येन 160 के पार: BOJ का सितंबर निर्णय, दशकों की सबसे बड़ी परीक्षा

येन फिर से 160 की ओर क्यों फिसल रहा है?

येन की कमजोरी कोई अस्थायी सट्टेबाजी नहीं है, बल्कि यह एक संरचनात्मक समस्या है। इसके मुख्य कारण हैं:

• अमेरिका-जापान ब्याज दरों में भारी अंतर: BOJ ने जून में अपनी दर बढ़ाकर 1% कर दी, लेकिन अमेरिकी फेडरल रिजर्व (US Fed) की नीतिगत दर 3.5-3.75% है। यह भारी अंतर निवेशकों को कम ब्याज पर येन उधार लेकर ऊंची पैदावार वाली डॉलर संपत्तियों में निवेश करने (कैरी ट्रेड) के लिए प्रेरित करता है, जिससे येन पर लगातार दबाव बना रहता है ।
• कैरी ट्रेड और हेज फ्लो: जब जापानी शेयर बाजार बढ़ता है, तो विदेशी निवेशकों को अपने मुनाफे को हेज करने के लिए येन बेचना पड़ता है, जिससे और दबाव बढ़ता है ।
• BOJ की अभी भी उदार नीति: रिसर्च फर्म BCA का तर्क है कि येन के गिरने का मुख्य कारण जापान का राजकोषीय घाटा नहीं, बल्कि BOJ का अभी भी 'आसान' मौद्रिक रुख है ।
• व्यापार घाटा: ऊर्जा आयात की बढ़ती लागत से जापान के व्यापार घाटे में वृद्धि भी येन को कमजोर करती है ।

सितंबर में दर बढ़ोतरी की 76% संभावना

बाजार की उम्मीदें तीन मुख्य कारणों से बढ़ी हैं:

• BOJ की जुलाई बैठक की कठोर (हॉकिश) रिपोर्ट: 10 अगस्त को जारी इस रिपोर्ट से पता चला कि BOJ बोर्ड के कई सदस्य बढ़ती महंगाई को देखते हुए तेजी से दरें बढ़ाने के पक्ष में हैं ।
• आर्थिक दृष्टिकोण का उन्नयन: 31 जुलाई को BOJ ने अपने आर्थिक पूर्वानुमान को संशोधित कर सितंबर में दर बढ़ोतरी की संभावना को जीवित रखा ।
• अमेरिकी वित्त सचिव का दबाव: अमेरिकी वित्त सचिव स्कॉट बेसेंट ने जापान से हस्तक्षेप के साथ-साथ ठोस नीतिगत कदम उठाने का आग्रह किया ।

हालांकि कुछ भविष्यवाणी बाजार (prediction markets) में 60-70% के आसपास भी दरें दिख रही हैं, लेकिन रुझान एक ही है: सितंबर में दर बढ़ोतरी की ओर तेजी से बदलाव ।

सरकार और BOJ के बीच राजनीतिक तालमेल: उलझी हुई है यह कहानी

प्रधानमंत्री सानाए ताकाइची की सरकार और BOJ के बीच सीधा-सादा तालमेल नहीं है। दोनों ओर से मिले-जुले संकेत आ रहे हैं:

• स्वतंत्रता का संदेश: जापान के जुलाई के आर्थिक खाके (blueprint) में स्पष्ट कहा गया है कि मौद्रिक नीति के उपकरणों पर फैसला BOJ का है, जिससे केंद्रीय बैंक की स्वतंत्रता मजबूत होती है ।
• दबाव का संदेश: ताकाइची प्रशासन BOJ में उदार (डॉविश) नीति वाले सदस्यों को नियुक्त करने की कोशिश कर रहा है। खाका यह भी कहता है कि BOJ को सरकार के विकास एजेंडे के साथ अपनी नीति को संरेखित करना चाहिए, जो एक उदार रुख का संकेत है ।
• बॉन्ड बाजार का दबाव: सरकारी खर्च की योजनाओं से जेजीबी (JGB) यील्ड बढ़ रही है। इसलिए सरकार चाहती है कि BOJ दरें बढ़ाने से पहले बॉन्ड बाजार को भी संभाले ।
• दोहरी चिंता: वित्त मंत्री कात्सुनोबु काटो ने सार्वजनिक रूप से कहा है कि मौद्रिक नीति BOJ पर निर्भर है, लेकिन पर्दे के पीछे ताकाइची के सहयोगी बढ़ती बॉन्ड यील्ड को लेकर चिंतित हैं, जो BOJ की दर बढ़ोतरी की रफ्तार को धीमा कर सकती है ।

कुल मिलाकर, सरकार येन को कमजोर होने से बचाने के लिए धीरे-धीरे दरें बढ़ाने के पक्ष में तो है, लेकिन बढ़ती जेजीबी यील्ड और डॉविश नियुक्तियों की चिंता इसमें बाधा बन सकती है ।

अमेरिका-जापान का संयुक्त हस्तक्षेप अस्थायी क्यों साबित हुआ?

1-2 अगस्त का हस्तक्षेप ऐतिहासिक था, लेकिन इसके नतीजे ज्यादा दिन नहीं टिके। दो हफ्तों में ही येन ने अपनी आधी बढ़त खो दी । इसके कारण:

• मूलभूत कारणों का हल नहीं: हस्तक्षेप से ब्याज दर का अंतर, कैरी ट्रेड या संरचनात्मक येन बिक्री जैसी मूलभूत समस्याओं का समाधान नहीं होता। एनालिस्टों का कहना है कि उचित मौद्रिक नीति के बिना हस्तक्षेप 'ज्वार को रोकने' जैसा है ।
• सीमित संसाधन: पिछले एक साल में जापान ने विदेशी मुद्रा हस्तक्षेप पर रिकॉर्ड राशि खर्च की है, और उसके पास असीमित भंडार नहीं है ।
• सट्टेबाजों की वापसी: हस्तक्षेप से पहले सट्टेबाजों ने येन बेचने की भारी पोजीशन बना ली थी। एक बार अस्थिरता कम होते ही उन्होंने फिर से येन बेचना शुरू कर दिया ।
• असली हथियार BOJ के हाथ: बाजार जानता है कि येन को मजबूत करने का स्थायी उपाय BOJ द्वारा ब्याज दरों में विश्वसनीय वृद्धि ही है ।

एक पूर्व BOJ अधिकारी ने इस संयुक्त कार्रवाई को "सतर्कता की भावना पैदा करने में अत्यधिक प्रभावी" बताया, लेकिन इसे एक अस्थायी सहारा ही माना ।

सितंबर 17-18 की BOJ बैठक पर क्या दांव पर है?

यह बैठक BOJ की विश्वसनीयता के लिए बहुत बड़ा जोखिम लेकर आई है। आइए दोनों संभावनाओं को समझते हैं:

अगर BOJ दरें 0.25% बढ़ाकर 1.25% कर देता है:

• यह बाजार की 76% संभावना को सही साबित करेगा और BOJ के नीतिगत सामान्यीकरण को गंभीरता से लेने का संकेत होगा।
• इससे येन को अल्पकालिक बढ़त मिलेगी और अमेरिका-जापान के हस्तक्षेप को बल मिलेगा।

अगर BOJ दरों में कोई बदलाव नहीं करता है:

• विश्वसनीयता को गहरा धक्का: बाजार की उम्मीदों को 24% से 76% तक बढ़ने देने के बाद कुछ न करना BOJ के संचार पर गंभीर सवाल खड़े करेगा। बाजार BOJ को अविश्वसनीय समझेगा ।
• येन में भारी गिरावट: कोमर्जबैंक जैसी संस्थाओं का कहना है कि ऐसा होने पर USD/JPY निर्णायक रूप से 160 के ऊपर जा सकता है और 163+ के स्तर पर वापस पहुंच सकता है। हस्तक्षेप के दौरान हुई बढ़त पूरी तरह खत्म हो जाएगी ।
• हस्तक्षेप की बर्बादी: संयुक्त हस्तक्षेप का पूरा उद्देश्य येन को मजबूत करने के लिए नीतिगत माहौल बनाना था। अगर BOJ दरें नहीं बढ़ाता, तो यह ढांचा धराशायी हो जाएगा और खर्च किया गया खरबों येन बेकार चला जाएगा ।
• बॉन्ड बाजार पर दबाव: अगर बाजार यह समझता है कि BOJ राजनीतिक दबाव के आगे झुक गया है, तो इससे बॉन्ड यील्ड और बढ़ सकती है, जो सरकार के लिए उल्टा असर होगा ।

मुख्य तनाव यह है कि BOJ का अपना जुलाई सारांश दर बढ़ोतरी की ओर इशारा करता है, लेकिन ताकाइची का जेजीबी यील्ड को कम रखने का राजनीतिक दबाव BOJ को झिझकने पर मजबूर कर सकता है । बाजार यह मानकर चल रहा है कि BOJ बॉन्ड बाजार को खुश करने के बजाय येन की स्थिरता और महंगाई पर नियंत्रण को प्राथमिकता देगा - लेकिन यह दांव गलत भी साबित हो सकता है।