितता: अगर राजकोषीय चिंताओं पर बॉन्ड यील्ड और बढ़ती है, तो BOJ के सामने दो बुरे विकल्प होंगे: या तो बॉन्ड बाजार में अव्यवस्थित गिरावट से बचने के लिए अपनी दर वृद्धि को धीमा कर दे, या येन को बचाने और मुद्रास्फीति की उम्मीदों को रोकने के लिए सख्ती तेज कर दे। BOJ का YCC से बाहर निकलना यील्ड में उछाल के लिए "केंद्रीय" रहा है, जिससे त्रुटि के लिए बहुत कम जगह बची है ।
3. येन का जोखिम: प्रस्तावित कर कटौती को स्पष्ट रूप से "बॉन्ड बाजार (और येन!) जोखिम" पैदा करने वाला बताया गया है । बिगड़ता राजकोषीय दृष्टिकोण सीधे मुद्रा को कमजोर कर सकता है, जिससे आयात महंगा हो जाता है और मुद्रास्फीति प्रबंधन और जटिल हो जाता है।

मूल तनाव अब खुलकर सामने आ गया है। सरकार लोकलुभावन राहत उपायों के लिए उधार ले रही है और साथ ही अपने कर आधार को सिकोड़ने की योजना बना रही है। बाजार, जो अब BOJ की यील्ड पर लगी सीमा की मौजूदगी से शांत नहीं हैं, एक ऐसे राजकोषीय रास्ते की कीमत तय कर रहे हैं जो उच्च ऋण, उच्च ब्याज लागत और अधिक अस्थिरता की ओर इशारा करता है। जोखिम एक क्लासिक "डूम लूप" का है: उच्च यील्ड से उच्च ऋण-चुकौती लागत आती है, जो राजकोषीय दृष्टिकोण को खराब करती है और अधिक बॉन्ड बिक्री को ट्रिगर करती है, जिससे पूरी नीति सामान्यीकरण की परियोजना खतरे में पड़ जाती है।