येने को मिला सहारा, कैरी ट्रेड नहीं टूटा: Bessent के हस्तक्षेप ने सिर्फ समय खरीदा

अमेरिका और जापान ने सरकारी वित्तीय ताकत के साथ-साथ बेहद सोच-समझकर दिए गए सार्वजनिक संकेतों का इस्तेमाल कर तेजी से कमजोर हो रहे येन को संभालने की कोशिश की। शुरुआती असर जोरदार रहा: डॉलर के मुकाबले येन करीब ¥164 से मजबूत होकर ¥155.20–¥157.40 तक पहुंच गया। लेकिन अगस्त के मध्य तक यह फिर लगभग ¥159 पर लौट आया। इससे हस्तक्षेप की मूल सीमा साफ होती है—सरकारी कार्रवाई बाजार की पोजिशनिंग को झटका दे सकती है और समय खरीद सकती है, लेकिन ब्याज-दर के उस अंतर को स्थायी रूप से खत्म नहीं कर सकती जो पूंजी के प्रवाह को दिशा देता है। 68

अमेरिका और जापान ने वास्तव में क्या किया?

जापान के वित्त मंत्रालय ने अमेरिका के ट्रेजरी विभाग के साथ समन्वित येन-खरीद अभियान की पुष्टि की। अमेरिकी पक्ष में, रिपोर्टों के अनुसार, फेडरल रिजर्व बैंक ऑफ न्यूयॉर्क ने गोल्डमैन सैक्स और मॉर्गन स्टेनली के जरिए सीधे डॉलर बेचने के बजाय यूरो बेचकर येन खरीदा। इस तरीके से वॉशिंगटन येन को सहारा दे सकता था, जबकि डॉलर पर सीधे बिकवाली का उतना स्पष्ट दबाव नहीं पड़ता। 6

दोनों देशों द्वारा खर्च की गई रकम समान रूप से स्पष्ट नहीं थी। स्कॉट Bessent की नोटबुक की एक तस्वीर में येन खरीदने का लक्ष्य 5 से 10 अरब डॉलर दिखाई दिया, जबकि जापानी केंद्रीय बैंक के आंकड़ों से संकेत मिला कि टोक्यो ने 36.58 अरब डॉलर तक खर्च किए होंगे। शुरुआती रिपोर्टों में अमेरिकी राशि का आधिकारिक खुलासा नहीं हुआ था। 36

यह सिर्फ बाजार में पैसा लगाने की कार्रवाई नहीं थी; यह संचार की रणनीति भी थी। Bessent ने कहा कि जापान का समर्थन करने के लिए अमेरिका “जो भी जरूरी होगा” करेगा। दोनों सरकारों ने यह संकेत भी दिया कि जरूरत पड़ने पर वे दोबारा हस्तक्षेप कर सकती हैं। ऐसे संदेश एकतरफा येन-शॉर्ट पोजिशन रखने वाले निवेशकों को तेजी से अपनी पोजिशन घटाने पर मजबूर कर सकते हैं, जिससे शुरुआती मुद्रा-बढ़त को और गति मिलती है। 2413

मजबूत येन में अमेरिका का अपना हित क्यों था?

Bessent का पूर्व परिचय एक मैक्रो निवेशक के रूप में रहा है। उन्होंने अतीत में येन के कमजोर होने पर लाभ कमाया था, इसलिए इस बार उसी मुद्रा को मजबूत करने की सरकारी कार्रवाई खास तौर पर उल्लेखनीय थी। ट्रेजरी सचिव के रूप में उनका उद्देश्य अब केवल मुद्रा के उतार-चढ़ाव से मुनाफा कमाना नहीं था। रिपोर्टों के अनुसार, यह कदम जापान को सहारा देने, क्षेत्रीय वित्तीय स्थिरता बनाए रखने और जापानी बाजारों में अव्यवस्थित दबाव से अमेरिकी उधारी लागत बढ़ने के जोखिम को सीमित करने से जुड़ा था। 1910

जापान अमेरिकी डॉलर परिसंपत्तियों, खासकर अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड, का बड़ा धारक है। अगर कमजोर येन के कारण जापानी संस्थानों को नकदी जुटानी पड़ती या मुद्रा जोखिम से बचाव के लिए अपनी डॉलर परिसंपत्तियां बेचनी पड़तीं, तो ट्रेजरी बाजार पर अतिरिक्त दबाव आ सकता था। इसलिए वॉशिंगटन के लिए एक मजबूत और कम अस्थिर येन रणनीतिक रूप से उपयोगी हो सकता था। हालांकि, सार्वजनिक रिपोर्टिंग यह साबित नहीं करती कि जापान किसी निश्चित मात्रा में ट्रेजरी बॉन्ड बेचने वाला था। 1

यही अंतर महत्वपूर्ण है। हस्तक्षेप ने बाजार पर संभावित दबाव के एक स्रोत को कम किया हो सकता है, लेकिन इससे अमेरिका की बुनियादी राजकोषीय स्थिति नहीं बदली और न ही सरकारी कर्ज की मांग इतनी बढ़ी कि कर्ज की समस्या का समाधान हो जाए।

येन की बढ़त क्यों टिक नहीं पाई?

येन की कमजोरी सिर्फ सट्टेबाजी का नतीजा नहीं थी। निवेशक अब भी जापान में अपेक्षाकृत कम ब्याज दर पर उधार लेकर अधिक रिटर्न वाली डॉलर परिसंपत्तियों में निवेश कर सकते थे। यही रणनीति ‘येन-फंडेड कैरी ट्रेड’ कहलाती है—कम लागत वाली येन उधारी को ऊंचे रिटर्न वाले विदेशी निवेश में लगाना। इस प्रोत्साहन के बने रहने तक येन पर दबाव भी बना रहा।

विश्लेषकों ने बार-बार चेताया कि अकेला मुद्रा हस्तक्षेप येन की गिरावट को स्थायी रूप से नहीं पलट सकता। रॉयटर्स के सर्वेक्षण में लगभग 95% रणनीतिकारों ने कहा कि लंबे समय के बदलाव के लिए बैंक ऑफ जापान की ब्याज दरों में बढ़ोतरी भी जरूरी होगी। 1820

हस्तक्षेप के बाद बाजार की उम्मीदें कुछ हद तक बदलीं। रॉयटर्स के अनुसार, सितंबर में बैंक ऑफ जापान की दर बढ़ाने की अनुमानित संभावना कार्रवाई से पहले के 24% से बढ़कर 76% हो गई। जापान के पूर्व मुद्रा अधिकारी मित्सुहिरो फुरुसावा ने भी कहा कि आगे हस्तक्षेप कभी भी हो सकता है और दरों को अंततः 1.5%–1.75% तक ले जाने की जरूरत पड़ सकती है। 1921

लेकिन बाजार की उम्मीद और वास्तविक नीति एक ही बात नहीं हैं। 18 अगस्त तक येन हस्तक्षेप के बाद के स्तर से करीब 2.5% कमजोर होकर लगभग ¥159 प्रति डॉलर पर कारोबार कर रहा था। मॉर्गन स्टेनली का आकलन स्पष्ट था: येन को टिकाऊ मजबूती के लिए अमेरिकी ब्याज दरों में गिरावट, बैंक ऑफ जापान की तेज सख्ती या दोनों की जरूरत होगी।

ट्रेजरी बाजार और ‘वित्तीय दमन’ की आलोचना

येन अभियान के बाद अमेरिकी ट्रेजरी विभाग ने लंबी अवधि के ट्रेजरी बॉन्ड में तरलता बढ़ाने के लिए अलग कदम उठाया। विभाग ने कुछ बॉन्ड-बायबैक कार्रवाइयों का आकार कम-से-कम दोगुना कर 4 अरब डॉलर प्रति ऑपरेशन करने की बात कही और तिमाही में कम-से-कम 14 अरब डॉलर जोड़ने का संकेत दिया। अधिकारियों ने इसे 10 से 30 साल की परिपक्वता वाले बॉन्ड बाजार में तरलता समर्थन बताया।

आलोचकों को इन दोनों कदमों में एक व्यापक पैटर्न दिखता है: सहयोगी देश की मुद्रा पर दबाव घटाने के लिए विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप और सरकारी उधारी लागत बढ़ने पर बॉन्ड बाजार को सहारा देना। इसी वजह से कुछ पर्यवेक्षक इसे ‘वित्तीय दमन’ का नरम रूप कहते हैं—अर्थात सरकारी औजारों के जरिए बाजार के दबाव को सीमित करना, बजाय इसके कि ब्याज दरें और विनिमय दरें पूरी तरह बाजार के अनुसार समायोजित हों। 5

फिर भी पैमाने को नजरअंदाज नहीं किया जा सकता। अतिरिक्त बॉन्ड-बायबैक अमेरिकी कर्ज के कुल आकार की तुलना में बहुत छोटा था। इससे तरलता और बाजार की उम्मीदों पर असर पड़ सकता है, लेकिन सरकार की वित्तीय जरूरत का समाधान नहीं होता। यह कदम ऐसे समय आया जब सकल अमेरिकी संघीय कर्ज 40 ट्रिलियन डॉलर से ऊपर निकल गया और 30-वर्षीय बॉन्ड की यील्ड 2007 के बाद के उच्चतम स्तर पर पहुंच गई थी।

डॉलर के लिए इसका क्या अर्थ है?

एक बार के येन हस्तक्षेप से डॉलर की रिजर्व करेंसी की भूमिका तुरंत खत्म होने का जोखिम नहीं है। असली चिंता धीरे-धीरे बनने वाले भरोसे की है। अगर निवेशकों को लगे कि वॉशिंगटन लंबी अवधि की ब्याज दरों को बढ़ने नहीं देगा, तो समायोजन किसी और रास्ते से हो सकता है—कमजोर डॉलर, बढ़ती महंगाई की उम्मीदों या सोने और अन्य वैकल्पिक परिसंपत्तियों की मजबूत मांग के रूप में। ट्रेजरी बायबैक की घोषणा के बाद सोने और बिटकॉइन में तेज उछाल की खबरें इसी चिंता के बीच आईं।

रिजर्व करेंसी की ताकत केवल अर्थव्यवस्था के आकार से तय नहीं होती। इसके लिए संस्थानों पर भरोसा, सरकारी बॉन्ड बाजार की गहराई और तरलता, अनुमानित राजकोषीय नीति और यह विश्वास भी जरूरी है कि महंगाई के जरिए सरकारी कर्ज के वास्तविक मूल्य को कम नहीं किया जाएगा। बार-बार के हस्तक्षेप इस भरोसे को अपने-आप खत्म नहीं करते, लेकिन वे बाजार को इस बात के प्रति अधिक संवेदनशील बना सकते हैं कि मौद्रिक और राजकोषीय नीति एक-दूसरे में कितनी घुल रही हैं।

अमेरिकी राजकोषीय समस्या जस की तस

येन को सफलतापूर्वक संभालना जापान जैसे सहयोगी को सुरक्षा दे सकता है, अव्यवस्थित सट्टेबाजी को हतोत्साहित कर सकता है और ट्रेजरी बाजार पर तत्काल दबाव घटा सकता है। लेकिन इनमें से कोई भी कदम अमेरिकी कर्ज के मूल कारणों को नहीं बदलता—लगातार घाटे, कर और खर्च से जुड़े फैसले, सामाजिक सुरक्षा व स्वास्थ्य कार्यक्रमों की लागत और ऊंची दरों पर पुराने कर्ज को दोबारा वित्तपोषित करने का बढ़ता बोझ।

यही तर्क लंबी अवधि के बॉन्ड बायबैक पर भी लागू होता है। यील्ड को अस्थायी रूप से नीचे लाने से सरकार की वित्तीय राह कुछ समय के लिए आसान हो सकती है, लेकिन इससे जारी किए जाने वाले कर्ज की कुल मात्रा या घाटा पैदा करने वाली नीतियां नहीं बदलतीं। सकल संघीय कर्ज 40 ट्रिलियन डॉलर से अधिक होने के बाद बाजार की स्थितियों को संभालने और राजकोषीय स्थिति को सुधारने के बीच का फर्क नजरअंदाज करना मुश्किल है।

टिकाऊपन की असली परीक्षा

यह अभियान तभी लंबे समय तक असरदार रह सकता है जब इसके साथ बुनियादी आर्थिक स्थितियों में विश्वसनीय बदलाव भी आए—जैसे अमेरिका-जापान के बीच ब्याज-दर अंतर कम होना, बैंक ऑफ जापान की तेज सख्ती, फेडरल रिजर्व की अलग नीति या जापान पर दबाव बढ़ाने वाले बाहरी झटकों में कमी। इनमें से कोई बदलाव न होने पर हस्तक्षेप ऐसे स्तर की बार-बार रक्षा बन सकता है जिसे निवेशक आर्थिक रूप से आकर्षक नहीं मानते।

अब तक का सबसे स्पष्ट निष्कर्ष मिश्रित है। Bessent की कार्रवाई रणनीतिक रूप से कुशल और राजनीतिक रूप से उपयोगी थी। उसने दिखाया कि समन्वित हस्तक्षेप मुद्रा को तेजी से हिला सकता है और भीड़भाड़ वाली ट्रेडिंग पोजिशन रखने वाले निवेशकों को सोचने पर मजबूर कर सकता है। लेकिन येन का फिर हस्तक्षेप क्षेत्र की ओर लौटना और कैरी ट्रेड पर अर्थशास्त्रियों की चेतावनियां बताती हैं कि इस कदम ने स्थायी रुझान बनाने के बजाय समय खरीदा। 1720

अमेरिका के लिए व्यापक सबक और भी सीधा है: ट्रेजरी बॉन्ड की मांग बचाना और यील्ड को संभालना तत्काल वित्तीय दबाव को टाल सकता है, लेकिन कर्ज के मूल गणित को केवल स्वतंत्र मौद्रिक नीति और टिकाऊ कर-व्यय सुधार ही बदल सकते हैं।