येन बचाने की अमेरिका-जापान कोशिश: क्या हुआ और आगे की राह कितनी मुश्किल है?

जुलाई के अंत में येन लगभग ¥164 प्रति डॉलर तक गिर गया था—करीब चार दशक का सबसे कमजोर स्तर। इसके बाद 31 जुलाई को अमेरिका और जापान ने मिलकर येन खरीदने के लिए विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप किया। यह 2011 के बाद दोनों देशों की पहली समन्वित मुद्रा कार्रवाई थी और 1998 के बाद पहली बार था जब अमेरिकी ट्रेजरी ने जापान के वित्त मंत्रालय के साथ मिलकर येन खरीदा। 368

इस कदम ने गिरावट को कुछ समय के लिए रोक दिया। येन तेजी से मजबूत होकर लगभग ¥155.20 प्रति डॉलर तक पहुंचा, लेकिन बाद में बढ़त घटती गई और मुद्रा फिर ¥160 के आसपास कमजोर पड़ गई। इससे संकेत मिला कि हस्तक्षेप बाजार को झटका दे सकता है, पर वह जापान की मुद्रा पर बने मूलभूत दबावों को अकेले खत्म नहीं कर सकता। 7

आखिर कितना पैसा लगाया गया?

• जापान के वित्त मंत्रालय ने विदेशी मुद्रा परिसंपत्तियां बेचकर येन खरीदा।
• अमेरिकी ट्रेजरी ने न्यूयॉर्क फेड के माध्यम से अपने Exchange Stabilization Fund में रखे यूरो बेचकर येन खरीदा। यानी अमेरिकी कार्रवाई डॉलर बेचकर डॉलर को कमजोर करने की व्यापक मुहिम नहीं थी, बल्कि लक्षित बाजार-स्थिरीकरण था। 69
• जापान ने बाद में बताया कि 30 जुलाई से 26 अगस्त तक उसने रिकॉर्ड ¥15.4 ट्रिलियन, यानी लगभग 96.5 अरब डॉलर, मुद्रा बाजार में लगाए। एक अन्य रिपोर्ट में कुल राशि करीब 98.7 अरब डॉलर बताई गई। ये आंकड़े केवल 31 जुलाई के संयुक्त कारोबारी सत्र तक सीमित नहीं हैं। 2
• अमेरिका ने अपनी अंतिम राशि आधिकारिक तौर पर नहीं बताई। हालांकि 31 जुलाई को बेसेंट के सामने रखी नोटबुक में येन खरीदने के लिए 5–10 अरब डॉलर का उल्लेख दिखा था। इसलिए इसे संभावित या संकेतात्मक राशि समझना चाहिए, पुष्ट अंतिम आंकड़ा नहीं। 57

कमजोर डॉलर चाहने वाला अमेरिका येन को क्यों संभाल रहा था?

पहली नजर में यह कदम डोनाल्ड ट्रंप प्रशासन की उस प्राथमिकता से विरोधाभासी लग सकता है जिसमें अमेरिकी विनिर्माताओं की मदद के लिए अपेक्षाकृत कमजोर डॉलर की बात की जाती है। लेकिन दोनों नीतियों में अंतर है। वॉशिंगटन व्यापक रूप से कम मूल्य वाले डॉलर का समर्थन कर सकता है, जबकि किसी प्रमुख सहयोगी की मुद्रा में अचानक और अव्यवस्थित गिरावट का विरोध भी कर सकता है।

अमेरिकी हस्तक्षेप का तत्काल लक्ष्य येन को स्थायी रूप से मजबूत बनाना नहीं, बल्कि उसकी तेज और अराजक गिरावट को रोकना था। चिंता यह थी कि मुद्रा बाजार में उठापटक जापानी सरकारी बॉन्ड, वैश्विक फंडिंग और अमेरिकी ट्रेजरी बाजार तक फैल सकती है। 12

बेसेंट के मुताबिक, कमजोर और अस्थिर येन कई रास्तों से जोखिम पैदा कर सकता है:

• दूसरे देश प्रतिस्पर्धात्मक अवमूल्यन के जरिए अपनी मुद्राओं को भी कमजोर करने की कोशिश कर सकते हैं।
• निवेशक येन में सस्ते कर्ज लेकर ऊंची आय वाली परिसंपत्तियों में निवेश करने वाली कैरी ट्रेड पोजीशन अचानक बंद कर सकते हैं।
• जापानी संस्थान विदेशों में रखी परिसंपत्तियां बेच सकते हैं, जिनमें अमेरिकी बॉन्ड भी शामिल हो सकते हैं।

ऐसी बिक्री से अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड और सरकार की उधारी लागत बढ़ सकती है। बड़े पैमाने पर सीमा-पार कर्ज घटाने की प्रक्रिया 1997–98 के एशियाई वित्तीय संकट जैसी संक्रमण-गतिशीलता पैदा कर सकती है—हालांकि यह एक विश्लेषणात्मक तुलना है, निश्चित भविष्यवाणी नहीं। 12

येन की शुरुआती तेजी क्यों टिक नहीं पाई?

मुद्रा हस्तक्षेप विनिमय दर को कुछ समय के लिए बदल सकता है, लेकिन वह ब्याज-दर के अंतर को नहीं मिटाता। जापान में ब्याज दरें अमेरिकी दरों से काफी कम रहने पर निवेशकों के लिए येन में उधार लेना और डॉलर वाली ऊंची आय की परिसंपत्तियों में पैसा लगाना आकर्षक बना रहता है।

जब तक इनमें से कोई बदलाव नहीं होता—

• जापान ब्याज दरों में पर्याप्त वृद्धि करे,
• अमेरिकी यील्ड में गिरावट आए, या
• बाजार को लंबे समय तक येन मजबूत होने का भरोसा हो,

तब तक येन के खिलाफ कैरी ट्रेड का आर्थिक प्रोत्साहन बना रहेगा। इसी वजह से बाजार ने शुरुआती राजनीतिक संकेत के बजाय फिर से बुनियादी आर्थिक तथ्यों पर ध्यान देना शुरू किया। 23

क्या हस्तक्षेप ने कैरी ट्रेड को और बढ़ावा दिया?

यह इस प्रकरण का सबसे दिलचस्प विरोधाभास है। अधिकारियों ने संकेत दिया कि वे येन की अव्यवस्थित गिरावट को रोकने के लिए तैयार हैं। इससे निवेशकों को यह भरोसा मिल सकता है कि मुद्रा में अचानक बड़ी गिरावट का जोखिम कुछ हद तक सीमित है।

नतीजा यह हो सकता है कि येन में सस्ते कर्ज लेकर ज्यादा रिटर्न वाली परिसंपत्तियों में निवेश करना सीमांत रूप से और आकर्षक लगे। कुछ विश्लेषकों ने कहा कि हस्तक्षेप ने कैरी ट्रेड को “टर्बोचार्ज” किया, क्योंकि उसने कम ब्याज वाली येन फंडिंग का मूल प्रोत्साहन हटाए बिना गिरावट का जोखिम घटाया।

यह हस्तक्षेप का घोषित उद्देश्य नहीं था, बल्कि उसके संभावित बाजार-प्रभाव की एक व्याख्या है। जापानी निवेशकों द्वारा हस्तक्षेप के बाद विदेशी शेयरों और लंबी अवधि के बॉन्ड में 5 ट्रिलियन येन से अधिक की शुद्ध खरीद भी इस दिशा में बाजार की प्रतिक्रिया दिखाती है।

शरद ऋतु तक येन की रक्षा की जापान की क्षमता कितनी है?

जापान के पास लगभग 1.1 ट्रिलियन डॉलर की तरल विदेशी मुद्रा परिसंपत्तियां हैं, लेकिन यह राशि असीमित नहीं है। हाल के हस्तक्षेप जितने बड़े पैमाने पर बार-बार कार्रवाई की जाए, तो इस्तेमाल के लिए तुरंत उपलब्ध नकदी headline reserves से कहीं जल्दी घट सकती है।

यदि नकदी और अल्पकालिक विदेशी परिसंपत्तियां पर्याप्त न रहें, तो जापान को अमेरिकी ट्रेजरी या अन्य डॉलर वाली प्रतिभूतियां बेचनी पड़ सकती हैं। लगभग 130 अरब डॉलर की सीमा का उल्लेख एक अनुमान के रूप में किया गया है, आधिकारिक हस्तक्षेप-ट्रिगर के रूप में नहीं। असली चिंता यह है कि बड़े पैमाने पर ट्रेजरी बिक्री से यील्ड बढ़ सकती है—ठीक उस समय जब अमेरिका स्थिर बॉन्ड बाजार और नियंत्रित उधारी लागत चाहता है।

यही वजह है कि अमेरिका की आगे की भागीदारी सशर्त रहेगी। वॉशिंगटन लक्षित मुद्रा-स्थिरीकरण का समर्थन कर सकता है, लेकिन ऐसा बचाव नहीं चाहेगा जो अमेरिकी बॉन्ड बाजार को गंभीर रूप से हिला दे। जापान की विदेशों में बहुत बड़ी परिसंपत्ति स्थिति के कारण उसके वित्तीय बाजारों का तनाव वैश्विक बाजारों में तेजी से फैल सकता है। 2

फेड की सुविधा कैसे मदद कर सकती है?

एक संभावित सुरक्षा-व्यवस्था फेडरल रिजर्व की FIMA रेपो सुविधा है। इसके जरिए जापान अमेरिकी ट्रेजरी को सीधे बेचने के बजाय उन्हें गिरवी रखकर डॉलर प्राप्त कर सकता है। उन डॉलर का उपयोग येन खरीदने में किया जा सकता है। इससे जापान को मुद्रा बचाने के लिए जरूरी डॉलर मिलेंगे और अचानक ट्रेजरी बिक्री से अमेरिकी बॉन्ड बाजार पर पड़ने वाला दबाव घटेगा।

बेसेंट ने विदेशी केंद्रीय बैंकों और मौद्रिक प्राधिकरणों के लिए इस फेड सुविधा का आकार बढ़ाने की मांग की है। हालांकि यह सुविधा जापान को अतिरिक्त समय और डॉलर-तरलता दे सकती है, लेकिन इससे येन पर मौजूद ब्याज-दर और आर्थिक दबाव अपने आप खत्म नहीं होंगे।

असली समाधान हस्तक्षेप से आगे है

संयुक्त कार्रवाई ने जापान को समय दिया और अमेरिका-जापान सहयोग का मजबूत राजनीतिक संकेत भेजा। लेकिन स्थायी रूप से येन को संभालने के लिए जापान को अपने आर्थिक बुनियादी आधार मजबूत करने होंगे—विशेष रूप से घरेलू ब्याज दरों में विश्वसनीय बढ़ोतरी, राजकोषीय नीति पर भरोसा और बैंक ऑफ जापान की दिशा को लेकर स्पष्टता।

जब तक जापान और अमेरिका के बीच यील्ड का अंतर बना रहता है, येन खरीदने के लिए अरबों डॉलर खर्च करना गिरावट की रफ्तार को कुछ समय के लिए धीमा कर सकता है, लेकिन स्थायी मंजिल तय नहीं कर सकता। इसलिए यह हस्तक्षेप फिलहाल पुल की तरह दिखता है—मंजिल की तरह नहीं।