AI बूम का कर्ज़ का बुलबुला: $570 बिलियन का सागर, लेकिन क्या यह सब सुरक्षित है?

$570 बिलियन का AI कर्ज़: क्यों और कैसे?

दुनिया की सबसे बड़ी टेक कंपनियां - माइक्रोसॉफ्ट, अमेज़न, गूगल (अल्फाबेट), मेटा और ओरेकल - एक अभूतपूर्व पूंजीगत व्यय (कैपेक्स) की दौड़ में शामिल हैं । AI डेटा सेंटर और चिप सप्लाई चेन बनाने के लिए सैकड़ों अरबों डॉलर के निवेश की ज़रूरत है, जो इन कंपनियों के आंतरिक नकदी प्रवाह से कहीं अधिक है । इसलिए ये कंपनियां अब अपनी जेब से पैसा लगाने की बजाय कर्ज़ बाजार (डेट मार्केट) की ओर रुख कर रही हैं।

मॉर्गन स्टेनली के पूर्वानुमान के अनुसार, 2026 में AI से जुड़ा वैश्विक कर्ज़ (डेट इश्यू) पिछले साल से लगभग दोगुना होकर लगभग $570 बिलियन तक पहुंच जाएगा । 31 मई 2026 तक, $236 बिलियन का कर्ज़ जारी किया जा चुका था, जो पिछले साल की इसी अवधि से लगभग चार गुना अधिक है । पूरे साल के हिसाब से, यह इतना बड़ा है कि 2026 में इन्वेस्टमेंट-ग्रेड बॉन्ड बाजार पहली बार $2 ट्रिलियन के आंकड़े को पार कर सकता है ।

क्या क्रेडिट मार्केट ने जोखिम को नज़रअंदाज़ कर दिया है?

यह सवाल भी उतना ही महत्वपूर्ण है। शुरुआत में ऐसा लगा कि बाजार ने इस कर्ज़ में कोई अतिरिक्त जोखिम (रिस्क प्रीमियम) नहीं देखा, लेकिन 2026 के मध्य तक स्थिति बदल चुकी है।

जहां स्प्रेड अब भी कम हैं:
मुख्य कारण यह है कि यह कर्ज़ दुनिया की सबसे भरोसेमंद कंपनियों द्वारा जारी किया जा रहा है। माइक्रोसॉफ्ट, अमेज़न, अल्फाबेट और मेटा जैसी कंपनियों की AA या A रेटिंग है और उनकी बैलेंस शीट पारंपरिक मानकों के हिसाब से बेहद मजबूत है । निवेशक मानते हैं कि अगले 5-10 सालों में इन कंपनियों के डिफॉल्ट (कर्ज़ न चुका पाने) की संभावना लगभग शून्य है ।

जहां जोखिम के संकेत दिखने लगे हैं:

• बढ़ते CDS स्प्रेड: ओरेकल, ब्रॉडकॉम, मेटा और एनवीडिया जैसी कंपनियों के क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप (CDS) स्प्रेड में तेज़ी से बढ़ोतरी हुई है । ओरेकल का पांच साल का CDS 2026 में 70 बेसिस पॉइंट बढ़कर 215 बेसिस पॉइंट पर पहुंच गया, जो सबसे बड़ी बढ़ोतरी है ।
• कमज़ोर होती मांग: हाइपरस्केलर कंपनियों के बॉन्ड के लिए कवरेज रेशियो (बोली की संख्या) गिर रहा है, जो दर्शाता है कि निवेशक अधिक चयनात्मक हो रहे हैं और जल्द ही अधिक ब्याज दरों की मांग कर सकते हैं ।
• मांग में थकान: गोल्डमैन सैक्स के अनुसार, अमेरिकी डॉलर बाजार में 'डिमांड फटीग' देखी जा रही है। यूरो में जारी अमेज़न और अल्फाबेट के बॉन्ड अमेरिकी बॉन्ड से बेहतर प्रदर्शन कर रहे हैं, जो इस बात का संकेत है कि डॉलर निवेशक अधिक सावधान हो गए हैं ।
• एजेंसियों की चेतावनी: फिच रेटिंग्स ने औपचारिक रूप से चेतावनी दी है कि AI बाजार में सुधार कॉर्पोरेट क्रेडिट बाजारों के लिए एक बड़ा जोखिम बन सकता है ।

छिपा हुआ कर्ज़: $1.65 ट्रिलियन का 'शैडो बॉरोइंग' खतरा

सबसे चिंताजनक संरचनात्मक मुद्दा 'ऑफ-बैलेंस-शीट' कर्ज़ यानी छिपी हुई देनदारियों का विस्फोट है।

• निक्केई एशिया की जांच में पाया गया कि पांच प्रमुख हाइपरस्केलर कंपनियों (अल्फाबेट, माइक्रोसॉफ्ट, अमेज़न, मेटा और ओरेकल) ने $1.65 ट्रिलियन से अधिक कर्ज़ को अपनी बैलेंस शीट से दूर रखा हुआ है । तुलना के लिए, इन कंपनियों का आधिकारिक तौर पर खुलासा किया गया कर्ज़ लगभग $1.35 ट्रिलियन है ।
• बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (BIS) ने इसे 'शैडो बॉरोइंग' (छाया उधारी) का नाम दिया है । यह संरचना हाइपरस्केलर कंपनियों को गैर-बैंक ऋणदाताओं और बीमा कंपनियों से इस तरह जोड़ती है जो 2024 से पहले नहीं देखा गया था ।
• गोल्डमैन सैक्स का अनुमान है कि हाइपरस्केलर कंपनियों की डेटा सेंटर, R&D सुविधाओं और कार्यालयों के लिए संयुक्त लीज़ प्रतिबद्धताएं लगभग $800 बिलियन हैं, जिनमें से अधिकांश जॉइंट वेंचर और स्पेशल-पर्पज व्हीकल (SPV) के माध्यम से संरचित हैं ।
• ये संरचनाएं SEC नियमों के तहत पूरी तरह से कानूनी हैं, लेकिन इसका मतलब यह है कि सार्वजनिक बैलेंस शीट अब यह पूरी कहानी नहीं बताती कि अगर AI से अपेक्षित रिटर्न नहीं मिला तो जोखिम कौन उठाएगा ।

तलाश: क्या यह एक नया संकट है?

$570 बिलियन की यह लहर दुनिया के सबसे भरोसेमंद उधारकर्ताओं की AI के लिए अतृप्त पूंजी की मांग का एक तार्किक परिणाम है । लेकिन यह कहना कि बाजार ने इसमें 'कोई जोखिम' नहीं देखा, 2026 के मध्य तक गलत है । CDS स्प्रेड बढ़ रहे हैं, मांग कम हो रही है, और BIS , फिच और फेडरल रिजर्व सभी ने सिस्टमिक चिंताओं को उठाया है ।

असली जोखिम जो अभी भी कम आंका गया है, वह $1.65 ट्रिलियन की ऑफ-बैलेंस-शीट देनदारियां और प्राइवेट क्रेडिट, लीज़ और जॉइंट वेंचर्स का अपारदर्शी जाल है । यह एक AI सुधार को एक क्रेडिट घटना में बदल सकता है जो बीमा कंपनियों, प्राइवेट क्रेडिट फंडों और बॉन्ड निवेशकों को इस तरह प्रभावित करेगा जिसे पारंपरिक बैलेंस शीट विश्लेषण पकड़ नहीं सकता ।