सोने की 2026 की तेजी सट्टेबाजी नहीं, व्यापक मांग का संकेत क्यों है

जुलाई के अंत में 4,100 डॉलर प्रति औंस से नीचे रहने के बाद सोना अगस्त में लगभग 4,650–4,700 डॉलर तक पहुंचा और महीना करीब 4,400 डॉलर पर बंद किया। 11 इस तेजी को सिर्फ किसी एक भू-राजनीतिक झटके पर आधारित सुरक्षित निवेश की दौड़ मानना अधूरा होगा। भौतिक सोना-समर्थित फंडों, वायदा बाजार और ऑप्शंस—तीनों में एक साथ मांग उभरी है।

फिर भी यह एकतरफा कहानी नहीं है। सोने पर अमेरिकी वास्तविक प्रतिफल, डॉलर और फेडरल रिजर्व की ब्याज-दर नीति की अपेक्षाओं का गहरा असर रहता है। यदि निवेशकों की पोजिशनिंग बहुत भीड़भाड़ वाली हो जाए, तो आर्थिक माहौल बदलते ही तेज गिरावट भी आ सकती है।

असली संकेत: कई बाजारों में एक साथ खरीदारी

सोसाइटी जेनरेल के आकलन के अनुसार, खुदरा निवेशकों, पेशेवर फंड प्रबंधकों और डेरिवेटिव ट्रेडरों के बीच भौतिक सोने, वायदा और ऑप्शंस में एक साथ एक्सपोजर बढ़ा। बैंक ने अगस्त में गोल्ड ईटीएफ में 201 टन का शुद्ध प्रवाह बताया—टन के हिसाब से अब तक की तीसरी सबसे बड़ी मासिक बढ़त—साथ ही मनी मैनेजरों की वायदा पोजिशनिंग रिकॉर्ड के करीब और ऑप्शंस का झुकाव तेजी के पक्ष में रहा। 10

यह इसलिए अहम है क्योंकि तीनों साधन अलग तरह की निवेश प्रतिबद्धता दर्शाते हैं:

• सोना-समर्थित ईटीएफ निवेशकों को बुलियन में अपेक्षाकृत सरल निवेश का माध्यम देते हैं।
• वायदा अनुबंध बताते हैं कि संस्थागत और लीवरेज वाले कारोबारी किस हद तक तेजी का दांव लगा रहे हैं।
• ऑप्शंस में मांग आगे की तेजी से लाभ लेने या कीमत बढ़ने के जोखिम से बचाव की इच्छा दिखा सकती है।

ईटीएफ में दिलचस्पी के संकेत स्पष्ट हैं, हालांकि अलग-अलग प्रदाताओं के आंकड़ों की तुलना करते समय उनकी तिथियों और परिभाषाओं का फर्क ध्यान रखना चाहिए। स्टेट स्ट्रीट ग्लोबल एडवाइजर्स के मुताबिक, अगस्त में अमेरिका में सूचीबद्ध गोल्ड ईटीएफ में 7.9 अरब डॉलर और वैश्विक गोल्ड-समर्थित ईटीएफ में 17.1 अरब डॉलर का प्रवाह हुआ। 11 दूसरी ओर, वर्ल्ड गोल्ड काउंसिल के आंकड़ों में वैश्विक भौतिक रूप से समर्थित ईटीएफ में 5.5 अरब डॉलर का शुद्ध प्रवाह और होल्डिंग्स में 53 टन की वृद्धि दर्ज हुई। 16 मुख्य निष्कर्ष एक ही है: फंडों के जरिए सोने की मांग फिर बढ़ी है; कोई एक आंकड़ा सभी मापदंडों में सीधे तुलनीय नहीं है।

4,400 डॉलर के आसपास टिकना क्यों मायने रखता है

सोना ब्याज नहीं देता। इसलिए वास्तविक प्रतिफल बढ़ने पर इसे रखने की अवसर-लागत आमतौर पर बढ़ती है। इसके बावजूद सोने का ऊंचे स्तर पर टिके रहना इस बात के अनुरूप है कि निवेशक इसे मौद्रिक, राजकोषीय और भू-राजनीतिक अनिश्चितता के बीमे की तरह अधिक महत्व दे रहे हैं। लेकिन इससे यह साबित नहीं होता कि प्रतिफल और सोने के बीच पारंपरिक संबंध खत्म हो चुका है।

कमजोर डॉलर ने ब्याज-दर दबाव का कुछ असर कम किया है। चूंकि सोने की कीमत डॉलर में तय होती है, डॉलर कमजोर होने पर अन्य मुद्राओं के खरीदारों के लिए यह अपेक्षाकृत सस्ता पड़ता है। ब्लूमबर्ग के अनुसार, डॉलर मई के बाद के सबसे निचले स्तर पर पहुंचने के दौरान अगस्त के मध्य में सोना लगभग 4,425 डॉलर पर कारोबार कर रहा था। 1 वर्ल्ड गोल्ड काउंसिल ने भी कहा कि डॉलर की कमजोरी और बेहतर पोजिशनिंग ने बढ़ते प्रतिफलों के दबाव को कुछ हद तक संतुलित किया।

केंद्रीय बैंकों की खरीद: अपेक्षाकृत दीर्घकालिक सहारा

केंद्रीय बैंक की खरीद महत्वपूर्ण है क्योंकि यह केवल अल्पकालिक रिटर्न की अपेक्षा पर नहीं, बल्कि विदेशी मुद्रा भंडार प्रबंधन के फैसलों पर निर्भर करती है। चीन इसका प्रमुख उदाहरण है। पीपुल्स बैंक ऑफ चाइना ने अगस्त में 6,50,000 औंस सोना जोड़ा—ब्लूमबर्ग के अनुसार 2023 के बाद उसकी सबसे बड़ी मासिक वृद्धि—और इससे उसकी लगातार खरीद का सिलसिला 22 महीने का हो गया। 17

पीबीओसी ने जुलाई में भी 20 टन सोना जोड़ा था, जो 2023 के अंत के बाद सबसे बड़ी मासिक खरीद थी। ये आंकड़े दिखाते हैं कि रिजर्व में विविधीकरण मांग का एक अहम आधार बना हुआ है। इस खरीद को अक्सर डॉलर पर निर्भरता घटाने और सरकारी कर्ज संबंधी चिंताओं से जोड़ा जाता है, लेकिन उपलब्ध आंकड़े खरीदारी का व्यवहार दिखाते हैं, उसके पीछे कोई एक निश्चित मकसद सिद्ध नहीं करते।

तात्कालिक जोखिम: मजबूत अमेरिकी रोजगार और मुद्रास्फीति आंकड़े

निकट अवधि का परिदृश्य उतना सहज नहीं है। अमेरिका में अगस्त में 1,62,000 नौकरियां जुड़ीं, जो लगभग 53,000–56,000 के अनुमान से काफी अधिक थीं। इसके बाद सोना गिरा क्योंकि बाजार ने फेडरल रिजर्व की दर बढ़ाने की संभावना अधिक मानी। 23

इसका सामान्य तंत्र सीधा है:

1. मजबूत वृद्धि या मुद्रास्फीति आंकड़े नीतिगत ब्याज दरों की उम्मीद बढ़ा सकते हैं।
2. इससे ट्रेजरी प्रतिफल और वास्तविक प्रतिफल ऊपर जा सकते हैं।
3. मजबूत डॉलर और ऊंचे वास्तविक प्रतिफल बिना ब्याज वाले सोने को कम आकर्षक बना सकते हैं।

इसलिए आगे के उत्पादक मूल्य सूचकांक (PPI) और उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (CPI) आंकड़े अहम परीक्षा होंगे। अनुमान से नरम आंकड़े दरों के दबाव को घटाकर, कम प्रतिफल या कमजोर डॉलर के जरिए सोने को सहारा दे सकते हैं। इसके उलट गर्म मुद्रास्फीति आंकड़े अधिक सख्त फेड नीति की आशंका बढ़ाकर तत्काल बिकवाली ला सकते हैं।

एक दूसरी, कम अनुमानित संभावना भी है: यदि महंगाई लगातार ऊंची बनी रहती है, तो नीति की विश्वसनीयता, राजकोषीय दबाव या मुद्रा मूल्यह्रास के जोखिम के खिलाफ बचाव के रूप में सोने की मांग बढ़ सकती है। यह बाजार की एक संभावित व्याख्या है, कोई तय नियम नहीं। शुरुआती प्रतिक्रिया में ऊंची मुद्रास्फीति आम तौर पर प्रतिफल और डॉलर को बढ़ाती है—जो सोने के लिए प्रतिकूल है।

व्यापक भागीदारी सहारा भी है, अस्थिरता का जोखिम भी

जो आंकड़े तेजी को व्यापक बनाते हैं, वही उतार-चढ़ाव का जोखिम भी बढ़ाते हैं। भारी ईटीएफ प्रवाह, बड़ी वायदा लॉन्ग पोजिशन और तेज ऑप्शंस गतिविधि कीमतों की रफ्तार को मजबूत कर सकती है। मगर प्रतिफल चढ़ने या डॉलर पलटने पर यही निवेशक एक साथ एक्सपोजर घटा सकते हैं।

पोजिशनिंग के आंकड़ों में बारीकी जरूरी है। वर्ल्ड गोल्ड काउंसिल की अगस्त रिपोर्ट के अनुसार, कुल COMEX नेट लॉन्ग 4.4% घटकर 542 टन रह गए। प्रबंधित धन ने 11 टन जोड़ा, लेकिन अन्य रिपोर्टेबल निवेशकों ने नेट लॉन्ग 36 टन घटा दिए। 15 इसलिए “तेजी की पोजिशनिंग” का अर्थ यह नहीं कि हर वायदा संकेतक पूरे महीने लगातार बढ़ा।

संरचनात्मक तेजी की पुष्टि किन बातों से होगी?

तेजी का मजबूत प्रमाण अलग-अलग स्रोतों से लगातार मांग में दिखेगा:

• भौतिक रूप से समर्थित गोल्ड ईटीएफ में निरंतर प्रवाह;
• चीन जैसे बड़े खरीदारों द्वारा केंद्रीय बैंक भंडार में आगे की वृद्धि;
• अत्यधिक सट्टेबाजी के बजाय संतुलित वायदा पोजिशनिंग;
• सकारात्मक, पर एकतरफा अति-उत्साह नहीं दिखाने वाली ऑप्शंस मांग; और
• ऐसा डॉलर व वास्तविक प्रतिफल माहौल जो लंबे समय तक लगातार अधिक सख्त न हो।

करीब 4,400 डॉलर पर सोने को केवल सुरक्षित निवेश की एक अस्थायी छलांग के बजाय कई सहारों वाले बाजार के रूप में देखना बेहतर है। फंड प्रवाह, डेरिवेटिव गतिविधि, डॉलर की चाल और केंद्रीय बैंकों की खरीद—सभी ने इसमें भूमिका निभाई है। 11017 लेकिन अल्पकाल में सबसे बड़ा जोखिम वही है: यदि अमेरिकी आंकड़े वास्तविक प्रतिफल और डॉलर को ऊपर धकेलते हैं, तो लंबी अवधि के रिजर्व-विविधीकरण और जोखिम-बीमा वाले तर्क बने रहने पर भी तेज सुधार संभव है।