डॉलर-फंडेड कैरी ट्रेड: 2025-26 की शानदार कमाई के पीछे की कहानी

डॉलर-फंडेड उभरते बाजार (EM) कैरी ट्रेड ने 2025 में शानदार प्रदर्शन किया और 2026 में भी अब तक काफी हद तक टिकाऊ साबित हुआ है। इस रणनीति में निवेशक अपेक्षाकृत सस्ते अमेरिकी डॉलर में उधार लेते हैं और उस रकम को अधिक ब्याज देने वाली उभरते बाजारों की मुद्राओं तथा स्थानीय बॉन्ड में लगाते हैं।

ब्लूमबर्ग के एक कैरी माप के अनुसार, इस रणनीति ने 2025 में करीब 17% रिटर्न दिया—2009 के बाद का सबसे बड़ा वार्षिक लाभ। हालिया बाजार रिपोर्टों में डॉलर-फंडेड कैरी ट्रेड की जीत का सिलसिला 2008 के बाद सबसे लंबा बताया गया है। 1012

तेजी के पीछे कौन से कारण रहे?

1. ब्याज दरों का बड़ा अंतर

अमेरिकी डॉलर में फंडिंग लागत और कई उभरते बाजारों की ब्याज दरों के बीच बड़ा अंतर निवेशकों के लिए आकर्षक रहा। कुछ देशों में वास्तविक ब्याज दरें—यानी महंगाई घटाने के बाद बचने वाला रिटर्न—भी सकारात्मक और काफी ऊंची रहीं।

तुर्की इसका प्रमुख उदाहरण रहा। कुछ समय पर वहां की नीतिगत और स्थानीय बाजार ब्याज दरें करीब 40% के आसपास थीं। हालांकि, ऊंची नाममात्र ब्याज दर को सीधे कुल मुनाफे के बराबर नहीं माना जा सकता, क्योंकि महंगाई और नियंत्रित मुद्रा विनिमय व्यवस्था से लीरा के कमजोर होने का जोखिम बना रहता है। 75

2. 2025 में कमजोर डॉलर का सहारा

2025 के बड़े हिस्से में डॉलर कमजोर रहा। इससे डॉलर में लिए गए कर्ज की मुद्रा-लागत का दबाव घटा और उभरते बाजारों की मुद्राओं में निवेश करना अधिक लाभदायक दिखा। इसी वजह से डॉलर कैरी ट्रेड के लिए पसंदीदा फंडिंग मुद्रा बन गया। 9

3. कम अस्थिरता और मजबूत पूंजी प्रवाह

मुद्राओं और ब्याज दरों में सीमित उतार-चढ़ाव, वैश्विक आर्थिक गतिविधि की मजबूती और उभरते बाजारों के बॉन्ड तथा विदेशी मुद्रा बाजारों में पोर्टफोलियो निवेश ने इस रणनीति को और आकर्षक बनाया।

कैरी ट्रेड में निवेशक नियमित ब्याज अंतर कमाते हैं, लेकिन मुद्रा में तेज गिरावट उस कमाई को मिटा सकती है। 2025 और 2026 के कुछ हिस्सों में कम अस्थिरता ने इस जोखिम को कम दिखाई देने दिया और कैरी-टू-वोलैटिलिटी अनुपात को बेहतर बनाया। व्यापक मुद्रा बाजारों में भी 2026 में कम अस्थिरता ने कैरी रणनीतियों को समर्थन दिया है। 104

4. अब केवल ‘डॉलर शॉर्ट’ दांव नहीं

2026 में डॉलर मजबूत होने के बाद तस्वीर बदली है। उभरते बाजारों में निवेश के लिए ट्रेडर अब यूरो से लेकर ऑस्ट्रेलियाई डॉलर तक को वैकल्पिक फंडिंग मुद्रा के रूप में इस्तेमाल कर रहे हैं। यानी रणनीति का मूल विचार वही है, लेकिन डॉलर पर निर्भरता कुछ कम हुई है। 6

2026 के बाकी हिस्से के लिए आधारभूत परिदृश्य

संस्थागत निवेशकों का सामान्य रुख पूरी तरह आक्रामक नहीं, बल्कि सावधानी के साथ सकारात्मक है। कैरी ट्रेड से रिटर्न मिल सकता है, बशर्ते उभरते बाजारों में महंगाई नियंत्रण में रहे, वैश्विक अर्थव्यवस्था अचानक मंदी में न जाए और मुद्रा बाजारों में अस्थिरता कम बनी रहे। उभरते बाजारों के ऋण प्रबंधकों ने आर्थिक मजबूती, कम अस्थिरता और ऊंचे कैरी को समर्थनकारी कारक बताया है, लेकिन देश-दर-देश राजकोषीय और राजनीतिक जोखिमों में अंतर पर जोर दिया है। 5

इसका अर्थ है कि निवेशकों के लिए पूरे उभरते बाजार सूचकांक में बिना भेदभाव के निवेश करने के बजाय चयनात्मक रणनीति अधिक महत्वपूर्ण हो सकती है। अपेक्षाकृत बेहतर विकल्प वे देश हो सकते हैं जहां:

• मौद्रिक नीति विश्वसनीय हो;
• वास्तविक ब्याज दर सकारात्मक हो;
• विदेशी भुगतान के लिए पर्याप्त बाहरी भंडार हों; और
• बाजार में पर्याप्त तरलता हो।

हालांकि, 2026 में उभरते बाजारों की नीतिगत दरों में संभावित कटौती से ब्याज दरों का लाभ धीरे-धीरे कम हो सकता है। ऐसे में रिटर्न के लिए मुद्रा का स्थिर रहना पहले से अधिक जरूरी होगा। 14

कौन से घटनाक्रम तेजी को पलट सकते हैं?

फेड और डॉलर का झटका

अगर अमेरिकी फेडरल रिजर्व अपेक्षा से अधिक सख्त रुख अपनाता है, अमेरिकी महंगाई लंबे समय तक ऊंची रहती है, ट्रेजरी यील्ड बढ़ती है या डॉलर में तेज उछाल आता है, तो डॉलर में फंडिंग महंगी हो सकती है और उभरते बाजारों से पूंजी निकल सकती है। दूसरी ओर, यदि उभरते बाजारों के केंद्रीय बैंक तेजी से दरें घटाते हैं, तो कैरी का ब्याज लाभ और कम हो जाएगा। 1114

अस्थिरता बढ़ने पर लीवरेज का दबाव

कैरी ट्रेड सामान्य परिस्थितियों में छोटे लेकिन लगातार रिटर्न देने की कोशिश करता है। इसकी कमजोरी यह है कि मुद्रा अस्थिरता अचानक बढ़ने पर नुकसान बहुत तेजी से हो सकता है। अगस्त 2024 में ब्याज दरों की बदलती उम्मीदों और बढ़ती अस्थिरता ने येन-फंडेड कैरी ट्रेड को तेजी से पलट दिया था। बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (BIS) के अनुसार, लीवरेज घटाने और बढ़ती मार्जिन मांग ने उस बिकवाली को और तेज किया। 74

जापान और येन का जोखिम

बैंक ऑफ जापान की सख्ती या ऐसे आधिकारिक कदम जिनसे येन मजबूत हो, लेवरेज वाले जोखिमपूर्ण निवेशों में व्यापक बिकवाली करा सकते हैं। मूल निवेश डॉलर से फंड किया गया हो, तब भी साझा लीवरेज, कोलैटरल और जोखिम सीमाओं के कारण असर पड़ सकता है। 2024 में जापान की दर वृद्धि पिछले कैरी ट्रेड अनवाइंड का एक अहम कारण थी। 78

भू-राजनीति और तेल की कीमतें

मध्य पूर्व या खाड़ी क्षेत्र में व्यापक तनाव और तेल की कीमतों में उछाल से महंगाई बढ़ सकती है। इससे तेल आयात करने वाले उभरते बाजारों की आर्थिक वृद्धि और चालू खाते पर दबाव पड़ेगा। ऐसी स्थिति में केंद्रीय बैंक दरें घटाने के बजाय उन्हें ऊंचा रख सकते हैं—जो कैरी निवेशकों की उम्मीदों के विपरीत होगा। 12

खाद्य महंगाई का झटका

2026 के आखिर में संभावित मजबूत अल नीनो से खाद्य कीमतों और कमजोर उभरती अर्थव्यवस्थाओं की वृद्धि पर दबाव बढ़ सकता है। रॉयटर्स के अनुसार, अक्टूबर-दिसंबर 2026 के दौरान बहुत मजबूत अल नीनो की संभावना 81% बताई गई है। उर्वरक या ऊर्जा लागत में बढ़ोतरी इस खाद्य-महंगाई के असर को और गहरा कर सकती है। 12

चीन, AI शेयर और एशियाई बाजार

AI से जुड़े एशियाई शेयरों में तेज गिरावट व्यापक जोखिम-विमुखता पैदा कर सकती है। इससे वित्तीय परिस्थितियां सख्त हो सकती हैं और उभरते बाजारों से पूंजी बाहर जा सकती है। यह संक्रमण का एक संभावित माध्यम है, लेकिन अभी इसे उभरते बाजार कैरी ट्रेड के जोखिम का मुख्य चालक मानने के लिए पर्याप्त प्रमाण नहीं हैं।

ब्राजील का घरेलू जोखिम

ब्राजील में चुनावी अनिश्चितता और राजकोषीय विश्वसनीयता को लेकर चिंताओं के कारण कुछ निवेशक इस साल के पहले लाभदायक कैरी ट्रेड में अपना निवेश घटा रहे हैं। यदि ब्राजीलियन रियल कमजोर होता है, तो कुछ ही समय में मुद्रा नुकसान अर्जित ब्याज से अधिक हो सकता है। 3

कमोडिटी-आधारित मुद्राओं पर दबाव

चीन की कमजोर मांग, वैश्विक मंदी या मजबूत डॉलर के कारण कमोडिटी कीमतों में गिरावट आती है, तो ब्राजीलियन रियल, कोलंबियन पेसो, दक्षिण अफ्रीकी रैंड और कुछ एशियाई निर्यातक देशों की मुद्राओं को सहारा देने वाला महत्वपूर्ण आधार कमजोर पड़ सकता है। 2026-27 में कमोडिटी और जलवायु जोखिम महत्वपूर्ण बने हुए हैं। 11

इतिहास से मिलने वाला सबक

2008, 2013 के टेपर टैंट्रम और अगस्त 2024 की घटनाएं एक जैसी नहीं थीं। फिर भी उनमें एक साझा तंत्र था: फंडिंग लागत, आर्थिक वृद्धि या जोखिम लेने की क्षमता के बारे में बाजार की धारणा तेजी से बदली और बड़ी संख्या में लीवरेज वाले निवेश एक साथ बिकने लगे।

आज के कैरी ट्रेड में भी यही क्रम दोहराया जा सकता है:

ब्याज दरों का अंतर घटना या फंडिंग मुद्रा का मजबूत होना → मुद्रा अस्थिरता बढ़ना → स्टॉप-लॉस और मार्जिन कॉल → उभरते बाजारों की मुद्राओं तथा बॉन्ड में जबरन बिकवाली।

निवेशक किन संकेतकों पर नजर रखें?

2026 में इस रणनीति की दिशा समझने के लिए अमेरिकी महंगाई और फेड की दर संबंधी उम्मीदें, डॉलर और येन की मजबूती, उभरते बाजारों की निहित विदेशी मुद्रा अस्थिरता, तेल और खाद्य कीमतें, EM फंड प्रवाह, ब्राजील के राजकोषीय व चुनावी घटनाक्रम और ऊंची यील्ड वाली मुद्राओं का प्रदर्शन महत्वपूर्ण संकेतक होंगे। खास तौर पर यह देखना जरूरी है कि क्या इन मुद्राओं का अवमूल्यन उनके मिलने वाले कैरी से कम बना रहता है।