कॉर्पोरेट बिटकॉइन ट्रेजरी का पतन: नौ कंपनियों ने पूरी तरह छोड़ा, क्या टूटा मॉडल, और आगे कितनी बिक्री का दबाव?

1. सात्सुमा टेक्नोलॉजी (SATS LN) — शेयरधारकों ने 21 जुलाई, 2026 को 90% से अधिक अनुमोदन के साथ सभी 668 BTC (~$43.5 मिलियन) को समाप्त करने, निवेशकों को पूंजी वापस करने और लंदन स्टॉक एक्सचेंज से डीलिस्ट करने के लिए मतदान किया। पैन्टेरा कैपिटल मैनेजमेंट विंड-डाउन के लिए दबाव डालने वाले निवेशकों में से एक था ।
2. पैन्टेरा कैपिटल (सूचीबद्ध इकाई) — अपनी बिटकॉइन ट्रेजरी स्थिति से पूरी तरह बाहर निकल गया ।
3. मेइतु — 2024 के अंत तक लगभग 940 BTC (प्लस 31,000 ETH) की अपनी पूरी स्थिति बेचकर, क्रिप्टो से पूरी तरह बाहर निकल गया ।
4. सीक्वैंस कम्युनिकेशंस (SQNS) — 28 मई, 2026 को घोषणा की कि वह अपने BTC ट्रेजरी से जुड़े सभी बकाया कर्ज को चुकाने के लिए अपनी लगभग 80% होल्डिंग्स (1,025 BTC) बेचने के बाद अपनी बिटकॉइन ट्रेजरी रणनीति समाप्त कर रहा है ।
5. एम्पेरी डिजिटल (EMPD) — 7 मई से 10 जुलाई, 2026 के बीच $87.1 मिलियन में 1,400 BTC बेचा, जो इसकी होल्डिंग्स का 48% है, कर्ज चुकाने के लिए ।
6. बिटडीयर (BTDR US) — 20 फरवरी, 2026 तक अपने कॉर्पोरेट बिटकॉइन ट्रेजरी को पूरी तरह से खाली कर दिया, AI डेटा सेंटर में जाने के लिए शेष 943 BTC को समाप्त कर दिया ।
7. जीनियस ग्रुप (GNS) — 1 अप्रैल, 2026 को $8.5 मिलियन के कर्ज को पूरी तरह चुकाने के लिए अपना पूरा बिटकॉइन ट्रेजरी (84.15 BTC) बेच दिया ।
8. K वेव — Nasdaq-सूचीबद्ध कंपनी ने 30 जून, 2026 के फॉर्म F-3 में खुलासा किया कि उसने 6 मई, 2026 को अपनी सभी बिटकॉइन होल्डिंग्स बेच दीं, जिससे कुल $64.2 मिलियन प्राप्त हुए ।

स्ट्रैटेजी (MSTR) ने तोड़ा 'कभी न बेचने' का रुख

स्ट्रैटेजी, 8,43,775 BTC (जुलाई 2026 की शुरुआत तक) के साथ सबसे बड़ी कॉर्पोरेट बिटकॉइन होल्डर, ने दो अलग-अलग लेनदेन में बिटकॉइन कभी न बेचने की अपनी लंबे समय से चली आ रही प्रतिज्ञा को तोड़ा :

• पहली बिक्री (26–31 मई, 2026): अपने STRC सतत पसंदीदा स्टॉक पर वितरण के वित्तपोषण के लिए लगभग $77,135 प्रति सिक्का की दर से लगभग $2.5 मिलियन में 32 BTC बेचे ।
• बड़ी बिक्री (29 जून – 5 जुलाई, 2026): लगभग $216 मिलियन में 3,588 BTC बेचे, जिससे इसकी होल्डिंग्स घटकर 8,43,775 BTC रह गई । आय का उपयोग पसंदीदा प्रतिभूतियों (STRC) पर लाभांश का भुगतान करने और अपने डॉलर रिजर्व को फिर से भरने के लिए किया गया ।
• स्ट्रैटेजी ने Q2 2026 के लिए डिजिटल एसेट्स पर $8.32 बिलियन का नुकसान भी दर्ज किया ।

अन्य कंपनियां बेच रही हैं या कम कर रही हैं

• एम्पेरी डिजिटल ने कर्ज चुकाने के लिए अपनी 48% होल्डिंग्स (1,400 BTC) बेची ।
• MARA होल्डिंग्स ने जीरो-कूपन कन्वर्टिबल नोट्स चुकाने के लिए 15,133 BTC बेचा; अब इसके पास 38,689 BTC हैं ।
• रियोट प्लेटफॉर्म्स और कई छोटी कंपनियां क्रिप्टो अस्थिरता, कर्ज दायित्वों और तरलता जरूरतों के दबाव में होल्डिंग्स कम कर रही हैं ।

बिक्री के लिए मजबूर करने वाले संरचनात्मक तंत्र

तीन कर्ज और इक्विटी उपकरण बिटकॉइन के दीर्घकालिक मूल्य के बारे में प्रबंधन के विश्वास की परवाह किए बिना, निश्चित कैलेंडर पर बिक्री के लिए मजबूर करते हैं:

1. निश्चित परिपक्वता वाले कन्वर्टिबल नोट्स: स्ट्रैटेजी जैसी कंपनियों ने 2027-2029 में देय अरबों डॉलर के कन्वर्टिबल सीनियर नोट्स जारी किए हैं। परिपक्वता पर अनिवार्य मूलधन चुकौती की आवश्यकता होती है, जो बिटकॉइन तरलीकरण के लिए मजबूर करती है ।
2. पसंदीदा शेयर (स्थायी या मोचन विंडो के साथ): स्ट्रैटेजी के STRC पसंदीदा स्टॉक पर $10 बिलियन के अंकित मूल्य पर 12% वार्षिक लाभांश है, जिसके लिए लगभग $1.2 बिलियन वार्षिक नकद लाभांश भुगतान की आवश्यकता है। परिचालन नकदी प्रवाह अपर्याप्त होने के कारण, कंपनी को उन लाभांशों को पूरा करने के लिए बिटकॉइन बेचना होगा ।
3. क्रेडिट सुविधाएं और प्रतिज्ञा समझौते: कई बिटकॉइन ट्रेजरी कंपनियों ने ऋण के लिए संपार्श्विक के रूप में BTC गिरवी रखा। जब बिटकॉइन की कीमत गिरी, तो मार्जिन कॉल या संपार्श्विक शीर्ष-अप आवश्यकताओं ने अनैच्छिक बिक्री के लिए मजबूर किया ।

तीन स्थितियां जिन पर DAT मॉडल निर्भर था—और तीनों क्यों ध्वस्त हो गईं

डिजिटल एसेट ट्रेजरी (DAT) मॉडल एक आत्म-सुदृढ़ीकरण लूप पर निर्भर था जिसके लिए तीन स्थितियों को एक साथ बनाए रखना आवश्यक था :

1. बढ़ती बिटकॉइन कीमत — उच्च BTC कीमतों ने ट्रेजरी के डॉलर मूल्य में वृद्धि की, जिससे कंपनियां बेहतर शर्तों पर अधिक उधार ले सकती थीं।
2. शेयरों का नेट एसेट वैल्यू (NAV) से ऊपर कारोबार — NAV पर प्रीमियम ने कंपनियों को अनुकूल कीमतों पर इक्विटी या कन्वर्टिबल नोट्स जारी करने में सक्षम बनाया।
3. नए निर्गमन के लिए खुले पूंजी बाजार — ऋण और इक्विटी बाजारों तक निरंतर पहुंच ने कंपनियों को बिटकॉइन बेचने के बजाय नए निर्गमन के साथ परिपक्व दायित्वों को पुनर्वित्त करने की अनुमति दी।

जुलाई 2026 तक, तीनों स्थितियां टूट चुकी थीं । बिटकॉइन अक्टूबर 2025 में लगभग $1,26,000 के सर्वकालिक उच्च स्तर पर पहुंच गया था । जुलाई 2026 के अंत तक, बिटकॉइन लगभग 50% गिरकर $62,000-$65,000 की सीमा में आ गया था । 50% गिरावट ने कॉर्पोरेट ट्रेजरी के डॉलर मूल्य को लगभग आधा कर दिया। अधिकांश प्रमुख बिटकॉइन ट्रेजरी खिलाड़ी अब अपने पास मौजूद सिक्कों के मूल्य से नीचे कारोबार कर रहे हैं (एक नकारात्मक NAV प्रीमियम), जिससे इक्विटी जारी करना निषेधात्मक रूप से कमजोर हो गया है ।

21Shares की मध्य-वर्ष रिपोर्ट ने चेतावनी दी कि "बिटकॉइन ट्रेजरी कंपनी मॉडल झुक रहा है" और अधिकांश प्रमुख खिलाड़ी अब संचय करने के बजाय बेचने के लिए मजबूर हैं ।

बियर-केस प्रोजेक्शन: कैलेंडर-संचालित बिक्री में 77,100 से 1,28,500 BTC

2027-2028 में परिपक्वता सांद्रता के साथ, विश्लेषकों का अनुमान है कि कॉर्पोरेट बिटकॉइन ट्रेजरी कंपनियों को बेचना होगा :

• 77,100 BTC (निचली सीमा) से 1,28,500 BTC (ऊपरी सीमा) अगले दो वर्षों में।
• यह बिक्री कन्वर्टिबल नोट्स, पसंदीदा शेयर मोचन विंडो और क्रेडिट सुविधा समाप्ति पर निश्चित परिपक्वता कार्यक्रमों द्वारा संचालित है जो बिटकॉइन की कीमत की परवाह किए बिना तरलीकरण के लिए मजबूर करते हैं।
• अपने लगभग $10 बिलियन के पसंदीदा स्टॉक दायित्वों और अरबों डॉलर के कन्वर्टिबल नोट्स के कारण स्ट्रैटेजी अकेले इस जोखिम का असम्मानजनक हिस्सा है ।

सिगेल का फ्रेमवर्क: देखने के लिए प्रमुख मीट्रिक

वैनएक के मैथ्यू सिगेल के अनुसार, प्रत्येक कंपनी में जबरन बिक्री के जोखिम का आकलन करने के लिए सबसे महत्वपूर्ण मीट्रिक है: शुद्ध मुक्त बिटकॉइन—प्रत्येक कंपनी के बिटकॉइन की वह राशि जो ऋण, पसंदीदा दावों या प्रतिज्ञा समझौतों से मुक्त है, बनाम वह राशि जिसके पास पहले से कोई लेनदार, लाभांश दायित्व या परिपक्वता तिथि है ।

व्यावहारिक रूप से, निवेशकों को प्रत्येक फर्म के शुद्ध मुक्त BTC की गणना करनी चाहिए: कुल BTC होल्डिंग्स घटा BTC पहले से ही संपार्श्विक के रूप में गिरवी रखा गया है, BTC परोक्ष रूप से पसंदीदा शेयर लाभांश का समर्थन कर रहा है, और BTC जिसे आगामी ऋण परिपक्वता को कवर करने के लिए बेचा जाना चाहिए। कम या नकारात्मक शुद्ध मुक्त BTC आंकड़े का मतलब है कि कंपनी के पास किसी भी बाजार की स्थिति में बेचने के अलावा कोई विकल्प नहीं है।

निष्कर्ष

कॉर्पोरेट बिटकॉइन ट्रेजरी मॉडल, जो शुरुआती अपनाने वालों के लिए एक पुण्य चक्र प्रतीत होता था, उन्हीं ऋण तंत्रों के लिए कमजोर साबित हुआ है जो किसी भी लीवरेज्ड बैलेंस शीट को प्रभावित करते हैं। बिटकॉइन अपने शिखर से 50% नीचे, शेयर NAV से नीचे कारोबार कर रहे हैं, और पूंजी बाजार बंद हैं, चक्र उलट गया है। जिन कंपनियों के पास मुक्त बिटकॉइन के लिए ऋण दायित्वों का उच्चतम अनुपात है, उन्हें सबसे अधिक जबरन बिक्री के जोखिम का सामना करना पड़ता है—और वह जोखिम निश्चित कैलेंडर तिथियों पर क्रिस्टलीकृत होगा, न कि जब बाजार की स्थितियां अनुकूल हों।