फेड के फैसले से पहले बाजारों की नजर सिर्फ 25 बेसिस पॉइंट पर नहीं, आगे के संकेतों पर थी

सितंबर 16 के फैसले से पहले बाजार फेड की 25 बेसिस पॉइंट (0.25 प्रतिशत अंक) की बढ़ोतरी को लगभग पूरी तरह कीमतों में शामिल कर चुके थे। इससे फेडरल फंड्स रेट का लक्ष्य दायरा 3.75%–4.00% होने की उम्मीद थी—2023 के बाद पहली बढ़ोतरी। निवेशकों के लिए बड़ा जोखिम केवल यह कदम नहीं था, बल्कि यह था कि फेड चेयर केविन वॉर्श आगे भी दरें बढ़ाने के संकेत देते हैं या नहीं, जबकि तेल, महंगाई की अपेक्षाएं, सरकारी उधारी और लंबी अवधि की बॉन्ड यील्ड सभी चढ़ रहे थे। 510

शेयरों में सतर्क रुख, लेकिन घबराहट नहीं

15 सितंबर को अमेरिकी शेयर बाजार नीचे बंद हुए। डॉव जोन्स 0.63%, S&P 500 0.45% और नैस्डैक 0.78% गिरे। एशियाई बाजारों में भी कमजोरी रही: हांगकांग 1.0%, शंघाई 0.54% नीचे था और जापान का बाजार मामूली गिरावट में रहा। 10139

फिर भी इसे पूर्ण जोखिम-परहेज वाली बिकवाली नहीं कहा जा सकता था। S&P 500 अपने अगस्त के रिकॉर्ड उच्च स्तर से 3% से भी कम नीचे था, जो बताता है कि निवेशक अभी व्यापक घबराहट में नहीं थे। 9

25 बेसिस पॉइंट की बढ़ोतरी लगभग तय क्यों मानी जा रही थी?

ब्याज-दर वायदा बाजार में बढ़ोतरी की संभावना 94.5% तक पहुंच गई थी। इसके पीछे तीन प्रमुख कारण थे: महंगाई का फेड के लक्ष्य से ऊपर बने रहना, अर्थव्यवस्था का अपेक्षाकृत मजबूत रहना और तेल की कीमतों का झटका। ऊर्जा महंगी रहने पर उसका असर परिवहन, उत्पादन लागत और अंततः व्यापक कीमतों तथा वेतन मांगों तक पहुंच सकता है। वॉर्श पहले संकेत दे चुके थे कि मजबूत आर्थिक गतिविधि और महंगाई ऊंची रहने पर अधिक दरों की जरूरत पड़ सकती है। 1015

तेल और सरकारी उधारी ने वित्तीय स्थितियां पहले ही सख्त कीं

ब्रेंट क्रूड तेज उछाल के बाद चार महीने के उच्चतम स्तर 109.97 डॉलर प्रति बैरल तक गया था, हालांकि बाद में घटकर करीब 104.49 डॉलर रह गया। मध्य पूर्व से जुड़ी आपूर्ति चिंताओं ने तेल को ऊंचे स्तर पर बनाए रखा। 14

महंगा तेल महंगाई के जोखिम को बढ़ाता है। दूसरी ओर, सरकारों की भारी उधारी ने बॉन्ड यील्ड पर दबाव डाला, यानी कर्ज लेना महंगा होता गया—फेड की किसी कार्रवाई से पहले ही। अमेरिकी 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड 5.041% तक पहुंची, जो 2007 के बाद का उच्चतम स्तर था। G7 देशों की औसत 10-वर्षीय यील्ड भी 2008 के मध्य के बाद सबसे ऊपर पहुंच गई। 12

वॉर्श के सामने स्वतंत्रता और विश्वसनीयता की परीक्षा

डोनाल्ड ट्रंप ने वॉर्श को कम ब्याज दरों की अपेक्षा के साथ चुना था और सार्वजनिक रूप से फेड पर दरें घटाने का दबाव डाला था। ऐसे में दर बढ़ाना फेड की राजनीतिक स्वतंत्रता का संकेत होता, लेकिन व्हाइट हाउस के साथ टकराव का जोखिम भी बढ़ाता। 57

इसके उलट, पहले के सख्त रुख वाले संकेतों के बाद अगर फेड बढ़ोतरी से पीछे हटता, तो निवेशकों के मन में महंगाई से लड़ने की उसकी प्रतिबद्धता पर संदेह गहरा सकता था। 11 पूर्व फेड गवर्नर स्टीफन मिरान का तर्क था कि हालिया महंगाई आंकड़े विकृत हो सकते हैं और उनमें संशोधन संभव है; इसलिए अभी दर बढ़ाना जल्दबाजी होगी। 4

फैसले के बाद असली हलचल कहां से आ सकती थी?

चूंकि 25 बेसिस पॉइंट की बढ़ोतरी पहले से काफी हद तक अनुमानित थी, बाजार की प्रतिक्रिया फेड के बयान, वोट में मतभेद, आर्थिक पूर्वानुमानों और वॉर्श की प्रेस कॉन्फ्रेंस पर निर्भर करती। खासकर निवेशक यह समझना चाहते थे कि आगे और बढ़ोतरी का रास्ता खुला है या नहीं।

स्पष्ट रूप से सख्त संदेश मिलने पर बॉन्ड यील्ड और बढ़ सकती थीं तथा शेयरों में शुरुआती गिरावट आ सकती थी। वहीं, अपेक्षा से नरम संदेश—या फेड की स्वतंत्रता पर नए संदेह—दर बढ़ने के बावजूद डॉलर को कमजोर कर सकते थे, क्योंकि निवेशक आगे की दरों और महंगाई पर नियंत्रण की विश्वसनीयता का पुनर्मूल्यांकन करते।

इतिहास की सीख: हर सख्ती का चक्र एक जैसा नहीं होता

ब्याज-दर बढ़ाने के दौर में शेयर बाजार तब भी ऊपर जा सकते हैं जब फेड महंगाई को काबू में रखे और मंदी से बच जाए। लेकिन जब दरों में बढ़ोतरी ऊंचे वैल्यूएशन, वित्तीय तनाव या आर्थिक मंदी की कमजोरियों को उजागर करती है, तब शेयरों का प्रदर्शन काफी खराब हो सकता है।

इस बार यील्ड पहले ही तेजी से बढ़ रही थीं। इसलिए जोखिम यह था कि बाजार इसे साधारण मौद्रिक सामान्यीकरण नहीं, बल्कि महंगाई और राजकोषीय दबावों के जवाब के रूप में देखें।

S&P 500 का वैल्यूएशन संकेत क्यों चिंता बढ़ाता था

S&P 500 का इक्विटी रिस्क प्रीमियम—यानी ट्रेजरी बॉन्ड के बजाय शेयर रखने पर निवेशक जिस अतिरिक्त प्रतिफल की उम्मीद करते हैं—डॉट-कॉम दौर के बाद के सबसे निचले स्तरों के करीब बताया गया था। 6

जब 10-वर्षीय यील्ड करीब 5% या उससे अधिक हो, तब शेयरों का अतिरिक्त संभावित रिटर्न निवेशकों को अपेक्षाकृत कम मिलता है। इसका अर्थ है कि महंगे ग्रोथ स्टॉक्स और व्यापक सूचकांक वास्तविक यील्ड में मामूली बढ़ोतरी, कंपनियों की कमाई में निराशा या फेड के और अधिक सख्त रुख के प्रति भी ज्यादा संवेदनशील हो सकते हैं।