Bitcoin का सबसे बड़ा ख़तरा क्रैश नहीं, 'बोरियत' है

Ju ने X (पूर्व में Twitter) पर लिखा, "लंबा ठहराव कहानी को मार देता है। यह मांग को कमज़ोर करता है, MSTR प्रीमियम को संकुचित करता है, और Saylor की पूंजी जुटाने की मशीन को चलाना बहुत मुश्किल बना देता है" ।

यह चिंता Ju के लिए नई नहीं है। वह जनवरी 2026 से ही चेतावनी दे रहे थे कि Bitcoin में पूंजी का प्रवाह सूख गया है क्योंकि पैसा पारंपरिक बाजारों जैसे शेयरों और कीमती धातुओं की ओर स्थानांतरित हो रहा है । जून तक यह सूखा केंद्रीय जोखिम बन गया था।

STRC की समस्या: Michael Saylor की मशीन पर दबाव

Ju की चेतावनी का सबसे सीधा असर Michael Saylor की कंपनी Strategy (पूर्व में MicroStrategy) और उसके प्रेफर्ड-स्टॉक फंडिंग वाहन STRC पर पड़ता है। STRC (Strategy Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, $100 अंकित मूल्य, लगभग 11.5% परिवर्तनशील लाभांश) को उच्च-लाभांश वाले साधन के रूप में डिज़ाइन किया गया था ताकि Bitcoin खरीदने के लिए पूंजी जुटाई जा सके। इसे आय-केंद्रित निवेशकों को ध्यान में रखकर बाजार में उतारा गया था, जो MSTR कॉमन स्टॉक की तुलना में कम अस्थिरता के साथ Bitcoin से जुड़ा जोखिम लेना चाहते थे ।

Ju ने तर्क दिया कि Saylor/STRC फ्लाईव्हील के लिए सबसे बड़ा जोखिम कोई ऐसा क्रैश नहीं है जो Bitcoin की कीमत $100,000 से $50,000 तक ले जाए। असली ख़तरा कई वर्षों तक $64,000 के आसपास सपाट कारोबार है, जहां लाभांश के भुगतान की बाध्यता और MSTR कॉमन स्टॉक पर प्रीमियम को बनाए रखना मुश्किल हो जाता है, क्योंकि नए खरीदारों को आकर्षित करने के लिए कीमत में बढ़ोतरी नहीं होती ।

बाजार ने भी इस आशंका पर मुहर लगा दी। 19 जून को ही STRC में तेज गिरावट आई, जो इंट्राडे में $82.53 के निचले स्तर पर पहुंच गया और $88.59 पर बंद हुआ, जो इसके $100 के अंकित मूल्य से काफी नीचे है । CNBC ने जून की शुरुआत में रिपोर्ट दी थी कि ऑप्शंस मार्केट की गतिविधि MSTR और STRC दोनों के खिलाफ पहले से ही निराशावादी हो गई थी । Strategy ने खुलासा किया कि उसने प्रेफर्ड डिविडेंड के भुगतान में मदद के लिए 2022 के बाद पहली बार 32 BTC बेचे ।

Ju का निष्कर्ष स्पष्ट था: Saylor का खरीदारी का अभियान अकेले बाजार की एक नई कहानी (narrative) की जगह नहीं ले सकता। उन्होंने कहा, "मैं Saylor से Bitcoin बचाने की उम्मीद नहीं कर रहा हूं" ।

कहानी का कमज़ोर पड़ना: 'पीयर-टू-पीयर मनी' से 'सामान्य संस्थागत परिसंपत्ति' तक

Ju ने यह भी चेतावनी दी कि अमेरिकी spot Bitcoin ETFs की मंजूरी के बाद से Bitcoin की मूल पहचान काफी कमज़ोर हो गई है। विकेंद्रीकरण (decentralization), पीयर-टू-पीयर मनी, और सेंसरशिप प्रतिरोध (censorship resistance) के आदर्श, जिन्होंने प्रारंभिक समुदाय को शक्ति प्रदान की थी, अब फीके पड़ गए हैं । Ju के अनुसार, Bitcoin तेजी से "एक सामान्य संस्थागत परिसंपत्ति" बन गया है, जिसने अपना वह दार्शनिक किनारा खो दिया है जो शुरुआती अपनाने वालों को प्रेरित करता था ।

उन्होंने पहले इस बदलाव को एक संरचनात्मक प्रश्न के रूप में रखा था: "TradFi पर क्रिप्टो ETFs तेजी (bullish) थे। क्रिप्टो एक्सचेंजों पर स्टॉक मंदी (bearish) हैं। अगर क्रिप्टो मूल निवासी (natives) क्रिप्टो खरीदना बंद कर दें, तो खरीदने के लिए कौन बचेगा?" । चिंता यह है कि संस्थागत अपनाने की सफलता—ETFs, नियामक मान्यता, कॉर्पोरेट ट्रेजरी—ने Bitcoin से वह कहानी छीन ली है जो इसे अद्वितीय बनाती थी।

ऑन-चेन विरोधाभास: शोर वास्तविक मांग को छुपा देता है

Ju ने जिस चौथे जोखिम को उजागर किया वह एक मापन समस्या है। उन्होंने बार-बार बताया है कि Bitcoin नेटवर्क पर होने वाले लगभग 80% लेन-देन सूक्ष्म-आकार के स्थानांतरण हैं जो तकनीकी शोर (technical noise) को दर्शाते हैं—जैसे लेयर-2 सेटलमेंट, आंतरिक एक्सचेंज समेकन, और Ordinals एवं इंस्क्रिप्शन ट्रैफिक—न कि नए खरीदारों से आने वाली ताजा पूंजी । यह नेटवर्क की जीवंतता का एक भ्रामक प्रभाव पैदा करता है।

इस बीच, खुदरा निवेशकों (retail investors) से आने वाली वास्तविक नई मांग ETF उत्पादों में ऑफ-चेन स्थानांतरित हो गई है । Ju ने इसे "ETF के पीछे छिपकर, स्टील्थ मोड में" होने वाली खुदरा भागीदारी के रूप में चित्रित किया, जिसका अर्थ है कि ऑन-चेन गतिविधि अब सटीक रूप से वास्तविक मांग को कैप्चर नहीं करती है ।

बड़ी तस्वीर

Ju का 19 जून का विश्लेषण किसी आसन्न पतन की भविष्यवाणी नहीं करता है। लेकिन यह चेतावनी जरूर देता है कि Bitcoin के पारंपरिक चक्र मॉडल टूट रहे हैं क्योंकि बाजार पर Strategy जैसे चिपचिपे (sticky) संस्थागत धारकों का वर्चस्व हो रहा है, जिनके पास 846,000 से अधिक BTC हैं और जो उन्हें बेचने का कोई इरादा नहीं दिखाते हैं । पुरानी तेजी-मंदी (boom-and-bust) की लय को एक सपाट, धीमी गति से बदला जा रहा है। और इस माहौल में, असली जोखिम यह नहीं है कि Bitcoin टूट जाएगा—बल्कि यह है कि कुछ भी दिलचस्प नहीं होगा ।